日前，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院金融學(xué)教授、匯付天下講席教授張春受邀出席 “2023國際金融科技論壇”，并以“數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展面臨的問題和中國需要的創(chuàng)新”為題分享觀點。

張春教授表示，中國可能已經(jīng)站在了全球發(fā)展數(shù)字文明的前列，但是，數(shù)據(jù)要真正成為一種生產(chǎn)要素，要真正地建立一個高效的數(shù)據(jù)要素市場，我們?nèi)匀幻媾R很多問題和挑戰(zhàn)。

*本文根據(jù)張春教授10月28日在成都由西南財經(jīng)大學(xué)等機(jī)構(gòu)主辦的上所做的主題演講內(nèi)容整理而成。感謝何寶露提供的幫助。

本世紀(jì)以來，數(shù)字和AI等技術(shù)不斷創(chuàng)新和發(fā)展，從根本上改變了人與人之間交流與合作的方式，在社會各個領(lǐng)域催生出各種各樣的新模式。

在此過程中，海量的數(shù)據(jù)持續(xù)不斷地被生產(chǎn)出來并被智能化地運用，經(jīng)濟(jì)、政治、文化和生活等領(lǐng)域都在發(fā)生革命性的改變。

在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，一個時髦的新觀點是：數(shù)據(jù)將會成為和技術(shù)、資本、勞動力同等重要的生產(chǎn)要素。有人甚至認(rèn)為數(shù)據(jù)要素所發(fā)揮的作用，可能會超過資本和勞動力。

中國對數(shù)據(jù)要素以及建立數(shù)據(jù)要素市場十分重視，在幾年前的中央文件中已有體現(xiàn)，最近一年來又有一些實質(zhì)性的動作。因此，中國可能已經(jīng)站在了全球發(fā)展數(shù)字文明的前列。

但是，數(shù)據(jù)要真正成為一種生產(chǎn)要素，要真正地建立一個高效的數(shù)據(jù)要素市場，我們?nèi)匀幻媾R很多問題和挑戰(zhàn)。這些問題是我今天想要討論的重點，同時我也想談一下應(yīng)對這些挑戰(zhàn)中國可以采取的創(chuàng)新思路。很多觀點不太成熟，請大家批評指正。

01?數(shù)字和數(shù)據(jù)時代的到來

在農(nóng)耕時代，土地和勞動力是兩種關(guān)鍵的生產(chǎn)要素。進(jìn)入工業(yè)時代后，資本和技術(shù)作為新的生產(chǎn)要素被逐步加入到生產(chǎn)函數(shù)中。并且，在工業(yè)時代的不同階段，資本和技術(shù)進(jìn)入生產(chǎn)函數(shù)的形式可能也有所不同。

在工業(yè)1.0時代初期，資本和技術(shù)對產(chǎn)值增長的效應(yīng)可能是簡單相加的，而到了工業(yè)3.0時代，資本和技術(shù)的增值效應(yīng)則是以乘數(shù)級的形式進(jìn)入生產(chǎn)函數(shù)。

數(shù)字時代，隨著數(shù)據(jù)要素的加入，所有生產(chǎn)要素的作用都有可能被數(shù)據(jù)要素放大，整個增值效應(yīng)可能完全變成乘數(shù)級、甚至是指數(shù)級的。數(shù)據(jù)要素對生產(chǎn)函數(shù)的改變和具體形式將進(jìn)一步影響數(shù)據(jù)要素、數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定價和分配，這是一個值得研究的重大問題。

在數(shù)字時代，對數(shù)字技術(shù)和大數(shù)據(jù)有效和公平的使用，可以極大程度地改變金融。

簡單來說，數(shù)字技術(shù)能夠降低觸達(dá)成本，AI技術(shù)能夠極大地增加效能和智能，而大數(shù)據(jù)的使用則能夠減少信息的不對稱性。

在數(shù)字技術(shù)和大數(shù)據(jù)的有力支撐下，金融能夠更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，實現(xiàn)普惠金融和綠色金融，同時有效控制風(fēng)險。

