星宇股份，車燈會有未來嗎？

?

有一種說法，奧迪不是車廠，而是燈廠，因為奧迪的車燈太好看了，從來都是引領(lǐng)者。

?

?

?

不過，通常而言，過于炫酷的技術(shù)，往往技術(shù)含量不算高，于是，很多模（shan）仿（zhai）版的燈廠應(yīng)運而生。

?

中國的車燈企業(yè)，用了短短幾年的時間，把這種技術(shù)搞成了大路貨。

?

幾乎滿大街的國產(chǎn)車品牌，都是拽炸天的車燈。

?

?

?

給奧迪做車燈的，有一家A股上市公司，叫星宇股份。

?

當(dāng)星空君在車聯(lián)網(wǎng)、無人駕駛的概念里看到這家燈廠的時候，陷入了沉思。

?

?

莫非，公司掌握了使用激光車燈改裝車載物聯(lián)網(wǎng)芯片的核心技術(shù)？

?

一、2021年明顯毛利下滑

?

1月11日，中汽協(xié)發(fā)布了2021年汽車（乘用車）銷量。

?

2021年，我國乘用車產(chǎn)銷分別完成2140.8萬輛和2148.2萬輛，同比分別增長7.1%和6.5%。

?

雖然2018年以來汽車行業(yè)遇到了寒冬，但依然連續(xù)7年實現(xiàn)銷量2000萬輛以上，穩(wěn)居世界第一。尤其是2021年在新能源車的強力推動下，行業(yè)整體發(fā)展不錯。

?

對于車燈企業(yè)來說，無論是燃油車還是新能源車，只要行業(yè)整體上行，就一定是受益的。

?

只不過，星宇股份竟然出現(xiàn)了增收不增利的情況。

?

?

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

?

和上年同期相比，2021年，公司發(fā)生了什么？

?

除了銷售費用、研發(fā)費用和管理費用都略有增加外，公司有兩個大的財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)了異常。

?

一是財務(wù)費用，公司2020年的時候利息收入比較多，導(dǎo)致財務(wù)費用為負數(shù)；而2021年前三季度，公司的利息支出高達3082萬，這意味著公司資金狀況有點問題；

?

二是毛利率，公司毛利率和2021年相比，從27%左右下降到24%左右，下滑明顯，說明公司產(chǎn)品銷量雖然增加，但競爭力有所下降。

?

二、發(fā)債謎團

?

引起星空君好奇心的，是公司的利息支出。

?

通常而言，核心業(yè)務(wù)沒有發(fā)生大的變化的情況下，公司不應(yīng)該出現(xiàn)不同尋常甚至矛盾的財務(wù)指標(biāo)。

?

9個月3082萬，意味著增加的借款，起碼是十幾億。

?

這么多錢去干了什么？

?

?

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

?

三季報顯示，公司短期借款和長期借款余額均為0。

?

那利息從哪來的？

?

原來，公司2020年發(fā)了15億的可轉(zhuǎn)債。

?

現(xiàn)金流量表顯示，公司連續(xù)三年來固定資產(chǎn)、在建工程投資在8-10億之間，而每年購買理財近百億。

?

發(fā)了債去買理財，理財收益這么好嗎？

?

財報顯示，公司的理財年利率3%左右，而轉(zhuǎn)債的利率極低，原定6年，在2021年下半年轉(zhuǎn)為股票。

?

在公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債之前，賬面現(xiàn)金差不多30多億，可以說完全沒有發(fā)債的必要。

?

換個視角來理解，或許能發(fā)現(xiàn)其中的秘密。

?

公司第二大股東周八斤先生（魯迅寫過九斤老太，好有年代感的名字）在2020年9月開始，頻繁進行減持，從2020年初持股37,535,380股，變成了現(xiàn)在的34,915,307股，減持金額超過4個億。

?

這個優(yōu)質(zhì)的可轉(zhuǎn)債雖然沒有影響公司任何業(yè)績，卻實質(zhì)上推動了公司的市值。

?

豁然開朗。

?

三、智能車燈？高級點的大燈而已

?

說一個驚悚的事實，福耀玻璃毛利率在40%左右，而星宇股份的毛利率只有24%左右。

?

尤其是在2021年業(yè)績增加的情況下，毛利率發(fā)生了明顯的下降。

?

這意味著，公司無法通過擴容來收獲更多的利潤。

?

為什么會出現(xiàn)這種情況？

?

星空君給大家梳理一個商業(yè)邏輯：主機廠的某一項配件的預(yù)算，往往是相對固定的。

?

比如擋風(fēng)玻璃，會盡可能的選擇性價比最高的產(chǎn)品。福耀玻璃是業(yè)界性價比最高的。尤其是福耀玻璃深度綁定大廠，甚至一起建工廠進行配套，可以大幅節(jié)約主機廠的運輸、裝配成本。

?

福耀玻璃建廠的汽車基地周邊，其他玻璃廠商也沒有再去嘗試的必要，形成了馬太效應(yīng)，讓福耀玻璃的優(yōu)勢越來越明顯。

?

雖然看起來有點像，但大燈的邏輯和車玻璃的邏輯其實是差別很大的。由于大燈方便運輸，沒有深度綁定的客觀需求，只能拼產(chǎn)品自身競爭力。

?

這種情況下，全國各地的大燈廠商都有可能對星宇股份形成競爭，導(dǎo)致公司毛利難以提升。

?

同時，車價越來越低，主機廠對車燈的預(yù)算不可能無限提高，只能是在非常狹隘的預(yù)算空間里升級換代。

?

很可能會出現(xiàn)技術(shù)含量越高，價格反而越低的情況。

?

即便如此，仍然有大量的競爭對手涌入，公司也不得不緊追慢趕。

?

?

俗稱，內(nèi)卷。

?

最終的結(jié)果，是降低了毛利率。

?

四、戰(zhàn)略合作尚遙遙無期

?

2021年10月，常州星宇車燈股份有限公司與虹軟科技股份有限公司在杭州正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。?

?

雙方將基于虹軟科技在智能視覺系統(tǒng)設(shè)計、光學(xué)傳感器使用、系統(tǒng)軟件的開發(fā)集成以及全棧視覺算法和應(yīng)用的創(chuàng)新開發(fā)能力，和星宇股份在精密光學(xué)電子產(chǎn)品的生產(chǎn)制造、供應(yīng)鏈管理等方面做全面整合與協(xié)作，圍繞人工智能技術(shù)和高性能智能視覺產(chǎn)品在汽車領(lǐng)域的落地應(yīng)用開展深入合作，共同服務(wù)全球汽車主機廠商。

?

這個消息讓很多投資者振奮，星空君特意去研究了一下雙方的技術(shù)落線。

?

虹軟科技是一家從事手機拍攝算法業(yè)務(wù)的科創(chuàng)板公司，主要合作伙伴是三星、華為、小米等手機廠商。

?

而虹軟科技的三季報業(yè)績也表現(xiàn)不佳，遠低于預(yù)期。

?

主機廠會和手機方案提供商合作嗎？

?

應(yīng)該很難。