文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

存儲控制器是按照一定的時序規(guī)則對存儲器的訪問進(jìn)行必要控制的設(shè)備，包括地址信號、數(shù)據(jù)信號以及各種命令信號的控制，使主設(shè)備能夠根據(jù)自己的要求使用存儲器上的存儲資源。其主要包括三種類型的組件："CPU"、"緩存存儲器"和"與網(wǎng)絡(luò)和存儲設(shè)備的連接接口"。

審核狀態(tài)為2023年3月31日中止(財報更新)的得一微電子股份有限公司（簡稱：得一微）擬沖科上市，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券。本次公開發(fā)行股票采用公開發(fā)行新股方式，公開發(fā)行不超過2,354.00萬股，不低于發(fā)行后總股本的25.00%。擬投入募集資金12.24億元用于面向企業(yè)級/數(shù)據(jù)中心級的PCIe存儲控制器項目、面向工業(yè)級/車規(guī)級的嵌入式存儲控制器項目、研發(fā)中心及開放生態(tài)建設(shè)項目和補(bǔ)充流動資金。

公司本次上市選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為《科創(chuàng)板上市規(guī)則》第4條，即“預(yù)計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元”。2021年，公司營業(yè)收入為7.452億元，報告期內(nèi)公司最近一次融資的公司投后估值35.31億元，預(yù)計公司上市后的總市值不低于30億元。

得一微無控股股東和實際控制人，商譽(yù)加身，股權(quán)激勵和理財遠(yuǎn)超募資補(bǔ)流；報告期持續(xù)虧損累計達(dá)4.82億元，外銷占比高，毛利率遠(yuǎn)低同行；供應(yīng)商客戶雙集中，前五大客戶中存在股東客戶；存貨大增，存貨周轉(zhuǎn)率連續(xù)下降。

無控股股東和實際控制人，商譽(yù)加身，股權(quán)激勵和理財遠(yuǎn)超募資補(bǔ)流

深圳硅格及深圳立而鼎分別設(shè)立于2007年、2015年，均為從事存儲控制芯片業(yè)務(wù)的公司。出于業(yè)務(wù)發(fā)展、資源整合的考量，深圳硅格與深圳立而鼎的股東共同協(xié)商兩家公司的合作經(jīng)營事項，并約定新設(shè)得一微有限，由得一微有限收購深圳硅格與深圳立而鼎的控制權(quán)。

公司2018年收購深圳硅格與深圳立而鼎，并于2020年2月收購深圳大心。截至報告期最近一期末，前述收購事項形成的商譽(yù)和無形資產(chǎn)凈額合計分別為1.818億元、9,293.27萬元。

報告期內(nèi)，公司以增資換股以及貨幣方式收購了深圳大心100%股權(quán)，其中：EpoStar、普華天勤、聚源啟泰、耀途投資及聚源載興等深圳大心原股東以其所持深圳大心85%股權(quán)作價15,725萬元，認(rèn)購得一微有限新增注冊資本955.51萬元；EpoStar以其所持深圳大心15%股權(quán)作價2,775萬元，由公司以貨幣支付。

截至招股說明書簽署日，得一微共有64名股東，其中主要股東包括：第一大股東致存微持有公司11.24%的股份，其與山鼎科技均為公司的員工持股平臺且受同一控制（吳大畏同時擔(dān)任致存微及山鼎科技的執(zhí)行事務(wù)合伙人），二者合計持有公司11.70%的股份。

第二大股東EpoStar持有公司7.93%的股份；華芯創(chuàng)原與合肥晨杉的執(zhí)行事務(wù)合伙人為華芯投資或由華芯投資擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的主體，二者合計持有公司5.28%的股份。華芯投資2018年9月14日因通過登記的住所或經(jīng)營場所無法與企業(yè)取得聯(lián)系被青島市黃島區(qū)市場監(jiān)督管理局列入經(jīng)營異常名錄。

公司股權(quán)比例分散，任一單一股東或受同一控制的股東，其對公司的單獨或合計持股比例或可實際支配表決權(quán)比例均未超過30%，且公司主要股東之間不存在其他一致行動的安排，不構(gòu)成對公司的控制。

2022年3月22日致芯投資未按規(guī)定期限公示2020年年度報告被深圳市市場和質(zhì)量監(jiān)督管理委員會南山局列入經(jīng)營異常名錄。招股書顯示，吳大畏所持致芯投資1.38%合伙份額（對應(yīng)公司0.06%的股份）存在一項未決訴訟。有趣的是，黎劍坤還是得一微通過獵頭公司上海芯得企業(yè)管理咨詢有限公司挖來的，2018年11月，黎某坤入職得一微電子公司，其履歷上記載的職位為“核心研究院副院長/資深固件架構(gòu)”。為此得一微還與獵頭公司就黎某坤入職產(chǎn)生了服務(wù)合同糾紛。法院判決得一微給付服務(wù)費(fèi)74480.00元。

