"華興對中國經(jīng)濟的韌性始終保持樂觀。"

本文為IPO早知道原創(chuàng)

作者｜Stone Jin

核心觀點

1、熱點行業(yè)板塊迅速輪動是近一年市場上的明顯趨勢，科技創(chuàng)新代替模式創(chuàng)新已成為核心方向；

2、市場資金供給在發(fā)生重大變化，國家隊與產(chǎn)業(yè)資本愈發(fā)重要；

3、一級市場投資人審美從“聽故事”轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱磾?shù)字”，企業(yè)對估值水平的心態(tài)更加開放；

4、企業(yè)融資節(jié)奏需考慮底層戰(zhàn)略目標(biāo)和需求，克服思維慣性；

5、企業(yè)一號位需要保持“靈活”和“敏感”，謹(jǐn)慎選擇“all in”。

2021年年中至今，國內(nèi)一、二級市場持續(xù)低迷，創(chuàng)業(yè)者和投資人都面臨著巨大的挑戰(zhàn)。

作為鏈接投資人和創(chuàng)業(yè)者兩端的重要樞紐，華興資本在今年開春后的這兩個月，面向投資人群體做了兩項調(diào)研：其一是市場水溫測試，其二主要針對整個市場上的資金供給，即一級市場的Dry Powder（基金可投資金余額）情況。

華興資本投資銀行事業(yè)部聯(lián)席負(fù)責(zé)人王力行表示，從調(diào)研反饋來看，市場資金的供給在變化，2020年開始募資的美元基金，到今天為止基本上整體已經(jīng)把募資規(guī)模75%的錢投掉了，而人民幣基金的儲備也不超過一半。

王力行進(jìn)一步指出，一級市場投資人的審美已經(jīng)逐步從“聽故事”轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱磾?shù)字”。

為此，春節(jié)過后，無論是在個人公眾號、還是其他場合，王力行反復(fù)提到了5個關(guān)鍵詞：靈活、敏感、穩(wěn)健、克服慣性以及底線思維?！斑@也是華興給予創(chuàng)業(yè)者的建議?！?/p>

王力行強調(diào)，對中國經(jīng)濟的韌性始終保持樂觀，“經(jīng)濟韌性的底層是中國人民的韌性，這是中華文明的傳承，所以盡管經(jīng)歷這么多苦難，充滿韌性的大家還是能夠重新振奮精神再出發(fā)，這是我對整個未來趨勢走向保持樂觀的一個底層支持?！?/p>

今年5月，《IPO早知道》獨家對話華興資本投資銀行事業(yè)部聯(lián)席負(fù)責(zé)人王力行。在本次對話中，王力行分享了他對當(dāng)前一、二級市場的觀察和理解、以及給予了創(chuàng)業(yè)者多種建議。

這里不妨補充一點，作為成立至今已累計服務(wù)逾千家創(chuàng)新經(jīng)濟企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者的頭部金融機構(gòu)，華興資本現(xiàn)階段在服務(wù)企業(yè)的過程中亦嘗試了多種創(chuàng)新方法——融資節(jié)奏傾向“小步快跑”、“多管齊下”、同時也在持續(xù)與企業(yè)探討并購與分拆的可能性和合理性。

“華興的價值遠(yuǎn)不只是一個IPO或者私募股權(quán)的產(chǎn)品，本質(zhì)上我們注重的是這些產(chǎn)品背后對應(yīng)的企業(yè)更底層的需求?！蓖趿π姓f道，“鑒于每位客戶的情況都不太一樣，我們通常會為每一位客戶定制適合其可持續(xù)發(fā)展的綜合解決方案，底層的目標(biāo)就是為企業(yè)的成長獲得足夠的資金和流動性?！?/p>

以下系經(jīng)精編整理的對話節(jié)選：

市場熱點迅速輪動，堅信中國經(jīng)濟的韌性

Q：在總結(jié)2018年一級市場的時候，您用了“冰火兩重天”這個詞；過去一年多的時間里，這個詞似乎仍然適用？

王力行：今年，我更愿意使用“板塊熱點迅速輪動”這個A股比較習(xí)慣的詞匯來形容市場——一個賽道可能很快就熱起來，很快又涼下去，又有新的賽道上來，這個趨勢在過去一年的時間里是比較明顯的。

