公司介紹

360數(shù)科（QFIN）在其提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的20-F文件中，稱自己是一家“信貸科技”公司。

據(jù)其2022年12月的新聞稿，自2016年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)以來(lái)，360數(shù)科已為為中國(guó)的4300萬(wàn)用戶提供了1.2萬(wàn)億元人民幣貸款服務(wù)。

360數(shù)科在新聞稿中還指出，它們是中國(guó)市場(chǎng)上第三大“消費(fèi)信貸科技平臺(tái)”，僅次于阿里巴巴(BABA)的螞蟻集團(tuán)和京東(JD)的京東數(shù)科。

360數(shù)科的股票分別于2018年12月和2022年11月在納斯達(dá)克和香港聯(lián)合交易所上市。

360數(shù)科提供的貸款產(chǎn)品主要特征：

受監(jiān)管影響估值已被下調(diào)

猛獸財(cái)經(jīng)獲悉，在過(guò)去兩年中，360數(shù)科的估值已經(jīng)被市場(chǎng)大幅下調(diào)（盡管最近幾個(gè)月出現(xiàn)了不錯(cuò)的回升），并且受監(jiān)管環(huán)境影響，該公司已在北京時(shí)間2月14日將品牌改名為奇富科技，同時(shí)宣布將全面聚焦金融科技戰(zhàn)略，幫助金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

根據(jù)S&P Capital IQ的估值數(shù)據(jù)，在2021年2月16日，市場(chǎng)對(duì)奇富科技（原360數(shù)科）的估值為未來(lái)12個(gè)月常態(tài)化市盈率的8.3倍，這是奇富科技自2018年12月在納斯達(dá)克上市以來(lái)的最高正?；杏使乐当稊?shù)。而到了2022年10月24日奇富科技卻在以低得多的常態(tài)化市盈率進(jìn)行交易（2.3倍，這是兩年來(lái)的新低），與此同時(shí)，市場(chǎng)已把奇富科技未來(lái)12個(gè)月的普遍預(yù)期市盈率從2021年6月23日創(chuàng)下的2.7倍的歷史高點(diǎn)大幅下調(diào)到了2022年10月24日交易日結(jié)束時(shí)的0.6倍(這是兩年來(lái)的歷史最低點(diǎn))。

在奇富科技的估值一次次的被市場(chǎng)下調(diào)過(guò)程中，恰逢中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)了一系列新政策，以加強(qiáng)對(duì)中國(guó)金融科技行業(yè)的監(jiān)管。

2021年3月，路透社報(bào)道稱，中國(guó)將“禁止小額貸款機(jī)構(gòu)向大學(xué)生發(fā)放新的消費(fèi)貸款”。正如CNBC的一篇新聞文章所強(qiáng)調(diào)的那樣，有關(guān)數(shù)據(jù)安全和保護(hù)的新規(guī)定將于2021年8月在中國(guó)生效。隨后，中國(guó)人民銀行在其新聞稿中強(qiáng)調(diào)，在2021年9月收緊了與“征信服務(wù)”相關(guān)的要求。

但有跡象表明，就監(jiān)管阻力而言，奇富科技等中國(guó)金融科技公司最糟糕的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。

據(jù)《環(huán)球時(shí)報(bào)》報(bào)道，中國(guó)人民銀行發(fā)言人指出，“14家平臺(tái)的金融業(yè)務(wù)整改”已經(jīng)結(jié)束，其中包括阿里巴巴旗下的螞蟻集團(tuán)。螞蟻集團(tuán)可以說(shuō)是中國(guó)最著名的金融科技公司，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查，該公司不得不在2020年11月放棄了IPO計(jì)劃。換句話說(shuō)，最近的事態(tài)發(fā)展對(duì)目前中國(guó)金融科技行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了積極的信號(hào)。

就公司而言，奇富科技在2022年11月16日的2022年第三季財(cái)報(bào)會(huì)議上透露，截至去年9月，已“完成了大部分所需的整改項(xiàng)目，并收到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的積極反饋”。

在這方面，奇富科技的股價(jià)在過(guò)去三個(gè)月表現(xiàn)良好，估值倍數(shù)在此期間也被重新評(píng)級(jí)為正，這并不奇怪。因?yàn)樽?022年11月底以來(lái)，奇富科技的股價(jià)上漲了39.6%，而同期標(biāo)普500指數(shù)則下跌了3.2%。

