一、公司介紹

國(guó)泰君安（601211.SH）成立于1999年8月，是一家綜合金融服務(wù)商，2015年登陸上交所主板，2017年登陸香港交易所主板。

國(guó)泰君安主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資銀行業(yè)務(wù)、研究與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、交易投資業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)、投資管理業(yè)務(wù)。

2018年至2020年，國(guó)泰君安的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率為15.71%。

（數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰君安年報(bào)）

截至9月3日收盤，國(guó)泰君安在A股收?qǐng)?bào)18.06元/股，當(dāng)日股價(jià)跌幅為1.69%，在港股收?qǐng)?bào)11.22港元/股，跌幅為0.53%；總股本為89.08億股。

（來源：老虎證券）

二、財(cái)務(wù)分析及數(shù)據(jù)評(píng)分

從2018年至2020年，國(guó)泰君安的營(yíng)業(yè)收入分別為227.19億元、299.49億元、352.00億元，凈利潤(rùn)分別為70.70億元、90.51億元、117.37億元。同期，國(guó)泰君安的營(yíng)收增速分別為-4.56%、31.82%、17.53%，凈利潤(rùn)增速分別為-32.56%、28.02%、29.68%。

與其他證券公司相比，國(guó)泰君安的業(yè)績(jī)?cè)谌绦袠I(yè)內(nèi)處于中上水平。

以中金公司為例，2018年至2020年，中金公司的營(yíng)業(yè)收入分別為129.14億元、157.55億元、236.6億元，凈利潤(rùn)分別為34.92億元、42.39億元、72.07億元。同期，中金公司的營(yíng)收增速分別為15.20%、22.90%、50.17%，凈利潤(rùn)增速分別為26.20%、21.40%、70.04%。

國(guó)泰君安的業(yè)績(jī)總體上優(yōu)于中金公司、中信建投等公司，2018年至2019年的業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快。2020年，國(guó)泰君安的業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀诳杀裙酒骄怠?/p>

8月24日，國(guó)泰君安披露了2021年半年報(bào)，上半年，國(guó)泰君安的營(yíng)業(yè)收入為219.18億元，較2020年同期增長(zhǎng)了38.62%；凈利潤(rùn)為80.13億元，同比增長(zhǎng)46.93%。

國(guó)泰君安各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)較快，具體數(shù)值如下圖所示。其中，國(guó)泰君安的機(jī)構(gòu)與交易業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)率最高，達(dá)到了48.69%；國(guó)際業(yè)務(wù)的增速最快，達(dá)到了64.84%。

（來源：國(guó)泰君安半年報(bào)、IPO參考）

2021年上半年，國(guó)泰君安證券承銷家數(shù)和承銷額均排名行業(yè)第4位；托管私募基金數(shù)量排名行業(yè)第2位、托管公募基金規(guī)模繼續(xù)在證券公司中排名第1位；融資融券業(yè)務(wù)融出資金余額排名行業(yè)第3位；代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入排名行業(yè)第1位；國(guó)泰君安期貨金融期貨成交額居行業(yè)第1位；國(guó)泰君安資管月均主動(dòng)管理規(guī)模排名行業(yè)第3位；國(guó)泰君安國(guó)際主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)繼續(xù)排名在港中資券商前列。

IPO參考認(rèn)為，2021年上半年，國(guó)泰君安的各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)均居于行業(yè)前列。目前，券商行業(yè)的“馬太效應(yīng)”加劇，頭部券商的各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展較中小型券商均處于優(yōu)勢(shì)。

證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，139家證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2324.14億元，同比上升8.91%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)902.79億元，同比上升8.58%。國(guó)泰君安的業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著高于行業(yè)平均。

在實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，國(guó)泰君安對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控更為嚴(yán)格。2021年上半年末，國(guó)泰君安的資本杠桿率環(huán)比下降了2.75個(gè)百分點(diǎn)，流動(dòng)性覆蓋率環(huán)比上升了25.27個(gè)百分點(diǎn)。降低風(fēng)險(xiǎn)有助于國(guó)泰君安實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)有序的發(fā)展。

三、公司表現(xiàn)：

1、產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)

