7月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

經(jīng)初步核算，上半年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值593034億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)5.5%，比一季度加快1.0個(gè)百分點(diǎn)。

“從全年看，盡管面臨壓力和挑戰(zhàn)，但是隨著就業(yè)改善、居民收入增加、內(nèi)需拉動(dòng)逐步增強(qiáng)、供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整、新動(dòng)能成長(zhǎng)壯大，經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步恢復(fù)，發(fā)展質(zhì)量將繼續(xù)提升。因此，我國(guó)完全有信心、有條件也有能力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)任務(wù)?！眹?guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)付凌暉介紹。

• 5.5%完成的算好嗎？貢獻(xiàn)較大的行業(yè)有哪些？

• 若要實(shí)現(xiàn)全年“5%”的增速目標(biāo)，下半年增速應(yīng)達(dá)到多少？

• 以日為鑒，看當(dāng)下潛力賽道

報(bào)告醬梳理了多篇報(bào)告，與大家一起分享上述問(wèn)題的答案。

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參考報(bào)告

宏觀數(shù)據(jù)解讀

【中泰證券】上半年5.5，全年“5%”目標(biāo)怎么看？

【東證期貨】上半年中國(guó)GDP累計(jì)同比5.5%，房地產(chǎn)投資同比下降

【東吳證券】5.5%：下半年增長(zhǎng)和政策如何角力？

消費(fèi)

【民生證券】90年代至今日本商貿(mào)社服行業(yè)消費(fèi)牛股的背后

【國(guó)金證券】主要消費(fèi)產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究：核心CPI下滑，反轉(zhuǎn)尚需觀察

【華創(chuàng)證券】家電行業(yè)深度研究報(bào)告：耐用消費(fèi)所向，格局為王

【西南證券】食品飲料行業(yè)2023年中期投資策略

【申萬(wàn)宏源】大消費(fèi)行業(yè)聯(lián)合專題報(bào)告：人口結(jié)構(gòu)變化下消費(fèi)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

房地產(chǎn)

【國(guó)信證券】房地產(chǎn)行業(yè)2023年中期投資策略：重復(fù)蘇節(jié)奏，輕政策博弈

【天風(fēng)證券】房地產(chǎn)行業(yè)首席聯(lián)盟培訓(xùn)：時(shí)代的貝塔

上半年數(shù)據(jù)及熱點(diǎn)解讀

看單個(gè)數(shù)據(jù)的價(jià)值意義不大，我們可以對(duì)比前幾年的同期數(shù)據(jù)對(duì)比分析。

分季度看，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.5%，二季度增長(zhǎng)6.3%。猛然一看，兩者皆有增長(zhǎng)，但去年二季度同比數(shù)值僅為0.4%，因此，今年二季度的增速是放緩的。

這點(diǎn)從環(huán)比也能夠看出來(lái)，二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，是近十年次低，僅高于2022年。

雖然與咱們自己比，數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但與全球相比，增速還是較為領(lǐng)先。

從主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，即便考慮到二季度的情況，上半年總體中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍然在主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中是最快的。

另外，幫助上半年增速5.5%的結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化：

• 從需求看，去年以投資和出口拉動(dòng)為主，而今年以消費(fèi)和投資拉動(dòng)為主。

• 從生產(chǎn)來(lái)看，去年以工業(yè)推動(dòng)為主，今年的服務(wù)業(yè)大幅增加。

從第一張圖也能看出，除了餐飲服務(wù)業(yè)，信息技術(shù)等和租賃商務(wù)服務(wù)貢獻(xiàn)位列二、三名。其中：

• 消費(fèi)總體呈現(xiàn)較快恢復(fù)態(tài)勢(shì)，上半年，最終消費(fèi)支出拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.2個(gè)百分點(diǎn)；

• 隨著重大項(xiàng)目建設(shè)加快推進(jìn)，上半年，資本形成總額拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.8個(gè)百分點(diǎn)；

• 受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力及去年高基數(shù)等因素影響，上半年，貨物和服務(wù)凈出口向下拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)0.6個(gè)百分點(diǎn)。

總體來(lái)看，消費(fèi)仍然是“主引擎”，也將是下半年的重點(diǎn)發(fā)力賽道。

在此次新聞發(fā)布會(huì)上，付凌暉也回答了一些大家非常關(guān)注的問(wèn)題，我們來(lái)分享幾個(gè)比較重要的內(nèi)容。

① 中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否陷入通縮？

目前及下階段都不會(huì)。

通縮是指當(dāng)市場(chǎng)上流通的貨幣減少，人民的貨幣所得減少，購(gòu)買(mǎi)力下降，影響物價(jià)隨之下跌。

從價(jià)格本身來(lái)看，今年上半年由于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，國(guó)際能源價(jià)格回落，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)能源價(jià)格走低。同時(shí)，國(guó)內(nèi)車(chē)企降價(jià)促銷(xiāo)、豬肉價(jià)格轉(zhuǎn)降，加之上年同期基數(shù)較高，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格漲幅上半年總體回落。

