《華商好基會》第13期

　　攻玉之道，嘗問于賢。面對投資市場的風云變幻，華商基金誠意推出《華商好基會》專欄第13期，以期通過華商基金資產(chǎn)配置部獨立、專業(yè)的研究視角，為各位投資者提供專業(yè)、審慎的基金投資信息，傳播長期、理性的投資世界觀與方法論，分享合理、實用的資產(chǎn)管理智慧與經(jīng)驗。華商基金立志超越一時的市場低谷或高峰，努力成為投資者駛向財富彼岸的忠實、長期的伴侶。

　　無論權益類FOF還是固收類FOF，本質(zhì)上，其特征都可以從“權益資產(chǎn)中樞”、“戰(zhàn)術資產(chǎn)配置”、“子基金的優(yōu)選”這三個維度去分解。今天，我們從這三個維度出發(fā)，一起來辯一辯權益類FOF的特征。

　　投資關鍵詞1：權益資產(chǎn)中樞

　　權益類FOF最主要的特征是保持一個相對較高的權益資產(chǎn)中樞，該中樞比例一般要求至少在60%以上。

　　這樣一方面能發(fā)揮基金公司在權益資產(chǎn)上的專業(yè)投研優(yōu)勢，另一方面也能幫助投資期限較長的投資者，充分利用權益資產(chǎn)“較高長期收益、較高短期波動”的特征，力爭在長期獲取較好的回報。

　　投資關鍵詞2：戰(zhàn)術資產(chǎn)配置

　　所謂“戰(zhàn)術資產(chǎn)配置”，就是在既定的權益中樞基礎上，F(xiàn)OF基金經(jīng)理對權益資產(chǎn)的具體比例做適度的干預管理。除此之外，F(xiàn)OF基金經(jīng)理還需要對不同細分風格（例如價值/成長）的權益資產(chǎn)孰優(yōu)孰劣做一定判斷。

　　FOF本質(zhì)上是在利用專業(yè)化分工的優(yōu)勢，母基金經(jīng)理和子基金經(jīng)理各取所長。對于子基金經(jīng)理而言，更為擅長挖掘個股和行業(yè)輪動，倉位擇時和風格輪動這兩個維度可能是子基金經(jīng)理關注較少的。因此從母基金經(jīng)理角度，做好倉位擇時和風格輪動就成為與子基金經(jīng)理構成互補的重點。

　　由此而言，我們認為權益類FOF的母基金經(jīng)理進行“戰(zhàn)術資產(chǎn)配置”時，需要重點關注的是對市場大勢和市場風格的判斷，至于行業(yè)和個股孰優(yōu)孰劣則可以交給優(yōu)秀的子基金經(jīng)理。

　　“戰(zhàn)術資產(chǎn)配置”的策略有很多，但從大的層面來說，主要流派無外乎從基本面、技術面、情緒面、市場預期等維度去做分析。在兼顧交易損耗與投資期限前提下，我們更傾向于以基本面邏輯為核心的中期量化資產(chǎn)配置體系，一般以月度為周期進行審視，力爭避免頻繁申贖下的交易損耗和復雜世界下的主觀擾動，同時最大限度降低投資者的時機選擇要求，即使投資者在較差時點入場，也力爭獲得較好的投資體驗。

　　值得一提的是，在“戰(zhàn)術資產(chǎn)配置”層面，相較于其他類FOF，權益類FOF被允許的倉位擇時幅度相對較低，因此當市場遭遇系統(tǒng)性風險時，權益類FOF很難將權益資產(chǎn)比例大幅降低，可能無法完全避免凈值波動的風險。

　　投資關鍵詞3：子基金的優(yōu)選

　　對于FOF，如果說“權益資產(chǎn)中樞”和“戰(zhàn)術資產(chǎn)配置”是頂層設計，那么“子基金的優(yōu)選”就是底層執(zhí)行。

　　我們的FOF團隊利用研究方法論上的優(yōu)勢和研究資源上的積累，把全市場的基金經(jīng)理按照不同風格給予不同標簽，并累積調(diào)研基金經(jīng)理500余人，最終精煉出一批各具特色的核心主動型基金經(jīng)理，盡可能通過主動基金的投資來提升FOF的alpha收益。在此基礎上，再少量運用指數(shù)基金彌補主動基金在某些領域的空缺（如貴金屬、REITs等）。

