12月12日，第九屆中國(guó)企業(yè)家發(fā)展年會(huì)上，向來(lái)以敢言聞名的曹德旺被主辦方邀請(qǐng)發(fā)言。

曹德旺談到了恒大：“許家印總共只有39億的資本，貸款卻可以做到兩萬(wàn)億。這就是中國(guó)式金融，我們?cè)趯W(xué)美國(guó)時(shí)，可能標(biāo)點(diǎn)符號(hào)沒(méi)有看著學(xué)好?！蔽竦嘏u(píng)了金融機(jī)構(gòu)盲目給恒大放貸。

恒大債務(wù)問(wèn)題，經(jīng)歷了三個(gè)階段。先是去年，網(wǎng)絡(luò)上傳出一份恒大發(fā)給廣東政府的“求救信”，聲稱(chēng)自己資金鏈極為緊張，如果公司出了問(wèn)題，會(huì)影響上下游幾百萬(wàn)人的就業(yè)，希望能批準(zhǔn)恒大“突擊上市”。恒大官方辟謠：子虛烏有。

到了今年，恒大徹底無(wú)法按時(shí)還債，債務(wù)暴雷。

網(wǎng)絡(luò)熱議恒大究竟欠了多少錢(qián)？剛開(kāi)始說(shuō)短期債務(wù)3000億，后來(lái)說(shuō)有息債務(wù)8000億，最新情況說(shuō)恒大總債務(wù)高達(dá)20000億。恒大懶得透露確切數(shù)字了，反正很大。

近期，廣東政府正式向恒大派遣了工作組，調(diào)查債務(wù)情況。相關(guān)報(bào)道說(shuō)，是恒大主動(dòng)要求政府介入。事情發(fā)展到這個(gè)階段，可以推測(cè)出：恒大自己已經(jīng)兜不住了。

恒大債務(wù)問(wèn)題走到今天，真的只能怪恒大嗎？一個(gè)巴掌拍不響，沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)給許家印放貸，他哪來(lái)那么多的錢(qián)擴(kuò)張？金融系統(tǒng)同樣有結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

39億注冊(cè)資本貸出20000億

曹德旺口中“許家印總共只有39億資本”是什么意思？恒大隨便開(kāi)個(gè)樓盤(pán)，銷(xiāo)售額都不止39億，為什么會(huì)只有39億的資本？這里說(shuō)的39億資本是指注冊(cè)資本，而非貸款時(shí)的抵押物。

比如你要開(kāi)一家公司，需要確定有多少注冊(cè)資本，保證公司的運(yùn)營(yíng)能力和破產(chǎn)后的賠付能力。

原先，填寫(xiě)注冊(cè)資本后需要繳納相應(yīng)的現(xiàn)款，《新公司法》改了這條，不需要實(shí)繳，降低創(chuàng)業(yè)門(mén)檻。但對(duì)不同行業(yè)，有最低注冊(cè)資本的要求。

恒大注冊(cè)資本39億，意味著恒大如果破產(chǎn)了，變賣(mài)的資產(chǎn)不足以抵債，許家印只承擔(dān)39億的債務(wù)而已。

39億對(duì)20000億，加了512倍杠桿，這種說(shuō)法對(duì)也不對(duì)。因?yàn)楹愦笤谙蚋鞣N金融機(jī)構(gòu)融資時(shí)，拿了抵押物，比如土地、股權(quán)、物業(yè)等資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)才肯放貸。

辦過(guò)個(gè)人貸款的人應(yīng)該都有過(guò)這樣的體驗(yàn)，銀行最感興趣的抵押物是房子。一家小公司如果想從銀行貸出款來(lái)，銀行往往會(huì)要公司老板的房產(chǎn)做抵押。

房子在中國(guó)是硬通貨，增值潛力大、價(jià)值又高。恒大正好是做房產(chǎn)生意的，手上別的不多，土地和房子很多。

所以在金融機(jī)構(gòu)眼里恒大償貸能力很強(qiáng)，爭(zhēng)著給恒大放款，恒大可以用很便宜的資金利率拿到貸款。

在“房住不炒”的大背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)遇冷?？纯锤鞯囟址拷灰讛?shù)據(jù)便可管中窺豹：北上廣深一線(xiàn)城市二手房交易數(shù)量同比下降10%-30%，證明市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)預(yù)期在下降，除了剛需人群，游資不愿再進(jìn)入地產(chǎn)。

