編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

近幾年，許多大型企業(yè)都紛紛從美股退市，回到國內(nèi)市場(chǎng)重新調(diào)整步伐。但在市場(chǎng)風(fēng)向如此明顯的情況下，美華國際卻不走尋常路，在本月高歌猛進(jìn)，成功沖進(jìn)了美股市場(chǎng)。美華國際作為中國醫(yī)療耗材在美股上市的“第一股”，自然得到了許多人的關(guān)注。

在美國上市的首日就大漲48%之多，從開盤價(jià)10美金，漲到了14.8美金。但好景不長，截至22日收盤，報(bào)價(jià)僅剩8.03美元，跌破開盤價(jià)，但這個(gè)跌幅早就能預(yù)見，畢竟從美華國際的業(yè)務(wù)板塊及營銷模式中就可見一斑。

科技含量低，產(chǎn)品競(jìng)爭力不足

美華國際作為一家醫(yī)療耗材生產(chǎn)商，它的主營產(chǎn)品自然就是各種醫(yī)療消耗品。美華國際把業(yè)務(wù)模塊囊括了一二三類醫(yī)療消耗品，但不難發(fā)現(xiàn)，這些產(chǎn)品的科技含量都非常低：一次性醫(yī)用口罩、醫(yī)用無菌輔料包等等，算是每個(gè)醫(yī)院、每個(gè)醫(yī)療臺(tái)車上的必需品，可利潤率確實(shí)不高。

從美華國際近期公布的財(cái)報(bào)中，也能清楚地看到，其對(duì)于研發(fā)團(tuán)隊(duì)的投入是比較低的。研發(fā)人員占總員工人數(shù)的比例僅為11.8%。雖然美華國際從來沒有說過自己需要靠科技創(chuàng)新，來為集團(tuán)的整體營收托底，但創(chuàng)新作為企業(yè)的第一發(fā)展力，完全不發(fā)展也是說不過去的。

之前說到美華國際的業(yè)務(wù)主要分為三大板塊，但這個(gè)三大板塊與其他公司選擇集團(tuán)內(nèi)部直接劃分業(yè)務(wù)板塊有所區(qū)別，美華國際選擇的是通過控制三個(gè)子公司進(jìn)行劃分。揚(yáng)州華達(dá)負(fù)責(zé)生產(chǎn)和銷售非瓶裝產(chǎn)品的制造、銷售和分銷；江蘇亞達(dá)主要專注于海外銷售；江蘇華東主要專注于聚乙烯瓶產(chǎn)品的制造、銷售和分銷，如眼藥瓶和藥瓶。

除此之外，美華國際還稱自己擁有800多種產(chǎn)品、301家出口分銷商、2096家國內(nèi)分銷商，已經(jīng)與國內(nèi)473家醫(yī)院達(dá)成了合作網(wǎng)絡(luò)，國外合作的客戶也多達(dá)900家。這些數(shù)字一說出來，撲面而來的就是美華國際的雄厚實(shí)力，可一旦結(jié)合它的主力產(chǎn)品，就顯得有些滑稽了。

以低廉、科技含量很低的一次性耗材的進(jìn)院，來宣傳自己的強(qiáng)大實(shí)力，是不太合理的。一方面是同類產(chǎn)品的競(jìng)爭是非常激烈的，醫(yī)療機(jī)構(gòu)千千萬，不是非要和一家企業(yè)長期合作，并且可替代性如此強(qiáng)的產(chǎn)品，后續(xù)一旦有更優(yōu)秀的供應(yīng)商出現(xiàn)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)自然會(huì)擇優(yōu)而選，這時(shí)候?qū)擂蔚木褪敲廊A國際了。

美華國際對(duì)自己的業(yè)務(wù)模塊進(jìn)行了絕對(duì)的分割，讓各自的業(yè)務(wù)不會(huì)受到干擾，但隨之而來的問題就是產(chǎn)業(yè)鏈之間有著天然的隔閡。市場(chǎng)的反應(yīng)是有一定滯后性的，而大批量的壓貨是企業(yè)無法成熟的，哪怕是美華國際也不會(huì)大量囤積貨品。可一旦其中一家子公司出現(xiàn)問題，其他兩家是無法幫助其緩解生產(chǎn)困局的，這也是產(chǎn)業(yè)鏈布局完全割裂所帶來的副作用。

