籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析（下）

在上期的文章中，曉閑從綜合視角介紹了應(yīng)當(dāng)如何分析企業(yè)的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量，在今天的文章中，曉閑將介紹如何從細(xì)節(jié)視角分析企業(yè)的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量。

二、細(xì)節(jié)視角

細(xì)節(jié)視角是指從籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量表的各個(gè)科目入手去分析籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量表。

從細(xì)節(jié)視角進(jìn)行籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析時(shí)，我們主要需要關(guān)注籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量表中的4個(gè)科目：吸收投資收到的現(xiàn)金、發(fā)行債券收到的現(xiàn)金、取得借款收到的現(xiàn)金、償還債務(wù)支付的現(xiàn)金。

對(duì)于以上4個(gè)科目，我們的分析側(cè)重點(diǎn)會(huì)有些差異。

1.吸收投資收到的現(xiàn)金

曉閑在8月24日的文章中曾介紹過(guò)該細(xì)分科目。可以簡(jiǎn)單理解為這個(gè)科目及其細(xì)分科目都與企業(yè)發(fā)行股份有關(guān)系。

所以說(shuō)，通常情況下，我們可以認(rèn)為這個(gè)科目并不重要。

其原因有2。

其一、與發(fā)行股份有關(guān)系

多數(shù)情況下，企業(yè)并不會(huì)一直通過(guò)發(fā)行股份來(lái)融資，很多企業(yè)可能從來(lái)都不會(huì)通過(guò)發(fā)行股份融資。

因此，只有當(dāng)企業(yè)選擇發(fā)行股份的方式融資時(shí)，我們才需要關(guān)注這個(gè)科目。

其二、很多企業(yè)發(fā)行的股份規(guī)模并不大

企業(yè)發(fā)行股份的規(guī)模不大，往往意味著企業(yè)為了保持自身的股權(quán)的集中度，控股股東擔(dān)心喪失控制權(quán)，因此，一般會(huì)選擇適度控制對(duì)外增發(fā)的股份，避免被其他公司或個(gè)人收購(gòu)公司而失去控制權(quán)。

如果企業(yè)增發(fā)的股份份額不大時(shí)，此時(shí)，這個(gè)科目就并不大，并不值得我們關(guān)心。

那么，這是不是說(shuō)任何情況下，這個(gè)科目都不用我們留意呢？

答案是否定的。

在某些情況下，我們需要格外關(guān)注這個(gè)科目。

具體情況有2種：該科目頻繁出現(xiàn)、該科目非常大。

A.科目頻繁出現(xiàn)

如果吸收投資收到的現(xiàn)金頻繁出現(xiàn)在一個(gè)企業(yè)的多年的財(cái)務(wù)報(bào)表中，這代表了某個(gè)企業(yè)頻繁選擇了增發(fā)股份的方式來(lái)融資。

企業(yè)為什么會(huì)選擇頻繁增發(fā)股份進(jìn)行融資呢？

其原因非常多，但不外乎以下幾種原因。

a.企業(yè)融資能力不足

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，它可以選擇的方式要么是借債，要么是股東注資。

前者主要包括發(fā)行債券和銀行借款，企業(yè)需要向債權(quán)方支付利息，后者往往是發(fā)行股份，這種方式帶來(lái)的影響是企業(yè)并不需要對(duì)外支付利息，但會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的注冊(cè)資本增加。

對(duì)于企業(yè)的控股股東而言，一般情況下，如果它可以選擇借債方式，它一般是不愿意經(jīng)常用股東注資的方式來(lái)融資的，因?yàn)楹笳咄菀讓?dǎo)致控股股東的持股股份下滑，進(jìn)而導(dǎo)致面臨失去控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

但是，有些情況下，企業(yè)卻不得不通過(guò)發(fā)行股份的方式來(lái)融資。

企業(yè)選擇這種方式很有可能是因?yàn)樽陨頍o(wú)法從外界獲得足夠的借款，比如銀行不相信企業(yè)的償債能力，或者投資者不相信企業(yè)能夠如期償還債券本金和利息。