截至2023年3月1日，市場(chǎng)對(duì)奇富科技未來(lái)12個(gè)月的普遍預(yù)期市銷(xiāo)比和正常化市盈率估值分別為1.3倍和4.8倍，高于去年10月底的水平。

這表明，積極的監(jiān)管進(jìn)展已經(jīng)反映在了奇富科技目前的股價(jià)和估值倍數(shù)中。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為奇富科技未來(lái)還需要一種新的催化劑才能推動(dòng)其當(dāng)前估值倍數(shù)進(jìn)一步擴(kuò)大。

估值能否進(jìn)一步擴(kuò)大取決于轉(zhuǎn)型是否能成功

自2018年以來(lái)，奇富科技就開(kāi)始了向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)型，從資產(chǎn)密集型服務(wù)（如承擔(dān)信貸風(fēng)險(xiǎn)的服務(wù)）轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)服務(wù)（如信貸篩選和評(píng)估）。這表明，奇富科技的收入結(jié)構(gòu)將向更好的方向發(fā)展，并減少對(duì)利息費(fèi)用的依賴(受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和監(jiān)管的影響)，以及增加與咨詢和技術(shù)解決方案相關(guān)的費(fèi)用的貢獻(xiàn)。

目前奇富科技在輕資產(chǎn)模式下發(fā)起或促成的新貸款比例已經(jīng)從2020年第一季度的23%增加到了2022年第三季度的58%。因此，該公司的杠桿率也從2018年底的9.7倍大幅下降到了2022年第三季度末的3.8倍。這表明奇富科技在向輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中取得了不錯(cuò)的進(jìn)展。

但在舊的資產(chǎn)密集型模式下促成或產(chǎn)生的新貸款，仍占奇富科技2022年第三季度新貸款總額的42%。此外，截至2022年9月30日，奇富科技遺留的資產(chǎn)密集型服務(wù)仍占未償還貸款總額的43%。

在去年11月中旬舉行的2022年第三季度財(cái)報(bào)會(huì)議上，奇富科技指出，“我們預(yù)計(jì)目前杠桿率將相當(dāng)穩(wěn)定，直到輕資產(chǎn)模式的貢獻(xiàn)增長(zhǎng)到超出當(dāng)前范圍為止?！?br>
猛獸財(cái)經(jīng)對(duì)管理層這段話的解讀是，奇富科技很可能需要很長(zhǎng)一段時(shí)間才能在輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型方面取得進(jìn)一步進(jìn)展。

我們認(rèn)為這是一個(gè)合理的假設(shè)，原因有兩個(gè)。

首先，隨著中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境隨著國(guó)家的重新開(kāi)放而好轉(zhuǎn)，奇富科技可能可能會(huì)更熱衷于在資產(chǎn)密集型模式下以更大的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)起或促進(jìn)更高比例的貸款。

其次，過(guò)去幾年，奇富科技在增加其輕資產(chǎn)模式的貢獻(xiàn)方面已經(jīng)做得相當(dāng)不錯(cuò)。為了推動(dòng)未來(lái)的增長(zhǎng)，該公司需要投入更大的努力，要么與新的金融機(jī)構(gòu)合作，要么向現(xiàn)有合作伙伴推廣更多的輕資產(chǎn)服務(wù)。

結(jié)論

猛獸財(cái)經(jīng)對(duì)奇富科技股票持中立態(tài)度。一方面，奇富科技近幾個(gè)月的股價(jià)表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，反映了在監(jiān)管方面取得的積極進(jìn)展，但另一方面，由于公司仍處于業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型中，所以期望其股價(jià)在短期內(nèi)大幅上漲是不現(xiàn)實(shí)的。

猛獸財(cái)經(jīng)致力于讓每一個(gè)不甘心的青年人學(xué)會(huì)港美股投資，體驗(yàn)在世界上最成熟最合規(guī)的市場(chǎng)里做世界頭號(hào)公司股東的樂(lè)趣和刺激。讓每一個(gè)青年人有尊嚴(yán)、平等通過(guò)港美股投資獲得自由。