8月9日，據(jù)悉，在線音樂“后起之秀”的網(wǎng)易云音樂擬推遲啟動在港的IPO。對此，網(wǎng)易云音樂表示，“基于對當前市場整體環(huán)境等綜合因素的考量，公司管理層決定暫緩網(wǎng)易云音樂IPO。后續(xù)將選擇更好的時機，盡快推進IPO相關事宜?！?/p>

但綜合市場公開信息看，IPO君認為，網(wǎng)易云音樂終止IPO恐怕還是估值太高，機構投資人拒絕接盤。目前在美上市的騰訊音樂市值已經(jīng)下跌了70%，僅151億美元，騰訊音樂高達90億美元（700億港元）的估值顯然充滿了巨大的泡沫。

連年虧損，內(nèi)容采購支出超過營收

此前8月1日晚間，據(jù)港交所官網(wǎng)顯示，網(wǎng)易云音樂已通過上市聆訊，美林、中金及瑞信為聯(lián)席保薦人，募資約78億港元。

聆訊后資料集公布了網(wǎng)易云音樂募資用途。此次募資主要用于繼續(xù)深耕音樂社區(qū)、豐富多元音樂內(nèi)容，繼續(xù)創(chuàng)新并提高技術能力；以及用于甄選合并、收購及戰(zhàn)略投資，運營及一般企業(yè)用途。

據(jù)公開市場消息，網(wǎng)易云音樂的運營主體為CloudVillage，于2016年2月在開曼群島注冊成立，并自2016年10月起獨立運營網(wǎng)易的音樂流媒體平臺網(wǎng)易云音樂。2021年一季度網(wǎng)易云音樂MAU1.83億，在線音樂付費用戶數(shù)2429萬，在線音樂付費率13.3%。

股東及持股方面，IPO前，網(wǎng)易持股62.46%，百度持股4.26%，SymphonicAlliance Limited、General Atlantic Singapore CV Pte.Ltd.均持股3.47%，阿里持股10.81%，Novel Entertainment持股5.41%。

資料來源：網(wǎng)易云音樂招股說明書。

擬議分拆完成后，網(wǎng)易將持有網(wǎng)易云音樂不少于50%的投票權，因此，Cloud Village將仍為網(wǎng)易的子公司。至此，網(wǎng)易云音樂將成為繼網(wǎng)易有道之后，網(wǎng)易拆分的又一旗下子公司上市。

資料集還顯示，網(wǎng)易云音樂曾進行四輪融資，融資金額分別為1.32億美元、1.5億美元、4.76億美元及7.02億美元。

據(jù)招股說明書顯示，2018~2020年，網(wǎng)易云音樂實現(xiàn)營收分別為11.48億元、23.18億元、48.96億元。其中，在線音樂服務貢獻了絕大部分收入，同期分別占總收入的89.4%、76.6%和53.6%，雖占比在不斷下降，但仍處于高位；社交娛樂服務及其他對收入形成有益補充，并于2020年占比近5成，這表明網(wǎng)易云音樂近年來持續(xù)調(diào)整收入結構，重點由在線音樂服務轉向社交娛樂服務及其他。

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)易云音樂招股說明書。

此外，2021年Q1，網(wǎng)易云音樂實現(xiàn)營收15億元。

要知道，網(wǎng)易云音樂2019~2021年Q1營收增速分別為101.92%、111.22%和74.6%，而反觀行業(yè)龍頭騰訊音樂，2020年騰訊音樂實現(xiàn)營收291.5億元，增速僅為14.6%，毫無疑問的是，網(wǎng)易云音樂營收增速位居行業(yè)第一！

但網(wǎng)易云音樂依舊連年虧損。

據(jù)招股說明書顯示，2018~2020年，網(wǎng)易云音樂營業(yè)虧損分別為17.24億元、16.39億元、15.25億元；本公司權益持有人應占年內(nèi)虧損20.06億元、20.16億元、29.51億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為18.14億元、15.80億元、15.68億元。