截至招股說明書簽署日，公司共計46名股東屬于私募投資基金。公司設(shè)立了8家境內(nèi)員工持股平臺，包括致存微（及其上層的致芯投資、致同投資、致順投資、致臻管理、致勵投資）、山鼎科技、齊力共盈，并通過致存微上層的致臻管理、致芯投資、致同投資、致順投資及齊力共盈對員工實施股權(quán)激勵。2020年-2022年1-6月期間，公司因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵確認(rèn)的股份支付費(fèi)用分別為1.5億元、1,742.72萬元及113.77萬元。

2020年末及2021年末，公司交易性金融資產(chǎn)分別為1.303億元和5,004.22萬元，公司此次募集資金中，2億元用于補(bǔ)充流動資金。

報告期持續(xù)虧損累計達(dá)4.82億元，外銷占比高，毛利率遠(yuǎn)低同行

得一微是一家以存儲控制技術(shù)為核心的芯片設(shè)計公司。公司主營業(yè)務(wù)為存儲控制芯片和存儲解決方案的研發(fā)、設(shè)計及銷售。2019年-2022年1-6月，公司營業(yè)收入分別為1.259億元、2.069億元、7.452億元以及4.714億元，2020年和2021年營收增幅分別為64.34%和260.17%；各期凈利潤分別為-8,383.17萬元、-2.93億元、-6,906.33萬元及-3,642.07萬元。

截至報告期最近一期末，公司合并財務(wù)報表期末未分配利潤為-2.739億元。報告期各期末，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-7,778.77萬元、-1.645億元、-4.048億元以及-1.761億元，報告期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流出。

公司稱報告期內(nèi)持續(xù)虧損的原因主要系高強(qiáng)度的研發(fā)投入、對骨干員工廣泛進(jìn)行股權(quán)激勵并確認(rèn)大額股份支付，以及部分產(chǎn)品仍在市場拓展階段，尚未完全發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢。報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入金額分別為5,532.47萬元、1.813億元、1.536億元以及7,403.68萬元，研發(fā)投入占比當(dāng)期營業(yè)收入分別為43.94%、87.61%、20.61%以及15.71%，研發(fā)投入規(guī)模較大。

受到代工廠產(chǎn)能不足和下游需求增長的推動，2021年半導(dǎo)體行業(yè)景氣度提升，公司快速抓住市場機(jī)遇，實現(xiàn)了銷售規(guī)模的爆發(fā)式增長，積累了大量的客戶資源和針對各類存儲顆粒的模型及數(shù)據(jù)。

得一微主要產(chǎn)品及服務(wù)包括固態(tài)硬盤存儲控制芯片、嵌入式存儲控制芯片、擴(kuò)充式存儲控制芯片三大產(chǎn)品線，以及存儲控制IP、存儲器產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)等基于存儲控制芯片的存儲解決方案。2019年-2022年1-6月，公司存儲控制芯片收入占比分別為54.67%、48.74%、31.73%和26.76%，收入占比持續(xù)下滑；存儲器產(chǎn)品收入占比一路上升，由2019年的44.17%上升到2022年1-6月的69.34%。

報告期內(nèi)，公司存儲控制芯片直接或通過存儲器產(chǎn)品間接出貨數(shù)量達(dá)2.7億顆。其中，2021年SSD存儲控制芯片出貨量超過1,300萬顆，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)測算，公司SSD存儲控制芯片全球市場占有率達(dá)4%。

公司境外銷售和采購主要以美元進(jìn)行結(jié)算，其中香港地區(qū)銷售收入占比較大，報告期各期占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為55.60%、62.42%、79.77%以及73.18%。受到美元兌人民幣匯率波動的影響，報告期各期，公司匯兌損失（收益）分別為45.12萬元、557.25萬元、544.99萬元以及-1,867.15萬元，2022年上半年美元兌人民幣匯率震蕩上升導(dǎo)致最近一期產(chǎn)生大額匯兌收益。

報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為7.90%、7.72%、18.80%和13.76%，存在一定的波動，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)迭代、產(chǎn)品在不同階段的競爭策略以及原材料價格波動等因素的影響，目前公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已基本穩(wěn)定。與同行對比，低于同行業(yè)公司可比毛利率平均水平。公司存儲控制芯片和存儲器產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)低于同行業(yè)公司毛利率均值。

