報告出品方：東方財富證券

以下為報告原文節(jié)選

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1.概況：成分尚處普及期，顏值經(jīng)濟驅(qū)動向上

1.1.功效類型：組織器官修復(fù)再生，重組膠原具備量產(chǎn)潛力

天然大分子材料，皮膚Ⅰ型+Ⅲ型膠原含量最高。膠原蛋白是人體主要的細(xì)胞外基質(zhì)，是人體組織器官的主要結(jié)構(gòu)蛋白，約占人體蛋白質(zhì)總量的 25-33%，在皮膚蛋白中占 71.2%，參與人體組織器官的修復(fù)再生。目前人體共發(fā)現(xiàn) 28 種型別的膠原蛋白，皮膚中Ⅰ型（85%）含量最高，主要起支撐作用，其次是Ⅲ型以網(wǎng)狀分布在Ⅰ型周圍，為面部提供彈性和抗應(yīng)力性，促修復(fù)愈合。

膠原蛋白分子存在四級結(jié)構(gòu)，三螺旋結(jié)構(gòu)為發(fā)揮生物活性的基礎(chǔ)。膠原蛋白合成主要經(jīng)歷α-肽鏈合成、主次鏈盤曲、三螺旋結(jié)構(gòu)（前膠原）以及膠原纖維等過程。三螺旋構(gòu)象穩(wěn)定過程中，羥脯氨酸羥基形成強氫鍵，使膠原三螺旋結(jié)構(gòu)發(fā)生急劇扭曲，提高膠原蛋白的強度和穩(wěn)定性。其中二級結(jié)構(gòu)與其執(zhí)行生物功能的能力直接相關(guān)；三級結(jié)構(gòu)形成的三螺旋是發(fā)揮生物活性的基礎(chǔ)；四級膠原纖維的網(wǎng)狀架構(gòu)可保持皮膚彈性，纖維間分布的大量水分、細(xì)胞、細(xì)胞外基質(zhì)，是皮膚重要的生化反應(yīng)場所。膠原蛋白在酸、堿、酶或高溫條件下，可變性水解為相對分子量較高的明膠和較低的膠原蛋白肽，分子量降低后（10萬以下）可被人體較好吸收，于食品級和化妝品級領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。

工業(yè)化制備主要分為動物源和重組膠原蛋白兩類。
?動物源膠原蛋白：通過酸法、酶法等從牛皮、豬皮、魚皮等膠原含量高的動物組織中進(jìn)行提取，牛膠原市場份額超 1/3 且逐年緩慢提升；魚膠原因海洋生物溯源性等問題，多用于食品、化妝品領(lǐng)域等低壁壘領(lǐng)域。當(dāng)前動物源性膠原蛋白技術(shù)已相當(dāng)成熟，但存在表達(dá)體系成本高昂、周期長、產(chǎn)率低等量產(chǎn)瓶頸。代表企業(yè)有廣州創(chuàng)爾生物、臺灣雙美、無錫貝迪、長春博泰、北京益而康（華熙生物收購）、上海昊海生科、北京克勞德、哈爾濱沛奇?。◥勖揽褪召彛┑取?br/>

?重組膠原蛋白：采用重組 DNA 技術(shù)，對編碼所需人膠原蛋白質(zhì)的基因進(jìn)行遺傳操作和修飾，利用質(zhì)?；虿《据d體將目的基因帶入宿主細(xì)胞（大腸桿菌、酵母為主），表達(dá)翻譯成膠原蛋白或類似膠原蛋白的多肽，經(jīng)過提取和純化等步驟制備。相比于動物源性膠原蛋白，重組膠原因其可加工性能更好控制致病病毒傳播風(fēng)險，通過序列設(shè)計降低免疫原性，但在三螺旋結(jié)構(gòu)及生物活性的發(fā)揮上有欠缺。根據(jù)重組膠原與人體天然膠原氨基酸序列的重合度和結(jié)構(gòu)相似度，《重組膠原蛋白生物材料命名指導(dǎo)原則》將其分為重組人膠原蛋白、重組人源化膠原蛋白、重組類膠原蛋白三類。代表企業(yè)為山西錦波、陜西巨子、廣東丸美、廣州暨源、廣州暨南大學(xué)生物醫(yī)藥技術(shù)研究開發(fā)中心、北京未名拾光、江蘇創(chuàng)健醫(yī)療、山東華熙生物、江山聚源等。