雖說一次性刷、一次性采樣器或者是醫(yī)用敷料包確實(shí)不需要有太大的技術(shù)含量，可面對(duì)日新月異的醫(yī)療需求，以及患者對(duì)于醫(yī)療服務(wù)品質(zhì)的逐年提升。美華國際的研發(fā)費(fèi)用到了2021年中旬，依舊不超過300萬，甚至不到營業(yè)收入的10%，這對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)來說已經(jīng)是底線了，如果后續(xù)美華國際依舊沒有很好的創(chuàng)新產(chǎn)品，恐怕會(huì)面臨市場(chǎng)份額持續(xù)下降的問題。

銷售凈利潤下滑，營收增長持續(xù)受阻

美華國際的三大業(yè)務(wù)板塊，不僅有著生產(chǎn)制造的功能，還有分銷的責(zé)任，所以美華國際整體的銷售是采用直銷+分銷的形式。在醫(yī)藥行業(yè)是有著公認(rèn)的回款難問題存在的，特別是直銷模式下，醫(yī)院的結(jié)賬是按30%、30%、40%的比例分三次付清，這對(duì)于企業(yè)而言無疑又是一筆資金壓力。

值得注意的是，美華國際在其2021年半年報(bào)中公布收入同比增長了11.46%，達(dá)到了4836萬，但毛利卻同比下滑4.28%，僅為1830萬。銷售凈利率更是同比下滑5%，僅為18.8%。而時(shí)間節(jié)點(diǎn)恰好是疫情得到了有效控制之后。

在美華國際的官網(wǎng)上，企業(yè)特別劃出了新冠疫情產(chǎn)品專區(qū)，里面就一類產(chǎn)品：口罩。國內(nèi)在度過了防疫物資緊缺的浪潮之后，就輪到國外了。美華國際因?yàn)橛兄黝愓J(rèn)證資格，所以出口是完全沒問題的，甚至還能快人一步，這可能也是其在2020年斬獲亮眼業(yè)績的重要原因之一。

可隨著競(jìng)爭對(duì)手的各類出口資質(zhì)也逐漸到手之后，美華國際的優(yōu)勢(shì)也逐漸減弱，畢竟口罩生產(chǎn)商多如牛毛，誰都希望多賺點(diǎn)外匯，在同類型產(chǎn)品的價(jià)格廝殺中，美華國際的就只能打價(jià)格戰(zhàn)，也因此造成了銷售量提升、毛利率卻下降的尷尬情況。

但美華國際毛利率步步下跌，其實(shí)早就初現(xiàn)端倪了。2019年的凈利率為19.38%，2020年的凈利率為21.38%，到如今的18.8%，中間雖然因?yàn)樾鹿诓《镜乃僚岸虝旱靥嵘艘欢螘r(shí)間，可到后疫情時(shí)代，隨著國外政策的放松，如何在維持銷售增長的同時(shí)提高毛利率，就成了困擾美華國際的一大難題。

市場(chǎng)的滯后性恐怕也是導(dǎo)致美華國際凈利潤下滑的又一誘因。在2019年年末，美華國際與廠房設(shè)備相關(guān)的資產(chǎn)總額僅為340.1萬，但到了2021年6月末，廠房設(shè)備類資產(chǎn)就達(dá)到了696.6萬，擴(kuò)大產(chǎn)能、增加生產(chǎn)線無可厚非，但在短短兩年時(shí)間內(nèi)，翻了一倍的設(shè)備投入，還是很讓人感到吃驚的。

而且值得注意的是，哪怕是在美華國際在美國成功上市，并且也完成了既定的3940萬美金募股的目標(biāo)之后，也依舊沒有表達(dá)自己要擴(kuò)充業(yè)務(wù)板塊，提升自己的研發(fā)實(shí)力，打造更符合時(shí)代需求的醫(yī)療耗材產(chǎn)品，反而是繼續(xù)“啃老本”。長此以往，美華國際的營收數(shù)字恐怕只會(huì)越來越難看。