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)易云音樂招股說明書。

那么為何網(wǎng)易云音樂在營收增速位居行業(yè)第一的同時仍會連年虧損，深陷“增收不增利”怪圈呢？

IPO君認為，造成上述原因的“罪魁禍首”當屬內(nèi)容成本高企。

據(jù)悉，2018~2020年，網(wǎng)易云音樂分別錄得內(nèi)容成本19.7億元、28.5億元、47.9億元，分別占同期總收入的171.7%、123.1%、97.8%，足可見內(nèi)容成本對收入侵蝕明顯，入不敷出，最終導致其連年虧損，虧損額高達50億元。

在招股說明書中，網(wǎng)易云音樂明確表示，“公司實現(xiàn)盈利及產(chǎn)生正經(jīng)營現(xiàn)金流的能力取決于多個外界因素，其中有很多并非公司所能控制。以往，向我們的音樂廠牌（唱片公司）合作者及其他內(nèi)容合作者支付的授權費占收入所需成本的大部分。我們預計成本將會增加，因為我們致力于提供更優(yōu)質(zhì)及更受歡迎的內(nèi)容來豐富用戶體驗?！?/p>

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)易云音樂招股說明書。

2021年Q1，網(wǎng)易云音樂調(diào)整后凈虧損從上年同期的5億元收窄為3億元；毛虧損率從上年同期的26.8%大幅收窄為3.6%，這主要得益于業(yè)務經(jīng)營規(guī)模擴大以及成本控制。

業(yè)內(nèi)人士表示，“因此，網(wǎng)易云音樂未來扭虧的關鍵在于‘開源節(jié)流’。開源方面，首先要進一步增加付費用戶規(guī)模以及單個付費用戶平均收益（ARPPU）的提升；其次，要保持公司社交娛樂服務收入的大幅增長。節(jié)流方面，主要在于控制內(nèi)容成本和其他成本?！?/p>

基于此，網(wǎng)易云音樂只有未來繼續(xù)增加付費用戶規(guī)模、提升單個付費用戶平均收益以及控制內(nèi)容成本，才有望實現(xiàn)扭虧為盈。

上市估值太高，投資人拒絕接盤

和網(wǎng)易相比，騰訊音樂的財務數(shù)據(jù)好看很多。騰訊音樂2020年總營收達291.53億元，同比增長14.6%；凈利潤為41.76億元。2020年四季度，騰訊音樂在線音樂服務的付費用戶人數(shù)達到5600萬人。2021年上半年，騰訊音樂實現(xiàn)營收158億元，凈利潤18.06億元。

不過，業(yè)績穩(wěn)定的騰訊云音樂股價今年大幅下跌，從3月份最高32.25美元一路跌至9美元以下，跌幅高達72%。目前，騰訊音樂市值151億美元（約合978億元人民幣），動態(tài)PE 24倍。

此前網(wǎng)易云音樂擬發(fā)行2132萬股，每股發(fā)行價最高為330港元，集資金額最多70.4億港元。這意味著網(wǎng)易云音樂上市市值約700億港元（約合90億美元）。

從估值看，網(wǎng)易云音樂明顯高估了。騰訊音樂月活用戶和付費用戶數(shù)均為網(wǎng)易云音樂的3.5倍，2020年營收為網(wǎng)易云音樂的6倍；騰訊已經(jīng)實現(xiàn)了穩(wěn)定盈利；網(wǎng)易云音樂扭虧遙遙無期。

采用簡單的對比法，我們也能得出結論，網(wǎng)易云音樂的估值不應超過騰訊的1/3，也就是50億美元。網(wǎng)易此次暫緩上市，最主要的原因應是公司期望估值與市場投資人的預期差距較大，估值泡沫太多，導致認購意愿很低。簡單說，認購700億港元的網(wǎng)易云音樂，市場投資人還不如去買已經(jīng)上市的騰訊音樂，比較起來，后者更加低估。

