【猛獸財(cái)經(jīng)】Lululemon：不宜在股價(jià)高于390美元時(shí)買入

2020-09-01 22:03 作者:猛獸財(cái)經(jīng) 0人讀過 | 我要投稿

Lululemon是今年表現(xiàn)最好的零售類股票之一，它的回報(bào)率是標(biāo)普零售ETF的兩倍多。

這種優(yōu)異表現(xiàn)與Lululemon的品牌忠誠(chéng)度、令人印象深刻的電子商務(wù)增長(zhǎng)，以及最近收購(gòu)Mirror有關(guān)。

然而，由于Lululemon的股價(jià)僅略低于其銷售額的13倍，目前的估值水平正成為一股阻力。

因此，我們認(rèn)為投資者最好不要追逐390美元以上的股票。

今年年初，美國(guó)的零售業(yè)開局艱難，但Lululemon（股票代碼：LULU）是少數(shù)幾家成功避開這場(chǎng)疫情浩劫的公司之一。盡管標(biāo)普零售ETF今年迄今上漲了12%，但Lululemon今年迄今的回報(bào)率為64%，是標(biāo)普零售ETF漲幅的三倍多，一些分析師將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)至400美元以上。這種優(yōu)異表現(xiàn)歸功于品牌忠誠(chéng)度和電子商務(wù)銷售的大幅增長(zhǎng)，這些增長(zhǎng)抵消了疫情期間Lululemon門店關(guān)閉的影響。

最近的進(jìn)展是，Lululemon以5億美元的價(jià)格收購(gòu)了Mirror（家庭健身公司），這讓Lululemon在家庭健身市場(chǎng)有了一席之地。然而，盡管Lululemon有著令人難以置信的增長(zhǎng)潛力，其品牌忠誠(chéng)度僅次于少數(shù)企業(yè)，但從短期來(lái)看，它的價(jià)格開始變得有點(diǎn)貴了。因此，我們認(rèn)為投資者最好不要追逐390美元以上的股票。

Lululemon的增長(zhǎng)傳奇

Lululemon于6月中旬發(fā)布了2020年Q1業(yè)績(jī)，營(yíng)收大幅下滑，同比下降17%。這與投資者過去兩年習(xí)慣的Lululemon?20%以上的銷售增長(zhǎng)大相徑庭，但考慮到Lululemon所有門店都關(guān)閉了，這個(gè)差強(qiáng)人意的成績(jī)并不令人驚訝。

幸運(yùn)的是，截至6月中旬，Lululemon約有60%的門店已經(jīng)重新開業(yè)，其中約50%的北美門店還在營(yíng)業(yè)。因此，盡管第二季度可能是另一個(gè)具有挑戰(zhàn)性的季度，由于實(shí)體店關(guān)閉帶來(lái)的巨大阻力，我們很可能在2020年下半年看到一個(gè)實(shí)質(zhì)性的反彈。值得注意的是，雖然一些零售品牌可能會(huì)看到高兩位數(shù)的收入增長(zhǎng)萎縮，由于線下實(shí)體店關(guān)閉，Lululemon的線上電子商務(wù)已經(jīng)有了指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，這應(yīng)該可以緩解新冠肺炎危機(jī)帶來(lái)的沖擊。

正如第一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議所指出的，Lululemon的電子商務(wù)銷售額同比增長(zhǎng)70%，比過去12個(gè)月電子商務(wù)銷售額41%的增長(zhǎng)速度還要快不少。這一數(shù)字推動(dòng)Lululemon電子商務(wù)銷售額超過了該季度總銷售額的50%。

4月份，Lululemon指出，電子商務(wù)銷售額進(jìn)一步加速至125%，管理層指出，他們預(yù)計(jì)第二季度的業(yè)績(jī)將與這一數(shù)字相對(duì)一致?；诜€(wěn)健的整體業(yè)績(jī)，Lululemon第一季度時(shí)擁有強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物超過8.2億美元，總流動(dòng)性為12億美元。這對(duì)擔(dān)心疫情可能引發(fā)第二波門店關(guān)閉的投資者來(lái)說是個(gè)好消息。

