一、貨幣發(fā)行原理

1、貨幣發(fā)行的一般交換原理

不進行詳細的貨幣演變的歷史考察，而是居于主要現(xiàn)實從抽象到具體從基本原理出發(fā)進行概括和簡化。從古至今的貨幣可以概括的分為實物貨幣和符號貨幣，這兩種貨幣形式在歷史上是同時并交替存在的。實物貨幣主要以金、銀、銅等一般實物作為貨幣，符號貨幣則是記賬貨幣，一邊記賬為賬務，一邊記賬為債權。其形式表現(xiàn)為借據(jù)、紙幣、銀行記賬還是數(shù)字貨幣，它們的本質(zhì)都是記賬貨幣。無論是哪種貨幣他們都是以完成資產(chǎn)交換為目的，以資產(chǎn)交換才能存在。無論是實物貨幣還是符號貨幣都沒有改變貨幣是商品的一般等價物的本質(zhì)，差別在于當從某種商品作為一般商品的等價物充當貨幣變成以某種符號貨幣充當一般商品的等價物的時候，貨幣發(fā)行便以這種最純粹的符號形式展開。自始至終沒有變化是：貨幣是一般商品的等價物。只是實物貨幣以實物充當一般商品的等價物，符號貨幣以符號充當一般商品的等價物。由此，符號貨幣的只能仍然充當?shù)氖墙粨Q媒介和價值儲藏。

但其發(fā)行方式的不同造成了對整個經(jīng)濟金融貨幣體系的不同影響。由于實物貨幣已經(jīng)退出歷史舞臺了，下面只簡要概述實物貨幣和符號貨幣的根本不同之處。

實物貨幣本身就是商品其本身就包含了貨幣的價值，所以實物貨幣在交易時財貨兩清，實物貨幣在產(chǎn)生和發(fā)行時并不產(chǎn)生債務，并不存在債權的交換，所以實物貨幣是無債貨幣。而符號貨幣是價值的符號代表，他本身并不具有商品（資產(chǎn)）價值，它是對商品（資產(chǎn)）的索取權，它在發(fā)行的時候就同時產(chǎn)生債務債權。因此，符號貨幣是債務/債權貨幣，對貨幣發(fā)行人而言它是債務，對貨幣接收人而言它是債權，在債權債務交換過程中完成了資產(chǎn)交換。

當今社會主要是記賬貨幣（一般記賬、銀行記賬到以央行記賬的數(shù)字貨幣）和紙幣為主要形式的符號貨幣發(fā)行形式，但其本質(zhì)不變。下面將主要圍繞符號貨幣的發(fā)行進行論述。為統(tǒng)一和方便，以下將符號貨幣簡稱貨幣。

貨幣發(fā)行的基本過程：貨幣發(fā)行人發(fā)行一份貨幣，貨幣發(fā)行人承諾貨幣接收人可以用此貨幣購買自己的資產(chǎn)，貨幣接受人愿意接受這份貨幣，貨幣發(fā)行人用這份貨幣交換走了貨幣接收人的某種資產(chǎn)，之后貨幣接受人再用此貨幣從貨幣發(fā)行人那里交換走某種資產(chǎn)，至此貨幣發(fā)行人收回了貨幣，貨幣消滅。該過程的第一階段，貨幣發(fā)行人發(fā)行貨幣購買貨幣接受人的資產(chǎn)，貨幣接受人接受該貨幣讓出資產(chǎn)，此時該貨幣對貨幣發(fā)行人而言是債務，對貨幣接受人而言是債權，是對貨幣發(fā)行人資產(chǎn)的索取權，可以看出貨幣的發(fā)行是舉債人和資產(chǎn)出讓人共同完成的；第二個階段貨幣接受人及資產(chǎn)出讓人用貨幣向貨幣發(fā)行人購買某種資產(chǎn)，至此資產(chǎn)交換完成，貨幣發(fā)行與收回完成。這就是一份貨幣發(fā)行與收回的全過程，該過程包括貨幣的交換和資產(chǎn)的交換，即貨幣的支出與貨幣的收回，舉債和還債，資產(chǎn)的買進和資產(chǎn)的賣出，舉債人和資產(chǎn)出讓人。資產(chǎn)的交換通過舉債和還債這一約束完成。這里所定義的資產(chǎn)主要指實物和勞動。

這個過程清楚的揭示了貨幣發(fā)行的根基是資產(chǎn)，是為了交換資產(chǎn)。第一步：貨幣發(fā)行后買進資產(chǎn)，是資產(chǎn)出讓人的資產(chǎn)貨幣化。第二步：資產(chǎn)出讓人得到貨幣，再用貨幣買進貨幣發(fā)行人的資產(chǎn)。貨幣發(fā)行從支出到收回就完成了一個運動過程。在整個過程中都是資產(chǎn)支撐貨幣發(fā)行，一個資產(chǎn)交換過程也是一個貨幣發(fā)行過程。所以貨幣發(fā)行的前提要有資產(chǎn)出讓，要有資產(chǎn)出讓人。貨幣發(fā)行本質(zhì)上都是資產(chǎn)貨幣化，都是資產(chǎn)交換驅(qū)動貨幣發(fā)行?；镜慕粨Q形式就是實物和勞動的交換，實物和實物的交換，勞動和勞動的交換。所以，資產(chǎn)的持有人是貨幣發(fā)行的主體，無論他是主動發(fā)行還是被動發(fā)行，資產(chǎn)出讓人都參與到了貨幣發(fā)行中。最終表現(xiàn)為貨幣發(fā)行人、貨幣支付人和貨幣支付物的各種交換關系中。

符號貨幣替代實物貨幣最根本的改變是把貨幣發(fā)行主體從實物貨幣的特定生產(chǎn)者、供給者解放為所有可交換實物的生產(chǎn)者、供給者，最近的例子就是把金銀銅等實物貨幣的生產(chǎn)者和供給者作為貨幣發(fā)行人變成了所有人；當所有人都能成為貨幣發(fā)行人時，也就是把貨幣的支付人擴大到了所有人，通過償還債務的形式把所有舉債人都變成了貨幣支付人，同時就是把貨幣支付物從金銀銅等實物中解放出來變成了所有交換物，這是符號貨幣發(fā)行方式的最大進步。

2、貨幣發(fā)行的特殊交換原理

正如前面所言，一個基本的貨幣發(fā)行包含了貨幣發(fā)行到收回（消滅）、資產(chǎn)交換的全過程，那是貨幣的一般發(fā)行原理。但這一個基本過程還會出現(xiàn)幾種變化形式，其變化形式就產(chǎn)生了一種特殊的交換形式，其變化形式主要有以下三種：

2.1貨幣發(fā)行主體發(fā)行貨幣占有貨幣接收人的資產(chǎn)，但不再收回貨幣，即無償占有對方資產(chǎn)

貨幣發(fā)行者購買了資產(chǎn)出讓人的資產(chǎn)，資產(chǎn)出讓人接收到貨幣后卻無法再用該貨幣購買貨幣發(fā)行人的資產(chǎn)，這成了一種單向的占有資產(chǎn)。

是否行使特殊交換形式并不影響貨幣發(fā)行的一般交換形式，相反他只是在遵循貨幣發(fā)行的一般交換形式，只有在一般交換形式成立的時候才有可能行使特別交換形式。如果以特殊形式破壞了一般交換形式，則特殊交換形式也將不能行使，特殊形式將不會被接受。貨幣發(fā)行成立的前提要有貨幣支付人和貨幣支付物，如果貨幣發(fā)行人只是單向占有貨幣支付人的貨幣支付物，那么這樣的關系最終以貨幣支付人不再支付貨幣支付物而終結。

2.2貨幣發(fā)行發(fā)行貨幣無償交給對方購買自己的資產(chǎn)，即無償讓對方占有自己的資產(chǎn)，完成一種免費的資產(chǎn)讓渡。

資產(chǎn)讓渡方式有直接讓渡產(chǎn)品即可，但在一些需要特殊的轉移支付時，便使用貨幣分配方式進行轉移性的免費讓渡。

2.3貨幣發(fā)行主體購買對方資產(chǎn)，但對對方占有自己的資產(chǎn)進行特殊限定，即以特定資產(chǎn)交換特定資產(chǎn)，此為不對等的資產(chǎn)交換。

貨幣發(fā)行的一般交換表現(xiàn)為對等交換，而其特殊形式都表現(xiàn)為不對等交換。而不對等交換則體現(xiàn)出貨幣發(fā)行人和資產(chǎn)出讓人在資產(chǎn)交換的全過程中不對等的交換關系和不對等的資產(chǎn)交換。

3、貨幣發(fā)行的主體、貨幣發(fā)行的機構和貨幣發(fā)行的方式

貨幣發(fā)行從最初的特定發(fā)行人對特定接受人發(fā)展到一般發(fā)行人對一般接受人，貨幣發(fā)行從最初的貨幣發(fā)行主體自己發(fā)行演變到由一個貨幣發(fā)行中介來發(fā)行貨幣。但貨幣發(fā)行中介不是貨幣發(fā)行主體，發(fā)行中介需要貨幣發(fā)行主體來發(fā)起貨幣的發(fā)行過程。

最簡單的貨幣發(fā)行，貨幣發(fā)行人與貨幣接受人認可，則貨幣發(fā)行人自身就可以發(fā)行貨幣。而隨著資產(chǎn)交換關系的演變和貨幣發(fā)行的演變，貨幣發(fā)行發(fā)展到現(xiàn)在由商業(yè)銀行/中央銀行充當特定的貨幣發(fā)行中介，為貨幣發(fā)行主體發(fā)行貨幣和作為擔保。銀行從最開始的信貸中介變成了貨幣發(fā)行中介。

需要特別強調(diào)指出的是：貨幣發(fā)行主體是舉債人和資產(chǎn)出讓人，即政府、企業(yè)和個人都是貨幣的發(fā)行主體。商行/央行只是貨幣發(fā)行的中介機構，是貨幣發(fā)行主體達成最終達成的共同契約選定了商行/央行作為發(fā)行中介。央行/商行以貨幣發(fā)行的中間機構把貨幣發(fā)行與貨幣接受這一個最基本的也是定向的方式變成了交易性的非定向的方式，用舉債和還債（記賬和紙幣）的方式確保了資產(chǎn)交換的完成。商行/央行都不能對自己對自己貸款創(chuàng)造貨幣，也就是貨幣發(fā)行中介無法憑空自己為自己創(chuàng)造貨幣。除非他們也作為貨幣發(fā)行主體，他們向另外的貨幣發(fā)行中介貸款創(chuàng)造貨幣?；蛘呷缪胄杏米约旱馁Y產(chǎn)進行貨幣化創(chuàng)造貨幣。由此，也可推知，商行/央行發(fā)行出來的貨幣并不是他們的負債，他們擁有的債權也不是他們的資產(chǎn)。而是舉債人/貨幣發(fā)行人和資產(chǎn)出讓人/貨幣接收人的共同形成和最終完成交換的負債和資產(chǎn)。而銀行在作為信貸中介時，銀行在經(jīng)營存量貨幣是才能說這部分貨幣才是銀行的負債和資產(chǎn)。商行/央行都是貨幣發(fā)行中介，他們的差別是在分工與權限上，是角色上的一種功能劃分。這一點具有關鍵的重要性，這是各種貨幣發(fā)行理論誤區(qū)的最重要的根源。

