這里分享一篇個(gè)人早期做的投資研究的文章。

1.整體情況

要想分析華東醫(yī)藥的業(yè)績(jī)和情況，我們需要從其財(cái)務(wù)指標(biāo)上先看一看。從其財(cái)務(wù)指標(biāo)上，相比2019年，2020年的營(yíng)業(yè)收入、扣非凈利潤(rùn)、ROE、ROA等財(cái)務(wù)指標(biāo)都出現(xiàn)了明顯的下滑，當(dāng)然凈利潤(rùn)是小幅上漲的，但是，我們?cè)诜治鰰r(shí)更應(yīng)該關(guān)注的時(shí)扣非凈利潤(rùn)，而非凈利潤(rùn)。造成該原因整體上看與疫情和醫(yī)藥集采關(guān)系比較大。這里提供幾個(gè)對(duì)比數(shù)據(jù)。2020年全年相比于2019年，營(yíng)業(yè)收入下滑4.97%，扣非凈利潤(rùn)下滑5.62%；2020年前三季度相對(duì)比于2019年前三季度，營(yíng)業(yè)收入下滑7.7%，扣非凈利潤(rùn)下滑2.36%；2020年前半年相比于2019年前半年，營(yíng)業(yè)收入下滑8.7%，扣非凈利潤(rùn)下滑4.59%；結(jié)合全年數(shù)據(jù)對(duì)比分析和季度數(shù)據(jù)對(duì)比分析，我們可以發(fā)現(xiàn)：2020年四季度相比如2019年四季度，營(yíng)業(yè)收入應(yīng)當(dāng)有所增加，而扣非凈利潤(rùn)有所下滑；2020年下半年相比如2019年下半年，營(yíng)業(yè)收入應(yīng)當(dāng)有所增加，而扣非凈利潤(rùn)輕微下滑；因此，可以初步得出結(jié)論，2020年?duì)I收增速超過(guò)了扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，即所謂的增收不增利。不過(guò)這種表現(xiàn)不一定持續(xù)，而且幅度并不大，短期內(nèi)并不值得我們擔(dān)心。至于造成該問(wèn)題的原因是什么呢，我們下面結(jié)合具體指標(biāo)看一下。

結(jié)合分業(yè)務(wù)營(yíng)收表現(xiàn)看，2020年，華東醫(yī)藥的制造業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)了，而商業(yè)和醫(yī)美業(yè)務(wù)的營(yíng)收出現(xiàn)了明顯下滑，而且華東醫(yī)藥的3大業(yè)務(wù)的毛利率都出現(xiàn)了下滑。因此，我們可以判斷可能是毛利率的下滑導(dǎo)致了華東醫(yī)藥扣非凈利潤(rùn)下半年的輕微下滑。因此，我們可以在未來(lái)持續(xù)關(guān)注華東醫(yī)藥未來(lái)3大業(yè)務(wù)的表現(xiàn)如何。整體上看，華東醫(yī)藥的關(guān)鍵業(yè)務(wù)制造業(yè)在2020年是頂住了集采的壓力。2.分業(yè)務(wù)看

2020年，商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑8.32%，制造業(yè)增長(zhǎng)了4.91%，醫(yī)美業(yè)務(wù)下滑37.32%結(jié)合2020年半年報(bào)看，上半年，商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑14.4%，制造業(yè)增長(zhǎng)6.44%，而醫(yī)美類(lèi)業(yè)務(wù)下滑50.66%。可以判斷，下半年華東醫(yī)藥的商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收應(yīng)當(dāng)是增長(zhǎng)的，制造業(yè)營(yíng)收有所下滑，醫(yī)美類(lèi)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)是有所增長(zhǎng)。這表明，商業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)和醫(yī)美業(yè)務(wù)在疫情之下應(yīng)當(dāng)是有所復(fù)蘇的，而制造業(yè)的下滑幅度較小，很難判斷這種下滑是疫情造成的，還是因?yàn)榧烧叩挠绊?。因此，?duì)于制造業(yè)這塊，我們需要持續(xù)關(guān)注企業(yè)在逆境之下的抵抗能力。3.運(yùn)營(yíng)質(zhì)量