1.2.競爭格局：中下游為高附加值環(huán)節(jié)，競爭格局基本穩(wěn)定

產(chǎn)業(yè)鏈：原料及終端一體化程度高，廠商先發(fā)布局自有品牌和功效性護膚。
當(dāng)前膠原蛋白產(chǎn)業(yè)鏈角色分工相對清晰：以巨子生物、錦波生物、創(chuàng)爾生物等研產(chǎn)銷一體化企業(yè)為頭部引領(lǐng)，江山聚源、創(chuàng)健醫(yī)療、益而康等為差異化原料優(yōu)質(zhì)上游，丸美股份、華熙生物等美妝品牌企業(yè)通過與上游合作，帶動下游用戶端概念普及。
依靠自有品牌率先進(jìn)入功效護膚市場，但各家品牌力參差不齊；醫(yī)療醫(yī)美領(lǐng)域則依靠核心產(chǎn)品支撐業(yè)績。功效性護膚屬于研發(fā)門檻相對較低的終端應(yīng)用，相關(guān)企業(yè)分為兩類，一是以巨子生物可復(fù)美、可麗金，創(chuàng)爾生物創(chuàng)爾美、創(chuàng)?？禐榇?、專注膠原蛋白賽道的公司；另一類是由早期醫(yī)療機構(gòu)、藥房鋪渠道由藥到妝、已積累起敏感肌或皮炎等問題肌膚人群資產(chǎn)、由透明質(zhì)酸或植提成分引申至膠原蛋白領(lǐng)域的企業(yè)，代表品牌有敷爾佳、綻妍、芙清及薇諾娜等。
嚴(yán)肅醫(yī)療和醫(yī)美植入劑則一般源于豬牛魚等動物源膠原蛋白廠商，核心單品支撐業(yè)績，如益而康仿生骨和膠原蛋白海綿、錦波生物薇旖美重組膠原蛋白植入劑、臺灣雙美動物源膠原蛋白植入劑、貝迪生物可即邦膠原蛋白海綿等。

利潤率：高附加值環(huán)節(jié)集中在制備加工和終端應(yīng)用，系技術(shù)和品牌壁壘。
從行業(yè)整體來看，兩大環(huán)節(jié)廠商凈利率 15%-30%，巨子生物可達(dá) 40%以上；毛利率約在 75%-90%，分拆單品毛利率可達(dá) 80%-95%。以創(chuàng)爾生物醫(yī)用敷料貼為例，DTC 終端零售價約 39.5 元/片，2020H1 出廠價約 11.41/片，成本 1.95 元/片，其中原材料成本 0.97 元/片，廠商毛利率 82.9%，不考慮其他成本后零售端毛利率約 70%。再如錦波生物 2022 年膠原蛋白產(chǎn)品出廠價約 52.53 元/瓶（或片、支），單位成本價 6.58 元，價格帶提升主要系膠原蛋白植入劑收入占比約30%，出廠價 711 元/支，民營醫(yī)美機構(gòu)終端價格 5000-6500 元/支，不考慮人工及房租成本，單支毛利率可達(dá) 85%-90%。

2.需求：功效型護膚高 CAGR，醫(yī)美針劑空間廣闊

2.1.皮膚護理：結(jié)合修復(fù)周期、核心成分迅速鋪開品類

2.1.1.功效護膚：驗證膠原蛋白護膚有效性，保濕修護抗衰利器

植提成分領(lǐng)銜，重組膠原星辰大海。功效性護膚品主要針對敏感、早衰、慢性濕疹及過敏等肌膚狀況，據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，2021 年中國問題肌膚人群總數(shù)超過 4 億人，約占總?cè)丝?30%以上。其中，植物活性成分、透明質(zhì)酸及膠原蛋白相關(guān)產(chǎn)品排名靠前，共占據(jù) 75.6%的市場份額。重組膠原蛋白因其良好的可吸收性、低免疫原性及量產(chǎn)技術(shù)，2021 年市場規(guī)模達(dá) 46 億元，在功效性護膚品中的滲透率由 2017 年 6.3%提升至 14.9%，預(yù)計 2027 年將進(jìn)一步升至 30.5%，高于動物源膠原蛋白。