打破版權壟斷有利于競爭

談及在線音樂行業(yè)，首先映入大家腦海中的就是騰訊音樂。的確，騰訊音樂坐擁多款音樂軟件，擁有龐大的版權實力和產(chǎn)業(yè)規(guī)模，無疑是行業(yè)龍頭。而網(wǎng)易云音樂則以原創(chuàng)音樂社區(qū)、較高的用戶粘性出名，雖實力遠不足騰訊音樂，但在音樂社區(qū)建設及安裝留存率等方面尚具備一些獨特優(yōu)勢，乃是后起之秀。

以下IPO君主要從業(yè)務布局歷程、業(yè)務運營現(xiàn)狀、月活用戶數(shù)、付費用戶數(shù)、安裝留存率等方面將兩者進行對比。

業(yè)務布局歷程方面，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理數(shù)據(jù)可知，騰訊音樂早在2018年就已成功上市，而網(wǎng)易云音樂在2021年5月才發(fā)布招股說明書，目前正處于上市前階段，預計2022年IPO上市。相較于網(wǎng)易云音樂，騰訊音樂無疑是發(fā)展更早，體系更龐大。

業(yè)務運營現(xiàn)狀方面，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理數(shù)據(jù)可知，騰訊音樂目前擁有逾4000萬首以上正版曲目的授權，占到國內(nèi)市場超8成的音樂版權，正版內(nèi)容生態(tài)方面騰訊音樂全面領先。但反觀網(wǎng)易云音樂，音樂社區(qū)建設更加成功，截止2020年末共有入駐原創(chuàng)音樂人23萬，原創(chuàng)作品在平臺歌曲播放次數(shù)中的占比達到了45%。

數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理。

月活用戶數(shù)方面，2020年騰訊音樂和網(wǎng)易云音樂的月活用戶數(shù)分別為6.44億人和1.81億人，騰訊音樂遙遙領先；但用戶增長方面，騰訊音樂的用戶數(shù)量在2020年有一定程度下降，但網(wǎng)易云音樂的月活用戶數(shù)量反而繼續(xù)保持增長態(tài)勢。

付費用戶數(shù)方面，2020年末騰訊音樂和網(wǎng)易云音樂付費用戶數(shù)量分別為5600萬人和1600萬人，前者是后者的3倍多；但在付費率方面，騰訊音樂和網(wǎng)易云音樂用戶付費率差異并不明顯。

數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理。

安裝留存率方面，所謂留存率，是指留下來存在的比率，實際上是一種轉化率。通過對比QQ音樂、酷狗音樂和網(wǎng)易云音樂的安裝留存率可知，在7~30日期間網(wǎng)易云音樂的留存率要明顯高于QQ音樂和酷狗音樂。

通過上述數(shù)據(jù)我們可以看出，騰訊音樂之所以能保持行業(yè)龍頭地位，與其在正版內(nèi)容版權的領先優(yōu)勢密不可分。但日前市場監(jiān)管總局對騰訊控股有限公司2016年7月收購中國音樂集團股權涉嫌違法實施經(jīng)營者集中行為立案調(diào)查，這或許將會弱化其獨家版權的優(yōu)勢。

市場監(jiān)管總局明確指出，“責令騰訊解除獨家版權等措施將重塑相關市場競爭秩序，降低市場進入壁壘，使競爭者均有公平觸達上游版權資源的機會，有利于將競爭的焦點從利用資本優(yōu)勢搶奪版權資源回歸到創(chuàng)新服務水平、提高用戶體驗的理性軌道上來?！?/p>

當然，網(wǎng)易云音樂不能僅僅依靠市場監(jiān)管總局上述行為就能贏得一席之地，還需壓制跨國唱片巨頭，未來道阻且長，何時重啟“上市鍵”我們拭目以待。