今年以來，包括餐飲、食品加工以及其他以連鎖為特征的生活服務(wù)類企業(yè)，IPO大門基本焊死，大量終止上市，如蜜雪冰城、八馬茶業(yè)、老鄉(xiāng)雞、德州扒雞，等等。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這與監(jiān)管優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，把更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展的思路有關(guān)，也與此前窗口松動期上市的類似項(xiàng)目表現(xiàn)不佳不無關(guān)系。

2020年2月上市的良品鋪?zhàn)?，就可以算得上典型案例?/p>

上市前的2017年到2019年，公司營業(yè)收入復(fù)合增速超過20%，扣非凈利潤復(fù)合增速超過50%。但上市后，2020年到2022年其營業(yè)收入復(fù)合增速放緩至個位數(shù)，扣非凈利潤復(fù)合增速則轉(zhuǎn)為下滑（見下圖1）。10月28日，公司剛剛發(fā)布的三季報(bào)顯示，其2023年前三季營收和扣非凈利下滑幅度已分別達(dá)到14%和44%，第三季度扣非凈利潤更是已經(jīng)轉(zhuǎn)為虧損200多萬（見下圖2）。

（圖1）

（圖2）

上市后業(yè)績不佳與股價(jià)的下跌幾乎同步。上市僅半年左右，良品鋪?zhàn)庸蓛r(jià)見頂86.52元（前復(fù)權(quán)價(jià)），此后持續(xù)走下降通道三年多，最新股價(jià)僅在20元左右，跌幅高達(dá)77%，市值從350億附近來到80億，蒸發(fā)掉270億。即便只看今年，良品鋪?zhàn)拥牡策_(dá)到44%。

然而，上市后業(yè)績變臉和股價(jià)持續(xù)下跌，卻始終伴有上市前股東的減持，包括高瓴資本、今日資本旗下實(shí)體，甚至控股股東及其多個一致行動人在今年2月解禁后，也很快加入減持隊(duì)伍。

先是財(cái)務(wù)投資者高瓴資本（具體主體為珠海高瓴天達(dá)投資中心（有限合伙）、HH LPPZ（HK）Holdings Limited、寧波高瓴智遠(yuǎn)企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）），兩年半減持五輪，持股比例從11.67%下降到4%，套現(xiàn)金額保守估計(jì)在9億元以上（見下圖），目前已經(jīng)不再是持股5%以上重要股東。

接著是今日資本間接控制的達(dá)勇有限，為良品鋪?zhàn)佣蓶|，2023年6月開始加入減持行列。目前，達(dá)勇有限已完成三批次減持，持股比例從30.3%下降到27.05%，套現(xiàn)金額在2.5億元左右。

今年2月股份解禁后，公司控股股東寧波漢意及其一致行動人也在6月開始加入減持隊(duì)伍。僅寧波漢意來看，其持股比例已經(jīng)從37.3%下降到三季度末的35.38%，套現(xiàn)金額超過1.5億（見下圖1）。非常巧合的是，就在今年3月，剛剛解禁的寧波漢意就與部分一致行動人寧波漢亮、寧波漢林、寧波漢寧、寧波漢良終止了一致行動關(guān)系（見下圖二）。

（圖1）

（圖2）

就上述經(jīng)營和業(yè)績問題、股價(jià)問題、減持問題等，飛瞰財(cái)金向良品鋪?zhàn)幼C券部發(fā)去征詢函，公司對部分問題作了回應(yīng)。詳情如下：

問題1：三季度公司營業(yè)收入20.12億元，下滑4.53%，與一二季度相比下滑幅度有所收窄，但三季度凈利潤卻僅有200萬元，下滑幅度高達(dá)98%，扣非凈利潤更是虧損207.9萬元，與一二季度反差巨大。公司第三季度營收小幅下滑但凈利潤驟降乃至虧損的主要原因是什么？