國(guó)泰君安證券2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收352億元同比增加17.53%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)111.22億元，同比增加28.77%。報(bào)告期末歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)1373.53億元，同比減少0.11%，基本每股收益1.20元，同比增加33.3%。

A、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)力雄厚，主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)提升顯著。

2020年，國(guó)泰君安實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入84.33億元（+49.8%），其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）67.7億元（+46.9%），市場(chǎng)份額5.77%，保持行業(yè)第一。其中，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)漲幅較大，PB交易系統(tǒng)交易量2.5萬(wàn)億元（105%）。其財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效顯著，代銷金融產(chǎn)品凈收入4.4億元（+235.5%）。

B、投行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，IPO項(xiàng)目顯著增加。

2020年，在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、再融資等政策穩(wěn)步推進(jìn)的大背景下，國(guó)泰君安投行業(yè)務(wù)推行了事業(yè)部改革，投行業(yè)務(wù)整體增長(zhǎng)顯著，實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入37.35億元（+44.1%），集團(tuán)證券主承銷額8152.6億元（+44.4%），排名行業(yè)第三。其著力推進(jìn)IPO業(yè)務(wù)，全年保薦承銷額216.9億元（+211.8%），市場(chǎng)份額由上年的2.75%提升到4.59%，并保薦承銷了A股市場(chǎng)首家CDR項(xiàng)目。債券承銷金額7128.3億元（+45.8%），排名行業(yè)第三。未來隨著注冊(cè)制改革的進(jìn)一步深化，疊加其投行業(yè)務(wù)制度優(yōu)化，預(yù)計(jì)其投行業(yè)務(wù)將會(huì)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

C、資管業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)壓縮，推進(jìn)主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。

2020年，國(guó)泰君安資管規(guī)模大幅壓降，資管規(guī)模為5258億元（-24.6%），資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入15.45億元（-7.22%）。其中，主動(dòng)管理資產(chǎn)規(guī)模3619億元（-13.8%），但規(guī)模占比由60.2%提升至68.8%，且月均規(guī)模排名行業(yè)第二。其主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型水平行業(yè)領(lǐng)先。

2、團(tuán)隊(duì)表現(xiàn)，公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員變動(dòng)

2020年6月15日，國(guó)泰君安證券選舉劉信義為第五屆董事會(huì)董事。

2020年6月15日，國(guó)泰君安證券選舉李中寧為第五屆監(jiān)事會(huì)監(jiān)事。2020年7月16日，選舉李中寧擔(dān)任第五屆監(jiān)事會(huì)主席。

朱健因工作變動(dòng)原因，于2020年8月31日辭任副總裁職務(wù)。

謝樂斌因職務(wù)變動(dòng)原因，于2020年9月1日辭去首席風(fēng)險(xiǎn)官兼財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)，由副董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事、總裁王松代為履行首席風(fēng)險(xiǎn)官、財(cái)務(wù)總監(jiān)職責(zé)。

2021年6月28日，國(guó)泰君安證券新聘任四名副總裁，分別是謝樂斌、羅東原、聶小剛、李俊杰。

3、資本市場(chǎng)表現(xiàn)

截至2021年6月30日收盤，國(guó)泰君安報(bào)收于17.14元，較2020年末的17.53元下跌2.22%。1月12日，國(guó)泰君安股價(jià)最高見18.25元，最高點(diǎn)相較年初最大漲幅達(dá)到4.11%，4月27日盤中最低價(jià)報(bào)15.53元，股價(jià)觸及上半年最低點(diǎn)。

國(guó)泰君安當(dāng)前最新總市值1526.91億元，在券商信托板塊市值排名5/51，在兩市A股市值排名92/4445。

四、行業(yè)趨勢(shì)分析

中證協(xié)表示，2020年度證券行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)改善，達(dá)到最近3年最高水平，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4398.15億元，同比增長(zhǎng)24.93%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1707.78億元，同比增長(zhǎng)39.20%。證券行業(yè)凈資產(chǎn)收益率為7.82%，較上年提高了1.58個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)整體盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。

