文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

北京天助暢運(yùn)醫(yī)療技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：天助暢運(yùn)）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)信證券。本次公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)2,333.36萬(wàn)股，且占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。擬投入募集資金5.8億元用于天助暢運(yùn)（無(wú)錫）華東生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)基地項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。截至2021年末，公司的資產(chǎn)總額為2.805億元。

天助暢運(yùn)實(shí)控人持股近半，收購(gòu)合資子公司形成5千萬(wàn)商譽(yù)；收入規(guī)模小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，毛利率下滑仍遠(yuǎn)高于同行均值；報(bào)告期內(nèi)無(wú)新發(fā)明專利；“兩票制”助漲銷售費(fèi)用，管理與銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行；客戶分散，經(jīng)銷占比高，境外采購(gòu)占比較高；現(xiàn)場(chǎng)檢查和飛檢查出不符項(xiàng)目，高額理財(cái)和分紅，產(chǎn)能信披存疑。

實(shí)控人持股近半，收購(gòu)合資子公司形成5千萬(wàn)商譽(yù)

2002年11月7日，自然人劉建、馬進(jìn)、孟凱、鄧平華約定共同出資設(shè)立暢運(yùn)研究所，企業(yè)性質(zhì)為股份制（合作），注冊(cè)資本50萬(wàn)元，其中劉建認(rèn)繳出資20萬(wàn)元、馬進(jìn)認(rèn)繳出資15萬(wàn)元、孟凱認(rèn)繳出資10萬(wàn)元、鄧平華認(rèn)繳出資5萬(wàn)元，出資方式均為貨幣出資，劉建為法定代表人。2004年4月8日，暢運(yùn)研究所改制為有限責(zé)任公司。公司于2010年6月至2019年9月在新三板掛牌。

天助暢運(yùn)控股股東、實(shí)際控制人為劉建，劉建直接持有公司股份275.25股，占總股本的比例為39.32%。暢運(yùn)同贏持有公司股份數(shù)量為700萬(wàn)股，占總股本的比例為10%。劉建是暢運(yùn)同贏執(zhí)行事務(wù)合伙人，有權(quán)對(duì)外代表暢運(yùn)同贏并執(zhí)行合伙事務(wù)，暢運(yùn)同贏為公司員工持股平臺(tái)。據(jù)此，劉建可以控制暢運(yùn)同贏，進(jìn)而實(shí)際支配暢運(yùn)同贏持有的公司10%股份的表決權(quán)。劉建直接和間接控制公司股份3,452.5股，占總股本的比例為49.32%。劉建，1962年12月出生，中國(guó)國(guó)籍，擁有香港永久居留權(quán)。

自然人馬進(jìn)持有公司股份15,409,444股，占總股本的比例為22.01%；自然人孟凱持有公司股份9,779,222股，占公司總股本的比例為13.97%。最近一年公司新增股東為同創(chuàng)共享。2021年8月，公司股東馬進(jìn)將其持有的公司155.5556萬(wàn)股股份（占公司總股本的2.2222%）以人民幣3,333.3333萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給同創(chuàng)共享；孟凱將其持有的公司77.7778萬(wàn)股股份（占公司總股本的1.1111%）以人民幣1,666.6667元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給同創(chuàng)共享。

值得注意的是，2019年6月，公司因收購(gòu)中科光遠(yuǎn)形成商譽(yù)5,733.72萬(wàn)元。公司收購(gòu)中科光遠(yuǎn)時(shí)，將其與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的44項(xiàng)專利權(quán)確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)，賬面價(jià)值為1,121.11萬(wàn)元，預(yù)計(jì)攤銷年限為10年。2019年末公司對(duì)上述商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，并計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備825.05萬(wàn)元；2020年末及2021年末，經(jīng)測(cè)試未發(fā)生進(jìn)一步減值。截至2021年末，公司商譽(yù)賬面價(jià)值為4,908.67萬(wàn)元，占非流動(dòng)資產(chǎn)總額的51.61%，占比較高。