• 從下階段來(lái)看，我國(guó)糧食生產(chǎn)總體穩(wěn)定，價(jià)格應(yīng)該是平穩(wěn)的；

• 從工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格來(lái)看，國(guó)際能源價(jià)格低位運(yùn)行的輸入性影響可能會(huì)持續(xù)，但是車(chē)企的短期降價(jià)促銷(xiāo)的影響有望逐步消除；

• 從服務(wù)價(jià)格來(lái)看，需求穩(wěn)步擴(kuò)大，價(jià)格也將穩(wěn)中有升。

綜合上述因素，加之去年同期高基數(shù)因素逐步消除，價(jià)格漲幅會(huì)逐步回歸合理水平。

② 青年人失業(yè)率何時(shí)下降？

從下個(gè)月（7月）情況看，由于青年畢業(yè)生、年輕人集中進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)，有可能還會(huì)有所提高。

一般隨著畢業(yè)季過(guò)去，年輕人逐步找到工作，從歷史規(guī)律來(lái)看，8月份以后，會(huì)逐步下降。

③ 下半年房地產(chǎn)投資走勢(shì)如何？

需求看，政策是“房住不炒”，這將減少投機(jī)性住房需求；供給方面，該爆的雷幾乎都落地，接下來(lái)市場(chǎng)也將趨于穩(wěn)定。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前房地產(chǎn)新開(kāi)工面積還在下降，竣工面積在增加，施工面積整體下降，未來(lái)看，房地產(chǎn)投資還會(huì)處于低位運(yùn)行。

但是隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整逐步到位，房地產(chǎn)投資會(huì)逐步回到合理水平。

下半年增速應(yīng)達(dá)到多少？

年初，政府工作報(bào)告設(shè)定的全年GDP增速目標(biāo)為“5%左右”，如果按照全年5%增速倒推，中泰證券推算出下半年GDP增速同比增速至少要達(dá)到4.6%。

考慮到目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩的趨勢(shì)，簡(jiǎn)單假設(shè)下半年工業(yè)增速降至3.0%（上半年3.8%），服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速降至7.0%（上半年8.7%），對(duì)應(yīng)的GDP增速為4.7%。

從這個(gè)測(cè)算結(jié)果簡(jiǎn)單判斷，全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度并不算大。

但從潛在增速看，現(xiàn)在CPI已經(jīng)到0, 證明目前增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于潛在經(jīng)濟(jì)增速；從政策工具看，不管是貨幣、財(cái)政還是各種市場(chǎng)化措施，都有很大空間。

但想要完全切實(shí)達(dá)成目標(biāo)，壓力也是同時(shí)存在的。

至少需要消費(fèi)企穩(wěn)回升，房地產(chǎn)止跌。因此，政策和信貸或?qū)⑦M(jìn)一步放松，增加市場(chǎng)的活力。

以日為鑒，看當(dāng)下潛力賽道

今年以來(lái)，從中央到地方出臺(tái)了一系列政策措施，具體包括穩(wěn)定就業(yè)、增加收入、促進(jìn)創(chuàng)新以及提升商業(yè)服務(wù)等，為促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需，發(fā)揮了重要作用。

一季度，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)66.6%，重新成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一拉動(dòng)力。

上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額22.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%，增速較去年同期上升8.9個(gè)百分點(diǎn)，餐飲、住宿、旅游等領(lǐng)域消費(fèi)已超過(guò)疫情前水平，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到77.2%，明顯高于去年。另外，一些可選消費(fèi)，比如金銀珠寶類、體育娛樂(lè)用品類的零售額同比分別增長(zhǎng)17.5%、10.5%；汽車(chē)等大宗商品消費(fèi)也持續(xù)增長(zhǎng)，上半年限額以上汽車(chē)類商品零售額同比增長(zhǎng)6.8%。

上半年，消費(fèi)就是主力軍，展望下半年，消費(fèi)肯定也少不了。

近期各部委陸續(xù)出臺(tái)消費(fèi)刺激政策。

• 7月18日上午，國(guó)家發(fā)展改革委召開(kāi)的7月新聞發(fā)布會(huì)上透露，國(guó)家發(fā)展改革委將圍繞穩(wěn)定大宗消費(fèi)、促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)和電子產(chǎn)品消費(fèi)、拓展農(nóng)村消費(fèi)、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境等方面，出臺(tái)一批務(wù)實(shí)管用的政策舉措并推動(dòng)盡快落地見(jiàn)效。

• 7月19日上午，工業(yè)和信息化部召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)表示，將把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出位置，加快落實(shí)促進(jìn)汽車(chē)和家居消費(fèi)等政策，加緊制定實(shí)施汽車(chē)、電子、鋼鐵等十個(gè)重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)的工作方案。

具體的潛力賽道，我們可以參考90年代泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，日本的市場(chǎng)行情。

雖然人均GDP、儲(chǔ)蓄率和消費(fèi)率仍有差距，但文化背景、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和人口結(jié)構(gòu)變遷方向相似，日本無(wú)疑是研究國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的重要參考。