因此，做好“金融科技”的最重要的要素有可能不一定是資本或技術(shù)，而是數(shù)據(jù)。

02?中國政府對建立數(shù)據(jù)要素市場的重視

中國政府對數(shù)據(jù)要素和建立數(shù)據(jù)要素市場非常重視，在經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都還有許多爭議的時候，2019年的中央文件中就有了“數(shù)據(jù)要素”的提法。

最近一年來，中國政府又出臺了一系列更具體的、能夠落實的政策措施。比如，2022年12月，中國政府公布了《中共中央 國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》（以下簡稱“數(shù)據(jù)二十條”），隨后發(fā)改委、財政部等部門和金融監(jiān)管單位積極響應(yīng)，相繼出臺了支持“數(shù)據(jù)二十條”落地的細(xì)則。幾天前，國家數(shù)據(jù)局也正式揭牌。

從中可以看出，中國政府在建設(shè)數(shù)據(jù)要素市場方面的動作十分迅速和有力。

中國政府積極推進(jìn)數(shù)據(jù)要素市場的建設(shè)是具備充分的條件和激勵的。

首先，與世界上其他國家不同，中國各級政府及國有企業(yè)掌握了海量的數(shù)據(jù)。由于缺乏共享意愿和激勵，這些數(shù)據(jù)還沒有被高效地流通和使用起來。在地區(qū)間、政府間、部門間存在著嚴(yán)重的數(shù)據(jù)壁壘。未來這些數(shù)據(jù)一旦被釋放出來，將極大地促進(jìn)中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能和大模型的發(fā)展。

其次，舊的模式難以維持中國的可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長，中國政府迫切需要尋求新的增長模式和資金來源，而這有可能通過建設(shè)數(shù)據(jù)要素市場來實現(xiàn)。中國政府希望能夠高效利用數(shù)據(jù)要素發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，從而挖掘出新的經(jīng)濟(jì)增長點。在數(shù)據(jù)分配過程中，政府部門也有可能獲得一部分收入，作為資金來源的重要補(bǔ)充。

因此，中國政府有足夠的激勵來推進(jìn)數(shù)據(jù)要素市場的建設(shè)。當(dāng)然，現(xiàn)實中的矛盾和挑戰(zhàn)也很突出，尚有許多理論和實踐問題沒有厘清和解決。

03?資本要素的基礎(chǔ)制度和市場體系是怎么建立起來的

在討論中國建立數(shù)據(jù)要素的制度和市場仍然面臨的具體問題之前，我想先以資本要素為例，談一談基礎(chǔ)制度和市場體系通常是如何建立起來的。

眾所周知，資本要素制度起源于自由主義傳統(tǒng)比較強(qiáng)的國家，比如荷蘭、英國和美國等。除開自由主義傳統(tǒng)，資本要素制度的起源可能也與這些國家的法律和價值觀有關(guān)，是多種因素共同作用的結(jié)果。

資本要素市場建立的過程比較漫長，也不太容易，需要先形成一套能夠保護(hù)產(chǎn)權(quán)和執(zhí)行合約的法律規(guī)則體系，在此之上才能逐漸發(fā)展出較完備的金融產(chǎn)品、市場、中介和生態(tài)體系。

資本要素市場的成功離不開一套邏輯自洽的理論框架以及實際操作方法。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)理論有著很強(qiáng)的邏輯體系和嚴(yán)格的數(shù)學(xué)模型，這些數(shù)學(xué)模型可以具體量化和實際操作，對金融產(chǎn)品的定價，風(fēng)控，市場和中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管都有重要的指導(dǎo)作用。

因此，數(shù)據(jù)要能真正成為一種要素，數(shù)據(jù)要素市場要能真正建立起來，一定也需要一套相應(yīng)的理論框架。完成這一步驟也許會很耗時，但是必不可少。

04?中國建立數(shù)據(jù)要素的制度和市場仍然面臨的問題和創(chuàng)新思路

1，數(shù)據(jù)產(chǎn)品的供給較少

相比于其他類型的產(chǎn)品，數(shù)據(jù)產(chǎn)品的安全性、隱私性問題受到廣泛關(guān)注，導(dǎo)致其供給較少，應(yīng)用場景不足，在不同場景下的創(chuàng)新也不夠。這一問題在全世界范圍內(nèi)都普遍存在，而并非是中國獨有的問題。