這本沒(méi)有錯(cuò)，那時(shí)恒大已經(jīng)是中國(guó)第一房企了，房地產(chǎn)界沒(méi)有對(duì)手了，選擇進(jìn)入其他領(lǐng)域是正常的企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

問(wèn)題是，許家印的野心太大了，拿幾年后房地產(chǎn)的營(yíng)收保障，去投其他行業(yè)。誰(shuí)料幾年后房地產(chǎn)遇冷，錢(qián)不夠還了。新投的行業(yè)：礦泉水、電動(dòng)汽車(chē)、養(yǎng)老個(gè)個(gè)賠錢(qián)貨，債務(wù)就暴雷了。

恒大欠20000億，攤到14億人頭上，相當(dāng)于每人要給他還1400塊。如果恒大還不出這筆錢(qián)，后果不言而喻。

什么是中國(guó)式金融？

曹德旺說(shuō)，讓許家印借了20000億源頭在“中國(guó)式金融”，什么是中國(guó)式金融，曹德旺沒(méi)有解釋?zhuān)覀兛梢詮钠渌说囊恍┓治鲋懈Q見(jiàn)一斑。

黃奇帆在《結(jié)構(gòu)性改革》一書(shū)中舉例：2018年，全中國(guó)新增融資近20萬(wàn)億，規(guī)模不小，相當(dāng)于20%的GDP，但結(jié)構(gòu)有問(wèn)題。20萬(wàn)億融資中，83%是商業(yè)銀行和信托機(jī)構(gòu)的貸款。

17%是企業(yè)債券和股權(quán)融資。前者叫“間接融資”，后者叫“直接融資”，兩者的區(qū)別是企業(yè)獲得的資金，需不需要通過(guò)中介。

很明顯，中國(guó)金融“間接融資”占大頭，“間接融資”包括企業(yè)債券，這都需要付出資金成本，是有利息的。

只有“直接融資”中的股權(quán)融資沒(méi)有利率，把自己的股權(quán)讓渡給投資人，一榮俱榮、一損俱損。很可惜，中國(guó)“直接融資”中的股權(quán)融資僅占比7%，換句話(huà)說(shuō)93%的融資有利息。

中國(guó)金融機(jī)構(gòu)不愿意當(dāng)“天使投資人”，愛(ài)放貸，收利息，錢(qián)生錢(qián)，這是“中國(guó)式金融”的特征。造成這種現(xiàn)象的原因很多，其中比較重要的一點(diǎn)是金融機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)型公司缺乏信心，不肯購(gòu)買(mǎi)股權(quán)。

反觀我們金融機(jī)構(gòu)一直在學(xué)習(xí)的美國(guó)。美國(guó)股權(quán)融資非?；钴S，2018年，美國(guó)70%的融資是股權(quán)融資，包括私募股權(quán)和公募股權(quán)（股市），銀行、信托、債券的融資僅占30%。

要知道，美國(guó)銀行的利率極低，個(gè)別年份可以做到0利率，即使在這樣的情況下，美國(guó)公司依舊喜歡股權(quán)融資，而不愿意做貸款。

從宏觀層面看，美國(guó)企業(yè)債只占GDP的60%，中國(guó)企業(yè)債占GDP的160%，風(fēng)險(xiǎn)較高。所以，曹德旺在發(fā)言中說(shuō)：“（因?yàn)閭鶆?wù)高）現(xiàn)在很多企業(yè)家覺(jué)得生意難做。

我們想解決今天的問(wèn)題，要回顧歷史，究竟是什么原因形成了今天的問(wèn)題？你體察不到，就解決不了問(wèn)題?！?/p>

或許，我們從美國(guó)引進(jìn)金融經(jīng)驗(yàn)時(shí)，只看到了杠桿、錢(qián)生錢(qián)這些最膚淺的表象，沒(méi)看到美國(guó)活躍的股權(quán)融資，在嚴(yán)格監(jiān)督下運(yùn)行的證券市場(chǎng)。

作者：江左佑安