由此，從貨幣發(fā)行的一般過程出發(fā)，各種央行/商行關于貨幣發(fā)行的內(nèi)生/外生理論、基礎貨幣/存款貨幣、高能貨幣/一般貨幣等的分類和發(fā)行理論，以及貨幣是一種股權的理論都可以被推翻。由此產(chǎn)生的存款創(chuàng)造貸款還是貸款創(chuàng)造存款，以及在貸款創(chuàng)造存款的基礎上再運行存款創(chuàng)造貸款的理論都可以得到清楚的闡明?，F(xiàn)在正在運行的就是一種貸款創(chuàng)造存款和存款又創(chuàng)造貸款的混亂的矛盾綜合體，理論的混亂導致了操作的混亂，操作的混亂又導致了理論的混淆。

最后，可以簡單的高度概括和簡化貨幣的發(fā)行方式如下：

實物貨幣的發(fā)行方式：實物貨幣→實物貨幣，最終以實物+的積累形成

符號貨幣的發(fā)行方式：符號貨幣←符號貨幣，最終以符號+的形式還回（消滅）。

商行/央行作為貨幣發(fā)行中介在形式從資產(chǎn)負債表擴張到資產(chǎn)負債表縮減代表著貨幣發(fā)行從貨幣發(fā)行到貨幣收回，資產(chǎn)交換完成了對等交換。如果商行/央行不能完成最終的縮表完成則是出現(xiàn)了貨幣發(fā)行特殊交換原理中三種形式中的一種。

這兩個箭頭的不同方向成為了兩套貨幣發(fā)行與運行體系的分水嶺。

這個最基本的貨幣發(fā)行、交換與收回過程是貨幣發(fā)行全過程的基本模式。無論貨幣發(fā)行主體完成的是商品循環(huán)即商品—貨幣—商品（W—G—W’），還是貨幣循環(huán)即貨幣—商品—貨幣（G—W—G′），也都不改變這個貨幣發(fā)行的基本過程，也都是以這個基本過程為基礎的并受此發(fā)行過程決定。在符號貨幣發(fā)行下，資本積累之下的貨幣—商品—貨幣，其最終的貨幣積累的目的是因為貨幣能購買資產(chǎn)，也就是貨幣積累的目的是積累資產(chǎn)。

綜上所述，為貨幣發(fā)行的基本過程和基本原理，更為具體和復雜的形式將在下文中具體展開。

二當前符號貨幣發(fā)行的兩種方式

從一般原理出發(fā)，如明斯基所說，任何人都可以發(fā)行貨幣，只要有人接受。債務貨幣的發(fā)行如此，資產(chǎn)貨幣發(fā)行也是如此。簡化的說，貨幣發(fā)行有兩種方式：債務貨幣化和資產(chǎn)貨幣化。具體方式如下圖：

以債權抵押的方式，用債務創(chuàng)造貨幣，央行/銀行把不同的債務變成債務的一般等價物即債務貨幣；以股權抵押的方式，央行把不同的資產(chǎn)變成資產(chǎn)（商品）的一般等價物即資產(chǎn)貨幣。

簡言之，以債務貨幣化發(fā)行貨幣產(chǎn)生債務貨幣，以資產(chǎn)貨幣化發(fā)行貨幣產(chǎn)生資產(chǎn)貨幣。貨幣本質(zhì)上是一種購買行使權，債務貨幣是買回債權的權力，債務貨幣的備兌物是債權；資產(chǎn)貨幣是買回資產(chǎn)的權力，資產(chǎn)貨幣的備兌物是資產(chǎn)。

下面將分別論述兩種貨幣發(fā)行方式：

（一）債務貨幣化—以債權抵押的方式發(fā)行貨幣

1、債務貨幣發(fā)行的一般原理

1.1、以舉債的方式發(fā)行貨幣

以舉債和還債的貨幣發(fā)行方式是債務貨幣化的發(fā)行方式：以債權做抵押，用債務發(fā)行貨幣，中央銀行/商業(yè)銀行（以下簡稱央行/商行）把不同的債務變成債務的一般等價物，簡稱債務貨幣。用另一種表述則是孫國鋒等一些學者提出的貸款創(chuàng)造存款，銀行通過貸款等資產(chǎn)擴張創(chuàng)造存款貨幣。

央行和銀行作為貨幣發(fā)行中介共同為舉債主體即貨幣發(fā)行主體發(fā)行了債務貨幣，即債務的一般等價物。銀行通過債權/債務發(fā)行貨幣，央行通過把各銀行創(chuàng)造的信貸統(tǒng)一為同一種債務的等價物即債務貨幣。所以債務貨幣是銀行發(fā)行，央行通過銀行存款準備金的形式對其一般債務統(tǒng)一為債務貨幣，其實，也完全是通過法定特許的形式來完成的。而央行直接購債創(chuàng)造貨幣的部分則是央行直接發(fā)行。

1.2、債務貨幣創(chuàng)造的主體、機構和渠道

理清了債務貨幣的發(fā)行過程，貨幣發(fā)行的主體，貨幣發(fā)行的機構和貨幣發(fā)行的渠道也就清楚了。

貨幣發(fā)行的主體：債務貨幣發(fā)行方式下，誰是舉債主體，誰就是債務貨幣的發(fā)行主體。政府、企業(yè)和個人都是貸款/發(fā)債的主體，他們的貸款/發(fā)債才能發(fā)行貨幣，所以他們是債務貨幣的發(fā)行主體。

貨幣發(fā)行的機構：債務貨幣的發(fā)行，是由央行和銀行共同發(fā)行的。以銀行為中心的貨幣發(fā)行中，銀行接受貸款創(chuàng)造貨幣，央行通過準備金的形式把不同銀行發(fā)行的不同貨幣統(tǒng)一為同一種貨幣，即債務的一般等價物債務貨幣。另一種以央行為中心的貨幣發(fā)行中，則是央行購買債務創(chuàng)造貨幣，由央行直接發(fā)行債務貨幣。簡言之，只有銀行和央行的債務購買才能創(chuàng)造債務貨幣，同理銀行和央行的債務購買就在創(chuàng)造債務貨幣。這也是區(qū)分是否是債務貨幣創(chuàng)造的一個最直接的方法。也因此，無論是從一級市場購買還是從二級市場購買，只要是銀行/央行購買就都是在創(chuàng)造貨幣，同理如果不是由商行/央行購買，則無論是在一級市場還是二級市場發(fā)債都沒有創(chuàng)造貨幣，都不是貨幣發(fā)行，都只是存量貨幣的借貸。

貨幣發(fā)行的渠道：銀行發(fā)放貸款/購買債務是從銀行這一渠道發(fā)行貨幣。央行購買債務則是從央行這一渠道創(chuàng)造貨幣。銀行/央行無論從一級市場還是二級市場購買債務，都在創(chuàng)造貨幣。在一級市場和二級市場購買的差別是：對債務的基礎定價及其在此基礎上對金融市場的金融價格的影響，以及這個定價權由央行主導還是由金融市場主導，以及對流動性的影響。

簡言之，如果不是由銀行和央行購買債務，則并不創(chuàng)造債務貨幣。而在一些特定領域用特定符號或資產(chǎn)對特定人進行支付的則不定義為貨幣。

1.3、償還債務即收回（消滅）貨幣

最后，也是最重要但又最被忽視的一個結果：債務創(chuàng)造貨幣，貸款創(chuàng)造存款的方式，債務和貨幣一一對應，一份債務創(chuàng)造一份貨幣，不增加債務就不會增加貨幣，償還債務則消滅貨幣。這是債務貨幣發(fā)行方式貨幣發(fā)行和貨幣消滅的基本原理。

2、債務貨幣發(fā)行方式的困境

債務貨幣發(fā)行方式的根本困境不在于債務貨幣化，而在于貨幣債務化，債務貨幣化的很多困境即源于貨幣債務化。這最終導致一個以債務為支點，以債務貨幣為杠桿的金融貨幣體系和一個以債務為天花板的兩極分化體系，必然產(chǎn)生貨幣供應與分配不可持續(xù)的危機和債務債權危機。

債務貨幣發(fā)行方式的自身困境在于：（1）債務的利息對應的貨幣沒有對應的貨幣發(fā)行出來，利息產(chǎn)生了債務但沒有產(chǎn)生貨幣，利息的當量就是貨幣的缺口。所以沒有對應的貨幣對總的利息的進行償還，所以利息的膨脹必然導致貨幣缺口的膨脹。貨幣缺口必然導致債務償還的缺口，缺口越大壞賬越大，對銀行和經(jīng)濟的沖擊也越大。（2）貨幣再分配中一個人的貨幣盈余是就另一個人的負債，所以再分配越不平衡將導致另一方無法獲得對應的貨幣償還債務。

2.1、貨幣供應和債務增長互生互滅導致周期性金融危機

債務貨幣體系下，貨幣供應依賴債務供應，每發(fā)一份債務才能產(chǎn)生一份貨幣，每一份貨幣即對應著一份債務。經(jīng)濟的持續(xù)增長需要貨幣的持續(xù)增長，貨幣的持續(xù)增長就需要債務的持續(xù)增長，而舉債和償債將會因為資產(chǎn)交換的期限錯配和風險錯配而無法償還債務，所以每次舉債周期都無法完成還債周期，舉債周期和還債周期的不匹配不平衡就導致金融危機。

同時，還回債務即是收回貨幣，債務消失即貨幣消失。所以每一次經(jīng)濟擴張都是一次債務擴張，每一次債務收縮就會產(chǎn)生一次貨幣收縮進而導致經(jīng)濟收縮。每一次債務周期，就是一個貨幣周期、經(jīng)濟周期，前半場是舉債擴張支撐貨幣擴張經(jīng)濟擴張，后半場是還債收縮導致貨幣收縮經(jīng)濟收縮。每一次債務擴張達到限度都會產(chǎn)生一次經(jīng)濟衰退。每一次經(jīng)濟衰退只有在消滅或者騰挪出大部分債務時，才能再進入下一個循環(huán)周期。

2.2、貨幣再分配的不可持續(xù)和兩極分化導致收支危機和償付危機

債務貨幣體系下，貨幣再分配的過程即為債務和貨幣分離的過程，一方獲得的貨幣盈余（貨幣盈余是指減去債務之后的貨幣剩余）即是另一方的負債，所以任何一方貨幣盈余的積累都是另一方債務的積累，所以永遠不可能出現(xiàn)整體上的貨幣盈余。貨幣再分配將會隨著債務的不可持續(xù)而不可持續(xù)，貨幣的再分配將會隨著兩極分化的不可持續(xù)而使得貨幣再分配不可持續(xù)。同時，貨幣的再分配也推動著貨幣積累者和貨幣供應者即債務供應者中的兩極分化，最終貨幣積累者和貨幣供應者在政府、企業(yè)和個人三大主體以及三大主體中的不同個體之中產(chǎn)生兩極分化。貨幣供應的不可持續(xù)和貨幣再分配的不可持續(xù)就是兩極分化的貨幣陷阱。所以貨幣再分配也依賴持續(xù)的貨幣供應，也即依賴持續(xù)的債務擴張，而貨幣供應的收縮也即債務擴張的收縮或債務償還導致的貨幣消滅將加劇貨幣再分配的不可持續(xù)和兩極分化，這必然導致分化的一極出現(xiàn)收支危機和償付危機。債務人困境必然導致債權人困境，必然導致作為貨幣發(fā)行中介和擔保的商行/央行的困境。債權人困境理論上表現(xiàn)為貨幣持有人購買力的稀釋，而在生產(chǎn)相對過剩的前提下基本上是感覺不到的。而銀行在壞賬中將承擔擔保責任用自身盈利填補壞賬。