中科光遠(yuǎn)生產(chǎn)的迪凡特可吸收防粘連纖維膜產(chǎn)品系公司產(chǎn)品線的重要補(bǔ)充和培育產(chǎn)品。截至2021年12月31日，中科光遠(yuǎn)的總資產(chǎn)僅2482.06萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為413.08萬(wàn)元。2020年度，可吸收防粘連纖維膜產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率相比2019年下降，主要是2019年第四季度，中科光遠(yuǎn)新購(gòu)置了靜電紡絲機(jī)，靜電紡絲機(jī)是生產(chǎn)可吸收防粘連纖維膜的關(guān)鍵設(shè)備，從而2020年度產(chǎn)能相比2019年度增加。

報(bào)告期內(nèi)，于2019年1月至2019年5月，公司存在少量利用個(gè)人賬戶對(duì)外收付款的情況。該個(gè)人賬戶借方發(fā)生額55.72萬(wàn)元，貸方發(fā)生額17.82萬(wàn)元（不含該賬戶注銷前余額轉(zhuǎn)入公司賬戶的發(fā)生額）。

收入規(guī)模小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，毛利率下滑仍遠(yuǎn)高于同行均值

天助暢運(yùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)為以疝修補(bǔ)產(chǎn)品為代表的普通外科醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司所處行業(yè)為醫(yī)療器械行業(yè)，屬于技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)壁壘較高。2019年-2021年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為1.246億元、1.1億元和1.655億元，2020年和2021年?duì)I收增幅分別為-11.70%和50.46%；各期凈利潤(rùn)分別為2157.48萬(wàn)元、3426.94萬(wàn)元和6389.40萬(wàn)元，2020年和2021年凈利潤(rùn)增幅分別為58.84%和86.45%。

2019年-2021年，公司享受的所得稅優(yōu)惠金額分別為227.26萬(wàn)元、407.36萬(wàn)元和661.18萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比例分別為9.19%、10.14%及8.99%。高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)有效期屆滿后，若公司或中科光遠(yuǎn)未能通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審或相關(guān)所得稅稅收優(yōu)惠政策出現(xiàn)調(diào)整，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

公司已擁有疝修補(bǔ)產(chǎn)品、可吸收防粘連纖維膜和吻合器三類產(chǎn)品。其中，疝修補(bǔ)產(chǎn)品是公司最主要的產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為95.13%、92.41%和89.91%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司的PVDF疝修補(bǔ)片、一次性使用分離鉗、一次性腔鏡用直線型切割吻合器及組件正處于注冊(cè)申報(bào)階段。若公司不能及時(shí)取得產(chǎn)品注冊(cè)證，或公司新產(chǎn)品上市時(shí)間晚于預(yù)期，將會(huì)給公司的業(yè)務(wù)開(kāi)拓帶來(lái)一定的不利影響。

公司境外銷售主要區(qū)域?yàn)閬喼藓蜌W洲，報(bào)告期內(nèi)公司境外銷售產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入分別為115.87萬(wàn)元、88.43萬(wàn)元和470.14萬(wàn)元。

公司目前主營(yíng)的疝修補(bǔ)產(chǎn)品所屬細(xì)分領(lǐng)域較窄，公司收入規(guī)模相對(duì)較小，市場(chǎng)影響力和品牌影響力尚需進(jìn)一步提升。同時(shí)，公司的可吸收防粘連纖維膜和吻合器產(chǎn)品尚處于業(yè)務(wù)發(fā)展初期，存在一定的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。與國(guó)際醫(yī)療器械行業(yè)巨頭相比，公司在業(yè)績(jī)規(guī)模、品牌影響力、營(yíng)銷渠道、人才積累等方面仍存在一定差距。目前，在國(guó)內(nèi)疝修補(bǔ)領(lǐng)域，公司的市場(chǎng)占有率仍低于碧迪醫(yī)療、美敦力等國(guó)際醫(yī)療器械行業(yè)巨頭；在防粘連產(chǎn)品領(lǐng)域，公司的市場(chǎng)占有率遠(yuǎn)低于國(guó)際醫(yī)療器械行業(yè)巨頭。

