文：秋露

美國金融圈最近迎來巨震。

3月10日，著名的“網(wǎng)紅銀行”美國硅谷銀行（SVB）破產(chǎn)，因資不抵債遭金融監(jiān)管部門關(guān)閉。這是自2008年金融危機以來美國破產(chǎn)的最大銀行，一時間恐慌情緒籠罩美國金融界，擔憂硅谷銀行破產(chǎn)或預(yù)示著“雷曼危機”重現(xiàn)。

而在12日，美國財長耶倫公開表示，美國硅谷銀行破產(chǎn)倒閉，核心問題在于美聯(lián)儲持續(xù)上調(diào)利率，而非技術(shù)企業(yè)問題。她表示美國政府不會對硅谷銀行實施救助。

美聯(lián)儲“大放水”的受益者

要明白為什么硅谷銀行這一龐然大物在48小時內(nèi)遭受滅頂之災(zāi)，先要看看硅谷銀行是如何“發(fā)家致富”的。

成立于1983年的硅谷銀行是全美第16大銀行，截至2022年底，硅谷銀行總資產(chǎn)大約達到2090億美元，總存款約1754億美元。

但與其他商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)模式有所不同，硅谷銀行主要為美國科創(chuàng)企業(yè)、生物科學企業(yè)提供融資和銀行服務(wù)，可以說骨子里面就流淌有“科創(chuàng)金融”的血液。美國大量的科技企業(yè)和投資機構(gòu)都在硅谷銀行有存款，或者有業(yè)務(wù)往來，硅谷銀行因此也以科創(chuàng)金融標桿為公眾所熟知。

從2020年開始，為刺激經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲采取“大放水”的手段釋放了巨額流動性，一度把美國政策利率打到0的水平，這樣超寬松的利率環(huán)境也促使股票和風投等風險較高的領(lǐng)域出現(xiàn)火爆場景。“便宜錢”大量涌入和科技創(chuàng)業(yè)公司相關(guān)的VC、PE等投資機構(gòu)。

而作為硅谷最大的銀行，再加上“服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)40年”的閃耀頭銜，硅谷銀行針對科創(chuàng)企業(yè)和機構(gòu)的成熟產(chǎn)品一時間飽受追捧。資料顯示，硅谷銀行2020年以來存款規(guī)模從不足800億美元上升到最高時超過1900億美元，翻了一倍有余。

美聯(lián)儲“緊縮”的受害者

然而，年輕的硅谷銀行沒有想到，“每一份美聯(lián)儲饋贈的禮物，早已在暗中標好了價格”……

由于硅谷銀行的客戶群體主要是機構(gòu)和企業(yè)，在美聯(lián)儲超寬松時期，他們對于利息并不在意，大部分都選擇了流動性較高的低息活期存款。

而吸納低息存款的硅谷銀行在手里有錢后，就大量買入了風險小的固收類金融產(chǎn)品（其實這也是商業(yè)銀行普遍的盈利模式）。據(jù)悉，硅谷銀行配置了大量長久期的美債和MBS（按揭抵押貸款證券），其可能有超過80%的資產(chǎn)剩余期限都在10年以上。

如果利率沒有發(fā)生快速且翻天覆地的變化，硅谷銀行這樣操作的風險可能會被忽略。但是從2022年開始，美聯(lián)儲為抑制高企的通脹，開啟貨幣緊縮進程后連續(xù)8次加息，累計加息幅度已達到450個基點，直接將基準利率由0加到4.50%－4.75%區(qū)間。

對于債券類的金融資產(chǎn)來說，市場利率的提高，對應(yīng)債券資產(chǎn)價格即為大幅下跌（除非持有至到期）。硅谷銀行在低利率時期購入債券，可以簡單理解為在高價時購買了債券，這也導(dǎo)致其資產(chǎn)價值大幅縮水，形成了巨額的浮虧。

同時，高利率導(dǎo)致資本市場疲弱，科創(chuàng)企業(yè)尤其受挫嚴重，美國科創(chuàng)公司裁員潮、降薪潮涌起。不論是因為融資不足而需要取錢給員工發(fā)工資，還是希望將低息存款轉(zhuǎn)換為高收益的債券和基金資產(chǎn)，創(chuàng)業(yè)公司都開始從硅谷銀行大量提現(xiàn)，這就導(dǎo)致了其流動性缺口的形成。

48小時內(nèi)“閃崩”

為了堵住流動性缺口，解決銀行存款持續(xù)流出的問題，硅谷銀行高層計劃出售持有的期限較長的債券，買入回報率更高的短期債券，這本是自救行為，但是在瞬間演變成了“自爆”行為。