季度末，我們得到消息，Lululemon將以5億美元收購(gòu)Mirror，這是它第一次真正進(jìn)軍家庭健身市場(chǎng)。如果消費(fèi)者更喜歡瑜伽和有氧運(yùn)動(dòng)，而不是PTON提供的動(dòng)感單車課程，Mirror為他們提供了一種在家進(jìn)行互動(dòng)鍛煉的方式。然而，Mirror的前期售價(jià)高達(dá)1500美元。

雖然我們通常對(duì)1,500美元的標(biāo)價(jià)和39美元/月的經(jīng)常性成本持懷疑態(tài)度，但Lululemon目前的產(chǎn)品已經(jīng)迎合了高端消費(fèi)者的需求，所以它有可能通過這一新產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。

如果通過收購(gòu)Mirror實(shí)現(xiàn)收入大幅增長(zhǎng)，這對(duì)Lululemon來(lái)說將是一件大事，因?yàn)闆]有什么比經(jīng)常性收入更好的了。即使未來(lái)沒有增長(zhǎng)，根據(jù)目前的估計(jì)，這筆交易也有望為L(zhǎng)ululemon增加1億美元的年收入。讓我們看看該公司的增長(zhǎng)指標(biāo)如下:

從上面的盈利趨勢(shì)中我們可以看到，Lululemon在過去幾年中有著令人難以置信的盈利趨勢(shì)，自2015財(cái)年以來(lái)，每股收益的復(fù)合年增長(zhǎng)率為27%。然而，鑒于我們?cè)?020年上半年看到的利潤(rùn)率輕微壓縮和銷售疲軟，預(yù)計(jì)2020財(cái)年Lululemon每股收益將下滑15%，從4.93美元下滑到目前預(yù)計(jì)的4.20美元。好消息是，這只是長(zhǎng)期趨勢(shì)中的一個(gè)小插曲，2021財(cái)年和2022財(cái)年的每股收益預(yù)測(cè)目前鎖定在6.25美元和7.57美元。

因此，盡管一些投資者可能對(duì)Lululemon今年的表現(xiàn)感到撓頭，年度每股收益大幅縮水，但需要注意的是，2020財(cái)年是長(zhǎng)期趨勢(shì)中的一個(gè)偏差，市場(chǎng)總體上看是9個(gè)月之后。

假設(shè)Lululemon能夠?qū)崿F(xiàn)2021財(cái)年每股6.25美元的預(yù)期收益，那么從2019財(cái)年到2021財(cái)年的增長(zhǎng)率將略低于27%(每股6.25美元對(duì)每股4.93美元)，這不會(huì)對(duì)Lululemon長(zhǎng)期每股收益的復(fù)合年增長(zhǎng)率造成太大影響。

雖然每股收益的復(fù)合年增長(zhǎng)率將從2019財(cái)年的27%下滑500個(gè)基點(diǎn)至22%，但對(duì)于一家不得不在疫情中艱難前行的零售商來(lái)說，這仍然是一個(gè)非?？捎^的年度每股收益增長(zhǎng)率。根據(jù)William O'Neil的研究，表現(xiàn)最好的股票每年的每股收益持續(xù)增長(zhǎng)25%，Lululemon在長(zhǎng)期內(nèi)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)保持良好的業(yè)績(jī)，因?yàn)榈?021財(cái)年，它將收回25%以上的每股收益增長(zhǎng)。

如果我們轉(zhuǎn)向收入增長(zhǎng)，這里有很多值得投資者喜歡的地方。正如我們所看到的，第一季度Lululemon來(lái)說是一個(gè)具有挑戰(zhàn)性的季度，營(yíng)收為6.52億美元，為兩年來(lái)的最低水平。不過，預(yù)計(jì)第二季度營(yíng)收將強(qiáng)勁反彈，目前估計(jì)為8.361億美元。這意味著銷售額的下降幅度將大大小于第一季度5%的同比降幅。

考慮到截至6月中旬，Lululemon仍有超過50%的北美門店關(guān)閉，這一降幅令人印象深刻。與此同時(shí)，如果我們展望第四季度的收入估計(jì)——Lululemon最強(qiáng)勁的季度，季度收入預(yù)計(jì)將達(dá)到新高15.5億美元，同比增長(zhǎng)11%。鑒于我們將在2021財(cái)年看到年度營(yíng)收創(chuàng)下歷史新高，上述盈利趨勢(shì)看起來(lái)是可持續(xù)的，而Lululemon仍是零售領(lǐng)域最有吸引力的增長(zhǎng)故事之一。

為何Lululemon的股票貴了?