其本質(zhì)都是這些企業(yè)的融資能力不行。

b.股東間利益掠奪

某種情況下，某些公司的控股股東卻會(huì)非常熱衷于通過(guò)發(fā)行股份的方式進(jìn)行融資。

這種行為主要是企業(yè)的控股股東的選擇。

公司通過(guò)增發(fā)股份，獲得外界其他投資者的買入。

對(duì)于控股股東來(lái)說(shuō)，它不用承擔(dān)任何一分錢的債務(wù)，但是卻獲得了足夠的現(xiàn)金。

這種方式值得中小投資者萬(wàn)分小心，投資背后的風(fēng)險(xiǎn)極大。

B.科目非常大

科目非常大也是一種常見(jiàn)的現(xiàn)象。

某些企業(yè)增發(fā)股份的次數(shù)可能非常少，但是，這種企業(yè)往往會(huì)增發(fā)非常多的股份。

企業(yè)選擇這種模式的原因比較簡(jiǎn)單：企業(yè)面臨大額的資本支出項(xiàng)目，同時(shí)企業(yè)自身的債務(wù)非常高。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果要進(jìn)行某個(gè)非常大額的資本支出項(xiàng)目，此時(shí)，選擇債務(wù)融資方式時(shí)，會(huì)給企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。

這種重大投資項(xiàng)目不一定會(huì)成功，甚至可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨重大虧損，一旦企業(yè)選擇債務(wù)融資，最糟糕的局面是企業(yè)可能不能及時(shí)償還欠款，由此會(huì)產(chǎn)生一系列的重大問(wèn)題。

但是，如果企業(yè)選擇股權(quán)融資而進(jìn)行大比例股份增發(fā)，企業(yè)并不需要為此支付融資款的利息，對(duì)于企業(yè)度過(guò)這種挑戰(zhàn)是非常重要的。

不論是企業(yè)的頻繁增發(fā)還是大額增發(fā)的行為，我們重點(diǎn)關(guān)注的是現(xiàn)金流量表中的吸收投資收到的現(xiàn)金這個(gè)科目的大小。

對(duì)于這個(gè)科目的分析，我們主要是把這個(gè)規(guī)模與企業(yè)的凈資產(chǎn)、所有者權(quán)益、注冊(cè)資本等指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比。

如果這個(gè)科目非常大，且相比凈資產(chǎn)、所有者權(quán)益、注冊(cè)資本的比例不小的話，那這個(gè)科目是值得我們特別注意的。

舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)某公司的注冊(cè)資本為5億，所有者權(quán)益為100億，而去年度，吸收投資收到的現(xiàn)金達(dá)到15億，這個(gè)科目占所有者權(quán)益比例高達(dá)15%，而占注冊(cè)資本的比例為300%，這種水平是非常高的。值得我們特別小心。

對(duì)于控股股東和公司管理層，他們需要關(guān)心增發(fā)行為會(huì)不會(huì)帶來(lái)企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)變。

對(duì)于中小投資者而言，他們需要關(guān)注的往往是自身的股權(quán)是否被稀釋進(jìn)而受到相應(yīng)的損失。

2.發(fā)行債券收到的現(xiàn)金、取得借款收到的現(xiàn)金、償還債務(wù)支付的現(xiàn)金

對(duì)以上3個(gè)科目進(jìn)行分析時(shí)，我們需要結(jié)合起來(lái)分析。從分析角度看，我們需要從整體角度和個(gè)別角度對(duì)以上3個(gè)科目進(jìn)行分析。

A.整體角度

當(dāng)我們從整體角度對(duì)上面3個(gè)科目進(jìn)行分析時(shí)，其意思是對(duì)三者的綜合結(jié)果進(jìn)行分析，換句話說(shuō)，就是分析企業(yè)的借款總金額與還款總金額進(jìn)行比較。

