撰文 | 張宇

編輯 |?楊博丞

題圖 | IC Photo

7月13日，天齊鋰業(yè)正式在港交所掛牌交易，成為繼贛鋒鋰業(yè)之后第二家同時在A股和港股上市的鋰資源企業(yè)。

此前，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告稱，初步確定發(fā)行價區(qū)間為69港元至82港元。上市前夕，其最終將發(fā)行價定為每股82港元，共募集資金凈額130.62億港元，同時創(chuàng)下了港交所年內(nèi)最大規(guī)模IPO記錄。

然而在上市首日，天齊鋰業(yè)卻遭遇了破發(fā)，其股價一度下跌至每股73港元，日內(nèi)跌幅高達10.98%。午間開盤后，天齊鋰業(yè)的股價仍處于破發(fā)狀態(tài)，但跌幅有所收窄，直至港股收盤，其股價才最終拉升回每股82港元，與發(fā)行價持平，上市首日總市值為1346億港元。

對于天齊鋰業(yè)上市首日破發(fā)一事，天齊鋰業(yè)執(zhí)行董事兼行政總裁夏浚誠表示，“股市是一個自由的財經(jīng)交易市場，不是說企業(yè)能夠控制的，說股價跌跌漲漲都是很正常的。我不覺得A股和港股的股價方面，除了公司的基本面外，有什么可以去擔(dān)心的?！?/p>

天齊鋰業(yè)不受資本市場待見的直接原因或指向了一場風(fēng)波。7月10日，也就是天齊鋰業(yè)赴港上市的前兩日，前私募“一哥”徐翔的妻子應(yīng)瑩發(fā)微博指出，天齊鋰業(yè)的戴維斯雙擊（指在低市盈率買入股票，以高市盈率賣出的投資策略）已達頂峰，價格已經(jīng)被高估。

即將赴港上市的天齊鋰業(yè)瞬間被推至輿論的風(fēng)口浪尖。7月11日上午，天齊鋰業(yè)方面緊急回應(yīng)稱，“提醒投資者理性看待市場評論，注意投資風(fēng)險。公司目前經(jīng)營一切正常?！?/p>

盡管如此，但天齊鋰業(yè)的股市表現(xiàn)還是不可避免地受到了極大影響。7月11日，天齊鋰業(yè)的A股開盤價為每股143元，開盤后股價一度跌停，截至當(dāng)日A股收盤，天齊鋰業(yè)的股價最終跌去9.16%至每股134.45元，總市值蒸發(fā)約201億元。

曾經(jīng)陷入過巨大資金危機的天齊鋰業(yè)，在短短一年時間內(nèi)觸底反彈，如今又奔赴港交所風(fēng)光上市，但鋰資源行業(yè)屬于典型的強周期行業(yè)，上市也并非萬能靈藥，未來，天齊鋰業(yè)的業(yè)績高增長還能否持續(xù)？

01.赴港上市還債，天齊鋰業(yè)自救

天齊鋰業(yè)赴港上市的目的明確且直接。

根據(jù)天齊鋰業(yè)在招股書中披露的募集資金用途，其中約88.65億港元將用于償還智利礦業(yè)化工公司（SQM）債務(wù)的未償還余額；約11.7億港元將用于為安居工廠一期建設(shè)撥資；約7.85億港元將用于償還利息介乎4.35%至5.49%且到期日介乎自2022年9月至2025年6月的若干中國國內(nèi)銀行貸款；剩余的12.02億港元將用于營運資金及一般公司用途。

用接近68%的募集資金償還SQM債務(wù)的未償還余額，主要源于天齊鋰業(yè)此前一次堪稱瘋狂的收購行為。

2017年10月，擁有SQM32%股權(quán)的加拿大鉀肥公司PotashCorp發(fā)布新聞稿稱，其將在未來18個月內(nèi)剝離包括SQM等公司在內(nèi)的股權(quán)，以滿足印度方面批準PotashCorp和加拿大化肥公司Agrium合并為Nutrien公司的條件。