公司產(chǎn)品的終端客戶為醫(yī)療機(jī)構(gòu)。根據(jù)標(biāo)點(diǎn)信息出具的行業(yè)研究報(bào)告，目前國(guó)內(nèi)疝修補(bǔ)片市場(chǎng)前四大廠商分別為碧迪醫(yī)療、美敦力、天助暢運(yùn)和強(qiáng)生，按收入口徑計(jì)算，前四大廠商合計(jì)占有58.77%的市場(chǎng)份額，公司占據(jù)的市場(chǎng)份額為11.29%、位列第三。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為88.38%、86.44%和82.73%，高于同行業(yè)可比公司平均值65.81%、65.21%和63.84%。報(bào)告期各期，公司疝修補(bǔ)片的毛利率分別為89.56%、88.71%和87.23%，呈逐年小幅下降趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)無(wú)新發(fā)明專利

報(bào)告期內(nèi)，天助暢運(yùn)研發(fā)投入金額分別為769.14萬(wàn)元、612.70萬(wàn)元和1,068.29萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.17%、5.57%和6.45%，2021年研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值7.91%。截至2019年末、2020年末和2021年末，公司其子公司的在冊(cè)員工總?cè)藬?shù)分別為158人、158人和202人。截至報(bào)告期末，公司研發(fā)人員34名，占員工總數(shù)的16.83%；公司擁有已獲授權(quán)發(fā)明專利73項(xiàng)，其中國(guó)內(nèi)發(fā)明專利69項(xiàng)，境外發(fā)明專利4項(xiàng)，公司已受理審核中的發(fā)明專利28項(xiàng)。

值得注意的是，公司國(guó)內(nèi)發(fā)明及境外發(fā)明均為2019年之前申請(qǐng)，2017年和2018年合計(jì)僅3項(xiàng)，報(bào)告期內(nèi)并無(wú)新發(fā)明專利。

與同行專利數(shù)對(duì)比，天助暢運(yùn)發(fā)明專利數(shù)高于除天臣醫(yī)療外的同行，但專利總數(shù)呈現(xiàn)墊底情況。

在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司已獲準(zhǔn)注冊(cè)6個(gè)III類、5個(gè)II類醫(yī)療器械產(chǎn)品；公司的不可吸收補(bǔ)片、可吸收釘修補(bǔ)固定器和鈦釘修補(bǔ)固定器均取得了CE證書(shū)。

“兩票制”助漲銷售費(fèi)用，管理與銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行

目前，高值醫(yī)用耗材領(lǐng)域的“兩票制”尚未在全國(guó)推行，公司產(chǎn)品銷售區(qū)域中，僅陜西省、遼寧省、青海省、安徽省、福建省等少數(shù)省份頒布了推廣高值醫(yī)用耗材“兩票制”的相關(guān)政策。公司適用“兩票制”政策的銷售模式包括配送和兩票制經(jīng)銷，配送和兩票制經(jīng)銷模式下，公司產(chǎn)品的出廠銷售價(jià)格相比傳統(tǒng)經(jīng)銷模式的銷售價(jià)格更高，公司稅收負(fù)擔(dān)也相應(yīng)增加；同時(shí)，因配送商和兩票制經(jīng)銷商不承擔(dān)市場(chǎng)推廣職能，公司委托專業(yè)化的市場(chǎng)推廣服務(wù)商提供市場(chǎng)推廣服務(wù)，導(dǎo)致“兩票制”下公司銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用總額分別為6,779.54萬(wàn)元、6,773.12萬(wàn)元和7,016.04萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為54.42%、61.57%和42.39%，其中銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占比較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用分別為3,940.09萬(wàn)元、2,267.59萬(wàn)元和3,060.19萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為31.63%、20.61%和18.49%，高于同行銷售費(fèi)用率均值17.29%、14.91%和14.74%。