最近出于提高業(yè)績或是市值管理的考慮，上市公司比較有積極性來推動解決這些問題，但力量有限，因為大量的有用的數(shù)據(jù)沉淀在各級政府和國有企業(yè)當(dāng)中。

數(shù)據(jù)產(chǎn)品的供給主要應(yīng)該靠市場創(chuàng)新，包括行業(yè)的創(chuàng)新、企業(yè)的創(chuàng)新和場景的創(chuàng)新，但需要各級政府部門和國有企業(yè)的配合，需要將他們手中掌握的海量數(shù)據(jù)流通起來，投入到企業(yè)和大模型中去。

要實現(xiàn)這一步轉(zhuǎn)變，國家必須建立起更好的考核機(jī)制以及激勵、分配和合規(guī)機(jī)制，以此提高各級政府部門和國有企業(yè)共享數(shù)據(jù)的積極性。如果數(shù)據(jù)產(chǎn)品方面的供給和創(chuàng)新做得好，可以極大地增加中國未來經(jīng)濟(jì)增長的潛力。

2，不太清晰的數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)的確認(rèn)和授權(quán)

數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)中的權(quán)利是多維度的，超越了傳統(tǒng)的所有權(quán)概念。中國通過“數(shù)據(jù)二十條”創(chuàng)新地提出持有權(quán)、使用權(quán)和經(jīng)營權(quán)三權(quán)分置，不同的參與方可以有不同的產(chǎn)權(quán)，甚至有不同的分配權(quán)。

三權(quán)分置具有突破性意義，但還缺乏可操作的方法和細(xì)則，比如怎么去分配這三種權(quán)利，數(shù)據(jù)是否還存在著更多的權(quán)利，與這三種權(quán)利對應(yīng)的控制權(quán)和收益權(quán)應(yīng)該怎么有效和公平的分配，這些都需要進(jìn)一步思考和完善。

尤其是需要法律經(jīng)濟(jì)學(xué)和制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)新性研究，只有先建立起牢固的理論框架，才有可能去討論更具體的操作方法和細(xì)則。

在明確數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)的定義以后，還要進(jìn)行確權(quán)和授權(quán)。中國已經(jīng)有了一些實踐，通過數(shù)據(jù)交易所或者有公信力的大機(jī)構(gòu)的掛牌流程來完成確權(quán)和授權(quán)。律師在這個過程中發(fā)揮了一些作用，而經(jīng)濟(jì)學(xué)家們則還沒有完全關(guān)注到這些問題。

不過，由于數(shù)據(jù)確權(quán)涉及資源的原始分配，一旦分配不公可能會引發(fā)一系列社會問題，因此仍然需要經(jīng)濟(jì)學(xué)家們深入開展研究并給出創(chuàng)新性的解決辦法。

3，數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表的方式和標(biāo)準(zhǔn)

財政部宣布從明年1月1日起，數(shù)據(jù)資產(chǎn)可以以無形資產(chǎn)和存貨的方式進(jìn)入會計報表。有些上市公司對此很期待，認(rèn)為可以通過將數(shù)據(jù)資源入表，拉高股票市值。然而，傳統(tǒng)會計報表的評估方法往往采用較為保守的成本法，有可能會大大低估數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值，所以上市公司的期待未必能完全實現(xiàn)。

目前公布的數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表的方式和標(biāo)準(zhǔn)只是初步版本，具體細(xì)節(jié)還在商榷，有學(xué)者提出可以在原有三張報表的基礎(chǔ)上額外增加一張報表，入表的標(biāo)準(zhǔn)也要做適當(dāng)調(diào)整，這是一種創(chuàng)新思路。類似的討論很多，但離真正落地還有差距。

會計報表采用保守的方法進(jìn)行估值有現(xiàn)實意義，可以避免上市公司出現(xiàn)過多的壞賬或是虛假資產(chǎn)。但金融估值與會計估值不同，金融估值可以更高。

上市公司可以通過對數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息準(zhǔn)確和充分的披露讓市場了解到數(shù)據(jù)潛在的應(yīng)用場景以及未來可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流和收益，將數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值交給資本市場來評估。

