撰文 | 曹雙濤

編輯 | 楊博丞

題圖 | 文心一格

新茶飲行業(yè)正迎來集體上市潮。

目前被爆有上市計劃的新茶飲企業(yè)包括：處在新茶飲第一梯隊，現(xiàn)存門店數量2.4萬家的蜜雪冰城，門店數量即將破萬的古茗、滬上阿姨、茶百道，以及尚未形成規(guī)模，門店數量僅有1976家和740家的霸王別姬和新時沏。

圖源：窄門餐眼小程序（數據截止時間：2023.8.3）

從被爆的上市地點來看，滬上阿姨、茶百道、古茗茶飲和新時沏擬于港股上市，其中茶百道和古茗茶飲最早可能于明年上市。另有消息稱，滬上阿姨預計于今年底向港股遞交招股書。霸王別姬則選擇在美股上市，蜜雪冰城上市地點暫未確定。

事實上，新茶飲們之所以會選擇在美股和港股上市，主要是因為它們很難滿足在內地主板上市的要求。不僅如此，今年4月份科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板從申報材料到IPO敲鐘時間分別在368天和629天，較長的排隊時間以及等待周期給企業(yè)發(fā)展也帶來了很大的不確定性因素。

這里耐人尋味的就是古茗，早在2021年8月份古茗被爆計劃IPO時，當時古茗方面稱“暫無上市計劃”。但針對本次被爆IPO后，古茗方面則稱“不予置評”。

有消息人士稱，新茶飲品牌之所以如今被爆上市計劃，基本上財務都已合規(guī)。未來他們不僅要上市，而且還要比拼誰的上市速度更快。那么為何當前新茶飲企業(yè)要急于上市呢？他們后續(xù)的上市計劃又能否順利呢？

一、萬店時代提前，行業(yè)競爭加劇

進入到2023年以來，多家新茶飲品牌均在密集開店。5月，書亦燒仙草新增門店數量為237家，這一數字創(chuàng)下自2022年7月份以來書亦單月新增門店之最；滬上阿姨去年7月份-12月份月均新增門店數量為237家，但今年3月份-5月份這一數字也增至320家；喜茶自去年下半年放開加盟政策后，截止到今年8月3日，喜茶門店數量已突破2140家。

圖源：窄門餐眼小程序

按照新茶飲品牌這一拓店速度，若無意外，今年下半年新茶飲行業(yè)將迎來“萬店競爭時代”。但即使進入到萬店時代，新茶飲品牌也難言輕松。

據中國經營協(xié)會預估，2024我國新茶飲行業(yè)市場規(guī)模雖有望達到1720億元，但同比增速卻回落到18.8%。換句話說，未來新茶飲行業(yè)也將此前的增量時代向存量時代轉變。

圖源：中國連鎖經營協(xié)會

對標同樣陷入存量競爭時代的電商來看，京東2023年以來持續(xù)借助低價爭奪拼多多“五環(huán)外”用戶，淘寶則不斷發(fā)力直播和泛娛樂，和抖音正面硬剛。抖音除穩(wěn)定直播電商大盤外，也一直在發(fā)力貨架電商。電商平臺這些動作的背后，本就是存量競爭時代下的最大特點：一人之失即他人所得。

但和電商平臺競爭不同的是，因新茶飲行業(yè)的市場準入門檻相對較低，這也讓行業(yè)上的玩家越來越多。除6家被爆即將上市的新茶飲品牌外，類似于書亦、甜啦啦、COCO、益禾堂等品牌的門店數量均在4000家以上。除此之外，主打細分市場的茉酸奶、檸季手打檸檬茶等品牌也成為一股不可忽視的力量。簡單來說就是，新茶飲行業(yè)的“蛋糕”在變小，分蛋糕的人卻在變多。

圖源：窄門餐眼小程序

行業(yè)壓力傳遞給企業(yè)身上，也讓新茶飲品牌在萬店時代下想要堅守好自身陣地，需更多資金支持。

從產品來看，新茶飲和咖啡、零食行業(yè)相同的點在于，因產品研發(fā)門檻相對較低，一旦市面上某家品牌將產品打爆后，其他品牌則能迅速跟進，這就導致新茶飲行業(yè)產品同質化嚴重。比如檸檬水、楊枝甘露、茉莉奶綠、珍珠奶茶“標配產品”，幾乎各家都有，口味也大同小異。

圖源：DoNews拍攝

產品高度同質化下，價格戰(zhàn)自然成為了新茶飲吸引消費者最有效的方式。

以今年上半年為例，曾標榜高端茶飲的奈雪和喜茶紛紛告別此前的均價3字開頭時代，甚至在抖音上更是有著不少“100元喝10杯喜茶”“9.9元奈雪配送到家”的團購。

但長期的價格戰(zhàn)在讓企業(yè)毛利率不斷降低的同時，也讓行業(yè)如今形成“新品牌難扎根，低端品牌上探不易、高端市場賠錢賺吆喝”的尷尬局面。

行業(yè)若想破局的關鍵點，仍在于花費更多的資金打造出具備競爭力的供應鏈。蜜雪冰城此前招股書和茶百道6月份融資均提到，后續(xù)募集到的資金將用以供應鏈建設上。