雖然Lululemon的增長(zhǎng)是巨大的，而且沒有什么比一家能夠相對(duì)無(wú)損地度過疫情的公司更令人印象深刻的了，但以任何價(jià)格實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)對(duì)于產(chǎn)生投資組合回報(bào)的吸引力都要小得多。當(dāng)Lululemon的價(jià)格與銷售額之比超過12.8倍時(shí)，我們認(rèn)為L(zhǎng)ululemon現(xiàn)在以不合理的價(jià)格獲得了增長(zhǎng)。

從下圖中我們可以看到，Lululemon12倍的收入是該股在過去10年的上限，并且在我們上次達(dá)到這個(gè)水平時(shí)標(biāo)志著該股達(dá)到了頂部?？紤]到很少看到高增長(zhǎng)科技股的市盈率超過15倍，我們認(rèn)為，估值正在成為一股逆風(fēng)。

如果我們把Lululemon和之前零售商最受歡迎的產(chǎn)品對(duì)比一下，我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問題。從下圖可以看出，Steve Madden (SHOO)在20世紀(jì)90年代的銷售額達(dá)到6.1倍，Urban Outfitters (URBN)在2005年的銷售額達(dá)到6.0倍，而Deckers Outdoor Corp. (DECK)在2007年的銷售額也達(dá)到了6.0倍。

在最近十年里，Crocs (CROX)的銷售額最高達(dá)到14.1倍，而Under Armour (UAA)的銷售額最高達(dá)到6.4倍。通過對(duì)這些之前的零售巨頭的中值分析，我們發(fā)現(xiàn)它們的中值最高達(dá)到6.1倍的銷售比。目前，Lululemon的股價(jià)是12.8倍銷售額峰值中值的兩倍（12.8比6.1）。因此，即使我們認(rèn)為這家公司比以前的零售寵兒擁有更多的品牌忠誠(chéng)度，占據(jù)更大的主導(dǎo)地位，這里的溢價(jià)也相當(dāng)豐厚，鑒于Lululemon較之前零售巨頭峰值營(yíng)收中值高出逾100%，我們認(rèn)為投資者在380美元以上的風(fēng)險(xiǎn)敞口沒有任何安全邊際。

就技術(shù)層面而言，最近的反彈證實(shí)了Lululemon走得太快的觀點(diǎn)。如下圖所示，Lululemon目前的股價(jià)比周均線高出50%以上，這在過去給該股帶來(lái)了麻煩。在過去的三年里，我們已經(jīng)看到這種情況發(fā)生了兩次，第一次導(dǎo)致在接下來(lái)的六個(gè)月里撤回13%，而第二次導(dǎo)致撤回32%。雖然Lululemon的股價(jià)確實(shí)從這些水平上升了很多，而且這不是長(zhǎng)期賣出的信號(hào)，但這也不是做多股票的最佳時(shí)機(jī)，因?yàn)檫@兩次都出現(xiàn)了一個(gè)更好的機(jī)會(huì)。鑒于我們目前的擴(kuò)張范圍比上述兩次都要大，我們認(rèn)為，目前的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)水平已不再具有吸引力。

總結(jié)

雖然Lululemon是這一代中最偉大的零售增長(zhǎng)故事之一，我們應(yīng)該會(huì)在下半年看到強(qiáng)勁的復(fù)蘇，但我們認(rèn)為它的股票已經(jīng)超前了。

目前Lululemon的市售比高于12.80，股票交易價(jià)格是其2021財(cái)年每股收益預(yù)期的60倍以上，我們認(rèn)為這一增長(zhǎng)的很大一部分已經(jīng)體現(xiàn)在股價(jià)中了。因此，我們認(rèn)為投資者最好不要追逐390美元以上的股票。如果這輪漲勢(shì)持續(xù)，且Lululemon年底前在405.00美元上方交易，我們相信這將是投資者獲利了結(jié)的機(jī)會(huì)。

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