良品鋪?zhàn)樱褐饕凳苁袌黾捌脚_變化影響，公司第三季度線上渠道營業(yè)收入下降，固定費(fèi)用占比增加，導(dǎo)致利潤承壓。公司通過加快線下門店創(chuàng)新和品類創(chuàng)新，第三季度線下渠道呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，線下渠道銷售額同比增長9.08%，線上持續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化布局，線上渠道營收降幅有所收窄，其中天貓超市銷售額同比增長40%，助力邊際改善。

問題2：公司前三季度營業(yè)收入下滑14.33%，凈利潤下滑33.43%，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻大幅增長65%，原因是什么？

良品鋪?zhàn)樱汗厩叭径冉?jīng)營性現(xiàn)金流凈額增長主要系報(bào)告期內(nèi)促銷費(fèi)用及運(yùn)費(fèi)等投入減少所致。

問題3：公司四季度業(yè)績趨勢如何，能否扭轉(zhuǎn)三季度大幅下滑的局面？

良品鋪?zhàn)樱核募径仁切蓍e零食傳統(tǒng)銷售旺季，公司將積極采取舉措提升盈利水平。包括：線下渠道持續(xù)優(yōu)化布局提升單店運(yùn)營能力；線上聚焦核心品種優(yōu)化結(jié)構(gòu)，打造更多爆款和拓寬流量入口；團(tuán)購業(yè)務(wù)深度布局全國區(qū)域渠道，通過豐富的產(chǎn)品系列分場景分層次滿足用戶需求以提升市占率；持續(xù)圍繞用戶多樣化需求研發(fā)產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣。

問題4：公司10月16日晚公告，子公司出售趙一鳴零食部分3%股權(quán)，可貢獻(xiàn)約6000萬投資收益。出售趙一鳴股權(quán)是否出于提升業(yè)績考慮？

良品鋪?zhàn)樱毫计蜂佔(zhàn)颖敬纬鍪刍谧陨斫?jīng)營發(fā)展需要，公司仍將積極拓展布局量販零食業(yè)務(wù)，本次交易獲取的投資收益也有利于公司培育“零食頑家”等品牌，未來公司也將持續(xù)通過多元化投資布局把握零食市場機(jī)遇。

問題5：趙一鳴零食正在快速成長之中，門店數(shù)從去年底的約700家增加到目前的超2400家，短短10個月增加兩倍多；另外，趙一鳴零售僅今年上半年的營業(yè)收入、凈利潤就已經(jīng)是2022年全年的兩倍不止。公司此時出售這樣一個高成長、處于生命周期中早期的標(biāo)的是否有點(diǎn)可惜？

良品鋪?zhàn)樱毫计蜂佔(zhàn)幼猿止哨w一鳴以來合作非常順利，雙方搭建了良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系及協(xié)同發(fā)展模式，作為休閑零食線下門店的兩種不同業(yè)態(tài)與形式，未來仍會尋找合作共贏機(jī)會，良品鋪?zhàn)颖敬纬鍪刍谧陨斫?jīng)營發(fā)展需要，良品鋪?zhàn)右恢狈e極拓展布局量販零食業(yè)務(wù)，未來公司也將持續(xù)通過多元化投資布局把握零食市場機(jī)遇。

問題6：公司方面投資趙一鳴時間僅約半年，當(dāng)初也是出于戰(zhàn)略布局考慮進(jìn)行投資，如今快速變現(xiàn)，更像是一次財(cái)務(wù)投資。這一過程中是否有某些因素發(fā)生重大變化，導(dǎo)致公司改變初衷？

良品鋪?zhàn)樱何椿貜?fù)。

問題7：以趙一鳴上半年凈利潤7631萬元計(jì)算，公司此次出售標(biāo)的估值（動態(tài)市盈率）僅約23倍，這對于一個百分之幾百增速的標(biāo)的，出售估值是否過低？

良品鋪?zhàn)樱罕敬谓灰變r(jià)格是公司結(jié)合趙一鳴業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r與融資市場環(huán)境，本著公平、公正、自愿、平等的原則，與交易各方友好協(xié)商，確定的交易價(jià)格。