其次，此前新茶飲行業(yè)面對高線城市以及自身堅守大本營競爭的白熱化，紛紛提出下沉戰(zhàn)略。

但如今來看，新茶飲在下沉市場的競爭也趨向白熱化。以安徽省界首市為例，我們在對當地縣城以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場走訪中不完全統(tǒng)計，目前當地有著二十多家蜜雪冰城門店，四家滬上阿姨門店、以及茶百道和喜茶門店各一家。

但安徽省界首市的這一情況并非個案，目前古茗、茶百道、喜茶、滬上阿姨的下沉市場門店幾乎占到這些品牌門店的半壁江山。而當新茶飲進入到萬店時代后，其在下沉市場的競爭必然會加劇。

目前包括喜茶、蜜雪冰城、霸王別姬等品牌方也卷向海外。但相較于國內市場而言，風險和機遇共存的海外市場，對新茶飲品牌方的資金要求要求更高。

圖源：窄門餐眼小程序

最后，《新巴塞爾資本協(xié)議》曾指出，只要有人員相關的業(yè)務都存在著操作風險。而對于新茶飲行業(yè)而言，萬店時代下龐大的加盟商團隊，以及單家門店員工日常工作的管理，食材的全流程監(jiān)管等等，均需企業(yè)持續(xù)投入重金進行精細化管理。

在消費者對食品安全愈發(fā)關注的背景下，因被爆存在食品安全問題，導致股價暴跌、推至輿論風口浪尖的企業(yè)不勝枚舉。一旦新茶飲品牌單家門店被爆存在食品安全問題，這在引發(fā)消費者不滿的同時，也會影響到企業(yè)的營收。

另外，如何持續(xù)賦能加盟商，保護好加盟商利益，進而穩(wěn)定加盟商團隊，將會是后續(xù)新茶飲品牌均需面臨的問題。

二、資本退出迫于壓力，新茶飲只能尋求上市

面對上述問題，若是放到當年新茶飲行業(yè)快速擴張之時，行業(yè)或能通過資本扶持獲得更多資金。但目前來看，資本不但對新茶飲的熱度退散，而且也在要求新茶飲品牌方必須要加速上市。

2021年6月30日，曾標榜“新茶飲第一股”的奈雪成功登陸港交所。開盤價和IPO價分別報18.86港元/股和19.80港元/股。但奈雪上市首日，股價直接暴跌到17.12港元/股。截止今年8月2日，奈雪的茶只有5.19港元/股，這一股價和發(fā)行價相比，已跌去72%。

圖源：雪球

一二級股價的破發(fā)，奈雪持續(xù)低迷的股價，不僅僅讓投資人無法借助一二級市場股價差價來實現(xiàn)盈利，更讓投入對新茶飲賽道逐漸冷靜。但奈雪的茶這一情況并非個案，在過去一年多的時間里，眾多“消費第一股們”紛紛跌落神壇。

頭頂“盲盒第一股”光環(huán)上市的泡泡瑪特，2020年12月11日港股上市首日，開盤價為77.1港元/股。次年2月，更是一路暴漲到107.60港元/股，顛覆時期市值更是接近1500億港元。但截止今年8月3日，泡泡瑪特收盤價僅有20.65港元/股，這一股價和發(fā)行價相比已跌去73%。

圖源：雪球

消費股的持續(xù)低迷，讓本就募資難的資本市場更加謹慎。據清科數據顯示，2023年一季度，國內VC/PE行業(yè)新募集基金數量和金額分別為1601支、3532.12億元人民幣，同比下降7.6%、33.0%。

投資端，市場節(jié)奏延續(xù)減緩，投資案例數共1722起，同比下降44.2%，投資金額為1300.30億元人民幣，早期投資更是下降超60%。

不僅僅是國內市場，國際市場也存在類似問題。Dealogic數據顯示，當前國外投行在中國的投資業(yè)務也在不斷縮水。截至今年上半年，外資投行在中國內地的IPO份額已降至歷史新低——2009年40.8%，2019年近20%，2022年僅3.1%，而2023年以來只占1.2%。

除資本遭遇募資難外，目前創(chuàng)投機構也面臨著如何退出的挑戰(zhàn)和壓力，IPO退出效用正在減弱。投中資本管理合伙人馬峻曾表示，國內VC/PE的退出事件中，通過IPO退出方式的占比正在逐步下滑，從2021年接近40%的占比，到2023年一季度大概只有33%。因為A股（除北證）的IPO數量在大幅度下降，2023年前四個月A股的IPO數量跌了35%，尤其創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板降幅較大。

