A股市場中有很多實行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的上市公司，跨度之大足以突破想象，例如做服裝起家的杉杉后來在鋰電池行業(yè)大放異彩，曾經(jīng)涉足房地產(chǎn)的奧園美谷轉(zhuǎn)型切入熱門的醫(yī)美賽道。

今天要說的東陽光（600673.SH）同樣走多元化發(fā)展路線，從電子元件材料以及化工產(chǎn)品的制造，后來進軍醫(yī)藥行業(yè)。

令人意外的是，曾經(jīng)風(fēng)光的醫(yī)藥版塊受疫情沖擊，核心產(chǎn)品可威等主要用于等級醫(yī)院銷售的處方藥銷量大幅下滑，導(dǎo)致2021年醫(yī)藥制造版塊營業(yè)收入同比下降61.81%，嚴重拖累東陽光的整體業(yè)績。

隨著國家“十四五”規(guī)劃正式發(fā)布，新能源、新材料、新能源汽車、5G基站建設(shè)等領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)業(yè)迎來了利好。

東陽光的核心產(chǎn)業(yè)鏈正好是以高純鋁-電子光箔-電極箔（包含腐蝕箔和化成箔）-鋁電解電容器為一體的電子新材料產(chǎn)業(yè)鏈，廣泛應(yīng)用于消費電子、通信產(chǎn)品、節(jié)能照明、電動汽車等領(lǐng)域。

受益于下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，東陽光的電極箔、鋁電解電容器市場需求旺盛，帶動了產(chǎn)品價格上漲和銷量提升。

01

2021年業(yè)績

由于東陽光藥所處的經(jīng)營環(huán)境已發(fā)生重大變化，給公司整體業(yè)績帶來持續(xù)不利影響，2021年末，東陽光為徹底甩掉醫(yī)藥版塊的包袱，向廣藥及其控股子公

司香港東陽光出售其所持有的東陽光藥51.41%股份。

趕在新年前處理燙手山芋，不僅能把醫(yī)藥版塊排除在合并報表之外、未來更專注主業(yè)，還獲得了6億左右股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，成功地挽救了大幅下滑的業(yè)績。

2021年東陽光實現(xiàn)營業(yè)收入127.97億，同比上漲23.4%；獲得歸屬于上市公司股東的凈利潤8.74億，同比上漲110.26%。

尤其是電極箔、鋁電解電容器、化工產(chǎn)品的營收同比增加了30多億，很大程度上彌補了醫(yī)藥版塊的影響。

盡管產(chǎn)品毛利率從上一年32%降至目前21%，主要是因為運輸費用全部重分類至營業(yè)成本以及產(chǎn)品的原材料、電力等成本價格快速上漲，但總體來說，2021年算是及時止損。

除了出售股權(quán)帶來的巨額收益之外，營業(yè)外收入、公允價值變動收益、其他收益等非經(jīng)常性收益的瘋狂增長還掩藏了部分真實利潤。

如果扣除這些非經(jīng)常性活動帶來的收益，實際業(yè)績將大打折扣。

撇開醫(yī)藥版塊受到重創(chuàng)不談，東陽光的利潤表數(shù)據(jù)波動極大，還有一部分原因是重資產(chǎn)運營帶來的借款利息負擔。

02

利息負擔太重

制造行業(yè)面臨的多是重資產(chǎn)運營帶來的一系列問題，由于東陽光的主營業(yè)務(wù)主要是電子新材料、合金材料、化工產(chǎn)品、醫(yī)藥制造，尤其是電子新材料方面，擁有國內(nèi)最大的化成箔工廠，產(chǎn)能規(guī)模全球領(lǐng)先。

為了持續(xù)獲得產(chǎn)能上的優(yōu)勢，基地建設(shè)、項目擴張以及人力物力等方面的投入將會非常巨大，目前已有廣東東莞、廣東韶關(guān)、湖北宜昌等七大基地，約2萬名員工。