3月8日，硅谷銀行公布了自己的改革方案，一方面是出售金融資產(chǎn)組合（預(yù)計造成18億美元稅后虧損，而其在2022年全年歸母凈利潤僅15億美元），另一方面是進行大規(guī)模再融資，計劃募集22.5億美元。

結(jié)果，這一改革方案把此前硅谷銀行埋的“雷”都暴露給了投資者，市場估算如果硅谷銀行的債券類資產(chǎn)全部做實虧損，將導(dǎo)致其資不抵債。

3月9日，股市投資者率先作出反應(yīng)，硅谷銀行母公司股價當日暴跌60%，市場對其流動性不足的擔憂進一步加劇，存款提現(xiàn)（在48小時內(nèi)被取走420億美元存款）、做空等如期而至，硅谷銀行受到擠兌。

3月10日，美國加州金融保護和創(chuàng)新部（DFPI）宣布關(guān)閉美國硅谷銀行，并任命FDIC為破產(chǎn)管理人。硅谷銀行正式破產(chǎn)。

總結(jié)來看，美聯(lián)儲瘋狂加息，導(dǎo)致硅谷銀行的投資策略風險暴露，出現(xiàn)大額虧損。疊加加息后美國科創(chuàng)企業(yè)日子也相當難過，裁員降薪潮之下，開始從銀行提款，宏觀利率大幅波動與微觀投資策略失誤相遇后，壓倒了曾經(jīng)賺得“盆滿缽滿”的硅谷銀行。

硅谷銀行恐不是孤例

硅谷銀行破產(chǎn)后，不少研究認為因為其定位特殊（主要服務(wù)于科創(chuàng)企業(yè)和投資機構(gòu)），可能無法代表美國銀行體系整體的風險。但是在72小時內(nèi)，又有另一家金融機構(gòu)被關(guān)閉。

當?shù)貢r間12日，簽名銀行（Signature Bank）因“系統(tǒng)性風險”被美國相關(guān)監(jiān)管部門關(guān)閉。簽名銀行是加密貨幣行業(yè)主要的銀行之一。截至去年底，簽名銀行排名全美銀行第29位，擁有約1100億美元資產(chǎn)。

此種情況下，除了財長發(fā)聲外，美國總統(tǒng)拜登也出面，在就銀行業(yè)形勢發(fā)表講話時提到，美國聯(lián)邦存款保險公司已經(jīng)控制了簽名銀行的資產(chǎn)。美國納稅人不會承擔任何損失，資金將來自保險基金費用。拜登還表示，需要對銀行業(yè)發(fā)生的事情進行全面問責，將要求國會和監(jiān)管機構(gòu)加強銀行監(jiān)管。

但是，美聯(lián)儲持續(xù)激進的加息其實已經(jīng)導(dǎo)致了美國金融系統(tǒng)內(nèi)風險逐步累積。去年，美國商業(yè)銀行存款自1948年以來首次減少，雖然系統(tǒng)性大銀行的資產(chǎn)負債表尚健康，但區(qū)域性小銀行資產(chǎn)負債表則相當脆弱。

美債市場一樣危機重重，市場普遍認為預(yù)示經(jīng)濟衰退的10年期與2年期美債倒掛程度在近期持續(xù)加劇。從去年7月份倒掛開始，二者利差已經(jīng)從10個基點內(nèi)走闊至100個基點左右。而預(yù)示經(jīng)濟衰退更為精準的10年期與3個月期美債倒掛甚至超過了100個基點水平。同時，在美國兩黨相持下，美債上限“曠日持久”的博弈還未有結(jié)果，流動性不足等問題正在放大風險。

反觀此次危機的“始作俑者”美聯(lián)儲，在剛剛過去的2月份，放慢加息節(jié)奏至25個基點，但隨后出爐的通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)再次超預(yù)期反彈，指向通脹壓力反復(fù)，市場一度對美聯(lián)儲在3月份重返50個基點加息幅度的預(yù)期也有所走強。但是硅谷銀行事件之后，大家對美聯(lián)儲還能否“不顧一切”強緊縮，也有了疑慮。

不少聲音指出，雖然最近美國通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈，但是在硅谷銀行事件后，美聯(lián)儲恐怕無法返回50個基點的加息幅度，可能還會保持在25個基點。而高盛更是預(yù)測，美聯(lián)儲本月不會加息，原因是金融領(lǐng)域“最近的壓力”。