此處的債權人有別于銀行破產(chǎn)存款人失去存款，這個差別將由現(xiàn)存的不完全的符號貨幣發(fā)行方式來解釋。由于現(xiàn)存貨幣發(fā)行與信貸體系并存在著以貸款創(chuàng)造存款和以存款創(chuàng)造貸款兩種方式。所以，這就產(chǎn)生了一些矛盾之處，這也是現(xiàn)存貨幣發(fā)行和信貸體系中需要改變的地方。

2.3、債務貨幣發(fā)行方式下整體去杠桿是零和博弈

債務貨幣發(fā)行方式下貨幣需求的增長必然導致舉債的增長，所以整體上必然是一個債務增長的趨勢。由于舉債和償債在期限和資產(chǎn)交換上的錯配，去杠桿就不可能是整體去杠桿，只能是一個杠桿轉移過程，即一部分去杠桿必然另一部分就要加杠桿，不可能出現(xiàn)整體去杠桿而不導致貨幣供應減少和經(jīng)濟放緩的，除非是一個停滯的經(jīng)濟體。

增杠桿和去杠桿的主體是政府、企業(yè)和個人，增杠桿和去杠桿的機構是銀行和央行。任何主體的增杠杠都會給其他主體的去杠桿釋放空間，任何主體的去杠杠都會壓縮其他主體去杠桿的空間。如果增杠杠的機構主要是通過銀行資產(chǎn)負債表的擴張來完成的，那么去杠桿時銀行必然承受去杠桿下最大的壞賬壓力。如果增杠杠的機構主要通過央行資產(chǎn)負債表的擴張來完成，那么將會由央行來承擔去杠桿的主要壞賬壓力。所以，央行資產(chǎn)負債表的擴張是給銀行資產(chǎn)負債表虧損減輕壓力的，央行增杠杠是給銀行去杠桿釋放空間的。在債務貨幣發(fā)行方式下，去杠桿在政府、企業(yè)和個人三大主體之間，在銀行和央行兩大機構之間是一種零和博弈，這一點并未得到充分的認識。

具體而言，去杠桿就是政府、企業(yè)和個人三大主體減少債務。減少債務一是減少舉債一是償還債務，減少舉債那么供貨供應增長減緩，償還債務則消滅貨幣，貨幣供應減少。如果同時去杠桿，那么則是貨幣供應急劇減少，貨幣供應急劇減少，貨幣再分配也必將更為分化，這必將導致貨幣緊縮與貨幣分布失衡，則必然加劇金融震蕩與經(jīng)濟結構失衡。所以三大主體一起去杠桿，是互相擠壓空間的，是一種零和博弈，反復的零和博弈。所以債務貨幣發(fā)行方式下，整體去杠桿是雙輸，一方增杠杠一方去杠桿是一贏一輸?shù)倪x擇，是次劣選擇。

銀行和央行作為增杠杠和去杠桿的機構，他們之間的關系也同此理。陷入貨幣供應不可持續(xù)和貨幣再分配兩極分化的貨幣陷阱里，政府、企業(yè)和個人必然出現(xiàn)整體上的收支虧損和不同的分化下積累少的一極出現(xiàn)收支危機無法償還債務的急劇增長，并導致銀行/央行資產(chǎn)負債表虧損。特別是如果銀行發(fā)行了貨幣的主要部分，央行并未直接或只是創(chuàng)造了很少的部分貨幣，那么債務貨幣發(fā)行方式下，銀行各主體之間必然產(chǎn)生兩極分化，銀行的借貸人之間必然產(chǎn)生兩極分化，最終無法償還債務的比例將隨著兩級分化而提高，壞賬隨著兩級分化的加大而出現(xiàn)銀行的債務危機。銀行的債務危機會在銀行各主體之間分化，但銀行的債務危機是不可避免的。債務貨幣發(fā)行方式下，以銀行為主要比例的貨幣創(chuàng)造方式，銀行危機會更快的爆發(fā)，而央行購債的貨幣創(chuàng)造為社會注入了更多貨幣并使期限長期化從而使貸款主體能獲得更多的貨幣從而增強還債能力而使銀行的壞賬減少資產(chǎn)負債表空間得到釋放。所以，在銀行和央行之間，整體去杠桿之下，他們也是零和博弈。

所以，在債務貨幣發(fā)行方式下，整體去杠桿選擇雙輸，還是一輸一贏的次劣選擇，在政府、企業(yè)和個人之間，在銀行和央行之間，沒有中間道路。

3、集體債務貨幣發(fā)行體系的集體困境

世界主要國家都是實行債務貨幣發(fā)行制度，全球貨幣體系是集體債務貨幣發(fā)行體系。集體債務貨幣體系的困境在金融全球化一體化，資本流動一體化下，就是一國的債務貨幣發(fā)行方式困境的放大版和變形版，同時集體債務困境必然導致集體債權困境。

一國債務貨幣發(fā)行制度下貨幣供應的不可持續(xù)和貨幣再分配的不可持續(xù)也是集體債務貨幣發(fā)行體系的兩個不可持續(xù)。這個不可持續(xù)會使兩極分化在全球范圍內(nèi)展開，會使強勢貨幣越強弱勢貨幣越弱，會使貨幣的再分配在全球范圍內(nèi)國家間分配產(chǎn)生兩極分化，會使貨幣的再分配在全球范圍內(nèi)的政府、企業(yè)、個人、銀行和央行五大主體間產(chǎn)生兩極分化。所以，集體債務貨幣體系下，貨幣再分配會形成三個兩極分化：國家間的兩極分化，國內(nèi)的兩極分化，不同主體的兩極分化。一國貨幣分配的兩極分化跟其使用范圍同步，使用范圍越大參與貨幣分配競逐的主體越多，競爭也越激烈，分配的兩極分化也越極化。

一般主權貨幣國家、聯(lián)盟貨幣國家和美元式的準世界貨幣國家在集體債務貨幣體系下又各有不同。

3.1、一般主權貨幣國家在集體債務貨幣發(fā)行體系中的困境

一般主權國家的貨幣發(fā)行主要是通過本幣債務和外匯占款發(fā)行貨幣。本幣債務的貨幣發(fā)行其困境如上文所論述，都具有普遍性和一般性。但一般主權貨幣由于貨幣不具有對外通用性，即不是結算貨幣和儲備貨幣，所以其貨幣分配主要在國內(nèi)，主要是國內(nèi)分配的兩極化。

外匯占款的貨幣發(fā)行部分則具有不同之處。外匯占款主要是貿(mào)易順差、外資流入和外幣舉債形成的外匯占款。外匯占款發(fā)行貨幣是以外匯為資產(chǎn)等價物發(fā)行貨幣。一定層面上緩解了債務貨幣發(fā)行的信用約束和債務緊縮，代價是優(yōu)先支持了外幣的擴張和外幣持有者的擴張。外匯用來購買外國國債的時候，則優(yōu)先支持了外幣國的融資。如果外匯能用來購買資產(chǎn)，那么這可以轉換成一種資產(chǎn)貨幣化的貨幣發(fā)行。外匯只能美債化歐債化的解法是外匯占款發(fā)行轉變成資產(chǎn)貨幣化發(fā)行，央行資產(chǎn)負債表上的美債歐債等其他債券變成資產(chǎn)。如果外匯只能用來購買別國債務，則這只是一種資產(chǎn)換信用的貨幣發(fā)行，資產(chǎn)交換得不償失。外匯要能用來購買資產(chǎn)，需要兩個條件：一是持有外匯量能夠防止外匯擠兌，有外匯騰挪空間，這就是兩種貨幣交換時價格能夠匹配數(shù)量變化；二是購買別國資產(chǎn)別國能夠允許，所以購買外國在本國資產(chǎn)是一種更可能的選擇。同時要滿足的是一種資產(chǎn)與貨幣數(shù)量的匹配，不然出現(xiàn)資產(chǎn)擠兌。另則，外匯占款發(fā)行量越大越容易受到外幣的貨幣政策的影響，越容易造成外幣償債危機、資本外逃的流動性沖擊和匯率疊加沖擊下央行資產(chǎn)負債表盈虧變動。

3.2、聯(lián)盟貨幣在集體債務貨幣發(fā)行體系中的困境

聯(lián)盟貨幣歐元在集體債務貨幣體系下，則是一種雙重的集體債務貨幣體系困境：一是歐元區(qū)國家在歐元區(qū)的貨幣困境，二是歐元區(qū)國家在全球貨幣體系中的貨幣困境。

歐元區(qū)國家在歐元區(qū)的貨幣困境：歐元區(qū)內(nèi)是整個歐元區(qū)國家的債務支持貨幣供應和貨幣再分配，歐元區(qū)內(nèi)的每個國家都是整個歐元區(qū)的貨幣在為其提供貨幣供給，所以在國與國之間會出現(xiàn)一個兩極分化。一國的國幣供應可以不依賴本國的債務擴張而得到滿足，一國的債務緊縮會通過他國的債務擴張得到緩解，一國的債務緊縮會導致的貨幣緊縮因他國的貨幣供給而得到補充。特別是在歐元區(qū)內(nèi)國家財政赤字有紅線限制下，國家與國家之間的兩極分化將更加極化。

簡言之，德國貨幣供給不是僅從德國的債務貨幣供給中獲得，而是從整個歐元區(qū)的債務貨幣供給中獲得，所以德國可以在不完全依賴本國債務貨幣擴張之下而獲得貨幣的供給擴張，德國可以在歐元區(qū)的債務貨幣擴張之上獲得貨幣供給。德國在貨幣供給與再分配擴張到的空間就是其他國家被擠壓的空間：德國獲得的債務盈余越多其他國家獲得的貨幣則越少，則必然面臨更大的貨幣緊縮；德國獲得的貨幣盈余越多則貨幣分配的空間更寬泛，其償還債務之后的貨幣盈余也越多，這必然導致其他國家進行更多的舉債和承受更多的債務負擔。但德國要能持續(xù)和穩(wěn)定的享受這份貨幣供給的紅利的前提是歐元能夠持續(xù)和穩(wěn)定的存在，但歐元區(qū)其他國家在集體債務貨幣體系之下將會出現(xiàn)的問題必然威脅著歐元的穩(wěn)定和存續(xù)，所以德國要承受歐元自身的穩(wěn)定與存續(xù)的重壓。