國外有參考的案例，比如亞馬遜，從會計報表上看，這家企業(yè)上市后連續(xù)虧損了很多年，與此同時，它在資本市場上的估值卻一直攀升，這便是金融估值的作用。

盡管對這家企業(yè)的經(jīng)營模式是否存在壟斷存在一些爭議，但它的估值通過信息披露被提升的方法仍值得借鑒。

4，數(shù)據(jù)資產(chǎn)和數(shù)字型企業(yè)的估值和定價

在上個問題中，我已經(jīng)提到可以參考境外公司的經(jīng)驗，采用信息披露和金融的方法對數(shù)據(jù)資產(chǎn)和數(shù)字型企業(yè)進(jìn)行估值和定價。如果討論得更細(xì)致一點，則還需要關(guān)注數(shù)據(jù)的應(yīng)用場景。

不同于其他資產(chǎn)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值因場景而異。同樣的數(shù)據(jù)放在不同的行業(yè)、企業(yè)或者應(yīng)用場景中，價值可能大不相同。傳統(tǒng)估值定價的原理和方法也可能因此需要修正和調(diào)整。

未來需要大量的理論和實證研究的創(chuàng)新，深入研究數(shù)據(jù)要素對不同行業(yè)產(chǎn)值的作用機(jī)理，建立不同行業(yè)對數(shù)據(jù)的估值方法和標(biāo)準(zhǔn)。

所有研究問題的關(guān)鍵可能還是在于數(shù)據(jù)對產(chǎn)值的作用機(jī)理討論，即數(shù)據(jù)要素究竟是以什么方式進(jìn)入生產(chǎn)函數(shù)，加法形式？乘法形式？還是指數(shù)形式？除此以外，它對資本，技術(shù)或勞動還有什么附加的協(xié)同作用？每一個細(xì)節(jié)都可能使研究結(jié)論出現(xiàn)較大差異。

5 ，數(shù)據(jù)要素的宏觀統(tǒng)計和收入分配

對數(shù)據(jù)要素總量的統(tǒng)計和數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模的測算也是一個難題，目前存在兩種說法。

一種是測算數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的程度，即將數(shù)據(jù)作為數(shù)字產(chǎn)品的產(chǎn)值和增加值的估算。這種測算方式相對簡單，也比較容易衡量，我們最近做了一些研究，發(fā)現(xiàn)中國數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的程度不到10%。

另一種是測算產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的程度，即數(shù)據(jù)要素本身以及數(shù)據(jù)要素通過其他要素對產(chǎn)值的總貢獻(xiàn)的估算。這種測算方式比較困難，國內(nèi)一些研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的程度在40%至50%左右，但他們并未公開測算過程。

在生產(chǎn)函數(shù)中數(shù)字要素的作用機(jī)理尚未明確之前，這樣的測算結(jié)果也許是存疑的，因為測算結(jié)果中有可能技術(shù)、資本或勞動力的因素算在了數(shù)據(jù)頭上，從而高估了數(shù)據(jù)要素的作用。

不同生產(chǎn)要素對產(chǎn)值直接和間接的貢獻(xiàn)度會影響收入分配，會直接影響技術(shù)、資本、勞動力和數(shù)據(jù)獲得多少報酬。

發(fā)展中國式現(xiàn)代化一定要解決好收入分配的問題，這就需要創(chuàng)新宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，研究數(shù)據(jù)要素對不同行業(yè)的產(chǎn)值和其他要素的作用機(jī)理和分配機(jī)制（生產(chǎn)函數(shù)）。

6，數(shù)據(jù)市場基礎(chǔ)設(shè)施、中介機(jī)構(gòu)和生態(tài)環(huán)境建設(shè)

完善的配套設(shè)施是建立要素市場的必要條件。資本要素市場的發(fā)展歷經(jīng)了幾百年的時間，建立了市場基礎(chǔ)設(shè)施、培育了中介機(jī)構(gòu)以及營造了生態(tài)環(huán)境。

未來數(shù)據(jù)要素市場的規(guī)?？赡懿粫∮谫Y本要素市場，同樣需要一系列的配套設(shè)施，包括交易所和交易平臺，數(shù)據(jù)產(chǎn)品公司，數(shù)據(jù)經(jīng)紀(jì)公司，數(shù)據(jù)投行等等。

