差不多就是一年前，2020年9月24日，網(wǎng)上突然傳出一份恒大集團的求救信，直言恒大的有息負債高達8355億，現(xiàn)金流恐斷裂，可能引發(fā)金融系統(tǒng)風(fēng)險，影響就業(yè)民生和社會穩(wěn)定，因此希望有關(guān)部門能夠放行恒大地產(chǎn)借殼深深房A。

當時這份求救信馬上就被恒大集團辟謠否認了。恒大集團第二天就發(fā)表聲明“網(wǎng)上流傳有關(guān)恒大地產(chǎn)重組情況的謠言，相關(guān)文件和截圖憑空捏造、純屬誹謗，對我公司造成嚴重的商譽損害，我公司強烈譴責(zé)，已向公安機關(guān)報案，堅決用法律武器維護公司合法權(quán)益”。

現(xiàn)在來看，恒大選擇大動干戈花很多錢公關(guān)、辟謠，還向公安機關(guān)報案，實在是臉皮有點薄了。當時如果大方承認了，堅定地向政府求救，可能結(jié)果會有所不同，興許相關(guān)部門就救了。因為那時好像就是恒大一家有危機的苗頭，而不像現(xiàn)在，一眼望過去，地產(chǎn)巨頭們個個都像是隨時要臥倒的樣子。

你看看這兩天河南建業(yè)集團傳出來的求救信，當天晚上建業(yè)集團就大方承認了。直接躺平，連辟謠的公關(guān)費都省了。

去年嘴硬，換來的結(jié)果是，苦撐這一年，雖然砸鍋賣鐵、打折賣房減少了3000億債務(wù)，但是一點不影響恒大的破產(chǎn)步伐。

前幾天還有人說恒大9月15號就會正式宣布破產(chǎn)，搞得金融市場雞飛狗跳的。但距離2021年9月24日，恒大求救信傳出的一周年，還有幾天，恒大確實每天都有壞消息。能不能撐滿一年，確實都是問題。

恒大現(xiàn)在最大的問題是，內(nèi)部已經(jīng)大難臨頭各自飛了。在這種生死存亡的危機下，恒大并沒有表現(xiàn)出上下一心，精誠團結(jié)，共渡難關(guān)的態(tài)度。相反無論是老板，還是高管，抑或是重要的外部股東，都在用實實在在的行動在跳船逃生。

許家印金蟬脫殼？

今天的消息，在恒大債務(wù)危機愈演愈烈的情況下，恒大老板許家印在香港價值15億的豪宅突然從許家印名下轉(zhuǎn)到譚海軍名下，新屋主譚海軍被認為是許家印的管家。這件事之所以敏感在于，許家印有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的嫌疑。

一方面過去幾年，恒大債務(wù)壓力這么重，許家印還每年給自己高額分紅。恒大還提前償還了主要為許家印購買的恒大海外美元債，直接把大量美元轉(zhuǎn)到了許家印的海外賬戶。近十年，許家印家族在恒大分紅875億，如果再加上股票套現(xiàn)，已經(jīng)過千億。

近期恒大危機嚴重起來，許家印又把恒大的董事長、總經(jīng)理、法人等職務(wù)都轉(zhuǎn)給了其他人。
許家印的操作方式怎么看都是在給自己找后路，金蟬脫殼。這其實并不新奇，很多富豪企業(yè)破產(chǎn)后，自己還照樣是富豪，受損失的只是投資者而已。

要說金蟬脫殼，國內(nèi)玩得最牛的是施正榮，憑借無錫尚德美國上市，2006年就當上了中國首富，比許家印還早10年。但在光伏泡沫破滅后，施正榮完美地轉(zhuǎn)移了所有資產(chǎn)，回到了澳大利亞，留下了一個空殼公司來交給無錫政府善后。這也使他個人聲譽掃地，臭名昭著，后來幾次回國創(chuàng)業(yè)都沒人搭理了。