同理，在銀行、政府、企業(yè)和個人之間以及他們的個體之間也必將出現(xiàn)同樣的兩極分化、債務分化和貨幣盈余分化。這就是聯(lián)盟貨幣跟一國主權債務貨幣發(fā)行制度下的不同之處。

而歐元區(qū)整體作為一種貨幣區(qū)在全球債務貨幣體系下的基本貨幣效應則同一國主權貨幣在集體債務貨幣體系下基本原理相同。

如果亞洲國家成立聯(lián)盟貨幣亞元，亞元以債務貨幣發(fā)行方式發(fā)行，那么問題仍然如是，而且其穩(wěn)定性受政治分裂的影響，其穩(wěn)定性會更加脆弱。因此在債務貨幣發(fā)行制度下，聯(lián)盟貨幣不是解決問題之道。

3.3、準世界貨幣美元在集體債務貨幣發(fā)行體系中的困境

準世界貨幣和準區(qū)域貨幣在債務貨幣發(fā)行體系下的貨幣困境具有一般性也具有特殊性。當一國貨幣具有更大的市場份額，也即一國貨幣被其他國家使用和儲備時，也即意味著更多的主體參與到了貨幣分配與貨幣積累的爭奪之中。貨幣供給與債務擴張是一個同步的關系，這個同步關系必然產(chǎn)生兩個相反相成的結果：一是可以通過貨幣擴張取得優(yōu)先貨幣化融資的權力和優(yōu)先貨幣化資產(chǎn)的權力，另一面是必然承受債務擴張上的重壓，舉債的重壓和還債的重壓，必然要求政府、企業(yè)和個人三大舉債主體不斷的加大舉債，必然也就加大還債的壓力，還債危機必然導致銀行危機。同時，他們?nèi)笾黧w的舉債對貨幣的供應將在全球范圍內(nèi)由各國的政府、企業(yè)、個人、商行和央行進行爭奪和分配。

也就是在貨幣的初次分配權上獲得了優(yōu)先權，而在貨幣再分配上則要承受更加激烈的兩極分化和債務緊縮的必然后果，也就是在舉債主體之外產(chǎn)生了更多的參與貨幣分配的主體，必然使得債務供應者與貨幣盈余者之間的分化更加巨大。在再分配中獲得更多貨幣的持有者把貨幣借出去時，只是減緩了再分配的困境和償債困境，總體上并不改變兩極分化，也不改變兩極分化的必然代價。

所以，準世界貨幣和區(qū)域貨幣的貨幣擴張必然承受此相反相成的好處與代價。準世界貨幣和區(qū)域貨幣的差別只是其規(guī)模的不同而已，其本質(zhì)原理并無不同。另外，極為重要的是：當央行成為另一個主要的債務購買者，更多的為債務進行貨幣化時，特別是央行為財政赤字貨幣化時，這使得舉債主體的還債周期和還債壓力得到了巨大的緩解，這使得債務緊縮和貨幣緊縮的壓力變緩，使得貨幣擴張的優(yōu)勢得到繼續(xù)，也使得貨幣再分配空間變大，這是用時間解決空間問題。這一方法，是貨幣供給的一次跨越，從通過外國央行再次為本國提供存量貨幣輸入而跨越到本國央行直接為本國提供增量的貨幣供給。但并不改變債務的持續(xù)擴張和貨幣分配主體的兩極分化的持續(xù)加大，也必然導致的就是經(jīng)濟結構的扭曲和貧富差距的持續(xù)擴大，這是債務貨幣發(fā)行體系下必然的結果。

所以，美元首當其沖，盡得其利也盡承其弊，美元霸權還在，但美國的兩極分化使美國走向了衰落。

最后，即使出現(xiàn)一種世界統(tǒng)一貨幣世界元，只要它是債務貨幣發(fā)行方式，那么債務貨幣發(fā)行的問題必然在全球范圍內(nèi)進行更激烈的分化，這不是各國之利這是各國人民之不幸。

（二）資產(chǎn)貨幣化—以股權抵押的方式發(fā)行貨幣

1、資產(chǎn)貨幣發(fā)行的一般原理

1.1、以資產(chǎn)出讓的方式發(fā)行貨幣

以央行購買資產(chǎn)和賣出資產(chǎn)的貨幣發(fā)行方式是資產(chǎn)貨幣化的發(fā)行方式：以資產(chǎn)做抵押，用資產(chǎn)發(fā)行貨幣，由央行把不同的資產(chǎn)變成資產(chǎn)的一般等價物，簡稱資產(chǎn)貨幣。因為現(xiàn)代經(jīng)濟的組織方式，大規(guī)模資產(chǎn)的持有方式一般是以公司形式持有，所以在資產(chǎn)貨幣化時就會以購買股權這樣的方式進行貨幣化。

此處定義的資產(chǎn)貨幣仍然是有債的，不是無債貨幣，符號貨幣都是有債的。央行買入資產(chǎn)最終也要賣出資產(chǎn)完成貨幣發(fā)行全過程的貨幣交換和資產(chǎn)對等交換。不賣出資產(chǎn)就像債務貨幣發(fā)行方式中不償還債務一樣，就變成了貨幣發(fā)行的特殊形式中的單向占有。

資產(chǎn)貨幣化的貨幣發(fā)行方式，過去把資產(chǎn)就限定在了黃金和外匯上，所以貨幣發(fā)行無法與經(jīng)濟發(fā)展所需的貨幣相適應，無法與創(chuàng)造的實體資產(chǎn)相對應。黃金貨幣化，就是把黃金這樣的資產(chǎn)等價物直接進行貨幣化。外匯占款的貨幣發(fā)行，以結匯的方式或者以貨幣互換的方式發(fā)行貨幣，即把外匯作為資產(chǎn)等價物而進行資產(chǎn)貨幣化。黃金貨幣化和外匯貨幣化只是把黃金和外匯作為資產(chǎn)的等價物或者說是資產(chǎn)的一個類別而進行的資產(chǎn)貨幣化。

當把資產(chǎn)從黃金、外匯擴展到其他類別資產(chǎn)時，就是把一切購買的資產(chǎn)貨幣化。雖然在資產(chǎn)貨幣化時以購買股權的方式實現(xiàn)的，但不能如陳元、黃海洲和博爾頓所言貨幣是一種股權，股權只是產(chǎn)生貨幣的一種方式。

1.2、資產(chǎn)貨幣發(fā)行的的主體、機構和渠道

資產(chǎn)貨幣的主體是資產(chǎn)出讓人，資產(chǎn)貨幣發(fā)行的機構是央行，資產(chǎn)貨幣發(fā)行的渠道是央行購買資產(chǎn)，無論是在一級市場買還是在二級市場買。

理論上商行也可以購買資產(chǎn)發(fā)行貨幣，但是限于功能分工的合理性上，央行是更適合的發(fā)行主體。

1.3、央行賣出資產(chǎn)即收回（消滅）貨幣

央行賣出資產(chǎn)即消滅貨幣，資產(chǎn)和貨幣一一對應，一份資產(chǎn)創(chuàng)造一份貨幣，不增加資產(chǎn)就不會增加貨幣，賣出資產(chǎn)則消滅貨幣。這是資產(chǎn)貨幣發(fā)行方式貨幣發(fā)行和貨幣消滅的基本原理。

2、資產(chǎn)貨幣發(fā)行方式的局限性和集體資產(chǎn)貨幣發(fā)行體系的兩難

資產(chǎn)貨幣發(fā)行方式要求以資產(chǎn)做抵押，資產(chǎn)的數(shù)量與質(zhì)量決定著資產(chǎn)貨幣發(fā)行的數(shù)量與質(zhì)量。這會形成資產(chǎn)越多越占有貨幣發(fā)行的優(yōu)先權和貨幣發(fā)行的數(shù)量優(yōu)勢，而無論這種優(yōu)先的權力和優(yōu)勢的數(shù)量用于資產(chǎn)創(chuàng)造、資產(chǎn)炒作還是資產(chǎn)讓渡，所以這樣的貨幣發(fā)行方式會形成貨幣供給的兩極化和資產(chǎn)增值的兩級化。這會在貨幣發(fā)行的層面在利息和期限上形成不平等的兩極分化，使強者越強弱者越弱。必然會造成貨幣再分配過程中的兩極分化和償還債務的壞賬增多。這一點會在以公有制為主體還是以私有制為主體的資產(chǎn)所有制差別中體現(xiàn)的淋漓盡致。

在公有制的資本積累與增殖效率與私有制的資本積累與增殖過程中會放大兩者的資本積累與增殖效率。而如果沒有再分配的調(diào)節(jié)，那么兩者的貨幣積累都將首先擠爆個人的貨幣積累。所以，兩種資產(chǎn)所有制決定下的貨幣發(fā)行方式，貨幣再分配將取決于兩種貨幣發(fā)行主體對資產(chǎn)向民眾的讓渡程度。很明顯，公有制下對民眾的讓渡是可行的大幅度的，而私有制下對民眾的讓渡將是艱難的小幅度的。特別是在資產(chǎn)貨幣發(fā)行是在以救助方式展開時，就會使得這種差別更加的放大。

在集體資產(chǎn)貨幣發(fā)行體系下的競爭，將會由于公共資產(chǎn)和私有資產(chǎn)的多寡而決定了由發(fā)行發(fā)行而形成的資產(chǎn)資產(chǎn)積累和資本增值的差別。所以，這個發(fā)行差別也會形成公有資產(chǎn)的資本積累和增殖效率更有優(yōu)勢，要么形成相互促進要么形成相互擠壓。在共同創(chuàng)造資產(chǎn)做大蛋糕時相互促進，在分配存量資產(chǎn)分配存量蛋糕時相互擠壓。所以，資本主義私有制為主體的資本積累體制中，這容易造就的就是炒存量資產(chǎn)和央行收取炒存量資產(chǎn)的收益上繳財政。再者，在資產(chǎn)退出時，破壞整個金融市場和資產(chǎn)市場。所以，這是私有資本積累下對資產(chǎn)貨幣發(fā)行方式的一個兩難。

3、資產(chǎn)貨幣發(fā)行的最優(yōu)選擇：以公共資產(chǎn)貨幣化發(fā)行資產(chǎn)貨幣

一般地，資產(chǎn)貨幣的發(fā)行，只要貨幣發(fā)行主體有資產(chǎn)即可發(fā)行資產(chǎn)貨幣。而過去以金銀為儲備發(fā)行的貨幣即是資產(chǎn)貨幣，在金本位制下因為金銀儲備的天然限制與缺陷而廢除之后，便沒有新的資產(chǎn)儲備替代物以發(fā)行資產(chǎn)貨幣。簡言之，過去把金銀這一個資產(chǎn)等價物當成了整個資產(chǎn)筐，所以資產(chǎn)范圍被限定在了黃金這一個資產(chǎn)等價物中而使得資產(chǎn)貨幣發(fā)行的思路被了囚禁起來。今天只要把資產(chǎn)范圍的從黃金這個囚籠中解放出來，那么資產(chǎn)貨幣的發(fā)行也就解放了。

而資產(chǎn)貨幣化又分私有資產(chǎn)貨幣化和公共資產(chǎn)貨幣化。私有資產(chǎn)貨幣化則意味著私有資產(chǎn)獲得融資并進行資產(chǎn)讓渡；公共資產(chǎn)的貨幣化則意味著公共資產(chǎn)獲得融資并進行資產(chǎn)讓渡。