要想分析這幾個(gè)指標(biāo)，我們需要引入一個(gè)具體的指標(biāo)——凈借款額。

凈借款額=發(fā)行債券收到的現(xiàn)金+取得借款收到的現(xiàn)金-償還債務(wù)支付的現(xiàn)金

我們用這個(gè)指標(biāo)主要是評(píng)估企業(yè)的借款情況的整體情況。

對(duì)于凈借款額這個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析時(shí)，我們主要關(guān)注的是結(jié)果的正負(fù)性以及相應(yīng)的趨勢(shì)。

a.結(jié)果正負(fù)性

結(jié)果的正負(fù)性影響很大。

結(jié)果為正，代表了企業(yè)需要借款才能完成自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

結(jié)果為負(fù)，代表企業(yè)并不需要借款就可以完成經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而是企業(yè)選擇了降低負(fù)債水平。

因此，通過(guò)某些年份的凈借款額就可以判斷企業(yè)自身未來(lái)數(shù)年的經(jīng)營(yíng)狀況，企業(yè)是否需要大額借款

有些企業(yè)表現(xiàn)比較奇怪，某些年份的凈借款額一直很小，但是，有些年份突然凈借款額非常大，高達(dá)數(shù)百億元人民幣。

這種情況往往代表了企業(yè)現(xiàn)在正在做大額的投資活動(dòng)。

b.相應(yīng)趨勢(shì)

趨勢(shì)性也很重要。

具體說(shuō)來(lái)趨勢(shì)的種類比較多，比如結(jié)果為正與為負(fù)進(jìn)行切換，結(jié)果為正且數(shù)據(jù)越來(lái)越大，結(jié)果為負(fù)且越來(lái)越大。

第一種情況往往代表了企業(yè)進(jìn)行了短期的一些投資活動(dòng)

這種投資活動(dòng)可能僅持續(xù)了一兩年。

對(duì)于這種情況，我們并不需要太過(guò)擔(dān)心，因?yàn)樗砹似髽I(yè)正在從事一些比較良性和穩(wěn)健的投資活動(dòng)，這代表了企業(yè)后期的發(fā)展前景是比較不錯(cuò)的。

第二種情況往往代表了企業(yè)進(jìn)行了長(zhǎng)期的投資活動(dòng)

這種投資活動(dòng)持續(xù)的周期可能是多年，且這種投資活動(dòng)的支出規(guī)模非常大。

對(duì)于這種情況，我們需要格外注意，企業(yè)的這種長(zhǎng)期且重大的投資項(xiàng)目可能會(huì)面臨很大的投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)捌髽I(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況。

對(duì)于這種情況，我們需要深入到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，比如分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，需要留意其債務(wù)負(fù)擔(dān)情況、經(jīng)營(yíng)回款等各方面，重點(diǎn)需要關(guān)注其中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

第三種情況往往代表了企業(yè)正在不斷償還債務(wù)

其結(jié)果就是企業(yè)的負(fù)債率會(huì)不斷下滑，或者說(shuō)有息負(fù)債在不斷下滑。

這種表現(xiàn)是我們也比較歡迎的，它往往代表了企業(yè)正在進(jìn)行一些審慎的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，企業(yè)希望通過(guò)低負(fù)債狀態(tài)來(lái)提高自身經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性，避免企業(yè)的額外風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，我們也要注意，對(duì)于第三種情況，其成因還有一種可能性——企業(yè)失去了成長(zhǎng)動(dòng)力，因此選擇了降低負(fù)債。

究竟屬于上面的哪種情況呢？需要我們結(jié)合企業(yè)自身的狀況進(jìn)行判斷。

我們重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)有沒(méi)有成長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)是否增長(zhǎng)。

如果企業(yè)過(guò)去多年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均未出現(xiàn)增長(zhǎng)，那么，這個(gè)企業(yè)就停止增長(zhǎng)了，此時(shí)，企業(yè)多半會(huì)選擇降低負(fù)債而償還借款。