從另一個角度來看，2018年更多還是沿著底層紅利消失的思考，且更多是創(chuàng)投圈和互聯(lián)網(wǎng)圈內(nèi)部的感受，這一次冷熱的范圍顯然更為廣泛，在整體里面又存在一些結(jié)構(gòu)化的因素。

Q：在您個人公眾號的最新一篇文章中，您還是強調(diào)了“樂觀者成功”這點，您的這種樂觀來源于哪里？

王力行：當(dāng)前的一級市場，可能已經(jīng)處于一個半停滯的狀態(tài)。

第一個層面，因為疫情導(dǎo)致物理上的限制，行動出差不便導(dǎo)致項目流程放慢乃至擱置，尤其是需要實地考察的硬科技、新能源和先進(jìn)制造等領(lǐng)域。

第二個層面，也是我更擔(dān)憂的，是大家的心態(tài)和情緒。大多數(shù)投資機構(gòu)的主要辦公室都在北京、上海、深圳，近期感同身受明顯比前幾波疫情更強烈。

盡管如此，我自己始終保持樂觀的一點是中國經(jīng)濟的韌性，經(jīng)濟韌性的底層是中國人民的韌性。這不是人種的獨特性，而是中華文明的傳承。所以說大家的韌性比較強，經(jīng)歷這么多苦難，過去了以后，大家還是能夠重新振奮精神再出發(fā)，這是我對整個未來趨勢走向保持樂觀的一個底層支持。

投資人的審美從“聽故事”轉(zhuǎn)向“看數(shù)字”

Q：從你們的調(diào)研反饋來看，今天一級市場中仍然比較活躍的機構(gòu)有著怎樣的畫像？

王力行：首先，從幣種上，人民幣基金，尤其是國家隊顯然更活躍，美元基金相對安靜一些。在美元基金中，Mega Fund（超大規(guī)?；穑┛诖容^深，整體也還算活躍，其中不乏有一些Mega Fund覺得現(xiàn)在是入場的好時機。

其次，從階段上，因為境內(nèi)、境外二級市場都比較低迷，中后期的項目又離二級市場比較近，受影響肯定也更明顯，所以中后期的PE相對來說不如中早期的VC活躍。

另外我想表達(dá)一點，怎么去理解所謂的“活躍”。事實上，春節(jié)過后，我看到的現(xiàn)象是大家都在比較積極地看項目，當(dāng)然真正落到出手轉(zhuǎn)化還是非常謹(jǐn)慎。

Q：從賽道分布來看，大家當(dāng)下勢必更關(guān)注政策導(dǎo)向高度相關(guān)的領(lǐng)域？

王力行：科技創(chuàng)新代替模式創(chuàng)新是一個最主要的方向。在這個方向上，硬科技比軟科技更受關(guān)注一些。

一方面，由于地緣政治的原因，圍繞“卡脖子”的一些核心技術(shù)環(huán)節(jié)，包括芯片半導(dǎo)體、先進(jìn)制造等領(lǐng)域的熱度一直維持在相對不錯的水平。另一方面，為了積極響應(yīng)國家“雙碳目標(biāo)”的號召，新能源、鋰電池、氫能、儲能這樣的清潔能源賽道也有更高的關(guān)注度。

在我們做的市場水溫調(diào)研里，我們設(shè)置了一個定量問題——交易活躍度打分，投資人在上述賽道全部打8分以上（10分制）。

而消費、醫(yī)療健康等賽道在去年二、三季度有一個比較陡峭的市場情緒轉(zhuǎn)變，市場水溫由熱轉(zhuǎn)冷乃至冰封非常明顯。

Q：在這些熱門賽道里，估值還存在多少的泡沫？或者說，這種熱度還能延續(xù)多久？

王力行：從大家對新能源、新制造、芯片半導(dǎo)體這三個硬科技賽道的反饋來看，無論是一級還是二級市場，基本上都認(rèn)為是處于一個比較高位的狀態(tài)。

即使是這樣，關(guān)于未來趨勢，調(diào)研中大家普遍覺得這些賽道倒掛的幅度和別的賽道相比，還是明顯較小的；反過來也就一定程度上說明，投資人認(rèn)為今天二級市場至少在這幾個賽道上，對高估值還是有一定承接能力，這些賽道整體的熱度可能還會維持一段時間。