SQM是全球第一大碳酸鋰生產(chǎn)商，擁有智利阿卡塔瑪鹽湖的部分采礦權(quán)，而阿卡塔瑪鹽湖是全球鋰濃度最高、儲量最大、開采條件最成熟的鹽湖。PotashCorp剝離SQM股權(quán)的實質(zhì)是出售阿卡塔瑪鹽湖的采礦權(quán)。

2017年，SQM的碳酸鋰年產(chǎn)能為4.8萬噸，其全球市場占有率約為25%，而截至2021年，SQM的碳酸鋰年產(chǎn)能為12萬噸，全球市場占有率進一步提升至34%左右。SQM曾在2021年財報中表示，其產(chǎn)能將在2022年進一步擴大，預(yù)計年產(chǎn)能為18萬噸碳酸鋰。

當(dāng)時，天齊鋰業(yè)正在全球范圍內(nèi)大手筆收購鋰礦開采權(quán)，以加速其鋰資源業(yè)務(wù)的布局。

2018年5月，在經(jīng)過多輪競價后，天齊鋰業(yè)最終以40.66億美元的天價將SQM的23.77%股權(quán)收入囊中，不過，天齊鋰業(yè)自籌資金只有7.26億美元，但是為了完成收購，天齊鋰業(yè)通過銀團貸款和境外籌集資金合計35億美元，其中包括以中信銀行為主的境內(nèi)銀團貸款25億美元。

2018年10月，天齊鋰業(yè)曾試圖通過港股上市募集資金10億美元，并將其中90%用于償還銀團貸款，以緩解債務(wù)壓力，然而由于全球鋰資源行業(yè)處于低迷期，且業(yè)績表現(xiàn)連年虧損，港股估值定價偏低等原因，天齊鋰業(yè)的港股上市計劃最終宣告失敗。

事實上，天齊鋰業(yè)并非第一次如此大手筆收購鋰礦開采權(quán)。

2014年，天齊鋰業(yè)斥資50億美元完成了對澳大利亞泰利森鋰業(yè)公司51%股權(quán)的收購，泰利森鋰業(yè)擁有全球最大、開采條件最優(yōu)秀的礦石鋰資源Greenbushes礦，同時也讓天齊鋰業(yè)嘗到了甜頭。2015年，泰利森鋰業(yè)總經(jīng)理佩特曾表示，“中國市場80%的鋰精礦，都由泰利森供應(yīng)。包括天齊鋰業(yè)的鋰輝石原料，也都由泰利森提供?！?/p>

天齊鋰業(yè)本想通過收購SQM股權(quán)再造輝煌，然而回報還沒來得及顯現(xiàn)，舉債收購行為卻先給天齊鋰業(yè)帶來了巨大壓力，在2017-2020年，天齊鋰業(yè)的資產(chǎn)負債率分別為40.39%、73.26%、80.88%和82.32%，呈現(xiàn)出逐年增長的態(tài)勢，同時，天齊鋰業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量也從2017年的30.95億元降至2020年的6.96億元。截至2022年6月10日，收購SQM股權(quán)案債務(wù)剩余未償還本金仍有11.3億美元。

02.競爭者眾多，“鋰礦雙雄”陷入苦斗

與天齊鋰業(yè)在資本市場上遭遇跌停、破發(fā)不同的是，其業(yè)績表現(xiàn)可謂高歌猛進。

根據(jù)天齊鋰業(yè)2021年財報，其總營收為76.63億元，同比增長136.56%；歸母凈利潤為20.79億元，同比增長213.37%，強勢扭轉(zhuǎn)了此前的頹勢。

2022年一季度，天齊鋰業(yè)的凈利潤甚至實現(xiàn)了翻倍增長，一季度財報顯示，其總營收為52.57億元，同比增長481.41%；歸母凈利潤為33.28億元，同比增長1442.65%；扣非凈利潤為28.34億元，同比增幅1883.09%。僅一季度，就超越了2021年全年的凈利潤。

不僅是天齊鋰業(yè)，作為全球第三大、中國第一大鋰資源企業(yè)，贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)也堪稱亮眼。