投資收益斷崖式下滑，資金回籠速度慢

美華國際雖然不走醫(yī)藥行業(yè)常見的科技創(chuàng)新路，但好在他們還是意識(shí)到了自己要開源，謀求更多的創(chuàng)收渠道，所以在近年來，他們也大肆開始進(jìn)行各類型的投資。在2020年，美華國際的投資回報(bào)收益率達(dá)到了驚人的26.38%，可在半年后就跌落至10.14%，凈利率更是僅剩8.1%，這意味著投資這條路，美華國際需要考慮一下是否還繼續(xù)走下去了。

而在投資失利、銷售毛利率逐年下滑的背景下，美華國際還有著另一個(gè)隱患：資金回籠速度慢。美華國際在2021年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為239.04天，對(duì)比2020年年末的188.83天，在短短的六個(gè)月時(shí)間里，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)就暴漲50天之多；與此同時(shí)增長的還有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)，對(duì)比2020年年末也增長了50天之多，這意味著美華國際需要有更多的流動(dòng)資金儲(chǔ)備。

在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)，因?yàn)榧追礁犊钪芷谳^長，所以全產(chǎn)業(yè)鏈都有著延期付款的習(xí)慣。截至2021年6月末，美華國際還有這1627萬的應(yīng)付賬款，其中還不包括短期債務(wù)的511.1萬。將近2000萬的負(fù)債與3020萬元的非流動(dòng)存款一比，美華國際的資金壓力確實(shí)已經(jīng)體現(xiàn)出來了。

雖然美華國際的償債能力從流動(dòng)比率以及速動(dòng)比率上來看，是沒有問題的，可影響償債能力的一大因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力，高達(dá)一千多萬的應(yīng)收賬款，一旦出現(xiàn)實(shí)際壞賬，那對(duì)于美華國際而言就是一大麻煩。

美華國際的產(chǎn)品幾乎都是低值耗材，與強(qiáng)生、波士頓科學(xué)等企業(yè)所不同，其產(chǎn)品的單價(jià)幾元至十幾元不等，雖然醫(yī)院每次采購都會(huì)以數(shù)十萬的金額大批量集采，金額雖誘人，但交付期較短的問題也困擾著美華國際。而它給出的解決辦法就是壓貨：提前備貨，以待隨時(shí)發(fā)貨。這對(duì)企業(yè)資金鏈又是一波挑戰(zhàn)。

雖然此次美華國際遠(yuǎn)赴海外，成功在美國上市，但上市后就面臨著財(cái)務(wù)狀況披露以及后續(xù)發(fā)展計(jì)劃的匯報(bào)，這些才是真正能幫助投資客們對(duì)企業(yè)建立信心的關(guān)鍵所在。但截至目前，美華國際依然沒有表現(xiàn)出自己的態(tài)度，仍是曖昧不明地想要打擦邊球，可股價(jià)就是投資者們態(tài)度的最直接表現(xiàn)，近期若美華國際還不能交出一份滿意的答卷，恐怕上市之路會(huì)再迎波折。

結(jié)語

美華國際遠(yuǎn)赴海外上市，不在國內(nèi)或者是香港上線，自然有著它自己的考量。但無論是選擇在哪里上市，都需要做好詳盡的規(guī)劃以及風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)，既然在近期沒有想要轉(zhuǎn)型，沒有想往科研創(chuàng)新的發(fā)展方向靠，就要做足自己的產(chǎn)品需要面對(duì)更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭以及后續(xù)更低的營收毛利率。

從目前美華國際的反應(yīng)來看，它僅僅只考慮到了募集到目標(biāo)資金后自己需要做什么，沒有考慮到企業(yè)三年、五年甚至是十年之后的營收保障，因此也需要作出對(duì)應(yīng)的應(yīng)變，方能在資本市場(chǎng)長治久安。