不得不說(shuō)，在A股市場(chǎng)白酒其實(shí)一直都備受偏愛(ài)的。當(dāng)人家都在下跌時(shí)，就白酒依舊能保持穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)，這一點(diǎn)著實(shí)不易。

而在港交所，這樣的“偏愛(ài)”似乎是不復(fù)存在了。頭頂港交所白酒“第一股”標(biāo)簽的珍酒，一上市似乎就遭遇了“滑鐵盧”，開(kāi)盤(pán)直接暴跌16.82%，全天頹勢(shì)盡顯，最終收盤(pán)下跌17.93%，上市第一天市值就縮水超過(guò)60億港元。

不得不說(shuō)，這樣的表現(xiàn)可能很難令人滿(mǎn)意，珍酒上市就破發(fā)似乎也出乎了許多人的意料。到底是港交所不相信白酒股？還是說(shuō)珍酒這位玩家沒(méi)能獲得信任呢？

低毛利+高庫(kù)存：醬香上市新貴如何爭(zhēng)取投資安全感？

珍酒的上市表現(xiàn)給人的感覺(jué)似乎是有些反常。

在很多人看來(lái)，白酒的盈利能力很強(qiáng)，資本市場(chǎng)應(yīng)該表現(xiàn)比較熱才對(duì)，而且近些年白酒還挖掘出了自己的投資屬性，特別是以茅臺(tái)為代表的醬香酒系列，引發(fā)了市場(chǎng)的火熱追捧。

而同為醬香酒的珍酒，似乎就沒(méi)有茅臺(tái)那樣的命，在筆者看來(lái)，這或許歸結(jié)于內(nèi)外兩方面因素。

從外部因素來(lái)看，目前看來(lái)，白酒的價(jià)值理性實(shí)現(xiàn)回歸。白酒股的估值目前已回歸到比較合理的位置。在此之前，整個(gè)白酒市場(chǎng)多少有些“泡沫”。而當(dāng)行業(yè)回歸理性，股價(jià)方面自然也會(huì)出現(xiàn)一定程度的“掉膘”，珍酒恐怕很難獲得之前茅臺(tái)們經(jīng)歷過(guò)的股市熱潮。

此外，2023年2月6日，一則中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)黨委辦于1月31日發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)“禁酒令”的通知》在網(wǎng)絡(luò)上傳播開(kāi)來(lái)，該通知對(duì)公司各級(jí)機(jī)構(gòu)及員工提出了6條“禁酒令”。

或許受此禁酒令的影響，根據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2月6日收盤(pán)，A股白酒板塊20只成分股中，有18只出現(xiàn)了不同程度的下跌。貴州茅臺(tái)跌1.27%，市值蒸發(fā)289億元；五大白酒龍頭中的余下三者，瀘州老窖、山西汾酒與洋河股份，也分別蒸發(fā)19億元、64億元和75億元。

覆巢之下，豈有完卵？此次珍酒股價(jià)表現(xiàn)，或許也會(huì)受到這一大環(huán)境影響。

當(dāng)然了，白酒的盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，所以長(zhǎng)期來(lái)看，白酒依然是會(huì)有所增長(zhǎng)。也因此，從這個(gè)維度來(lái)看，內(nèi)因或許才是珍酒上市破發(fā)的關(guān)鍵影響因子。

那么珍酒如今的表現(xiàn)如何呢？

首先，從營(yíng)收層面來(lái)看，根據(jù)招股書(shū)顯示，2020—2022年，珍酒李渡的全年?duì)I業(yè)收入分別為23.99億、51億、58.56億元，同比增速分別為112.7%和14.8%；凈利潤(rùn)分別為5.2億元、10.32億元、10.3億元，利潤(rùn)率為21.7%、20.2%、17.6%。

從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，2022年珍酒李渡收入增長(zhǎng)放緩，凈利潤(rùn)似乎也出現(xiàn)小幅下滑。作為上市前最近的一份“成績(jī)單”，珍酒李渡2022年的表現(xiàn)似乎是很難令投資人滿(mǎn)意的。

其次，從毛利率表現(xiàn)來(lái)看，珍酒李渡似乎是低于行業(yè)平均水平。

招股書(shū)顯示，2020年、2021年及2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%。低于2022年前三季度A股白酒上市公司平均64%左右的毛利率。這樣一來(lái)，給外界的感覺(jué)似乎是珍酒的掙錢(qián)能力可能不如同行業(yè)玩家。