報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用分別為2,044.82萬(wàn)元、3,881.88萬(wàn)元和2,782.38萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.41%、35.29%和16.81%，高于同行管理費(fèi)用率均值10.56%、15.10%和15.56%。其中2020年占比較高，主要系當(dāng)年11月公司實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)提1,546.73萬(wàn)元股份支付費(fèi)用。

客戶分散，經(jīng)銷占比高，境外采購(gòu)占比較高

傳統(tǒng)經(jīng)銷是公司最主要的銷售模式。報(bào)告期內(nèi)，傳統(tǒng)經(jīng)銷產(chǎn)生的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為77.44%、87.42%和89.71%。公司經(jīng)銷商數(shù)量較多，區(qū)域分布較廣，隨著未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，經(jīng)銷商數(shù)量可能進(jìn)一步增加，公司對(duì)經(jīng)銷商體系管理的難度也將會(huì)增加。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名客戶產(chǎn)生的收入分別為2,758.91萬(wàn)元、1,837.32萬(wàn)元和2,780.05萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為22.15%、16.72%和16.93%。

公司生產(chǎn)疝修補(bǔ)片、可吸收防粘連纖維膜、可吸收釘修補(bǔ)固定器的主要高分子原材料均來(lái)自境外供應(yīng)商采購(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，公司向境外供應(yīng)商采購(gòu)高分子材料的采購(gòu)金額占公司采購(gòu)總額的比重分別為45.17%、64.13%和52.91%。由于國(guó)際政治及貿(mào)易局勢(shì)、新冠疫情或其他不可抗力等因素，進(jìn)口原材料供應(yīng)可能會(huì)出現(xiàn)延遲交貨、限制供應(yīng)或提高價(jià)格等情況。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為1,461.30萬(wàn)元、1,105.24萬(wàn)元和1,909.27萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比重分別為71.22%、74.66%和69.21%。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為2,670.07萬(wàn)元、3,016.24萬(wàn)元及4,023.41萬(wàn)元，其中2020年末和2021年末較上年末分別增長(zhǎng)了12.96%和33.39%。報(bào)告各期末，公司庫(kù)存商品余額分別為1,064.41萬(wàn)元、1,219.85萬(wàn)元和1,466.76萬(wàn)元，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要系報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)品銷售情況良好，銷售規(guī)?？傮w增長(zhǎng)，增加產(chǎn)品備貨所致。庫(kù)存商品占期末存貨余額的比例分別為39.86%、38.79%及35.97%。

報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)公司平均值，主要系公司為及時(shí)響應(yīng)下游經(jīng)銷商的需求，主要采用“備貨式”生產(chǎn)模式，即根據(jù)預(yù)期市場(chǎng)需求安排生產(chǎn)，保持一定的安全庫(kù)存，因此庫(kù)存商品備貨水平較高。

現(xiàn)場(chǎng)檢查和飛檢查出不符項(xiàng)目，高額理財(cái)和分紅，產(chǎn)能信披存疑

報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)接受2次現(xiàn)場(chǎng)檢查和1次飛行檢查，檢查發(fā)現(xiàn)的不符合項(xiàng)均為一般不符項(xiàng)目，公司的子公司中科光遠(yuǎn)累計(jì)接受4次現(xiàn)場(chǎng)檢查，檢查發(fā)現(xiàn)的不符合項(xiàng)均為一般不符項(xiàng)目，中科光遠(yuǎn)均已完成整改并通過(guò)主管部門復(fù)查，不影響正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

2019年5月16日，和旭盛業(yè)因丟失兩張?jiān)鲋刀悓Ｓ冒l(fā)票向國(guó)家稅務(wù)總局萍鄉(xiāng)市安源區(qū)稅務(wù)局進(jìn)行申報(bào)并受到處罰。當(dāng)日，和旭盛業(yè)繳納了200元罰款。