國際市場上半導(dǎo)體存儲器行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)大都經(jīng)歷了數(shù)十年以上的發(fā)展，并已在全球范圍內(nèi)占據(jù)較大的市場份額，NANDFLASH行業(yè)高端市場目前仍由國際領(lǐng)先企業(yè)主導(dǎo)，特別是存儲顆粒、存儲控制芯片主要市場份額及前沿技術(shù)仍掌握在三星電子、美光科技、SK海力士等國際巨頭中。公司綜合競爭力與行業(yè)頭部企業(yè)相比存在差距。

供應(yīng)商客戶雙集中，前五大客戶中存在股東客戶

得一微主要原材料為存儲控制晶圓和NANDFLASH存儲顆粒，報告期內(nèi)，主要原材料占公司主營業(yè)務(wù)成本比例分別為82.76%、73.88%、75.27%以及72.66%，所占比例較高，原材料采購價格波動對公司綜合毛利率影響較大。公司主要原材料中，NANDFLASH存儲顆粒價格由于受到下游需求變化和存儲顆粒廠產(chǎn)能收縮或擴(kuò)張等因素影響而呈現(xiàn)較為明顯的波動。報告期內(nèi)，公司向前五名供應(yīng)商采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為83.14%、76.90%、71.07%和66.69%，占比相對較高。

得一微目前主要采用經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式，前五大客戶也主要為經(jīng)銷商客戶。公司存儲控制芯片搭載在朗科科技、江波龍、凌航科技、?？荡鎯Φ戎鎯δ＝M廠的存儲器產(chǎn)品中。報告期內(nèi)，公司對前五大客戶銷售收入合計占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為70.26%、56.05%、65.26%和70.49%，客戶集中度較高。

值得注意的是，公司前五大客戶中，股東兼客戶情況并不少。卓文香港持有足為上海60.00%股權(quán)，足為上海持有公司0.39%股份。卓文香港為得一微2019年第三大、2020年-2022年1-6月第一大客戶，交易金額分別為1855.68萬元、5283.24萬元、1.753億元和1.369億元。足為上海成立于2014年，迄今參保人數(shù)為0人。

江波龍持有西藏遠(yuǎn)識100.00%股權(quán)，西藏遠(yuǎn)識持有公司2.79%股份。報告期內(nèi)公司向江波龍銷售公司商品，直接銷售金額分別為513.29萬元、0.00萬元、3,891.75萬元和595.08萬元，占當(dāng)期同類型收入比例分別為5.15%、0.00%、5.58%和1.38%，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為4.08%、0.00%、5.22%和1.26%。除直接銷售外，報告期內(nèi)公司亦通過經(jīng)銷商向江波龍銷售商品。

公司全資子公司浙江得一持有麗水山容20.40%財產(chǎn)份額，麗水山容持有綿存科技8.77%股權(quán)及浙江天極集成電路技術(shù)有限公司9.09%股權(quán)。2021年公司向綿存科技銷售金額為3747.88萬元。

泰科源資持有公司0.44%股份，泰科源資本與泰科源控股屬于同一控制下的關(guān)聯(lián)主體。2020年公司向泰科源控股銷售金額為1986.62萬元。

存貨大增，存貨周轉(zhuǎn)率連續(xù)下降

報告期各期末，得一微存貨賬面價值分別為2,542.32萬元、1.236億元、4.146億元和5.244億元，占流動資產(chǎn)比例分別為20.61%、27.31%、41.55%和51.93%，公司存貨跌價準(zhǔn)備分別為1,595.70萬元、2,646.46萬元、2,135.54萬元和3,853.60萬元。公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.95、2.56、2.25和1.73，持續(xù)下降。

報告期各期末，得一微應(yīng)收賬款賬面凈值分別為3,590.27萬元、3,382.20萬元、9,538.48萬元和1.461億元，占流動資產(chǎn)比例分別為29.11%、7.48%、9.56%與14.47%。

2020年8月13日，深圳硅格丟失已開具北京增值稅專用發(fā)票4份，國家稅務(wù)總局深圳市南山區(qū)稅務(wù)局對其處以罰款400元；2020年4月24日，深圳大心2019年2月1日至2019年2月28日增值稅（研發(fā)服務(wù)）未按期進(jìn)行申報，國家稅務(wù)總局深圳市南山區(qū)稅務(wù)局對其處以罰款50元；2022年10月25日，深圳硅格因報關(guān)單三項商品原產(chǎn)地與申報不符，被深圳灣海關(guān)處以3,000元罰款。報告期初，深圳硅格應(yīng)收齊力共盈348.61萬元往來款，已于2021年7月完全清償。