如上文所言，公共資產(chǎn)融資獲得的優(yōu)先發(fā)展和資產(chǎn)創(chuàng)造能夠讓渡于民，貨幣發(fā)行的免費讓渡于民，資產(chǎn)貨幣化比債務貨幣化是更加快速和更加有利的方式。而私有資產(chǎn)獲得融資獲得的優(yōu)先發(fā)展的資本積累更有利于資本的集中積累，它不會更有利于讓渡于民，只會更有助于資本壯大擠爆個人貨幣積累，造成貨幣再分配的加大。

公共資產(chǎn)貨幣的發(fā)行從權力和職能分工上來講，由財政直接委托央行這一貨幣發(fā)行中介進行貨幣發(fā)行更合理更有效率，央行可以以被動和主動形式為其發(fā)行貨幣。這是從整體層面由央行對資產(chǎn)供給、貨幣運行和時間期限進行的一種調(diào)控。只有公共資產(chǎn)貨幣化提供的盈余貨幣能夠為個人產(chǎn)生的貨幣盈余提供貨幣供給的長期保障，只有公共資產(chǎn)的貨幣化才能為資產(chǎn)交換、債務償還和貨幣留存提供長期匹配的時間和空間。

（三）并行債務貨幣化和資產(chǎn)貨幣化

1、并行發(fā)行資產(chǎn)貨幣和債務貨幣的一般原理：債務貨幣化和資產(chǎn)貨幣化的一般關系

債務貨幣化是借別人的資產(chǎn)進行貨幣化交換自己的資產(chǎn)，資產(chǎn)貨幣化是用自己的資產(chǎn)貨幣化交換別人的資產(chǎn)。但都有一個共同的根本支點：資產(chǎn)供給和資產(chǎn)交換。所以，認為債務貨幣化只是一種信用支撐是錯誤的。差別是貨幣發(fā)行對資產(chǎn)的優(yōu)先使用和優(yōu)先交換方式不一樣。債務貨幣和資產(chǎn)貨幣都是一種有債貨幣，不存在無債貨幣，只有貨幣發(fā)行方給貨幣接收方的免費給以或者貨幣發(fā)行方對資產(chǎn)出讓方的資產(chǎn)的免費占有，但都不是無債貨幣，貨幣一定是有債的，只是最終對貨幣的支付人跟貨幣發(fā)行方不一致而已。

債務貨幣解決了信用貨幣化的問題，信貸民主化問題，可以使得無資產(chǎn)方能夠提前借用對方資產(chǎn)以交換自己的資產(chǎn)，這一點是債務貨幣的巨大進步，為無資產(chǎn)的人提供了發(fā)行自己貨幣進行資產(chǎn)交換的可能，要求抵押品再另說。資產(chǎn)貨幣解決了資產(chǎn)的主動供給和主動交換，主動把自己的資產(chǎn)變現(xiàn)為錢，解決了所謂有巨大資產(chǎn)而沒有錢的巨大的思想誤區(qū)。就個人的債務貨幣化方式而言這是以需求方式為主拉動貨幣發(fā)行和資產(chǎn)交換；就公共資產(chǎn)的貨幣化方式而言，這是以供給方式為主拉動貨幣發(fā)行和資產(chǎn)交換。一般的中間部分則是需求和供給兩端都占的貨幣發(fā)行與資產(chǎn)交換。

資產(chǎn)貨幣，有資產(chǎn)約束，債務貨幣，有償債約束。并行發(fā)行債務貨幣和資產(chǎn)貨幣，平衡了信用創(chuàng)造、資產(chǎn)供給和資產(chǎn)交換的協(xié)同關系。

由于債務貨幣有利息，資產(chǎn)貨幣沒有利息，而利息貨幣沒有對應產(chǎn)生，龐大的利息缺口是壓垮貨幣體系和舉債者的重大誘因，所以作為龐大資產(chǎn)的所有方和讓渡方就應該承擔起主動提供資產(chǎn)和貨幣的資產(chǎn)貨幣化行動，并為債務貨幣最終的無息發(fā)債和更少舉債提供更有利的條件。

債務貨幣和資產(chǎn)貨幣有助于彌補單獨以一種方式發(fā)行貨幣的缺陷，能夠進行相互補充。同時也存在著一定的不平衡和形式上的不對等。所以需要以優(yōu)化的方式組合兩種貨幣發(fā)行方式的各種優(yōu)缺點。不然，沒有優(yōu)化組合的兩種方式也會帶來互相沖擊和極化的結果。

2、不同貨幣發(fā)行方式下的金融貨幣運行

2.1、不同的貨幣發(fā)行基礎和發(fā)行約束

債務貨幣發(fā)行方式下貨幣的發(fā)行基礎是債務，也就是必須有舉債人舉債，所以債務貨幣發(fā)行的約束也是債務，舉債和償債的約束。債務貨幣發(fā)行方式下，舉債的主體的還債能力和剛性不同，政府、企業(yè)和個人，政府有較大彈性，而企業(yè)和個人債務的償還是剛性的，同時，政府擁有最大的資產(chǎn)，所以也擁有最強的償還能力。所以最優(yōu)選擇是政府舉債的貨幣供應方式，而且最終必然會發(fā)展到央行購買政府債務，無論是從一級市場買還是從二級市場買。因為由商行的利息約束和時間約束對政府舉債進行約束，是不必要的也是一種會造成錯配的發(fā)行方式。

當然，嚴格來說，債務貨幣的發(fā)行都也是以資產(chǎn)為基礎，只是債務貨幣發(fā)行方式下，是以借用別人資產(chǎn)進行貨幣化而進行的貨幣發(fā)行，其約束是用自己的資產(chǎn)再交換回貨幣的能力，所以仍然是以資產(chǎn)為基礎。這里是為了一種區(qū)分而作的限定。

資產(chǎn)貨幣發(fā)行方式下貨幣的發(fā)行基礎是資產(chǎn)，也就是必須有資產(chǎn)創(chuàng)造，所以資產(chǎn)貨幣發(fā)行的約束也是資產(chǎn)，資產(chǎn)存量與資產(chǎn)增量的約束。資產(chǎn)貨幣發(fā)行方式下，資產(chǎn)持有的主體由于占有的資產(chǎn)不同，其貨幣化就是讓渡資產(chǎn)，政府代表全民持有國家最大的公共資產(chǎn)，所以在政府、企業(yè)和個人的資產(chǎn)貨幣化下，公共資產(chǎn)貨幣化是資產(chǎn)貨幣供應的最優(yōu)選擇，也只有充足的公共資產(chǎn)才能向全民免費讓渡，而讓渡的方式則由央行進行貨幣化發(fā)放形式更優(yōu)。

并行發(fā)行債務貨幣和資產(chǎn)貨幣的貨幣發(fā)行基礎和發(fā)行約束是債務和資產(chǎn)，將解決單一債務貨幣發(fā)行的根本困局，同時也解決了單一資產(chǎn)貨幣化發(fā)行基礎增量不能覆蓋的問題。同時，其基礎也都是其約束，使得發(fā)行約束更為穩(wěn)定和可信。

債務貨幣的發(fā)行，政府債務撐債務是較優(yōu)選擇；資產(chǎn)貨幣的發(fā)行，公共資產(chǎn)貨幣化進行讓渡是最優(yōu)選擇。公共資產(chǎn)的貨幣化能夠以此資產(chǎn)發(fā)行貨幣免費給給民眾，從而使民眾能夠分享公共資產(chǎn)的收益。

2.2、不同的貨幣收回（消滅）方式

不同的貨幣發(fā)行方式?jīng)Q定了不同的貨幣收回（消滅）方式，這種不同主要表現(xiàn)為貨幣性質(zhì)的不同和發(fā)行路徑的不同。

債務貨幣發(fā)行方式發(fā)行的是債務貨幣，債務需要償還，此種發(fā)行方式下償還債務即為消滅貨幣。舉債的方式和還債的方式?jīng)Q定著貨幣消滅的方式。調(diào)控舉債方式和還債方式即是調(diào)控債務貨幣的供給和流動。簡言之，債務貨幣發(fā)行制度下，以調(diào)控債務調(diào)控貨幣。調(diào)控舉債的數(shù)量、結構和利息，調(diào)控還債的數(shù)量、期限和利息是最主要的調(diào)控方式。

資產(chǎn)貨幣發(fā)行方式發(fā)行的是資產(chǎn)貨幣，貨幣以央行購買股權的方式發(fā)行，央行出售資產(chǎn)即為消滅貨幣。購買資產(chǎn)的方式和售出資產(chǎn)的方式?jīng)Q定著貨幣的消滅方式。貨幣供給根據(jù)資產(chǎn)變化而變化，資產(chǎn)增加貨幣增加資產(chǎn)減少貨幣供給減少。資產(chǎn)貨幣的消滅方式是，央行售出股權，即股權的主體企業(yè)自己購回股權，或其他主體購買股權消滅貨幣。簡言之，資產(chǎn)貨幣發(fā)行制度下，調(diào)控資產(chǎn)交換調(diào)控貨幣。

并行發(fā)行兩種貨幣則是同時調(diào)控債務和調(diào)控資產(chǎn)以供給貨幣和消滅貨幣。同時需要說明的是，債務和資產(chǎn)的生產(chǎn)與貨幣的供給和貨幣的消滅是一個相互作用相互制約的辯證過程，不是單向決定論。

2.3、不同的貨幣分配

貨幣發(fā)行方式?jīng)Q定著貨幣分配，特別是第一次分配，在危機時決定著第二次分配。誰先獲得貨幣誰就獲得資金優(yōu)勢，誰就獲得優(yōu)先發(fā)展權。在危機時，誰先獲得貨幣誰就能優(yōu)先應對危機沖擊，基本決定著誰能優(yōu)先活下來。這就是貨幣發(fā)行方式?jīng)Q定決定貨幣分配下的優(yōu)先發(fā)展權與優(yōu)先生存權。

貨幣發(fā)行的載體決定著誰是分配的載體，貨幣發(fā)行主體不同派生出貨幣的另一個性質(zhì)：公共性亦或私有性，這就是從貨幣發(fā)行上直接開始的財富分配。

債務貨幣發(fā)行制度下以舉債主體政府、企業(yè)和個人之間，以及不同的政府、不同的企業(yè)和不同的個人之間，誰能優(yōu)先獲得貸款（得到貨幣）誰就能優(yōu)先獲得發(fā)展和分配。另外，央行購買誰的債務即誰能優(yōu)先獲得貨幣。

資產(chǎn)貨幣發(fā)行方式下，誰擁有資產(chǎn)誰就能發(fā)行貨幣，誰擁有的多誰就能發(fā)行更多的貨幣，央行購買誰持有的資產(chǎn)的股權誰就能優(yōu)先獲得貨幣，央行購買公共資產(chǎn)，那么公共資產(chǎn)持有者即能優(yōu)先獲得貨幣，公共資產(chǎn)就能獲得優(yōu)先擴張，公共資產(chǎn)受益通過公共品提供給公眾，也即從貨幣分配上完成了一次無差別分配。發(fā)行資產(chǎn)貨幣，貨幣的公共資產(chǎn)屬性完成了一次公共分配，這是對兩極分化的一個基礎性調(diào)整。央行購買私有財產(chǎn)比如私有上市公司股權，那么私有公司則能優(yōu)先獲得融資和優(yōu)先增殖，貨幣分配以差別化的分配造成不平衡不公平分配。