在數(shù)據(jù)資產(chǎn)確權(quán)和入表的過程中，還需要有專業(yè)的律所和會計師事務(wù)所參與。

此外，要有專門的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)培訓(xùn)相關(guān)的專業(yè)知識和技能，并向市場輸送人才。研究機(jī)構(gòu)也很重要，因為還有許多理論和實踐的問題沒有解決，需要大量的科研人員花時間去攻克。

中國希望快速推進(jìn)這些工作，但充滿困難和挑戰(zhàn)。很多地方政府都大力支持建設(shè)數(shù)據(jù)交易所或數(shù)據(jù)交易中心，希望在這一領(lǐng)域提高競爭力。

據(jù)不完全統(tǒng)計，全國正式掛牌的數(shù)據(jù)交易所有50家左右。與之相矛盾的是，真正有能力完成數(shù)據(jù)要素確權(quán)、授權(quán)和上市交易的中介機(jī)構(gòu)很少，造成生態(tài)環(huán)境很不平衡。

因此，未來發(fā)展的重點在于對數(shù)據(jù)要素跨學(xué)科的研究和培訓(xùn)，需要有更多的人才從事數(shù)據(jù)產(chǎn)品設(shè)計、數(shù)據(jù)產(chǎn)品經(jīng)紀(jì)和數(shù)據(jù)投行工作，需要培育和發(fā)展更多的數(shù)據(jù)中介機(jī)構(gòu)。

7，數(shù)據(jù)的合規(guī)：安全、隱私、反壟斷

數(shù)據(jù)的合規(guī)問題也一直是世界各國關(guān)注的重點。在合規(guī)的具體內(nèi)容上，不同的國家有較大的差別，西方國家普遍重視數(shù)據(jù)的隱私問題，而中國則把更多的注意力放在了數(shù)據(jù)安全和反壟斷方面。

到目前為止，數(shù)據(jù)相關(guān)的法律、規(guī)則和監(jiān)管還不夠完善，但中國政府一直在努力推進(jìn)。這里面有一些經(jīng)濟(jì)考量，地方政府掌握海量的數(shù)據(jù)，希望通過數(shù)據(jù)要素市場來促進(jìn)下一輪的經(jīng)濟(jì)增長，并獲得一部分收入來緩解財政壓力。因此，中國政府有很強(qiáng)的激勵在制度、法律和監(jiān)管上創(chuàng)新。

當(dāng)然，僅靠政府創(chuàng)新遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，市場和機(jī)構(gòu)也應(yīng)該主動尋求能夠解決安全、隱私問題的創(chuàng)新產(chǎn)品和創(chuàng)新方法，比如建立數(shù)據(jù)信托和可信中立服務(wù)器等。

數(shù)據(jù)要素市場的建章立制和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都是公共品，開建時往往需要政府的介入。但關(guān)鍵是政府在建成后需要及時退出，讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用，否則就不可能做好。

政府和市場的邊界問題一直是研究的熱點問題，也存在一些爭議。最大的困難在于政府退出時缺乏具體的、可操作的方法，政府可能不知道何時該退出以及以什么方式退出，甚至發(fā)展到了一定階段，政府也不愿意退出了。這些問題都需要經(jīng)濟(jì)學(xué)家們在未來去解決。

05?總結(jié)? ?

數(shù)字時代，數(shù)據(jù)指數(shù)級的增長和數(shù)據(jù)的AI化使用會改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)增長的范式。世界上很多國家尤其是中國都重視并且在推進(jìn)數(shù)據(jù)成為要素，數(shù)據(jù)要素和數(shù)據(jù)資產(chǎn)的市場潛力巨大，但也有很多挑戰(zhàn)。

中國需要創(chuàng)新地建立和數(shù)據(jù)相關(guān)的新制度、新規(guī)則、新市場、新產(chǎn)品、新機(jī)構(gòu)和新生態(tài)，全面推動數(shù)據(jù)的合規(guī)開放。

在這個全球都在積極探索的新領(lǐng)域，能夠更高效和更公平利用數(shù)據(jù)的國家會走在全球數(shù)字文明的前列。中國的政府、企業(yè)和學(xué)界需要一起創(chuàng)新和努力！

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