問題8：公司自有零食量販渠道“零食頑家”的開店速度和經(jīng)營效果如何？未來的開店規(guī)劃是怎樣的？

良品鋪?zhàn)樱毫计蜂佔(zhàn)佑?022年底拓展布局了量販零食品牌“零食頑家”，目前“零食頑家”重點(diǎn)聚焦湖北市場，規(guī)劃今年底新開店500家，未來公司也將持續(xù)通過多元化投資布局把握零食市場機(jī)遇。

問題9：公司2020年2月上市，上市前的2017年到2019年，營業(yè)收入復(fù)合增速超過20%，扣非凈利潤復(fù)合增速超過50%，但上市后2020年到2022年，營收增速和扣非凈利潤增速均大幅放緩甚至下滑，2023年前三季來看下滑幅度更大。公司上市后由高增長變?yōu)榫徛鲩L直至下滑，主要原因是什么？是偏公司方面原因還是偏行業(yè)原因？

良品鋪?zhàn)樱何椿貜?fù)。

問題10：2021年2月25日股票解禁后高瓴資本持續(xù)減持，至今已經(jīng)完成至少5輪次減持，持股比例從11.67%下降到4%；2023年6月開始今日資本間接控制的二股東達(dá)勇有限也加入減持行列，目前已完成三批次減持，持股比例從30.3%下降到27.05%。在公司股價(jià)持續(xù)大幅下跌情況下，公司是否有溝通財(cái)務(wù)投資者適當(dāng)放緩減持節(jié)奏？

良品鋪?zhàn)樱何椿貜?fù)。

問題11：今年2月解禁后，6月開始公司控股股東寧波漢意及其一致行動人也加入減持行列，僅寧波漢意來看，其持股比例已經(jīng)從37.3%下降到三季度末的35.38%。在股價(jià)從高位（2020年7月）下跌超過75%的情況下，控股股股東方面為何還急于減持？

良品鋪?zhàn)樱何椿貜?fù)。

問題12：8月27日，證監(jiān)會充分考慮市場關(guān)切，進(jìn)一步規(guī)范減持行為，鼓勵控股股東、實(shí)際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長股份鎖定期。公司實(shí)控人及控股股東是否考慮延長鎖定期或放緩減持節(jié)奏？

良品鋪?zhàn)樱何椿貜?fù)。

問題13：公司于2023年3月6日公告，控股股東寧波漢意及其一致行動人寧波良品、寧波漢亮、寧波漢林、寧波漢寧、寧波漢良解除一致行動關(guān)系，寧波漢意與寧波良品仍為一致行動人。公司控股股股東方面突然解除一致行動關(guān)系出于何種考慮？上述股東持有的股份于2023年2月25解禁，解禁后立即解除一致行動關(guān)系是否與減持有關(guān)？

良品鋪?zhàn)樱何椿貜?fù)。

問題14：目前A股公司掀起回購和增持潮，公司股價(jià)今年跌了45%，自2020年高點(diǎn)算起跌了75%以上。公司是否考慮回購？

良品鋪?zhàn)樱何椿貜?fù)。

問題15：今年以來的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司電商渠道銷售額持續(xù)下滑，三季度單季度同比下滑幅度超19%。請問電商渠道銷售持續(xù)低迷的原因是什么？四季度將采取哪些措施進(jìn)行改善？

良品鋪?zhàn)樱航衲昵叭径龋苁袌黾捌脚_變化等因素影響，公司線上業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)波動。公司第三季度線上持續(xù)調(diào)整線上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局，渠道營收降幅已有所收窄，其中天貓超市銷售額同比增長40%，公司將持續(xù)通過產(chǎn)品與流量等策略調(diào)整實(shí)現(xiàn)線上業(yè)務(wù)增長。

問題16：面對平臺分化、用戶分化的線上環(huán)境，在京東、天貓、抖音等不同電商渠道，公司是否采取不同的運(yùn)營策略？上述主要電商渠道在線上銷售的占比情況如何？