恒大二把手夏海鈞減持恒大股票

在恒大集團，除了老板許家印，就是恒大副主席、總裁夏海鈞了。夏海鈞全面負責(zé)集團日常工作，包括集團的財務(wù)及資本運營管理、海外事務(wù)及公共事務(wù)管理等。在恒大最新的薪酬統(tǒng)計里，夏海鈞的年薪超過所有高管，總計約2.05億元人民幣。

但近期中國夏海鈞卻減持了恒大股票，套現(xiàn)過億港元。

港交所文件顯示，8月11日，夏海鈞以平均每股14.18港元的價格出售了300萬股恒大汽車股票；同時以平均每股7.3026港元的價格出售了1000萬股恒大物業(yè)股票。從恒大汽車和物業(yè)板塊分別套現(xiàn)了約4253萬港元和7302萬港元，合計約1.155億港元。

在恒大債務(wù)危機的關(guān)鍵時刻，公司二把手選擇減持公司股票，顯然并不是什么好消息。

外部重要股東劉鑾雄一個月內(nèi)減持兩次

關(guān)于恒大，人們一直津津樂道的故事是許家印找了香港富豪們做靠山，才在2008年最困難時熬了過來。當時許家印去香港在牌桌上陪鄭裕彤、劉鑾雄、楊受成以及張松橋等香港富豪玩了3個月“鋤大地”，才讓香港富豪們掏了錢入股。

而現(xiàn)在恒大股價已經(jīng)跌到這么低的位置，劉鑾雄夫婦卻還連續(xù)減持，個中深意就不用明說了。

9月17日，港交所披露的信息顯示，華人置業(yè)實控人劉鑾雄夫婦在9月10日減持中國恒大2443.6萬股，持股比例從8.96%減至7.96%，減持價為3.5812港元/股，套現(xiàn)8751萬港元。

而這已經(jīng)不是劉鑾雄夫婦第一次減持中國恒大了。早在8月26日劉鑾雄夫婦就以4.4774港元/股賣出631.2萬股股份，套現(xiàn)約2826.13萬元。

在不到一個月內(nèi)，劉鑾雄夫婦兩次減持中國恒大，累計套現(xiàn)約1.16億港元。以劉鑾雄上千億的身家，不缺這點錢，但態(tài)度卻很明顯。恒大到了最危險的時候，大劉都不愿意為恒大站臺了。

恒大財富讓領(lǐng)導(dǎo)先走？

恒大財富讓領(lǐng)導(dǎo)先走的兌付方式也已經(jīng)激起了廣大投資者的憤怒。

恒大公司現(xiàn)在最受煎熬的高管可能是恒大財富總經(jīng)理杜亮，大家可能都從網(wǎng)上看到了相關(guān)視頻，恒大財富的投資者已經(jīng)連續(xù)幾天涌入恒大財富總部，總經(jīng)理杜亮被投資者團團圍住。投資者的憤怒除了恒大財富違約外，還有杜亮等高管自己先提前兌付。這就明擺著是坑害投資者了。

恒大財富的兌付方案，很難讓投資者接受，很多人都是拿著自己多年的積蓄和養(yǎng)老錢投到了恒大公司。現(xiàn)在無論是哪種方案，都意味著血本無歸的局面。

而恒大財富總經(jīng)理杜亮，卻于2021年5月31日提前兌付了自己在恒大財富購買的理財產(chǎn)品。網(wǎng)上有人曝出了杜亮與其父杜永平總計四筆合計1000多萬元的投資，已全部提前兌付的交易憑證。杜亮也承認了“自己因為家中有事，提前兌付了理財產(chǎn)品”。

恒大到底是如何走到這一步的，我們很難了解全貌，但恒大高管們這種“跑路”方式卻讓人憤怒。公司破產(chǎn)了，他們自己不受影響，而普通投資者卻要承擔(dān)損失。

恒大系股票持續(xù)重挫，跌到哪里是個頭？

這幾個月恒大系的股票真的是經(jīng)常暴跌，一路向下，現(xiàn)在中國恒大的市值只有336億港元了，恒大汽車更是只剩291億港元了。恒大公司到了這一步，破產(chǎn)真不是不可能了。關(guān)鍵是看不到恒大集團有什么行動可以挽狂瀾于既倒。

