最近東北限電登上了熱搜。

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在南方部分省份限制工業(yè)用電的時(shí)候，東北采用了較為極端的直接限制民用電的方式。

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限電的原因，主要還是煤太貴了，電廠發(fā)一度電虧1-2毛，導(dǎo)致電力供應(yīng)不足。很多省并沒有非常嚴(yán)重的限電，是因?yàn)槌嗣弘?，它們還有一些輔助電力資源。

比如山東，有輔助核電；

比如四川，有輔助水電... ...

東北呢？輔助是風(fēng)電。不過東北最近缺風(fēng)，輔助電力也不給力。

你猜，最低的風(fēng)電度電成本到了多少了？

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明陽智能（601615.SH）8月11日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，據(jù)公司了解，三北地區(qū)部分風(fēng)電項(xiàng)目度電成本已達(dá)到0.1元/度左右。

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這樣的價(jià)格，意味著在風(fēng)力資源較好的區(qū)域，已經(jīng)完全有能力在不依賴補(bǔ)貼的情況下，和火電抗衡。

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光電和風(fēng)電兩大清潔能源的成本快速下降，讓中國有了碳中和的底氣。

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經(jīng)過數(shù)十年的政策扶持，在倒掉一大批風(fēng)電、光電巨頭后，新的世界頂級(jí)清潔能源巨頭終于成長起來，而且這些企業(yè)已經(jīng)具備了在電力供應(yīng)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)叱咤風(fēng)云的實(shí)力。

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比如光伏里的隆基股份，比如風(fēng)電里的金風(fēng)科技。

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今天星空君要介紹的主角，是在資本市場(chǎng)玩的賊溜的金風(fēng)科技。

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一、營收下滑凈利潤增加的半年報(bào)

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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金風(fēng)科技的半年報(bào)顯示，2021年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收179.04億元，同比下降7.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.49億元，同比增長45.00%。

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這是一個(gè)很奇怪的數(shù)據(jù)，為什么在營收規(guī)模下降的同時(shí)，凈利潤激增？

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是不是變賣了子公司或者資產(chǎn)？其實(shí)不是，公司的扣非凈利潤同比增加了50%，就是實(shí)實(shí)在在的凈利潤增加了。

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背后的根源，是銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生了比較大的變化。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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簡言之，公司毛利更高的大功率設(shè)備銷量更大，低毛利的低功率設(shè)備銷量斷崖式下滑，所以公司出現(xiàn)了銷售額下降凈利潤反而上升的情況。

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對(duì)此，公司在半年報(bào)上表示訂單在手，業(yè)績不愁：截至2021年6月30日，公司外部待執(zhí)行訂單總量為12,953.22MW，分別為： 1.5MW機(jī)組75.00MW， 2S平臺(tái)產(chǎn)品4,850.00MW， 3S/4S平臺(tái)產(chǎn)品7,196.92MW， 6S/8S平臺(tái)產(chǎn)品831.30MW；公司外部中標(biāo)未簽訂單2,085.10MW，包括2S平臺(tái)產(chǎn)品606.50MW， 3S/4S平臺(tái)產(chǎn)品1,478.60MW；公司在手外部訂單共計(jì)15,038.32MW。此外，公司內(nèi)部訂單1,357.00MW。

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這件事要從兩方面來理解，一是銷售額確實(shí)下滑了，說明公司的業(yè)務(wù)拓展受到了影響；二是高毛利業(yè)務(wù)訂單在手，后面的業(yè)績也是有一定保障。

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二、什么是并表ABN，什么又是基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs

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8月20日，金風(fēng)科技發(fā)布了一則公告，稱申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行并表資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。

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什么是ABN？

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一般是指以企業(yè)的信托資產(chǎn)為載體，以可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流為還款支持，將未來的現(xiàn)金流提前變現(xiàn)的一種融資工具。

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從金風(fēng)科技的這個(gè)公告來說，就是把保理公司針對(duì)金風(fēng)科技發(fā)放的信托貸款而形成的信托受益權(quán)進(jìn)行包裝的票據(jù)。

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這些層層打包的證券化資產(chǎn)，意味著公司資金鏈比較緊張，通過非銀行貸款的方式進(jìn)行多元化的融資。

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剛剛過了一個(gè)月，金風(fēng)科技又發(fā)布公告，稱發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs。

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REITs又是什么？

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以三個(gè)風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目的基礎(chǔ)設(shè)施未來的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)資產(chǎn)，打包后作為公募發(fā)售，相當(dāng)于把公司旗下的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提前變現(xiàn)。

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不是業(yè)績?cè)黾訂?？怎么這么缺錢？

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其實(shí)，作為重資產(chǎn)企業(yè)，金風(fēng)科技的現(xiàn)金流一直很緊張，甚至和凈利潤形成了背離。

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三、現(xiàn)金流量表里的警告

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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公司資金緊張的問題，其實(shí)很多年來就體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表里了。

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對(duì)于任何一家公司來說，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額是一個(gè)非常重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，甚至可以說是唯一衡量企業(yè)是否真正賺錢的指標(biāo)。

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從現(xiàn)金流量表看，公司常年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額不錯(cuò)。但2021年半年報(bào)中也出現(xiàn)了較大額的負(fù)數(shù)，意味著回款情況不佳。

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另外，公司雖然經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額歷年為正數(shù)，但是，如果對(duì)比投資性現(xiàn)金流量凈額的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)二者相抵后，依然是負(fù)數(shù)。

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這意味著，公司經(jīng)營賺來的錢，壓根不夠新建在建工程、固定資產(chǎn)的。

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這說明公司要么長期處于生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張狀態(tài)，要么固定資產(chǎn)折舊損耗比較嚴(yán)重，經(jīng)營的收益跟不上設(shè)備更換的進(jìn)度。

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無論是哪一種情況，都說明公司的資產(chǎn)狀況不佳，投資回報(bào)率不高。巴菲特最看重的凈資產(chǎn)收益率，也是常見在個(gè)位數(shù)，2021年半年報(bào)中只有5%左右。

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重資產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)周期性的投資性現(xiàn)金流量凈額較大，屬于正常情況，但如果常年如此，沒有周期性變化，那就預(yù)示著公司的固定資產(chǎn)質(zhì)量有問題了，這就是給投資者的警報(bào)信號(hào)。

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半年報(bào)中，公司的利息費(fèi)用超過5個(gè)億，全年有望突破10個(gè)億。雖說半年凈利潤有18億，但利息支出已經(jīng)是非常重的負(fù)擔(dān)了。

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資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司長短期借款超過280億，再加上各種非銀行貸款的融資，可以說是負(fù)債累累。

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公司如何面對(duì)這些負(fù)債呢？

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答案是，躺平。

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四、失血式分紅

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在公司資金鏈緊繃的同時(shí)，卻每年保持大手筆分紅。按理說分紅慷慨的公司是值得投資的，但是資金鏈緊繃的公司，依然超出勢(shì)力范圍之外分紅的，就是失血式分紅，對(duì)于公司長遠(yuǎn)發(fā)展并不利。

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近三年來，公司分紅金額分別為10.56億、6.76億和10.56億。

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在利息負(fù)擔(dān)越來越重的情況下，公司辛苦籌措的資金，竟然優(yōu)先去分紅，而不是改善財(cái)務(wù)費(fèi)用。

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更讓人匪夷所思的是，公司的大股東新疆風(fēng)能有限責(zé)任公司和三峽新能源，合計(jì)持股只有20%左右，可見二者的資金狀況也不是非常好。

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