如果企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入或者凈利潤(rùn)出現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)，此時(shí)，企業(yè)的凈借款額還在下降且多年為負(fù)數(shù)，這往往代表了企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力很足，不需要借款也能不斷擴(kuò)張。

后者是我們特別歡迎的。

B.個(gè)別角度

個(gè)別視角是指我們單獨(dú)分析上面的幾個(gè)科目。

從單獨(dú)視角看時(shí)，我們需要重點(diǎn)關(guān)注的是發(fā)行債券收到的現(xiàn)金、取得借款收到的現(xiàn)金這2個(gè)科目。

這種情況下，我們要關(guān)注的指標(biāo)是二者的總和，這里用一個(gè)指標(biāo)描述——總借款額。其計(jì)算公式為：

總借款額=發(fā)行債券收到的現(xiàn)金+取得借款收到的現(xiàn)金

對(duì)于總借款額這個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析時(shí)，我們需要額外關(guān)注其中存在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)發(fā)行債券或者取得借款，通常是為了做投資活動(dòng)。

這就意味著：目前的借款的金額都會(huì)投入到項(xiàng)目中，一個(gè)投資項(xiàng)目很難在開(kāi)始對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)產(chǎn)生回報(bào)，往往需要2-3年才開(kāi)始產(chǎn)生效益，而要回本，整個(gè)周期可能長(zhǎng)達(dá)5年，甚至15年。

這就意味著企業(yè)會(huì)出現(xiàn)一種比較有風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)——錢支出了卻不會(huì)馬上有回報(bào)。

其中面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)在于企業(yè)的資金鏈的斷裂。

因此，在曉閑看來(lái)，企業(yè)的借款情況可能有下面的幾種。

a.總借款額＜貨幣資金

這是最良性的借債模式。

在這種模式下，企業(yè)其實(shí)是不需要從外面借錢的，不過(guò)企業(yè)出于某種考慮而選擇了借款。

在這種模式下，在分析一個(gè)企業(yè)是否面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我們需要回到其資產(chǎn)負(fù)債表中進(jìn)行分析，以此來(lái)判斷其中是否存在相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，很多企業(yè)并不會(huì)選擇這種模式。

畢竟自己既然有足夠的資金，為什么還要從外面借這么多錢呢？

b.總借款額＜貨幣資金+未來(lái)一年的凈利潤(rùn)

第一種模式是一種比較少見(jiàn)的模式，很多企業(yè)不會(huì)選擇。

因此，很多企業(yè)會(huì)選擇這種模式。

這種模式并不是最好的，但也相對(duì)不錯(cuò)了。

在這種模式下，企業(yè)的債務(wù)處于不緊張的狀態(tài)，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)也是不錯(cuò)的。

c.總借款額＜貨幣資金+未來(lái)一年的營(yíng)業(yè)收入

這種模式屬于一種很緊張的模式，在這種模式下，企業(yè)面臨的債務(wù)壓力還是比較大的。

對(duì)于這種情況，曉閑的建議是企業(yè)應(yīng)當(dāng)想辦法降低自身的凈借款額，以此來(lái)降低相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

d.其他模式

在其他模式之下，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中會(huì)面對(duì)非常高的經(jīng)營(yíng)壓力。

其情況非常多，比如總借款額＜貨幣資金+未來(lái)一年的營(yíng)業(yè)收入+銀行授信而未使用的借款額度。

這種模式下，企業(yè)自身的資金鏈已經(jīng)比較緊張了，企業(yè)管理者最好的選擇應(yīng)當(dāng)是設(shè)法盡量債務(wù)壓力，盡快償還借款是比較好的選擇。

通過(guò)對(duì)以上4個(gè)科目進(jìn)行分析，我們就可以判斷一個(gè)企業(yè)目前的發(fā)展現(xiàn)狀。

本文為介紹籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量分析的最后一篇文章，也是現(xiàn)金流量表專題文章的最后一篇。在下期的文章中，曉閑將介紹財(cái)務(wù)三表的關(guān)系，請(qǐng)繼續(xù)關(guān)注。