良品鋪?zhàn)樱好鎸ζ脚_分化、用戶分化的市場環(huán)境，公司將依據(jù)各平臺用戶的購買場景和行為習(xí)慣，加快產(chǎn)品的創(chuàng)新速度，加強(qiáng)線上觸客通路網(wǎng)格的密集化，聯(lián)動平臺和達(dá)人開發(fā)定制化的產(chǎn)品，合力打造更多爆款產(chǎn)品，占據(jù)更多流量入口。

問題17：公司對線上銷售未來的增長趨勢有怎樣的判斷，零食產(chǎn)品電商銷售是否將長期進(jìn)入瓶頸期？公司是否在調(diào)整長期渠道策略，將更多資源投入于發(fā)展線下渠道？

良品鋪?zhàn)樱簭闹袊蓍e零食市場渠道構(gòu)成來看，線下渠道占據(jù)休閑食品流通份額的85%以上，線上渠道占比約14.1%，其中傳統(tǒng)電商平臺增長放緩，線上流量向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和內(nèi)容化的電商平臺集中。

未來，公司仍將堅(jiān)持全渠道融合經(jīng)營，線下業(yè)務(wù)聚焦單店提升優(yōu)化市場布局，探索多店型多業(yè)態(tài)模式，持續(xù)發(fā)展大客戶團(tuán)購業(yè)務(wù)，線上業(yè)務(wù)積極應(yīng)對市場及平臺變化，向“不斷接近終端、隨時提供服務(wù)”的全渠道布局升級，通過完善的全渠道網(wǎng)絡(luò)滿足用戶多樣化的購物需求。

問題18：財(cái)報(bào)顯示，公司加盟渠道的毛利率長期低迷，甚至低于電商渠道，請問背后原因是什么？公司如何提升加盟店毛利率，以提升加盟積極性？

良品鋪?zhàn)樱汗菊e極探索傳統(tǒng)店型、多品牌多品類組合店型、量販零食店型等多種門店模型，其中在直營渠道探索打磨六代店模型，為貼近消費(fèi)者需求，在新店型試點(diǎn)咖啡、冰品、散貨、現(xiàn)烤產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)，帶動新店型門店對比原有老店客單數(shù)、單店銷售額增長，目前已經(jīng)在深圳、成都、南京、廣州、武漢等地打造了多個不同場景的六代店樣板，示范效果明顯，模型跑通后將會在加盟渠道推廣，有望提升加盟渠道運(yùn)營表現(xiàn)。

19，公司新開六代店在業(yè)態(tài)和運(yùn)營策略上相對之前有哪些調(diào)整？在銷售額和毛利率提升方面是否達(dá)到公司預(yù)期？

良品鋪?zhàn)樱?023年三季度，良品鋪?zhàn)釉陂T店擴(kuò)張的同時，積極探索新店型，圍繞用戶“產(chǎn)品更豐富、逛店體驗(yàn)更佳”的需求，發(fā)力門店品類及模式創(chuàng)新，吸引客流帶動門店銷售增長。其中良品鋪?zhàn)恿暌杂脩粜枨鬄橹行模轿惶嵘脩艄涞曷贸腆w驗(yàn)，產(chǎn)品品類更豐富，并增加了咖啡、烘焙等高頻、剛需的產(chǎn)品線，是一個具備全面性、最豐富模塊化的專業(yè)零食店。目前，良品鋪?zhàn)右呀?jīng)在深圳、成都、南京、廣州、武漢等地打造了多個不同場景的六代店樣板，示范效果顯著。

20，公司定位“高端零食”，但近年來的整體毛利率卻并未體現(xiàn)出提高的趨勢，公司的高端化策略與追求銷售規(guī)模之間是否矛盾？未來如何提升毛利率？

良品鋪?zhàn)樱何椿貜?fù)。

21，零食行業(yè)品牌之間的同質(zhì)化競爭正在加劇，公司近年來的“爆品”數(shù)量不多，良品鋪?zhàn)釉鯓舆M(jìn)行差異化競爭？通過哪些方式打造“超級產(chǎn)品”？

良品鋪?zhàn)樱何椿貜?fù)。

飛瞰財(cái)金

穿透商業(yè)迷霧，解讀公司價(jià)值

轉(zhuǎn)載請注明出處。