當(dāng)然我們的調(diào)研在4月初完成至今的這段時間各地的疫情反復(fù)、二級市場的持續(xù)下行以及俄烏沖突等國際地緣政治突變，實際上導(dǎo)致投資人的情緒、以及大家對估值的承受度都有進(jìn)一步的承壓。

Q：但無論如何，不管是相對熱門或者相對冷門的賽道，估值體系或多或少都發(fā)生了一些調(diào)整？

王力行：今天我們?nèi)フ劰乐?，首先要看投資人的審美。

不可否認(rèn)的一點，大家的審美已經(jīng)從“聽故事”轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱磾?shù)字”。過去之所以市銷率（P/S）估值法用的比較多，主要就是因它更多用于評估處于高速增長，盈利能力未到穩(wěn)態(tài)的企業(yè)，大家更愿意去相信對未來潛力的描述。

現(xiàn)在到了“看數(shù)字”的階段后，商業(yè)化水平，也就是收入大家肯定會去看，在此基礎(chǔ)上，大家也會看毛利和凈利，究竟商業(yè)化變現(xiàn)是不是走到了一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

更底層來看，大家都關(guān)注現(xiàn)金流。在這么一個市場環(huán)境下，生存是第一要務(wù)，投資人的審美觀點也更傾向于穩(wěn)健，現(xiàn)金流好的企業(yè)就是一個比較穩(wěn)健的狀態(tài)。

當(dāng)然，在實際操作的過程中，我們通常綜合使用多種估值方法，今天大家仍然會綜合考量，但審美觀點的變化是比較明顯的。

Q：到了今天這個狀態(tài)，internal round（當(dāng)輪融資由老股東完成、不引入新股東）和flat round（當(dāng)輪融資較前一輪融資不漲估值）是不是被更多接受了？

王力行：這還是比較區(qū)分投資機構(gòu)和被投企業(yè)的狀態(tài)。

從被投企業(yè)的角度來看，如果有些企業(yè)現(xiàn)金流比較穩(wěn)健，他們就可能有意識避開眼前這個窗口。如果有些企業(yè)確實需要融錢，無論是業(yè)務(wù)發(fā)展需要更多資金還是居安思危、未雨綢繆，他們的心態(tài)現(xiàn)在大都已經(jīng)比較開放，也比較果斷了。所以flat round或是相比上一輪只有非常小的估值提升的情況肯定是明顯增多了。

至于internal round，需要從資產(chǎn)和資金兩個視角來觀察。

對于資產(chǎn)而言，在這樣一個環(huán)境下，如果能得到老股東的持續(xù)支持，是再好不過了，因為老股東畢竟知根知底，談起來確定性也強一些。而在投資人這一側(cè)，可能存在的一個挑戰(zhàn)是不少機構(gòu)自己手上沒有特別多的資金了。但考慮成熟的機構(gòu)通常會留一部分資金來持續(xù)支持已投企業(yè)，在今天這樣一個市場環(huán)境下，很多機構(gòu)可能也會傾向于加注已投企業(yè)。

整體來講，internal round的情況也會增多，但受資金供給的影響，這種增幅就沒有之前提到的那種狀態(tài)多。

產(chǎn)業(yè)資本扮演越來越重要的角色

Q：從過去幾個月披露的融資事件中，產(chǎn)業(yè)投資方的出現(xiàn)頻次已經(jīng)越來越多了，這是不是一個很明確的趨勢？

王力行：從我們的視角來看，從去年到今年，一級市場的主角已經(jīng)從美元機構(gòu)轉(zhuǎn)換成了國家隊和產(chǎn)業(yè)資本，產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)是市場上一股完全不可忽視的力量。

這些產(chǎn)業(yè)機構(gòu)也有自身的邏輯，一方面，一部分產(chǎn)業(yè)龍頭是從確保疫情和地緣政治下脆弱的供應(yīng)鏈安全的角度考慮，用投資的方式來確保自己的供應(yīng)鏈安全。

另一方面，還是看資金的供給。今天市場上募資本身就不太容易，有限的資金要么向國家隊聚集，要么其實也會向帶有產(chǎn)業(yè)背景的投資人靠攏。比如有些企業(yè)自己設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，而不只是用賺來的凈利潤投資。