2022年一季度，贛鋒鋰業(yè)的總營收為53.65億元，同比增長233.91%；歸母凈利潤為35.25億元，同比大漲640.41%，而扣非凈利潤為31.03億元，同比暴增956.4%。

贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)雙雙實現(xiàn)凈利潤翻倍增長的主要原因均為綜合毛利率大幅增長所致。根據(jù)2022年一季度財報，贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)的綜合毛利率分別為66.65%和85.28%，作為對比，在2021年一季度，兩者的綜合毛利率分別為30.33%和45.55%。

尤其值得一提的是，天齊鋰業(yè)在2022年一季度的綜合毛利率為近六年來最高，2016-2021年，其綜合毛利率分別為71%、70%、68%、57%、41%和62%。

贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)業(yè)績表現(xiàn)亮眼的背后，是因為受到下游旺盛的需求推動，導(dǎo)致碳酸鋰等鋰鹽的價格水漲船高。

根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，從2021年1月至2022年3月，正極三元鋰材料均價從12.4萬元/噸上漲至36.8萬元/噸，漲幅為196.8%；磷酸鐵鋰材料均價由4萬元/噸飆升至16.2萬元/噸，漲幅為305%；上游鋰輝石均價從2.5萬元/噸漲至13.6萬元/噸；磷酸鐵鋰電池電解液平均上漲190.2%。

不過，贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)在享受到鋰鹽價格暴漲帶來的紅利的同時，也在被其反噬。鋰鹽是生產(chǎn)動力電池的必備原材料，但其價格暴漲嚴重壓縮了產(chǎn)業(yè)鏈下游的利潤空間，因此，無論是動力電池廠商還是新能源汽車廠商，紛紛將觸手伸向了最上游的鋰資源行業(yè)。

作為動力電池行業(yè)絕對的霸主，寧德時代早就開始四處投資、收購鋰礦，以加強其原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性。

在海外方面，寧德時代持有澳大利亞礦產(chǎn)商Pilbara Minerals7.5%的股權(quán)，后者每年將向?qū)幍聲r代供應(yīng)7.5萬噸的鋰輝石精礦；寧德時代還持有加拿大礦產(chǎn)商Neo Lithium8%的股權(quán)，其主要資產(chǎn)為位于阿根廷西北部卡塔馬卡省的3Q鋰鹽湖項目；另外，寧德時代參股的天華時代出資2.4億美元入股了剛果（金）的Manono鋰礦，而Manono鋰礦已探明資源量達2.69億噸，推測鋰資源儲量達4億噸。

在國內(nèi)，寧德時代子公司四川時代新能源與甘孜州投資集團、宜賓三江匯達公司、四川省天府礦業(yè)公司簽訂了合資協(xié)議，以增加鋰資源供給；為了進一步加快在四川射洪的磷酸鐵鋰項目建設(shè)，寧德時代還與富臨精工及其子公司簽署了補充協(xié)議并增資。

而作為新能源汽車行業(yè)的霸主，特斯拉也在瘋狂加碼鋰資源業(yè)務(wù)。

2020年，特斯拉CEO?！ゑR斯克稱正在建設(shè)自己的鋰礦提煉工廠，并已經(jīng)拿下美國內(nèi)華達州一處鋰礦的開采權(quán)。此外，特斯拉還直接和澳洲的兩家鋰礦生產(chǎn)商簽署協(xié)議，后兩者分別向特斯拉每年提供10萬噸鋰輝石精礦和11萬噸鋰輝石精礦。

“贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)主要是吃到了新能源汽車和儲能市場發(fā)展的紅利，但這種紅利或許無法長久存在，未來動力電池廠商和新能源汽車廠商布局鋰礦、鋰鹽業(yè)務(wù)的趨勢不僅不會減弱，反而會進一步加強?！币晃恍履茉捶治鰩熛駾oNews（ID：ilovedonews）預(yù)測。

對于天齊鋰業(yè)而言，未來的行業(yè)競爭將會進入白熱化階段，想要完全脫離困境，還有很長的路要走。