當(dāng)然了，造成珍酒毛利率低的一個(gè)關(guān)鍵因素可能就是營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用層面。

據(jù)招股書(shū)顯示，2020-2022年前三季度，珍酒李渡的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為4.03億元、10.21億元、9.83億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例從16.8%上升到23.1%。其中，在廣告宣傳方面，珍酒李渡的投入分別為2.42億元、6.69億元、4.87億元，兩年多共計(jì)投入近14億元。

營(yíng)銷(xiāo)投入高本身不是錯(cuò)，在這個(gè)存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，產(chǎn)品再好，如果沒(méi)有好的營(yíng)銷(xiāo)策略，產(chǎn)品也是很難賣(mài)好的。但關(guān)鍵是營(yíng)銷(xiāo)是否是有價(jià)值的營(yíng)銷(xiāo)，究竟能否換來(lái)想要的結(jié)果。筆者平時(shí)也是好酒之人，對(duì)于高端酒的認(rèn)知其實(shí)就那么幾個(gè)品牌，而這些品牌都已經(jīng)經(jīng)歷多年的品牌沉淀，不是幾年?duì)I銷(xiāo)投入高就能趕超的。

最后，是庫(kù)存，這方面的表現(xiàn)或許也給投資人一個(gè)不好的印象。根據(jù)招股書(shū)顯示，2020年—2022年，珍酒李渡存貨分別為17.37億元、36.49億元、51.39億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為517天、414.4天、612.8天。從現(xiàn)金流的角度看，從2020年-2022年前三季度，珍酒李渡的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為15.24億元、9.69億元、-10.29億元。

通常情況下公司有這樣的表現(xiàn)，或許會(huì)讓人感覺(jué)這家公司流動(dòng)資金使用效率低、變現(xiàn)能力差，而存貨周轉(zhuǎn)速度慢也會(huì)讓人感覺(jué)反映銷(xiāo)售狀況可能不太好。

這樣的珍酒，未來(lái)能獲得好的投資回報(bào)嗎？或許不少投資人心里會(huì)打退堂鼓。

投資人都是喜歡確定性的，而如今珍酒的表現(xiàn)來(lái)看，恐怕很難令投資人有“信任感”。這種心態(tài)存在，可能也會(huì)讓投資人選擇用腳投票，給予珍酒不太好的資本市場(chǎng)反饋。而對(duì)于珍酒而言，上市時(shí)的表現(xiàn)已經(jīng)過(guò)去，最關(guān)鍵的或許還是如何解決上述我們談到的這些問(wèn)題才行。

關(guān)于上市，珍酒真的準(zhǔn)備好了嗎？

上市這件事，珍酒真的考慮好了嗎？就上市時(shí)的表現(xiàn)來(lái)看，珍酒似乎并沒(méi)有準(zhǔn)備好，不然或許也不會(huì)取得那樣的表現(xiàn)。

事實(shí)上，毛利、營(yíng)收情況、庫(kù)存等經(jīng)營(yíng)層面因素是一方面，其他方面的細(xì)節(jié)或許也在表明珍酒并沒(méi)有做好充分的準(zhǔn)備。

上市公司，在經(jīng)營(yíng)層面上一定要敬畏規(guī)則、遵守規(guī)則。而根據(jù)珍酒李渡在招股書(shū)中披露的信息來(lái)看，部分附屬公司未能在法律法規(guī)規(guī)定的期限內(nèi)完成社會(huì)保險(xiǎn)及公積金登記，從而未能為員工悉數(shù)繳納社會(huì)保險(xiǎn)及公積金。2020年、2021年及2022年，社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金的欠款約為人民幣250萬(wàn)元、1570萬(wàn)元及1470萬(wàn)元。

具體什么情況，外人不得而知。但單論拖欠保險(xiǎn)，在外界可能來(lái)這似乎是一件不道德的事，而且不繳社保的行為可能也會(huì)違反法律。而且，對(duì)于上市公司而言，近幾年來(lái)證監(jiān)會(huì)的一審核也是越來(lái)越嚴(yán)，關(guān)于企業(yè)社保繳納方面會(huì)進(jìn)行專(zhuān)門(mén)的審核。從這個(gè)維度來(lái)看，社保方面的不太合規(guī)，可能也會(huì)讓投資人對(duì)其產(chǎn)生懷疑，進(jìn)而加劇自身的不信任感。