上述兩方面的共同作用就助推了這些產(chǎn)業(yè)資本的活躍度。

而對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，尤其是新能源、新材料、工業(yè)、先進(jìn)制造、芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，因為產(chǎn)業(yè)投資人一是有很強的技術(shù)判斷力，能為企業(yè)的技術(shù)先進(jìn)性和商業(yè)化的可行性背書，二是他們也能夠帶來豐富的業(yè)務(wù)資源。所以在今天的市場環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)資本的受歡迎程度遠(yuǎn)超絕大部分傳統(tǒng)財務(wù)投資機構(gòu)。

Q：這樣來看，這些產(chǎn)業(yè)資本還是更多從戰(zhàn)略協(xié)同的角度來考慮，而不是過去幾年互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)資本的財投化趨勢？

王力行：互聯(lián)網(wǎng)是一個比較底層的基礎(chǔ)設(shè)施，本身就可以有產(chǎn)業(yè)協(xié)同，這也導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到后面幾年越來越像財務(wù)投資機構(gòu)。

今天整體來看，譬如主機廠、能源集團(tuán)、規(guī)模較大的工業(yè)/制造業(yè)企業(yè)，他們更多還是比較看重產(chǎn)業(yè)協(xié)同，這其中有離得特別近的、也有相對遠(yuǎn)一些的，但整體來講都還是從這個視角出發(fā)比較多一些。

Q：過去幾個月國內(nèi)也有個別的美元基金募到了相當(dāng)規(guī)模的資金，這些美元基金、包括Mega Fund接下來的關(guān)注點會是什么？

王力行：一方面，在SaaS這類典型的美元審美賽道中，美元基金還是會繼續(xù)出手，但階段上可能會往更早的階段靠。由于美國對標(biāo)企業(yè)最近估值倍數(shù)大幅下挫，國內(nèi)這些比較后期的SaaS企業(yè)的估值倍數(shù)性價比就顯得沒那么高了。

另一方面，元宇宙、區(qū)塊鏈技術(shù)這樣比較新興、比較熱門的領(lǐng)域，美元基金肯定也會看。另外特別有意思的一點是，最近不少美元基金、包括Mega Fund開始和我們探討碳中和相關(guān)的項目，過去我們可能覺得只有人民幣基金、甚至只有國資才關(guān)注這類項目。

另外，在存量項目的盤活上，美元基金也是比較積極的。尤其是每一期基金規(guī)?；旧隙忌习賰|美金的Mega Fund，他們中的相當(dāng)一部分在美國其實做的主要是buyout（控制股權(quán)收購），過去幾年在中國他們并沒有做。今天這個市場環(huán)境下，很多機構(gòu)已經(jīng)開始把存量項目的buyout提上了議事日程。

中小規(guī)模企業(yè)并購蓄勢待發(fā)

Q：談到并購，過去國內(nèi)的并購市場相對還是比較沉寂的。尤其是在“反壟斷”政策后，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的購買力大幅減弱，目前增量的買方群體主要有哪些？

王力行：2015、2016年是一波比較高峰的時期，接下來幾年我們覺得國內(nèi)并購市場還是比較波瀾不驚的狀態(tài)，但我自己覺得現(xiàn)正處于一個積蓄勢能的狀態(tài)，這股勢頭未來會慢慢體現(xiàn)。

今天市場上的買方主要包括三類：一類是buyout 基金；一類是前面提到的產(chǎn)業(yè)龍頭，他們在做少數(shù)股權(quán)投資的同時也做一些并購；第三類是行業(yè)里面心態(tài)比較開放，能力比較強、規(guī)模略大一些的創(chuàng)業(yè)公司。這三類買方未來一定會越來越活躍。

Q：相較2015、2016年高峰時期的并購大案，今天的不少并購其實也發(fā)生在中小規(guī)模的企業(yè)之間，這背后的核心邏輯是什么？

王力行：2015、2016年的并購交易大都發(fā)生在To C領(lǐng)域，更多是合并同類項的項目，通過快速整合、消滅競爭對手，從而成為市場上的領(lǐng)頭羊，這是當(dāng)時的主要邏輯。