并行發(fā)行債務貨幣和資產(chǎn)貨幣，即把貨幣分配的初次分配和再分配做出組合性的優(yōu)化和完善。

2.4、不同的資產(chǎn)負債表擴張和收縮

政府、企業(yè)和個人是貨幣的發(fā)行主體，央行和銀行是貨幣的發(fā)行機構。貨幣的發(fā)行與消滅表現(xiàn)為央行/銀行資產(chǎn)負債表的變化。貨幣的流動表現(xiàn)為政府資產(chǎn)負債表，企業(yè)資產(chǎn)負債表和個人資產(chǎn)負債表三個資產(chǎn)負債表的擴張與收縮。政府資產(chǎn)負債表、企業(yè)資產(chǎn)負債表和個人資產(chǎn)負債表三個資產(chǎn)負債表決定著央行和銀行的資產(chǎn)負債表，同時后者又作用前者。所以，貨幣發(fā)行方式總體上決定著資產(chǎn)負債表的規(guī)模和差別。

貨幣發(fā)行從資產(chǎn)負債表中的債務端還是資產(chǎn)端創(chuàng)造貨幣，這是債務貨幣和資產(chǎn)貨幣根本分野。從負債端創(chuàng)造貨幣，貨幣供給與債務生產(chǎn)一體兩面。從資產(chǎn)端創(chuàng)造貨幣，貨幣供給與資產(chǎn)生產(chǎn)一體兩面。債務貨幣發(fā)行方式下，貨幣化融資的權力是根本；資產(chǎn)貨幣發(fā)行方式下，貨幣化資產(chǎn)的權力是根本。

債務貨幣發(fā)行方式下貨幣從三個資產(chǎn)負債表的債務端創(chuàng)造，而同時央行/銀行則對應的資產(chǎn)和負債同時增加。債務貨幣發(fā)行方式下，債務需要償還。政府、企業(yè)和個人三個貸款主體的債務/資產(chǎn)減少，則對應的央行/銀行的資產(chǎn)和負債同時減少。

理論上可以通過政府、企業(yè)和個人的資產(chǎn)創(chuàng)造貨幣，但居于前面已經(jīng)做出的分析，選擇公共資產(chǎn)創(chuàng)造公共資產(chǎn)貨幣是更合理更優(yōu)的選擇。而公共資產(chǎn)由政府持有，所以資產(chǎn)貨幣發(fā)行方式下貨幣從政府資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)端創(chuàng)造，而同時央行對應的資產(chǎn)和負債同時增加，在政府買回資產(chǎn)時央行的資產(chǎn)和負債同時減少，也即完成了資產(chǎn)交換。

債務貨幣發(fā)行方式下，債務生產(chǎn)支撐貨幣供應，那么貨幣擴張就需要三個資產(chǎn)負債表中的債務端進行擴張，這個時候就產(chǎn)生了排序問題。三個資產(chǎn)負債表用哪個表上的債務撐？很明顯，用債務撐的邏輯下，當然是政府撐弊端更小。從排序上講：債務膨脹比貨幣超發(fā)問題更大，私人債務比政府債務問題更大，外幣債務比本幣債務問題更大。當需要取舍時，這個排序決定選擇。MMT（現(xiàn)代貨幣理論）解決的問題只是論證了用政府債務撐是合理的而且必要的，但并沒有解決債務貨幣發(fā)行方式的根本困局。

資產(chǎn)貨幣發(fā)行方式下，資產(chǎn)生產(chǎn)支撐貨幣供應，那么貨幣擴張就需要三個資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)端進行擴張，這個時候就產(chǎn)生了排序問題。三個資產(chǎn)負債表用哪個表上的資產(chǎn)撐？很明顯，用資產(chǎn)撐的邏輯下，當然是政府撐更合理更優(yōu)化。前面已經(jīng)論述過，用公共資產(chǎn)支撐資產(chǎn)貨幣的供給是最優(yōu)選擇。

債務貨幣體下不可能得到三個資產(chǎn)負債表整體上的平衡，整體平衡則貨幣供給為零，所以必須有債務端始終大于資產(chǎn)端才能始終維持貨幣供給。所以債務膨脹是無解的，債務和貨幣供給互為依存的套無解。

債務貨幣發(fā)行方式下，貨幣擴張依賴債務擴張，央行/銀行只要擴表就面臨縮表問題，因為償還債務是剛性的，央行的扭曲操作只是延長償還時間，并不消除債務。而縮表給經(jīng)濟的沖擊使得縮表實驗還沒有實現(xiàn)就又走上了擴表的道路，債務貨幣發(fā)行方式下，債務貨幣化式的擴表是必然的，現(xiàn)在看來無解。

資產(chǎn)貨幣發(fā)行方式下，貨幣擴張依賴資產(chǎn)擴張，央行擴表面臨的縮表問題更容易達成。擴表是跟著資產(chǎn)增長而進行的資產(chǎn)貨幣化操作，資產(chǎn)增長是正向的財富積累，由于其資產(chǎn)供給的龐大，其資產(chǎn)交換更有保障，收回貨幣更有保障。而其長久的龐大的資產(chǎn)供給更適合作為貨幣調(diào)控的閥門。

央行的資產(chǎn)操作是向經(jīng)濟體注入或收回（資產(chǎn)）資產(chǎn)貨幣的一種貨幣供給的操作，不影響資產(chǎn)本身的存續(xù)。資產(chǎn)貨幣發(fā)行方式下，資產(chǎn)貨幣化式的擴表是必然的，正向的資產(chǎn)積累必然帶來的是正向的資產(chǎn)貨幣注入。

2.5、不同的融資與投資

融資的兩種方式：債權融資和股權融資。融資的來源：增量貨幣（融資的同時創(chuàng)造貨幣）和存量貨幣（融資的同時不創(chuàng)造貨幣）。融資的類別：本幣融資和外幣貨幣。投資的性質(zhì)：實體資產(chǎn)和虛擬資產(chǎn)。投資的方向：存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)。投資的類別：本幣計價的資產(chǎn)和外幣計價的資產(chǎn)。融資和投資的主體：政府、企業(yè)和個人。融資的機構：央行、銀行和其他金融機構。

貨幣發(fā)行方式?jīng)Q定融資方式，融資決定投資，所以融資和投資要在貨幣發(fā)行方式的總體路徑之下進行考察。貨幣發(fā)行方式?jīng)Q定了增量貨幣的創(chuàng)造和存量貨幣的消滅，不同的貨幣發(fā)行方式下對增量貨幣和存量貨幣的不同影響決定了不同的融資與投資。

債務貨幣發(fā)行方式下融資主體向銀行/央行借貸融資，債權融資直接創(chuàng)造債務貨幣，償還債務則消滅貨幣。而不是向銀行/央行的債權融資則是在已經(jīng)創(chuàng)造的存量貨幣里進行的融資，既不會創(chuàng)造貨幣也不會消滅貨幣，只是存量貨幣的一個分配與流動。而一般所說企業(yè)的股權融資是指即企業(yè)通過非上市的股權轉讓和上市的股權轉讓向社會進行融資，企業(yè)是在存量貨幣的池子里進行無債務的融資，既不創(chuàng)造貨幣也不消滅貨幣。而要進行足夠的存量貨幣融資則必須要先創(chuàng)造足夠的存量貨幣，而存量貨幣的創(chuàng)造也是債務貨幣的創(chuàng)造。簡言之，債務貨幣發(fā)行方式下，股權融資首先取決于債權融資對貨幣的創(chuàng)造。存量貨幣的池子的變化則影響著通過存量貨幣池子的融資。存量貨幣池子要通過債務貨幣的擴大才能擴大，要通過貨幣再分配之后貨幣的兩極分化才能使存量貨幣池子的貨幣產(chǎn)生截流，從而使得存量貨幣池子不因為債務債務償還而使存量貨幣同步消失。存量貨幣的持續(xù)累積一是貨幣再分配之后的貨幣盈余，一是增量貨幣變成存量貨幣。

而債權融資在政府、企業(yè)和個人三大主體中進行分配：在存量貨幣里的融資分配，是一個此消彼長的分配；在增量貨幣里的分配則是一種能夠相互支持供給的分配。所以，在存量貨幣里的融資分配所影響的投資是一種此消彼長的投資分配，在增量貨幣里的融資分配所決定的投資則是一種能夠同步增長的投資分配。

舉債投入存量資產(chǎn)的投資，其收回與利息償還必然依賴存量資產(chǎn)的增值，如果存量資產(chǎn)并不增值，或者增殖停止，或者增殖與償還債務時間不能匹配，那么償還債務必然出現(xiàn)危機。增量貨幣池子里的債務危機，導致的是貨幣持有人的貨幣購買力損失，存量池子里的債務危機導致的是貨幣持有人持有的貨幣損失。

2.6、不同的債務生產(chǎn)與債務償還

債務的生產(chǎn)和償還由貨幣生產(chǎn)和貨幣再分配兩個路徑?jīng)Q定。

債務貨幣發(fā)行方式下，通過債務創(chuàng)造貨幣，需要債務生產(chǎn)才能進行貨幣供給。經(jīng)濟中所需貨幣是通過政府、企業(yè)和個人的舉債創(chuàng)造貨幣進行貨幣供給的，所以只要經(jīng)濟體中需要貨幣，債務就必然對應存在，所以債務與貨幣一體兩面整體無解。在貨幣再分配后，一方積累的貨幣盈余必是另一方的債務，所以必然出現(xiàn)一部分舉債主體無法償還債務。同時，債務貨幣生產(chǎn)的同時生產(chǎn)了利益?zhèn)鶆?，但并沒有生產(chǎn)利息貨幣，所以償還利息債務的貨幣在整個債務貨幣的生產(chǎn)過程中自始至終都沒有產(chǎn)生，所以債務基數(shù)越大利息債務越大利息貨幣的缺口就越大，債務償還的壞賬就越大。所以債務貨幣發(fā)行制度下，債務生產(chǎn)持續(xù)擴大與債務償還先天困境無解。所以，進行舉債的利息的分別設計，減少舉債利息，減少利息貨幣缺口，是應有的一個解法。

在政府、企業(yè)和個人三大主體的舉債中，由于其償還剛性不同，其退而求其次的債務解決方法是由政府舉債作為貨幣供給的主要舉債方，由政府債務貨幣支撐起貨幣供給和債務擔當，以緩解企業(yè)和個人舉債支持貨幣供應和貨幣再分配之后企業(yè)和個人的償債壓力。而政府債務擴張支撐貨幣供應部分較優(yōu)解是以央行購買債務產(chǎn)生貨幣，而不是以政府債務吸納存量貨幣的方式。本質(zhì)上這是以資產(chǎn)負債表負債轉移的方法解決債務，這是用央行資產(chǎn)負債表擴張解決銀行資產(chǎn)負債表危機和企業(yè)、個人整體貨幣盈余的一個求其次的解法。政府赤字的部分貨幣化實際上是在債務貨幣發(fā)行方式下解決貨幣供給和債務償還的一個較優(yōu)選擇，而不是相反。相反，政府盈余將會使企業(yè)和個人在整體上出現(xiàn)貨幣虧空，必然使不能償還的債務比例提高，也必然使銀行的壞賬比例提高而出現(xiàn)銀行的債務危機。