　　在我們的體系下，基金優(yōu)選的第一步是基金經(jīng)理風格劃分。對于權益型子基金，化繁為簡，可以把子基金經(jīng)理的風格分為價值型、成長型、輪動型、均衡型、主題型5大類。

　　價值型基金經(jīng)理的核心特征是“防守反擊”。這類選手傾向買入估值合理且有價值回歸潛力的個股，待其價值回歸后及時切換到其它有回歸潛力的個股。這類選手在特定環(huán)境中尤其是市場不景氣時獲取超額收益的能力可能會比較突出。

　　成長型基金經(jīng)理的核心特征是“乘勝追擊”。這類選手傾向買入品質(zhì)突出的行業(yè)及個股，待出現(xiàn)品質(zhì)更突出的機會時及時切換。這類選手在特定環(huán)境中尤其是市場資金充裕時獲取超額收益的能力可能會比較突出。

　　輪動型基金經(jīng)理的核心特征是“全攻全守”。這類選手并不太關注價值或成長等風格，傾向重倉少量行業(yè)，待其行業(yè)邏輯弱化時及時切換到其他有較好機會的行業(yè)。這類選手的特點是能力比較全面。

　　均衡型基金經(jīng)理的核心特征是“攻守平衡”。這類選手傾向在價值和成長間做適度均衡，并在均衡基礎上做適度輪動。這類選手的特點是獲取超額收益的穩(wěn)定性較高，但獲取超額收益的幅度可能不會特別顯著。

　　主題型基金經(jīng)理的核心特征是“傾注全力”，這類選手傾向聚焦并重倉于特定主題，力爭在特定主題內(nèi)通過行業(yè)輪動和個股優(yōu)選獲取超額收益。這類選手的特點是當特定主題來到風口時超額收益可能比較顯著，但在獲取超額收益的波動性更大一些，畢竟市場風口容易切換。

　　此外，基金規(guī)模也是一個比較重要的參考因素，理論上基金規(guī)模越大，調(diào)倉難度也相應增加，較為考驗基金經(jīng)理對于長期業(yè)績的把握。

　　從規(guī)模、勝率、賠率等維度出發(fā)，我們傾向選擇成長型、價值型、輪動型這三類選手。這三類選手往往具有“高賠率、低勝率”的業(yè)績特征。從投資心理學角度，大多數(shù)投資者對于勝率和賠率的關注度是不對稱的（勝率關注度往往更高），因此相比“高賠率、高勝率”或“低賠率、高勝率”的選手，“高賠率、低勝率”的選手往往不容易受到規(guī)模激增因素的干擾，因此在盡量避免組合高換手的前提下，這三類選手就更容易符合我們的“審美”。

　　在實際運用中，我們會在不同風格的選手里，綜合業(yè)績、持倉、調(diào)研三個維度，優(yōu)選出一批核心選手，再結合戰(zhàn)術資產(chǎn)配置模型中風格輪動層面的觀點，對不同風格的核心選手在組合權重上做適度偏離。

　　本期總結：

　　權益類FOF具有較高權益資產(chǎn)中樞的基本特征，并往往具有適度靈活的戰(zhàn)術資產(chǎn)配置、以及較豐富的權益類子基金優(yōu)選的進階特征。

　　相比權益類普通基金，權益類FOF的最大特點是充分利用了母基金經(jīng)理和子基金經(jīng)理專業(yè)化分工的優(yōu)勢，從而在多變的市場風格下，力爭幫助較高風險偏好的投資者最大限度獲取穩(wěn)定的持有體驗。不過事物總有兩面性，其不足之處在于戰(zhàn)術資產(chǎn)配置層面的靈活度可能有限，在遭遇系統(tǒng)性市場風險時，權益類FOF基金經(jīng)理所能使用的風險對沖手段有限。

　　本文來自華商基金資產(chǎn)配置部研究員李健。

　　風險提示：本文信息僅為投資者教育之目的，力爭以簡明易懂的語言介紹證券投資基礎知識，揭示投資風險。本文信息不構成對投資者的任何投資建議。投資者不應以該等信息取代其獨立判斷或僅依據(jù)該等信息作出投資決策?；鸬某~收益指區(qū)間基金凈值增長率減除該基金業(yè)績比較標準的同區(qū)間的收益率后的結果?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、恪盡職守、謹慎勤勉的態(tài)度管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。請認真閱讀基金合同、招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等基金法律文件。以上內(nèi)容不代表投資建議，市場有風險，基金投資須謹慎。敬請投資者選擇符合風險承受能力、投資目標的產(chǎn)品。