而從2020年、2021年開始，市場上積蓄的這股勢能主要是在To B領(lǐng)域。

To B和To C是完全不一樣的商業(yè)邏輯。我們之所以稱To B是長坡厚雪的賽道，就是因為它本身的有機增長不會是爆發(fā)性的增長。以比較成熟的美國市場為例，許多科技龍頭企業(yè)就是不斷通過并購驅(qū)動增長，甚至相較自身有機增長，并購是更主要的增長方式。國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者們已經(jīng)逐漸開始意識到這一點，有一部分人也已經(jīng)開始先行嘗試。

To B領(lǐng)域適合做并購的另一個主要原因是To B生意買的資產(chǎn)，產(chǎn)品、技術(shù)或客戶，這樣的結(jié)合點是比較自然、也是更容易去思考和消化的，這和To C領(lǐng)域不太一樣。換言之，To B領(lǐng)域的并購適應(yīng)程度會更高一點。

從另外一個視角來看，過去十幾年中國的移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮，除了誕生千億美金的公司外，也積累了兩大紅利——第一是這兩年疫情期間大放異彩的供應(yīng)鏈紅利，第二就是人才紅利。

過去這些年中國市場培育了一批足夠優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊，今天他們中的一部分人是二次創(chuàng)業(yè)、三次創(chuàng)業(yè)，本身就已財務(wù)自由，再創(chuàng)業(yè)是為了實現(xiàn)自己的理想，并且可能也有并購的經(jīng)驗，他們勢必更加開放、更加從容地來面對并購這件事。這點也是不可忽視的一個因素。

融資策略可“多管齊下”、“小步快跑”

Q：無論如何，在這個時間節(jié)點啟動IPO必然不是一個好的選擇？

王力行：對于任何一位創(chuàng)始人來說，在今天這個時間點去討論IPO都會是比較糾結(jié)的一件事。無論是境內(nèi)還是境外市場，IPO本身就比較依賴窗口。

在我看來，這里的核心更多并不在于整個市場環(huán)境的好與壞，而是不可預(yù)測性。在邊界條件或環(huán)境變量不清晰的情況下，就很難做一個決策。

反過來想，企業(yè)做任何一個戰(zhàn)略決策時，首先要想的就是做這個動作要實現(xiàn)怎樣的戰(zhàn)略目標(biāo)。IPO決策同樣如此——究竟是為了融資、為了增強股東流動性、為了給予團(tuán)隊激勵、為了拓展海外業(yè)務(wù)、為了提升品牌知名度、還是為了安全性的考量。

所以千萬不能沿著思維慣性、覺得差不多時間了就去試一試IPO。我想對于今天的很多創(chuàng)業(yè)者來說，他們也已經(jīng)成熟到一定程度，不再會單純?yōu)榱俗非笠粋€IPO而做一些動作。

Q：對于那些做不了IPO、前序輪次的估值又已經(jīng)到了一個相對較高水平的企業(yè)來說，當(dāng)下更加適合融資的方法是什么？

王力行：我們常說，華興的價值遠(yuǎn)不只是一個IPO或者私募股權(quán)的產(chǎn)品，本質(zhì)上我們注重的是這些產(chǎn)品背后對應(yīng)的企業(yè)更底層的需求。

如果企業(yè)的確需要繼續(xù)融資，我們現(xiàn)在基本上給客戶一套“多管齊下”的建議，很多路徑是可以并行、兼顧、甚至互相促進(jìn)的，這也是華興的明顯優(yōu)勢之一。

譬如說私募股權(quán)融資，一級市場投資人、交叉投資人、地方政府、國資機構(gòu)都是選擇，也可以是并購或引入大比例的戰(zhàn)投。

譬如IPO，今天境內(nèi)境外市場對法律結(jié)構(gòu)的要求相對比較靈活，企業(yè)的轉(zhuǎn)換成本也比較低，企業(yè)在監(jiān)管許可的前提下，可以在多地市場尋求上市。同時美股SPAC和港股SPAC，也可能是潛在的選項之一。