截止2021年底，固定資產(chǎn)和在建工程總共63億，占總資產(chǎn)的28%，對資金的需求連年增長。

長、短期余額接近80億，還有一年內(nèi)到期的流動負債約8億，資產(chǎn)負債率接近60%。

巨額借款一方面帶來利息費用飆升，近2年的利息費用和凈利潤不相上下，公司純屬給銀行打工；另一方面，借款還需要一些抵押物，導(dǎo)致公司資金、資產(chǎn)受限。

目前受限的資金、固定資產(chǎn)等接近60億，進一步加劇了資金鏈緊張。缺錢到什么地步呢？

前四大股東均質(zhì)押了一定數(shù)量的股票，占其持股數(shù)的51%-99%，質(zhì)押總量約占A股流通股票的36%。

然而在利息負擔重、資金受限多的情況下，公司還購買了4億多理財，其中還有風(fēng)險較高的信托產(chǎn)品。

雖然已收回理財產(chǎn)品的本金及收益，但在需要資金擴產(chǎn)的時候還購買風(fēng)險較高的理財產(chǎn)品，難免有些本末倒置。

除了利息費用拖累盈利以外，資產(chǎn)減值的影響也足以引起重視。

03

資產(chǎn)減值損失

東陽光的資產(chǎn)減值主要來自存貨和無形資產(chǎn)，2021年由于東陽光藥經(jīng)營狀況進一步惡化，大量藥品臨近有效期，一次性確認了約1.2億存貨跌價損失。

無形資產(chǎn)方面，擁有土地使用權(quán)、藥品生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)、專利、非專利技術(shù)、采礦權(quán)、探礦權(quán)等。其控股子公司桐梓縣獅溪煤業(yè)重組整合了桐梓縣華山煤礦、渝興煤礦等8家煤礦企業(yè)。

但部分煤礦由于探礦權(quán)到期、當?shù)孛禾慨a(chǎn)業(yè)布局調(diào)整等原因，無法繼續(xù)勘探，煤礦相關(guān)資產(chǎn)組存在減值可能，共確認了8000多萬減值損失。

出售東陽光藥的股權(quán)后，存貨帶來的跌價損失也許會降低不少，但煤礦資產(chǎn)賬面價值還有近20億，將來資產(chǎn)減值風(fēng)險仍然存在。

04

壞賬損失

2021年以來，由于中國市場的強勢增長，全球鋁電解電容器市場規(guī)模達到 559.4 億元，同比增長8.8%，至2025年將達660.3億元。

并且受益于新能源汽車、光伏、消費電子等領(lǐng)域的強勁需求，東陽光的電子材料和化工材料版塊迎來了春天。

隨著營收回暖，將來形勢一片大好，應(yīng)收賬款的增長卻帶來了新的問題，那就是產(chǎn)生的壞賬。

2019年營收達到巔峰時，應(yīng)收賬款也站在了最高點，占營收的比例約為20%。雖然近2年逐漸回落，但前期埋下的坑總得補上。

確認的壞賬損失一路走高，至2021年已接近9000萬，要知道扣除非經(jīng)常性損益后的利潤也不過2億，壞賬損失的影響足以引起東陽光的反思。

應(yīng)收賬款前5名中赫然出現(xiàn)了格力和美的的名字，大客戶的議價能力更強，拖欠貨款不算意外。實際是一種變現(xiàn)占用銷售方的現(xiàn)金流，降低了東陽光的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。

05

總結(jié)

制造業(yè)的通病，東陽光都經(jīng)歷了，但有些操作實在不厚道，例如缺錢的情況下還買風(fēng)險較高的信托產(chǎn)品。

通過各種非日常經(jīng)營活動帶來的收益掩藏了真實業(yè)績，并且賣掉醫(yī)藥公司、成功卸下包袱，以后專注的主業(yè)領(lǐng)域，正是當下火爆的新能源賽道。

但重資產(chǎn)運營還是他的標簽，資產(chǎn)減值風(fēng)險仍是不小的問題。