另外，債務貨幣發(fā)行方式下，債務先天無解，在此制度下積累起來的無法償還的債務要么任由債務危機不斷的爆發(fā)，任由社會被債務緊縮壓垮，要么以一次債務大赦免除不能償還的債務，對不能償還的債務做一次徹底解決，以使社會從無解的債務重負下重新解放，使人、社會和經(jīng)濟重新恢復。

資產(chǎn)貨幣發(fā)行方式下，資產(chǎn)的供給是有基本保障的，所以資產(chǎn)交換就是有基本保障的。另外，貨幣的產(chǎn)生是無息的，不會造成利息貨幣缺口，減少利息債務和利息貨幣缺口就是重大貢獻。發(fā)行資產(chǎn)貨幣一是減少債務的產(chǎn)生，二是用央行資產(chǎn)負債表進行貨幣供給才能使貨幣整體供給出現(xiàn)貨幣盈余，從而使貨幣再分配的兩極分化得到補給，從而在貨幣再分配之后使債務償還在整體上成為可能，從而最大程度的減少債務積累和壞賬。而只有用龐大的公共資產(chǎn)供給和讓渡才能發(fā)行免費貨幣和支撐貨幣交換與資產(chǎn)交換的大規(guī)模和長期性的有效對配，不然則很容易很快出現(xiàn)大規(guī)模的貨幣交換、資產(chǎn)交換和時間期限上的錯配。

發(fā)行資產(chǎn)貨幣才能使政府、企業(yè)和個人在貨幣分配和貨幣再分配中都能不依賴債務貨幣而是直接從資產(chǎn)貨幣的分配中獲得貨幣盈余，也才能使政府、企業(yè)和個人在債務貨幣的再分配后能夠有貨幣盈余償還債務。最終達到，社會整體都能夠有貨幣盈余的積累，而不是只有整體債務的增長和兩極分化。

并行發(fā)行資產(chǎn)貨幣和債務貨幣就是用資產(chǎn)貨幣供給置換債務貨幣供給，從而減少債務的生產(chǎn)和增加償還債務的貨幣供給，這是解決債務生產(chǎn)和債務償還的根本辦法。

三、符號貨幣體系困境的貨幣解法

1、優(yōu)化債務貨幣化和資產(chǎn)貨幣化的發(fā)行格局，使兩種貨幣發(fā)行方式相互補充相互促進

前文分析了兩種貨幣發(fā)行方式的整體利弊和相互關系，所以優(yōu)化兩種發(fā)行方式的組合就成了貨幣發(fā)行體系的一個關鍵要害。并行發(fā)行資產(chǎn)貨幣和債務貨幣并不能解決所有金融貨幣問題，但這是解決其他所有金融貨幣問題的必要條件。兩種貨幣發(fā)行方式進行組合的關鍵在于：債務貨幣發(fā)行方式下誰來撐債務更整體有利，資產(chǎn)貨幣發(fā)行方式下，用誰的資產(chǎn)貨幣化更整體有利？兩者組合就是最優(yōu)解就是貨幣體系的最優(yōu)解。

優(yōu)化組合的準則是資產(chǎn)所屬、資產(chǎn)創(chuàng)造和資產(chǎn)讓渡和協(xié)調(diào)一致的作為資產(chǎn)貨幣發(fā)行的主要發(fā)行主體和提供主體。以最后減少資產(chǎn)所需作為債務貨幣發(fā)行主體的舉債數(shù)量和減少舉債主體的利息支付為目標。最終形成資產(chǎn)交換和貨幣交換的充分匹配，并最終達到資產(chǎn)貨幣發(fā)行主體能夠發(fā)行更多免費貨幣、讓渡更多資產(chǎn)使全體人民共同受益。

并行發(fā)行債務貨幣和資產(chǎn)貨幣則能夠通過資產(chǎn)貨幣的注入置換債務貨幣，向三個資產(chǎn)負債表提供貨幣盈余，最終使其整體上能夠產(chǎn)生貨幣和維持貨幣供給。只有三個資產(chǎn)負債表整體產(chǎn)生貨幣盈余，才能使政府、企業(yè)和個人三個主體從債務膨脹中解放出來，才能使債務、資產(chǎn)和貨幣供給形成一個合理平衡和良性循環(huán)。最終形成從央行資產(chǎn)負債表輸出貨幣，三個資產(chǎn)負債表獲得貨幣盈余，政府資產(chǎn)負債表用貨幣盈余跟央行資產(chǎn)進行交換以控制貨幣循環(huán)。而這一點，是無法通過稅收制度來達到的，無論是怎樣的累進稅制度都做不到。三個資產(chǎn)負債表整體產(chǎn)生貨幣盈余是人的解放的基礎，是社會富裕的真正表現(xiàn)，是經(jīng)濟真正的健康循環(huán)。這是從資產(chǎn)負債表這個基本的測量計對人類社會和經(jīng)濟狀態(tài)的做出的檢測。

一國并行發(fā)行資產(chǎn)貨幣和債務貨幣是解決一國債務貨幣發(fā)行困境的解法，集體并行發(fā)行資產(chǎn)貨幣和債務貨幣才能解決集體債務貨幣發(fā)行體系的集體困境。一國的集體困境最終只能在集體困境解決之后才能完全解決。

突破是從一國開始的，才會有集體的開始。突破必須是從一國的突破到集體國家的突破，從國內(nèi)的突破到國際的突破，集體的突破才有國際的突破。

一國并行發(fā)行資產(chǎn)貨幣和債務貨幣是可以在集體債務貨幣體系中先行的，一國的先行和集體的共同行動最終才能替代集體債務貨幣體系，也才能從集體債務貨幣體系的集體困境中解放出來。

并行發(fā)行資產(chǎn)貨幣和債務貨幣從一國開始突破，解決國內(nèi)債務貨幣發(fā)行的困境。每一個國家都開始并行發(fā)行資產(chǎn)貨幣和債務貨幣就是解決集體債務貨幣體系的集體困境。集體國家都并行發(fā)行資產(chǎn)貨幣和債務貨幣就是集體突破集體債務貨幣體系的困境的第一步。

最終，貨幣發(fā)行本質(zhì)上都是資產(chǎn)貨幣化，所以資產(chǎn)具有主權屬性也就決定了貨幣具有主權屬性，資產(chǎn)的所有權屬性也就決定了貨幣發(fā)行的主導權在誰手里。

所以資產(chǎn)的公有制還是私有制，決定了貨幣的發(fā)行主導權；資產(chǎn)的公有制還是私有制也決定了公共資產(chǎn)的讓渡制度還是私人資本的積累制度。私有制下的私人資本積累制度在符號貨幣發(fā)行方式下，必然首先擠爆個人的資產(chǎn)負債表，必然以個人的負債支撐私人資本的積累。

一國開始發(fā)行公共資產(chǎn)貨幣就是一國從圍繞著債務轉到圍繞著資產(chǎn)轉，一國開始用本國資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)貨幣就是一國從圍繞著他國的資產(chǎn)或資產(chǎn)等價物轉到圍繞著本國的資產(chǎn)轉，這是一國真正的資產(chǎn)貨幣化，也是一國真正的貨幣主權。而一國的貨幣主權依存于一國的資產(chǎn)主權，一國沒有龐大的資產(chǎn)則不可能有堅固的貨幣主權。所以，一國的公有制和私有制是根本的差別，一國擁有龐大的公共資產(chǎn)還是弱小的公共資產(chǎn)是根本的差別，一國公共資產(chǎn)積累的優(yōu)劣和私人資本積累的優(yōu)劣是根本的差別。

一國開始圍繞著本國的資產(chǎn)轉就是自己把自己的資產(chǎn)貨幣化，而不是讓別人把你的資產(chǎn)貨幣化，而不是讓別人用別人的貨幣把你的資產(chǎn)貨幣化。而一國收回貨幣主權，自己把自己的資產(chǎn)貨幣化，只要用本國央行貨幣化其本國資產(chǎn)即可，只要用其外匯儲備收購本國被外匯資產(chǎn)化了本國資產(chǎn)完成這個資產(chǎn)置換即可。

一國開始發(fā)行公共資產(chǎn)貨幣既是一國用本國資產(chǎn)作為貨幣基礎，也是以本國資產(chǎn)積累為目標，以本國資產(chǎn)分配和讓渡為目標，也是避免兩極分化的私人資本積累的過度膨脹。

2、央行以購買公共資產(chǎn)股權的方式為資產(chǎn)創(chuàng)造融資和發(fā)行資產(chǎn)貨幣免費讓渡于民

央行為政府進行公共基礎建設發(fā)行貨幣，本質(zhì)上是政府通過央行這個貨幣發(fā)行中介發(fā)行貨幣，貨幣發(fā)行的主體是政府，央行是發(fā)行中介和擔保方，只是恰好央行也是國家機構，但央行并不是貨幣發(fā)行主體。所以，央行會有主動權和被動權。主動作為貨幣的最后交易商，他是在充當貨幣發(fā)行擔保人的角色維護金融貨幣市場的運轉。而作為被動角色時則是由政府發(fā)起由央行執(zhí)行的一種貨幣發(fā)行行為。

央行為政府進行公共基礎建設發(fā)行貨幣，這是第一個融資行為。這應該是最好理解的一點。因為商行明顯的商業(yè)運行體系，通過商業(yè)銀行以貸款的方式進行這種巨量的融資行為將產(chǎn)生巨大的利息負擔，最后在數(shù)字規(guī)則下成為不可償還之債務，造成顯性的破產(chǎn)政府。而且由于造成巨大的利息貨幣缺口將擠壓整個貨幣體系，這是一種錯誤的融資方式。所以，由資產(chǎn)持有主體通過央行為自己發(fā)行無息貨幣，是一種更應該更合理的方式，因為他是資產(chǎn)供給者和創(chuàng)造者。

而通過央行為自己發(fā)行貨幣免費讓渡于民這一點稍微有點拗口。這是資產(chǎn)所有者擁有多余對等交換資產(chǎn)后，把自己多余的資產(chǎn)要讓渡于民。免費讓渡的方式有兩種，一種是直接免費提供物品給民眾，一種是免費發(fā)放貨幣。因為現(xiàn)代經(jīng)濟的復雜性，提供的免費商品不是政府直接所有，所以就需要做一次交換，所以用貨幣形式這種簡便有效的方式。簡單說就是政府發(fā)行貨幣買到其他產(chǎn)品免費給民眾使用，再由貨幣接受者購買政府的資產(chǎn)完成資產(chǎn)交換和貨幣交換。這主要通過現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)濟來完成。由于公共產(chǎn)品創(chuàng)造的的巨型規(guī)模和巨長周期，也由于公共產(chǎn)品創(chuàng)造的使用的舉行規(guī)模和巨長周期，所以只能由央行來做這樣巨型規(guī)模和巨長周期的資產(chǎn)交換和貨幣交換的匹配。