2020年11月24日，天助暢運(yùn)因超出有效期使用《互聯(lián)網(wǎng)藥品信息服務(wù)信息資格證書(shū)》從事互聯(lián)網(wǎng)藥品信息服務(wù)，被北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理局做出警告處罰，處罰決定書(shū)編號(hào)：京市監(jiān)當(dāng)罰[2020]9號(hào)。公司已于2020年12月14日取得北京市藥品監(jiān)督管理局于核發(fā)的《互聯(lián)網(wǎng)藥品信息服務(wù)資格證書(shū)》，證書(shū)編號(hào)：（京）-非經(jīng)營(yíng)性-2020-0262。

自然人劉旗持有公司15萬(wàn)股股權(quán)，占比為0.21%，據(jù)裁判文書(shū)網(wǎng)（2020）京0115民初12897號(hào)文件顯示，法院2020年12月8日判決劉旗與公司非法辭退劉旗并賠償劉旗違法解除勞動(dòng)關(guān)系賠償金395416.67元和支付劉旗2020年未休年休假工資9477.56元。而裁判文書(shū)網(wǎng)辯護(hù)中提及公司與公司代理商之間存在利益輸送或其他不當(dāng)行為。

報(bào)告期內(nèi)，公司投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入主要系理財(cái)產(chǎn)品到期贖回；投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出主要為購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品支付的現(xiàn)金、收購(gòu)中科光遠(yuǎn)支付的現(xiàn)金及購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。

從產(chǎn)能上看，公司的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率都發(fā)生了波動(dòng)，主要產(chǎn)品2021年的產(chǎn)銷率還下降近20個(gè)百分點(diǎn)。公司募投項(xiàng)目建設(shè)后可形成可吸收固定器80,000把、疝修補(bǔ)片90,000套、電動(dòng)吻合器20,000把、吻合器組件90,000把和軟組織增強(qiáng)產(chǎn)品50,000套的生產(chǎn)能力。新增的產(chǎn)能能否順利消化仍存在未知數(shù)。

據(jù)錫行審環(huán)許〔2021〕5104號(hào)文件顯示，2021年9月30日無(wú)錫市行政審批局批復(fù)的中科光遠(yuǎn)生物可吸收可降解材料及植（介）入產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與制造搬遷項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表顯示，中科光遠(yuǎn)總投資2800萬(wàn)元，從錫山經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)科技創(chuàng)業(yè)園搬遷至無(wú)錫惠山經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)惠山大道1719-11號(hào)五層和1719-17號(hào)五層，租用無(wú)錫惠山新城生命科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司空置廠房4131平方米，擴(kuò)建生物可吸收可降解材料及植（介）入產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與制造搬遷項(xiàng)目。其中披露公司的產(chǎn)能現(xiàn)狀和新增產(chǎn)能情況。

項(xiàng)目規(guī)模：年產(chǎn)PLGA防粘連膜15萬(wàn)片，可吸收止血防粘連纖維膜15萬(wàn)張，部分可吸收電紡補(bǔ)片20萬(wàn)張。搬遷工期為2個(gè)月，項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)施完畢。而招股書(shū)披露的產(chǎn)能或與搬遷后的新增產(chǎn)能有所不符。

此次募投的天助暢運(yùn)（無(wú)錫）華東生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)基地項(xiàng)目由全資子公司無(wú)錫天助暢運(yùn)醫(yī)療科技有限公司實(shí)施，其中鋪底流動(dòng)資金金額為5,539.31萬(wàn)元，占比為10.69%。2019年-2021年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為1297.80萬(wàn)元、1008萬(wàn)元和1400萬(wàn)元，兩相對(duì)比已是接近。查閱2010年10月，中科光遠(yuǎn)曾在PLGA防粘連膜的生產(chǎn)項(xiàng)目上未批先建被要求完善備案。