顯然在這種行業(yè)背景下，資本也必然會將壓力傳遞到新茶飲品牌身上，要求他們盡快上市，以保證自身得以順利退出，進而將退出獲得的資金投入到類似于儲能、硬科技等“風口”上。

另外，伴隨著今年上半年注冊制政策的全面推進，上交所、深交所、北交所、新三板，以及各地股權交易所也會進一步帶動活躍。對于創(chuàng)投機構而言，退出對行業(yè)是一次很好的拉動和激活。

這也意味著后續(xù)投資機構此前借助一二級市場股價差價的盈利模式將逐漸被顛覆，投資機構將更加關注企業(yè)的成長性。但正如上文所述，新茶飲未來行業(yè)增速的下降，行業(yè)競爭的加劇，這也讓新茶飲品牌能否持續(xù)保持高增長充滿未知。

三、新茶飲的上市會順利嗎？

雖說當前新茶飲們的IPO均在提速，但去年沖擊A股失敗的蜜雪冰城，也讓市場對新茶飲的上市增加了更多的擔憂。事實上，導致蜜雪冰城上市失敗的原因在于：一方面，蜜雪冰城招股書中所提到的22000家門店中，直營店為73家，加盟店為21582家。

另一方面，從2019年到2022年的前三個月，蜜雪冰城最大的營收入來源便是食材和包裝材料的收入，在蜜雪冰城主營業(yè)務收入中分別占比86.2%、85.5%、87%和87.7%，幾乎接近九成。

圖源：蜜雪冰城招股書

事實上，蜜雪冰城這種S2B2C最大的風險點在于，投資者無法對蜜雪冰城的業(yè)績給出合理預估。畢竟，蜜雪冰城的營收是加盟門店在內部系統(tǒng)中直接向蜜雪冰城總部訂購相關商品，并按合同價格支付采購貨款，蜜雪冰城將采購貨款納入到公司營收，也就是說蜜雪冰城的營收實則是加盟商向蜜雪冰城采購的流水。

但問題是，這些加盟門店到底消化多少商品，還有多少庫存商品，市場均不可知。一旦蜜雪冰城為保證業(yè)績的高增長，要求加盟商大量采購商品，這在形成業(yè)績虛假繁榮，損害加盟商利益，引發(fā)蜜雪冰城門店不穩(wěn)定的同時，也損害了中小投資者的利益。

事實上，當前新茶飲企業(yè)面對持續(xù)的虧損，通過放開加盟政策擴大門店數量，均是在走蜜雪冰城這種S2B2C的路線。

據2022年奈雪財報顯示，2022年公司實現(xiàn)收入42.92億元，同比下降0.1%；歸母凈利潤-4.69億元。其中，茶飲店的門店經營利潤約4.7億元，同比下降20.6%；利潤率11.8%，同比下降2.7%。面對今年上半年行業(yè)競爭的加劇，奈雪在7月份也放棄自營路線，開放加盟政策。

圖源：奈雪官方

雖說目前多數新茶飲企業(yè)選擇的在港股和美股上市，但在后續(xù)這些新茶飲企業(yè)遞交招股書時，如何在招股書中說明S2B2C的運營模式具有較高的業(yè)績真實性，以及可持續(xù)增長性，將會是想要上市的新茶飲企業(yè)務必要重視的問題。否則這種模式很容易會遭到監(jiān)管機構的多次問詢，影響到企業(yè)的上市進程。

但更深層來看，即使新茶飲企業(yè)能夠上市成功，又能否保證股價不出現(xiàn)破發(fā)募集資金順利呢？畢竟目前不管是在港股，還是在美國市場上，新股破發(fā)幾乎成為常態(tài)化。

在美股市場上，今年7月份美股市場共有22只新股上市，募資總額39.25億美元，首日破發(fā)率為40.91%。今年以來美股市場共有145只新股上市，合計募資總額157.65億美元，首日破發(fā)率為37.93%。

而在港股市場，因一二級市場估值邏輯的不同，以及今年以來港股流動性疲軟，估值偏弱。截止今年Q2，港股新股的破發(fā)率已上漲至50%。

圖源：Live Report大數據

結語：

不管后續(xù)新茶飲的上市進程是否順利，屬于新茶飲行業(yè)的競爭并不會停止，行業(yè)短期內也難以形成寡頭競爭格局。

但正如納西姆·塔勒布在其著作《黑天鵝》寫到的那樣，真正能夠保證有效生存的思維必須是反脆弱的，能夠在不斷受挫中受益，能夠不確定地應對不確定性，也就是像生命而不是像機器那樣去生存。

而如何提高自身的反脆弱能力，在市場競爭中的不確定性中找尋確定性，將是新茶飲行業(yè)發(fā)展不變的主旋律。