功效性護膚市場 CR5 近 70%，前三均有膠原蛋白類產(chǎn)品布局。據(jù)Frost&Sullivan 統(tǒng)計，2021 年中國功效型護膚市場份額第一為貝泰妮（21%），旗下薇諾娜主要深耕于青刺果油、馬齒莧等植物活性成分提取物，后推出膠原蛋白醫(yī)用敷料等械字號產(chǎn)品。巨子生物將全新研發(fā)“Human-like 重組膠原蛋白”仿生組合應(yīng)用于護膚品中，包含重組Ⅰ型人膠原、重組Ⅲ型人膠原、重組類人膠原、mini 小分子重組膠原蛋白肽，市場份額 11.9%，位居第三。

天然膠原保濕能力僅次于甘油，兼具美白抗老功效。人體衰老表現(xiàn)為真皮層膠原蛋白流失，20歲后每10年降低7%，女性絕經(jīng)后5年內(nèi)膠原蛋白流失30%，之后每年流失 1.13%，其中Ⅲ型膠原流失更快。含膠原蛋白的護膚品具有保濕、柔軟、抗氧化和紫外線防護等生物活性，相較于明膠和膠原蛋白肽（水解膠原），天然膠原的親水基含量雖少，但三螺旋結(jié)構(gòu)形成的水合結(jié)構(gòu)使得鎖水力和熱穩(wěn)定性大幅提高。美白則是通過酪氨酸殘基競爭與酪氨酸酶的活性中心結(jié)合，抑制多巴和黑色素的形成；或通過螯合銅離子使酪氨酸酶失活，減少黑色素沉積。

天然膠原蛋白屬于大分子，正常情況下無法進(jìn)入真皮層，功效性護膚品中添加的多為膠原蛋白肽和小分子重組膠原。皮膚組織分為表皮、真皮、皮下組織，Ⅰ型膠原纖維為真皮層的主要構(gòu)成成分，占比約 95%，成束狀起支撐作用，因此能通過表皮直達(dá)真皮的分子量我們認(rèn)為透皮吸收性及功效性更好。未名拾光將人 XVII 型膠原蛋白（跨膜蛋白）中關(guān)鍵信號片段通過基因重組與生物合成的方式進(jìn)行生產(chǎn)制備，研發(fā)出分子大小 700Da 左右的 Time-Col17，實驗結(jié)果表明 2 h 內(nèi)即可快速達(dá)到表皮-真皮連接處，可保持關(guān)鍵活性功能。巨子生物human-like 仿生組合中僅 mini 小分子重組肽（217Da），可到達(dá)肌底層（經(jīng)推斷為真皮與表皮連接處），其余Ⅰ型+Ⅲ型重組膠原蛋白僅可到達(dá)表皮中的顆粒層。因此，我們推斷功效性護膚品發(fā)揮保濕功能僅需在皮脂層鎖水即可，經(jīng)設(shè)計和修飾的重組膠原蛋白（1000D 以下）和小分子膠原蛋白肽可直達(dá)真皮層促進(jìn)成纖維細(xì)胞生長達(dá)到修復(fù)美白及抗老功效。

國內(nèi)膠原蛋白類護膚品具備競爭優(yōu)勢，海外主要布局多肽復(fù)配。目前膠原蛋白類的國貨護膚品牌居多，包括動物源性膠原蛋白創(chuàng)爾生物（創(chuàng)?？?、創(chuàng)爾美），重組膠原類巨子生物（可麗金、可復(fù)美、可預(yù)）、錦波生物（肌頻、重源）、丸美生物（丸美、美麗法則）等。