截至2020年末，證券行業(yè)總資產(chǎn)8.78萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)2.23萬(wàn)億元，分別較上年末增長(zhǎng)22.32%、14.02%；行業(yè)凈資本1.80萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)11.80%。

五、投資評(píng)級(jí)及相關(guān)報(bào)告

1、天風(fēng)證券、中航證券維持對(duì)國(guó)泰君安的“買入”評(píng)級(jí)。

2、券商觀點(diǎn)：

天風(fēng)證券表示，預(yù)計(jì)國(guó)泰君安2021-2023年的歸母凈利潤(rùn)分別為133.5億元、153.8億元和170.4億元，分別同比增長(zhǎng)20.1%、15.2%、10.8%，對(duì)應(yīng)的ROE分別為9.24%、10.05%和10.49%。該公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021E為1.01倍PB，維持“買入”評(píng)級(jí)。

中泰證券表示，國(guó)泰君安于行業(yè)內(nèi)首批實(shí)施限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，配套制定積極進(jìn)取的解鎖條件和績(jī)效管理制度，將公司股東和核心骨干的長(zhǎng)期利益做更緊密的捆綁，提出了三個(gè)三年三步走的戰(zhàn)略路徑構(gòu)想，2020~2022將致力于補(bǔ)短板，進(jìn)一步鞏固和夯實(shí)作為服務(wù)券商的市場(chǎng)地位，隨著公司戰(zhàn)略的不斷深化，綜合能力有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2021E/2022E/2023E年歸母凈利潤(rùn)+43%/+21%/+17%，對(duì)應(yīng)EPS?1.78/2.15/2.51元，BVPS?17/19/21元。

中航證券表示，國(guó)泰君安作為頭部券商，在注冊(cè)制改革及監(jiān)管加強(qiáng)的背景下更具優(yōu)勢(shì)。在雄厚的資本規(guī)模、高質(zhì)量的投研體系及高凈值客戶的大量流入的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)未來投行業(yè)務(wù)及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入仍將帶動(dòng)公司整體盈利能力增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)該公司2021-2023年基本每股收益分別為1.46元、1.56元、1.76元，每股凈資產(chǎn)分別為15.24元、16.49元、17.96元，結(jié)合當(dāng)前該公司在行業(yè)中的龍頭地位以及公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況，給予該公司1.3倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.81元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

安信證券表示，買入-A投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)國(guó)泰君安2021-2023年的EPS為1.40元、1.57元和1.80元。調(diào)整目標(biāo)價(jià)至22元，對(duì)應(yīng)估值約1.24xPB。

信達(dá)證券表示，國(guó)泰君安客戶基礎(chǔ)龐大，線上線下渠道優(yōu)于同業(yè)，投研實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理及定價(jià)能力等領(lǐng)先行業(yè)，作為頭部券商，綜合實(shí)力強(qiáng)勁，將成為資本市場(chǎng)深化改革的充分受益者，當(dāng)前該公司估值PB?1.17倍，處于歷史1/4分位以下，是低估值穩(wěn)健之選，建議關(guān)注。

六、總結(jié)

1、公司亮點(diǎn)

綜合上述分析，2020年，國(guó)泰君安的經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，投行業(yè)務(wù)在推行了事業(yè)部改革后整體增長(zhǎng)也較為顯著，證券承銷和債券承銷金額均排名行業(yè)第三位，但其資管業(yè)務(wù)的規(guī)模大幅降低。其股價(jià)雖然在年初有所下降，但近期有回調(diào)趨勢(shì)。天風(fēng)證券、中航證券維持對(duì)國(guó)泰君安的“買入”評(píng)級(jí)。

2、風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)泰君安表示。其在經(jīng)營(yíng)過程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)及聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)合對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、監(jiān)管環(huán)境等影響和國(guó)泰君安自身情況的分析，其主要面對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等。尤其是年初海外金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，對(duì)國(guó)泰君安權(quán)益投資和海外固定收益?zhèn)顿Y產(chǎn)生了較大影響。

針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)泰君安表示，其已經(jīng)建立了有效的內(nèi)部控制體系、合規(guī)管理體系和動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)監(jiān)管體系，以確保其經(jīng)營(yíng)在風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受的范圍內(nèi)開展。