從這個(gè)角度來(lái)看，或許會(huì)更讓人感覺(jué)其準(zhǔn)備得不太充分。

除此之外，根據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》報(bào)道，貴州珍酒于往績(jī)記錄期內(nèi)曾受到行政處罰，而招股書(shū)并未披露這一信息，這一點(diǎn)多少會(huì)讓人覺(jué)得有些耐人尋味。

根據(jù)公開(kāi)資料顯示，2020年1月20日，遵義市匯川區(qū)綜合行政執(zhí)法局對(duì)貴州珍酒作出了罰款20萬(wàn)元的行政處罰。而2021年12月3日，遵義市生態(tài)環(huán)境局以違反《建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境保護(hù)管理?xiàng)l例》第十五條、第十九條相關(guān)規(guī)定為由，向貴州珍酒下達(dá)了《責(zé)令改正違法行為決定書(shū)》。

在上市之前，就有這么多槽點(diǎn)圍繞在珍酒身邊。如今，隨著其成功IPO，未來(lái)其一舉一動(dòng)可能更會(huì)被人放大開(kāi)來(lái)。時(shí)不時(shí)的負(fù)面消息傳出，可能會(huì)引發(fā)不少媒體的爭(zhēng)相報(bào)道。從這個(gè)維度來(lái)看，珍酒真的準(zhǔn)備好上市了嗎？

白酒行業(yè)逐漸走向高端，在消費(fèi)水平持續(xù)推進(jìn)的宏觀背景下，高端白酒將越來(lái)越受歡迎。艾媒咨詢(xún)預(yù)測(cè)，到2025年，中國(guó)白酒市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到9500億元，未來(lái)，高端白酒的價(jià)值還會(huì)不斷上漲。

有這樣一種說(shuō)法：高端白酒玩品牌，低端白酒靠渠道。從這個(gè)維度來(lái)看，珍酒加大營(yíng)銷(xiāo)投入或許也有這方面的因素影響。

然而從高端布局來(lái)看，在印象里，珍酒的產(chǎn)品溢價(jià)似乎明顯低于茅臺(tái)、五糧液等頭部玩家。但如果說(shuō)它不高端，珍酒的知名度似乎還挺高，而且價(jià)格也不便宜。

而對(duì)于白酒而言，除了厚重的品牌故事，真正的高端，一定是靠研發(fā)、靠制作工藝、靠核心競(jìng)爭(zhēng)力才行。

而在產(chǎn)品實(shí)力方面，似乎也聽(tīng)到一些關(guān)于珍酒不好的消息。據(jù)信風(fēng)TradeWind報(bào)道，珍酒李渡2020年至2022年前三季度中超四成基酒均源自外采。依賴(lài)外采基酒，這或許也會(huì)讓外界對(duì)其核心實(shí)力產(chǎn)生懷疑，這對(duì)于其高端布局而言可能會(huì)產(chǎn)生不好的影響，讓外人對(duì)其實(shí)力產(chǎn)生懷疑。

綜上所述，珍酒似乎面臨的問(wèn)題還是畢竟多樣的。這樣一來(lái)，上市，珍酒真的準(zhǔn)備好了嗎？

寫(xiě)在最后

中國(guó)的白酒文化更是源遠(yuǎn)流長(zhǎng),博大精深。酒在人類(lèi)文化的歷史長(zhǎng)河中，早已不只是一種客觀的物質(zhì)存在，而是一種文化象征。而作為醬香酒的代表性品牌之一，珍酒在大眾層面上也具備廣泛的認(rèn)知，具備較為明顯的渠道能力以及品牌能力。

雖說(shuō)上市破發(fā)可能會(huì)給其品牌形象帶來(lái)一些不好的影響，但互聯(lián)網(wǎng)注定是健忘的。人們不會(huì)一直抓著這一件事不放，做好當(dāng)下和未來(lái)，如何真正發(fā)揮自己的品牌優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步鞏固自身行業(yè)地位，這也成為接下來(lái)珍酒發(fā)展的關(guān)鍵所在。