實踐中每個客戶的情況都不太一樣，這就要求我們要給每一個客戶量身定制適合其的綜合解決方案，底層的目標(biāo)就是為了生存和發(fā)展獲得足夠的資金與流動性。

Q：在融資的節(jié)奏上，“小步快跑”可能是當(dāng)前比較適合的一種模式？

王力行：整體來看，小步快跑可能是現(xiàn)在大家比較容易接受的一個操作，這也是靈活的一種體現(xiàn)。

當(dāng)然，對于資金量需求特別大的行業(yè)，小步快跑就不太適合，不同的行業(yè)和公司需要一事一議。

Q：除了“小步快跑”，您之前提到你們現(xiàn)在也有嘗試“拼盤模式”？

王力行：過去通常一輪融資里是有一個領(lǐng)投，剩下的則是跟投的角色。最近我們在很多項目上給客戶的建議是，沒有所謂的領(lǐng)投進(jìn)行定價談判，公司出面定一個合適的價格，盡職調(diào)查上也是公司聘請相關(guān)中介機構(gòu)做一個整體的盡職調(diào)查，投資人在文件談判的同時再做一些補充盡調(diào)。這個模式有點類似IPO認(rèn)購，好處是公司掌握整體的時間表和節(jié)奏，規(guī)避了極端情況下領(lǐng)投發(fā)生變化對整個交易帶來的風(fēng)險。

當(dāng)然不同的企業(yè)情況不一樣，不是每個企業(yè)都能用這樣的模式來做融資，需要就事論事的研判。但確實在我們的實踐中，近期用這樣的“拼盤模式”成功幫助幾個企業(yè)完成了融資。

Q：過去一年多，市場上也還是出現(xiàn)了幾個分拆的案子，大家的出發(fā)點是什么？

王力行：今天我們和客戶探討的分拆案例不再是過往典型巨頭的分拆，而是更多從創(chuàng)業(yè)公司的角度去考慮。

一類是基于境內(nèi)外不同的監(jiān)管要求，需要把一部分的業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆。

另一類則是由于這項業(yè)務(wù)本身就具備比較好的潛力，但尚處于相對早期的階段，也就是所謂的第二、第三曲線——一方面，由于今天的市場審美已經(jīng)從“聽故事”轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱磾?shù)字”，這些業(yè)務(wù)又必然還是需要持續(xù)投入，放在母體內(nèi)基本不再有任何的加分；另一方面，一、二級市場的倒掛情況，就使得偏后期的項目挑戰(zhàn)更大，拆分出來的中早期業(yè)務(wù)估值體量，在一級市場上融資的選擇面更廣；此外，分拆出來后，也能在一定程度上緩解母體的支出，保證更好的現(xiàn)金流。

綜合這幾方面的因素，很多客戶最近這段時間也在和我們認(rèn)真探討這種操作的可行性。

企業(yè)一號位需要保持“靈活”和“敏感”

Q：除了在融資渠道上的多元選擇，作為企業(yè)的創(chuàng)始人或者一號位，怎么去更靈活地面對當(dāng)下的這個市場環(huán)境？

王力行：我們內(nèi)部也一直強調(diào)，華興自己就是家創(chuàng)業(yè)公司，所以很多時候我們也會反思自己的戰(zhàn)略決策。

今年華興內(nèi)部探討過比較重要的一點就是不做重大戰(zhàn)略決策——在整個環(huán)境不清晰的情況下，不管是進(jìn)取的戰(zhàn)略決策，還是比較悲觀保守的，其后驗為好的決策的概覽都被明顯降低，所以我們判斷不是一個適合做出重大戰(zhàn)略決策的環(huán)境。

回到靈活這一點，靈活和敏感兩個詞是相輔相成的，要做到靈活的一個必要條件是得足夠敏感，要始終比較緊密地觀察整個市場的各種環(huán)境變化，以此為基礎(chǔ)來做一些調(diào)整，這也是我們給予創(chuàng)業(yè)者的建議之一。

Q：除了剛剛提到的靈活、敏感、穩(wěn)健、克服慣性之外，“底線思維”也是您這段時間提的比較多的一個詞，我們應(yīng)該怎么去理解？

王力行：我自己理解的底線思維可以分為兩層含義。

第一個維度是底層的一致性。剛剛我們一直在提到變化。對于一個人來說，應(yīng)對變化相對容易一些，接收、反饋、做決策以及最后執(zhí)行的鏈條比較短、也比較合一。