在對(duì)中日宏觀面特征進(jìn)行對(duì)比分析后，民生證券總結(jié)了泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的日本，10個(gè)消費(fèi)趨勢(shì)和三條較為清晰的主線。

• 人口代際更迭和產(chǎn)業(yè)變遷視角下的機(jī)會(huì)（養(yǎng)老&單身）：老齡化和少子化共振，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷，帶動(dòng)日本人力資源、養(yǎng)老和教育服務(wù)蓬勃發(fā)展。90年代后，日本結(jié)婚率下行，宅經(jīng)濟(jì)和單身經(jīng)濟(jì)興起，并出現(xiàn)了與之配套的產(chǎn)品與服務(wù)。國(guó)內(nèi)當(dāng)前背景類似，推薦預(yù)制菜、家政服務(wù)行業(yè)等便于單身的產(chǎn)品與服務(wù)。

• 高成長(zhǎng)的品質(zhì)消費(fèi)細(xì)分賽道（母嬰相關(guān)）：強(qiáng)調(diào)回歸本源，關(guān)注體驗(yàn)和服務(wù)升級(jí)，在這個(gè)過(guò)程中新品牌得以涌現(xiàn)。此外，主打細(xì)分賽道的休閑服務(wù)消費(fèi)RESOL度假村、Royal Hotel高端酒店、Life Foods餐廳，以及負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理東京迪士尼樂(lè)園的Oriental Land等公司在90年代至今的30年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了股價(jià)的高成長(zhǎng)；盡管少子化趨勢(shì)持續(xù)，但在品質(zhì)化升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下，母嬰/育兒/親子消費(fèi)仍實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的市場(chǎng)擴(kuò)容。

• 關(guān)注健康、舒適理念的性價(jià)比消費(fèi)（本土化品牌興起）：日本90年代至今，漲幅位于第一的公司為FAST RETAIL，旗下?lián)碛袃?yōu)衣庫(kù)等品牌，主打高性價(jià)比和舒適理念；此外還有SERIA這樣的百元平價(jià)超市、ALBIS這樣的主打好吃又便宜的社區(qū)超市股價(jià)均在過(guò)去30年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了較高漲幅。

展望下半年，在經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)——投資、消費(fèi)和出口中，最終的決定因素是終端消費(fèi)，也就是購(gòu)買(mǎi)者，更直接點(diǎn)，是居民的可支配收入。如果消費(fèi)者的收入增加，對(duì)于后續(xù)的現(xiàn)金消費(fèi)或借貸消費(fèi)就有了充足理由。而收入的增加，一方面要靠就業(yè)和薪資上漲拉動(dòng)，另一方面要靠投資增長(zhǎng)提升。這兩部分關(guān)鍵在于企業(yè)對(duì)于未來(lái)的信心。如果企業(yè)對(duì)未來(lái)有信心，他們會(huì)加大招聘新員工、提高現(xiàn)有員工的薪酬和固定資產(chǎn)投資，提升未來(lái)的盈利和現(xiàn)金流，從而帶來(lái)企業(yè)價(jià)值的成長(zhǎng)，因此也帶來(lái)資本市場(chǎng)的繁榮

預(yù)計(jì)本月政治局會(huì)議前后，會(huì)有更多相關(guān)政策出臺(tái)，支持民營(yíng)企業(yè)和個(gè)人消費(fèi)者。例如昨天，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)文鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)盤(pán)活存量資產(chǎn)回收資金。

預(yù)計(jì)進(jìn)入下半年后，隨著企業(yè)盈利預(yù)期改善，企業(yè)擴(kuò)招意愿將有所增強(qiáng)，邊際拉動(dòng)就業(yè)，從而提高企業(yè)和民眾的信心！

參考研報(bào)

【中泰證券】上半年5.5，全年“5%”目標(biāo)怎么看？

【東證期貨】上半年中國(guó)GDP累計(jì)同比5.5%，房地產(chǎn)投資同比下降

【東吳證券】5.5%：下半年增長(zhǎng)和政策如何角力？

消費(fèi)

【民生證券】90年代至今日本商貿(mào)社服行業(yè)消費(fèi)牛股的背后

【國(guó)金證券】主要消費(fèi)產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究：核心CPI下滑，反轉(zhuǎn)尚需觀察

【華創(chuàng)證券】家電行業(yè)深度研究報(bào)告：耐用消費(fèi)所向，格局為王

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【申萬(wàn)宏源】大消費(fèi)行業(yè)聯(lián)合專題報(bào)告：人口結(jié)構(gòu)變化下消費(fèi)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

房地產(chǎn)

【國(guó)信證券】房地產(chǎn)行業(yè)2023年中期投資策略：重復(fù)蘇節(jié)奏，輕政策博弈

【天風(fēng)證券】房地產(chǎn)行業(yè)首席聯(lián)盟培訓(xùn)：時(shí)代的貝塔