而有學者提出由央行直接買特定商品免費給民眾使用，以發(fā)行無債貨幣，這是貨幣發(fā)行中介對貨幣發(fā)行主體的僭越，這是央行職能對財政職能的僭越。這會產(chǎn)生單向的直接發(fā)放貨幣占有社會財富的具有破壞性的貨幣發(fā)行方式，也是資產(chǎn)讓渡方式在倫理與法理上的不正當。同時，中國擁有最大的公有制基礎、現(xiàn)有公共資產(chǎn)和公共資產(chǎn)創(chuàng)造能力，更不應當使用這種具有自毀型的發(fā)行方式。

同時，中國也不應當簡單使用西方或者以現(xiàn)代貨幣理論（MMT理論）為指導，由央行購買國債發(fā)行貨幣為大規(guī)模公共基礎建設和社會開支進行融資的方法。特別是央行不直接從財政部購買國債而向市場購買國債，這基本轉了一圈被被拔掉利息的不必要方式。而且國債放在央行資產(chǎn)負債表上和國家資產(chǎn)放在央行資產(chǎn)負債表上，這兩者之間對貨幣信用的顯著效應是完全不同的。

另則，在政府的大規(guī)模公共建設得到央行融資之后，則政府不必再以貸款的方式進行大規(guī)模舉債，所以由政府向存量貨幣市場發(fā)行國債的方式進行一般支出融資和對存量貨幣循環(huán)進行調(diào)控是更為合適的一種制度安排。

在央行購買股權的方式上，應該更集中在最財政部層面上進行貨幣發(fā)行與貨幣收回的重大協(xié)調(diào)安排，應集中在重大企業(yè)和重大工程在一級市場上進行購買，減少國企上市融資，甚或已經(jīng)上市的企業(yè)可以退市安排，諸如銀行等。而釋放出來的存量貨幣將為二級市場和一級市場的一般企業(yè)的直接融資提供更充足的資金，使增量貨幣和存量貨幣更平衡的灌溉不同的企業(yè)融資。

最后需要強調(diào)的是，無論央行購買資產(chǎn)還是購買債務最終都要縮表，縮表是完成貨幣發(fā)行人和資產(chǎn)支付人的資產(chǎn)交換，沒有這個基本的限制和要求，他們就是一種單向的資產(chǎn)占有，這一點是基本的原則和限制，也是基本的看清資產(chǎn)交換是否對等的一個最明確的度量。這是對一國之內(nèi)的度量，也會是對國與國之間的度量。

3、央行/商行公共化，讓貨幣發(fā)行中介最小化逐利，以貨幣體系的健康運轉支持經(jīng)濟發(fā)展

如前文所充分論述的，央行/商行只是貨幣發(fā)行中介，而不是貨幣發(fā)行主體，所以貨幣發(fā)行中介是由貨幣主體之間共同合意決定的。所以，貨幣發(fā)行中介就應該是一個公共機構，而不應該變成私有銀行的天下；應該是一個只賺取服務費的機構，而不應該是一個賺取暴利的行業(yè)。

另則，由于符號貨幣發(fā)行方式的規(guī)定性，利息沒有對應貨幣發(fā)行出來，所以貨幣發(fā)行中介就不能制造巨大的利息貨幣缺口破壞貨幣體系自身的循環(huán)。更不應該以利息的大量收取賺取暴利。銀行多少利息就制造出了多少貨幣缺口，而貨幣缺口的多少就將擠壓出多少貨幣再分配的缺口，債務償還的缺口，資產(chǎn)交換的缺口。整體上銀行收到多少利息就會有多少壞賬，這就是債務貨幣的自身悖論，無解。

這一點也是對自身的破壞，盡管在短期內(nèi)并不顯現(xiàn)，盡管通過銀行間的分化還是讓一些銀行盈利，但必然是以另一些銀行的破產(chǎn)為對價支付的。而最后，只是通過了央行資產(chǎn)負債表擴張?zhí)峁┑呢泿挪啪徑饬死⒇泿湃笨?。這是對經(jīng)濟和社會造成破壞的最強的方式之一。這一點無論對哪個國家都是適用的，無論是私有銀行國家還是公有銀行國家。國有銀行國家略微好一點的是，他能夠把利潤上繳國家再次循環(huán)出來，但是利息貨幣缺口是始終存在的，而且破壞也是足夠顯著的。同時這里順便提出：在生產(chǎn)短缺的經(jīng)濟時代跟生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟時代，利息的本質(zhì)是顛倒的。再順便提出，在生產(chǎn)力過剩時代，存量貨幣是一種資源占用，增量貨幣的創(chuàng)造不依賴存量貨幣的多少，也無需存量貨幣的制約。它只受資產(chǎn)創(chuàng)造和資產(chǎn)需求拉動和制約。

同理，任何央行無論以購買債券還是購買資產(chǎn)的方式，最終央行獲得利潤上繳國庫，其貨幣性質(zhì)也等同于制造了利息收取了利息收入。而這也具有同等的破壞性，特別是如果是以購買資產(chǎn)的方式，在資產(chǎn)升值后賣出則等于制造了更大的貨幣缺口，盡管其上繳國庫進行了再循環(huán)。

所以，作為貨幣發(fā)行中介的央行/商行最優(yōu)的方式是公共機構而不應該是私人機構，也無需成為公私合股，因為作為發(fā)行貨幣的發(fā)行中介發(fā)行符號貨幣的成本接近0.同時，貨幣發(fā)行中介的逐利最小化，利息貨幣缺口制造最小化，才能更好的支持經(jīng)濟和貨幣體系的運行。

4、改革貨幣供給結構和資產(chǎn)供給結構，掐斷租金化的資本增值方式，縮小兩極分化，以解決貨幣再分配和債務償還問題

經(jīng)濟金融化，即資本通過膨脹資產(chǎn)價格的方式從商品生產(chǎn)的一般利潤中重新分配財富，這就是租金化的典型的資本增殖和財富再分配。而造成此問題的最主要原因又在于信貸的失敗，同時這一失敗又造成了債務貨幣的極度膨脹，它連接著債務和貨幣膨脹的兩頭，連接著貨幣再分配失衡和債務償還失衡。上文講到利息越高，利息貨幣缺口越大，應盡可能降低利息以減少利息貨幣缺口。而現(xiàn)實的基本情況是，低利率造成資產(chǎn)價格膨脹，造成資本增殖方式更不公平，造成財富分配更加失衡，也即造成貨幣再分配更加兩極化，債務壞賬化比例更高。所以，基本現(xiàn)實出現(xiàn)了一個利息貨幣缺口和資產(chǎn)價格膨脹的兩難問題。所以對貸款用途、數(shù)量、流向和利息的控制是就是對資產(chǎn)價格控制的最好手段。

現(xiàn)行房地產(chǎn)膨脹是最突出的由信貸膨脹導致的資產(chǎn)價格膨脹，所以主要以此為例談一下解決辦法。這里提出一種把基本住房從資產(chǎn)價格膨脹與利息重負中解放出來的另類金融設計：利息和增值收益置換。在信貸、利率和資產(chǎn)價格之間插入進另外一個用利息和資產(chǎn)升值收益分配顛倒的方式來解決問題。一舉解決以住房為載體的租金性的食利型金融制度，解決了民眾房貸的巨大利息負，掐斷了全面炒房的利益動力，把信貸膨脹和資產(chǎn)價格膨脹與金融泡沫之間的的聯(lián)動的逐利機制化解掉。

傳統(tǒng)的經(jīng)典方法是用累進房產(chǎn)稅的模式來抑制資產(chǎn)價格膨脹和提取公共租金。這是一種被打倒了又被重新發(fā)現(xiàn)的一種解法。而本文提出的則是一種逆向的釜底抽薪的解決思路：用免去利息和資產(chǎn)價格增值置換的逆向設計。具體就是：用銀行信貸購房的，銀行不收取利息，但是在房主今后賣房的時候所有升值的部分歸銀行所有。同時并行使用經(jīng)典的累進房產(chǎn)稅模式對超過一定面積的住房持有征稅，以控制住房資源的超額占用。

這才能把住房從金融品變回民生基本品。這一金融制度設計，同時解決了巨大的利息貨幣缺口和民眾利息重負，巨大的減少了債務膨脹、租金食利和資產(chǎn)價格膨脹導致的財富再分配和支出再分配。這就要求作為發(fā)行中介的銀行更加公共化導向。

住房信貸利息的免除和央行為公共資產(chǎn)貨幣化融資的無利息，兩者總體就能減少整個貨幣利息的缺口的近60%。如果再把住房供給進行統(tǒng)籌設計，由央行為其貨幣化融資，那又將解決一大部分利息貨幣缺口，這對金融體系和民生體系都釋放了巨大的負擔和重壓。他的作用至關重大。

5、央行要調(diào)控熱錢進入國內(nèi)進行虛擬資本的增殖游戲

央行作為兩國貨幣交換和資產(chǎn)交換的做市商，央行要對流入流出的熱錢進行貨幣調(diào)控，以堅決阻擊投機資本來國內(nèi)進行賭場化的資本增殖游戲，而不是用池子圈養(yǎng)熱錢?；痉椒ㄊ橇鬟M時提存，提高資金成本；流出時提稅，降低資本收益。

6、免除個人不可償還之債務，解放人、社會和經(jīng)濟

除了有企業(yè)破產(chǎn)法外，更應該實行更溫和更人道的個人破產(chǎn)法，對不可償還的個人債務免除債務。由于符號貨幣體系下必然的壞賬，這不是一種簡單的個人責任，而是必然的貨幣體系運行的結果，所以對不能償還的個人債務進行免除。從社會生產(chǎn)力的巨大過剩、從社會的公平正義、人道主義和經(jīng)濟金融運行的健康需求出發(fā)，都需要進行大規(guī)模的個人債務免除。至于具體方法可以考慮：央行實行特別購買程序購買個人壞賬，并不計入央行資產(chǎn)負債表；或財政通過央行發(fā)行特別債券購買個人壞賬；或者作為公共機構的銀行自己免除個人壞賬，如果銀行已經(jīng)公共化了之后。只有這才能把兩極分化的極端化惡果和債務體系下必然的代價減少到極低程度，才能把人、社會和經(jīng)濟從債務重負中解放出來，才能再一次為社會建筑更穩(wěn)定的基礎。這一條可能爭議較大，但是是一種必須，是一種比倫理善意對社會經(jīng)濟健康運轉的更必須的解法。

四、結語

最后，我用愛因斯坦的一句話結尾：你無法在制造出問題的同一思維層次上解決問題。陳舊的理論綁住了我們自己，我們需要大膽的想象力和顛覆思維到無人區(qū)去探索新世界，以目標為指向開創(chuàng)新的理論體系，而不是理論體系的自我繁殖。我們需把金融貨幣的原理和服務于人民這個目標結合起來進行一次貨幣發(fā)行體系的哥白尼革命。