但在商業(yè)領(lǐng)域，一個組織是由很多個體組成的，甚至一個組織里還有很多的層次、很多的子組織——大家對于外界環(huán)境變化的敏感程度、接收反饋的能力不太一樣，同時針對外界的反應(yīng)過程、做出決策以及付出對應(yīng)實施的能力也不一樣。所以，經(jīng)營企業(yè)得有一套底層的不變性，讓整個組織不至于像“過山車”一樣。

至于應(yīng)對的方法，就像Ray Dalio當(dāng)時寫《Principle》那樣，企業(yè)應(yīng)當(dāng)有自己的一套底層原則，在某些問題上需要有共同的判斷、得出比較清晰的結(jié)論，而另外一些其他維度的靈活性可以賦予員工或子組織，這樣的效果可能更好。

第二個維度更多是站在倫理道德的角度。因為環(huán)境一變差，尤其是在面臨一些生存壓力、甚至危機的時候，不可避免的有些人可能選擇去做位于灰色邊緣的動作。華興在這一點上一直比較驕傲，我們的文化之一就是永遠(yuǎn)不要碰這些事情。

我們給大家的建議是，不要為了眼前的一件事而妥協(xié)。一旦走錯了一步，底線就降了一層。只要大家不是只為了熬過眼前這一關(guān)，最終還是想著星辰大海的話，沒必要為了眼前的短期利益而做一些灰色、甚至突破底線的事情。

Q：說到底線思維，相較于5年前、10年前，今天外部環(huán)境對于創(chuàng)始人的要求明顯高了很多，但有些公司過去幾年發(fā)展的非常快，他們的內(nèi)部管理能力和戰(zhàn)略調(diào)整能力其實是與他們的估值不匹配的，這也是導(dǎo)致公司出現(xiàn)問題的一大原因？

王力行：是的，這個我同意。

其實不是這一、兩年，從2018、2019年開始我就明顯有這種感覺。原來中國做的好的創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，對創(chuàng)始人的能力要求相對比較單一，他可以是單項冠軍。因為有底層紅利，很多人并不需要做太多的選擇，只要一開始賭對了大方向，后面就是蒙眼狂奔。所以對于創(chuàng)始人、對于核心管理團(tuán)隊，大家對組織的要求相對偏低。

到了今天這么一個環(huán)境，因為沒有了底層紅利，所以對大家的要求就更綜合，你得是個全能冠軍。就以互聯(lián)網(wǎng)圈子為例，過去大家對GR這件事都沒那么重視，現(xiàn)在每一家公司都非常重視GR。

所以對很多創(chuàng)業(yè)者來說，這就是一個新的挑戰(zhàn)，他們必須變得更綜合，各方面都能夠處理好，至少不會在某些方面變成災(zāi)難性的狀況。如果有些創(chuàng)業(yè)者不適應(yīng)或者沒能做好這種從“單項冠軍到全能冠軍”的轉(zhuǎn)變，甚至都沒意識到要做轉(zhuǎn)變，那么他就有相當(dāng)大的概率碰到問題、甚至被淘汰。

Q：換句話說，過去不少創(chuàng)始人口中的“all in”放現(xiàn)在也沒有那么合適了？

王力行：過去的確有不少創(chuàng)始人還是有比較敢“賭”的心態(tài)。但在今天這個市場環(huán)境下，動不動就要“all in”，反而不是一個特別好的心態(tài)。

德州的all in，其實是自己經(jīng)過精確計算來判斷出長期的數(shù)學(xué)期望，即使也存在一定的概率和不確定性，但長期可持續(xù)的收益一定是正的才會去all in，這是可行的。

從這個視角來看，今天的這個市場環(huán)境變化之快決定了數(shù)學(xué)期望可能是算不出來的，這就不太適合去做一些賭性特別強的決策。

“把自己留在牌桌上”，可能是今天最好的一個策略，首先要保證自己不被淘汰出局。

另外還有不少的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)公司之前有比較成功的經(jīng)歷，有一些“獨角獸”、明星企業(yè)的光環(huán)套在身上。但當(dāng)成功的環(huán)境和邊界條件發(fā)生了比較大的變化后，如果他們還沿習(xí)著此前在原來環(huán)境里面成功的路徑，反而可能會踩到一些陷阱。

歸根結(jié)底，核心還是我之前提到的“敏感”和“靈活”兩個詞。