?國內(nèi)膠原概念滲透前期主要結(jié)合使用場景鋪開品類。同一公司旗下不同品牌主要系各類膠原蛋白復(fù)配功效、使用場景差異，如巨子生物旗下多個品牌均采用 C5HR 4 種重組膠原蛋白仿生組合，根據(jù)輕醫(yī)美術(shù)后創(chuàng)面、日常功效性護膚、抑制皮膚炎癥等場景進(jìn)行差異化布局，推出敷料、液體面膜、涂抹面膜、多系列水乳膏霜等品類。
?海外品牌在多肽類產(chǎn)品上較早發(fā)力，與植提成分復(fù)配。多肽作為護膚品，主要是作為信號肽（觸發(fā)膠原合成）、載體肽（運送微量元素至酶促反應(yīng)，促進(jìn)膠原和彈性蛋白合成）和抑制神經(jīng)信號肽（軟化肌肉運動引起的細(xì)紋）三類起作用。海外品牌在多肽類成分上深耕多年，單品價位處于中高端。國貨品牌起步較晚但已有浙江湃肽、維琪科技、瑞德林等標(biāo)桿廠商，不涉及品牌建設(shè)；以美容肽成分知名的終端品牌如珀萊雅在紅寶石系列中復(fù)配多重勝肽以對抗初老頑固紋，丸美小紅筆二代則升級為 6D 勝肽，璦爾博士及玉澤相繼推出藍(lán)銅勝肽精華，價格均處于中端水平。

2.1.2.醫(yī)用敷料: 術(shù)后恢復(fù)、皮炎痤瘡及敏感肌日常護膚為主要驅(qū)動

重組膠原蛋白類敷料滲透率僅次于透明質(zhì)酸。醫(yī)用敷料是覆蓋創(chuàng)面、吸收體內(nèi)滲出液的醫(yī)用材料，按照醫(yī)療器械分級管理，用于避免傷口感染及促進(jìn)創(chuàng)面愈合，輕醫(yī)美術(shù)后恢復(fù)以及敏感肌日常護理為主要驅(qū)動力。相比于其他，膠原類敷料在誘導(dǎo)上皮細(xì)胞增殖、分化和遷移，與成纖維細(xì)胞相互作用形成創(chuàng)面收縮力，減少創(chuàng)面的粘連和收縮強度等方面具備機理優(yōu)勢。據(jù) Frost&Sullivan，2021 年國內(nèi)醫(yī)用敷料市場規(guī)模為 259 億元，較功效性護膚品格局分散，CR5 僅26.5%，聚焦透明質(zhì)酸成分的敷爾佳以 10.1%市占率位列第一，專研重組膠原蛋白的巨子生物市占率 9%。其中，重組膠原蛋白敷料滲透率為 18.5%，僅次于透明質(zhì)酸，2017-2021 年 CAGR 為 86.1%，F(xiàn)rost&Sullivan 預(yù)計 2022-2027 年 CAGR為 28.8%。

單次有創(chuàng)類項目預(yù)估需 13-15 片敷料，修復(fù)力較透明質(zhì)酸提升。常見無創(chuàng)/微創(chuàng)醫(yī)美包括激光/強脈沖光類如光子嫩膚和皮秒、水光針、化學(xué)剝脫（刷酸）等，有創(chuàng)類項目因結(jié)痂掉痂，普遍需要經(jīng)歷 14 天左右的恢復(fù)期，預(yù)估一次有創(chuàng)類項目需要 13-15 片醫(yī)用敷料進(jìn)行創(chuàng)面愈合與修護。透明質(zhì)酸 VS 膠原蛋白敷料：透明質(zhì)酸優(yōu)勢在吸水能力，可吸收自身重量 500-1000 倍的水分，輔助創(chuàng)面愈合的機理主要是受損皮膚在濕潤環(huán)境中會加速自我修復(fù)，且不容易產(chǎn)生結(jié)痂和色沉。膠原蛋白不僅有良好的成膜和吸水特性，還可促進(jìn)表皮細(xì)胞的移入與生長，高生物相容性大幅縮短愈合時間。

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