由于真正能夠決定華東醫(yī)藥未來(lái)利潤(rùn)水平的業(yè)務(wù)是制造業(yè)和醫(yī)美業(yè)務(wù)，因此，我們需要關(guān)注的是這兩塊的主體，從華東醫(yī)藥近幾年的年報(bào)中，我摘錄了負(fù)責(zé)這2塊業(yè)務(wù)的子公司和孫公司的業(yè)績(jī)，如上表。從上述指標(biāo)來(lái)看，華東醫(yī)藥的凈利率、ROE和ROA都保持了比較好的水平，在不考慮華東醫(yī)藥未來(lái)的成長(zhǎng)性的前提下，華東醫(yī)藥的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量是比較高的，制造業(yè)的分公司ROE連續(xù)6年超過(guò)33%，這個(gè)水平基本上屬于頂尖公司的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)了，而醫(yī)美業(yè)務(wù)的ROE表現(xiàn)也超過(guò)了20%，不過(guò)，由于醫(yī)美業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)時(shí)間太短，只有過(guò)去2年的完整數(shù)據(jù)，很難判斷其連續(xù)性和穩(wěn)定性到底怎么樣。不過(guò)，由于集采的長(zhǎng)期性以及增長(zhǎng)壓力的存在，至于未來(lái)中美華東能否一直保持30%以上的ROE卻需要我們持續(xù)關(guān)注，可以看到的是最近幾年中美華東的ROE是持續(xù)下滑的且下滑幅度很大。因此，我更關(guān)注的其制造業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量到底怎么樣，這里關(guān)注一下權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？梢钥吹剑淇傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)是在整體下滑的。這一方面表明中美華東在降低負(fù)債率，另一方面，也說(shuō)明中美華東的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量隨著公司的資產(chǎn)規(guī)模增加出現(xiàn)了下滑，從側(cè)面可以判斷中美華東的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量實(shí)際上在下滑。我不是說(shuō)中美華東的經(jīng)營(yíng)水平不行，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＞1是一個(gè)重要門(mén)檻，很多企業(yè)可能永遠(yuǎn)都達(dá)不到這個(gè)運(yùn)營(yíng)水平。4.企業(yè)行動(dòng)2020年，華東醫(yī)藥的動(dòng)作很多，這一年華東醫(yī)藥收購(gòu)了多家公司，并收購(gòu)了多項(xiàng)業(yè)務(wù)，而且，華東醫(yī)藥還建立了很多的新公司，同時(shí)華東醫(yī)藥還在2020年完成了人才隊(duì)伍建設(shè)，按華東醫(yī)藥的說(shuō)法是初步建成了隊(duì)伍。相關(guān)內(nèi)容我這里不重復(fù)了，大家去看年報(bào)中的經(jīng)營(yíng)情況分析和討論部分，那里有更加完整的描述。從這個(gè)角度看，2020年確實(shí)是華東醫(yī)藥發(fā)展歷史的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折，我認(rèn)為這一年華東醫(yī)藥是在快速打牢基礎(chǔ)，為未來(lái)作準(zhǔn)備。5.展望未來(lái)由于華東醫(yī)藥的核心陣地還是靠工業(yè)，因此，對(duì)于長(zhǎng)期關(guān)注華東醫(yī)藥的人來(lái)說(shuō)，我們需要關(guān)注的是其創(chuàng)新藥最近5年的一個(gè)投產(chǎn)情況，項(xiàng)目進(jìn)展能否順利。最近我也看了一下恒瑞醫(yī)藥的歷年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我發(fā)現(xiàn)恒瑞也是最近幾年才開(kāi)始在研發(fā)上加碼的，因此，華東醫(yī)藥一定程度上是可以重復(fù)恒瑞醫(yī)藥的過(guò)去經(jīng)營(yíng)結(jié)果的。至于華東醫(yī)藥的未來(lái)究竟怎么樣，等待未來(lái)再看看公司究竟能否實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新藥的突破吧。最后總結(jié)一下，2020年華東醫(yī)藥的業(yè)績(jī)結(jié)果整體上表現(xiàn)還是符合很多人的預(yù)期的，因?yàn)榇蠹叶贾?020年必定難以實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的。預(yù)期2021年-2022年，我認(rèn)為華東醫(yī)藥大概率也很難實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其快速增長(zhǎng)大概需要我們把眼光放到2023年及以后，其醫(yī)美業(yè)務(wù)和制造業(yè)能否取得讓人意外的突破。