屋漏偏逢連夜雨，恒大集團最新公告稱由于對集團的持續(xù)負面新聞報道嚴重影響潛在購房者信心，預(yù)期公司9月銷售持續(xù)大幅下降，導(dǎo)致銷售回款持續(xù)惡化，進一步對現(xiàn)金流及流動性造成巨大壓力。

現(xiàn)在把責(zé)任怪到媒體的負面報道，顯然并不解決問題。各地都已經(jīng)出現(xiàn)大量投資者前往恒大公司維權(quán)，恒大集團沒法避免成為媒體關(guān)注焦點。

外部債務(wù)高達1.95萬億的恒大集團，現(xiàn)在港股市值只有336億港元，這看起來有點滑稽。而今年最高市值曾經(jīng)到過7000億的恒大汽車，現(xiàn)在也只有291億市值了。這樣的恒大重組的困難程度可想而知。

誰還能救恒大？

從國家的態(tài)度看，應(yīng)該不會出手救恒大了?，F(xiàn)在喊出經(jīng)營困難，陷入債務(wù)危機的地產(chǎn)公司一大堆，救哪個不救哪個呢？不說恒大、寶能、建業(yè)、華夏幸福這些已經(jīng)躺平還不起錢的，其他的地產(chǎn)巨頭日子也沒好多少。連融創(chuàng)，也隨時會跟恒大一樣危險。

網(wǎng)上都在說恒大的債務(wù)高達1.95萬億，卻沒人認真算過到底恒大躺平破產(chǎn)會帶來多大影響。房地產(chǎn)行業(yè)的問題，說白了就是這些地產(chǎn)公司習(xí)慣了高杠桿賺大錢，遇上房地產(chǎn)調(diào)控，原來的玩法行不通了，才一起遇到危機。

如果他們認真蓋房子，不玩這些多元化、高杠桿，根本不會出問題。誰都知道在中國蓋房子本身不可能虧損。從國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)上看，1-8月份房地產(chǎn)銷售面積兩年平均增長5.9%。商品房銷售額兩年平均增長10.7%。房地產(chǎn)開發(fā)投資還保持基本穩(wěn)定。要說房地產(chǎn)市場下滑導(dǎo)致地產(chǎn)巨頭們生存困難，好像也說不過去。

也有人拿恒大跟美國雷曼公司來進行比較，覺得恒大這上萬億債務(wù)可能會引起系統(tǒng)性風(fēng)險。但這里面差別還是很大的。雷曼公司是華爾街大投行，2008年破產(chǎn)時負債超過6100億美元（約4萬億人民幣），十幾年前的4萬億人民幣跟恒大現(xiàn)在的債務(wù)不是一個量級。

而且?guī)缀跛械拿绹鹑谑袌鐾婕叶己屠茁薪灰淄鶃?，雷曼一停擺，金融市場馬上就會崩潰。雷曼出事后，美聯(lián)儲和白宮馬上就知道自己錯了，后面再沒敢讓大金融機構(gòu)破產(chǎn)了。

而恒大作為一家地產(chǎn)公司，明顯不可能有這種影響力，恒大手里的土地和房子也都是硬資產(chǎn)，不會像金融市場里的股價一樣憑空蒸發(fā)。

現(xiàn)在恒大地產(chǎn)的股東名單中，第一大股東廣州市凱隆置業(yè)，持有60%股份；其次是深圳市人才安居集團有限公司，持股7%，為深圳控股的全資子公司；廣州市城投投資有限公司是第三大股東，持股比例4.8%。第四大股東為南京潤恒企業(yè)管理有限公司，也就是蘇寧控股，持股比例為4.7%。

這里面第一大股東凱隆置業(yè)可以追溯到英屬維爾京群島注冊的安基BVI公司，應(yīng)該是許家印控制的。而第二大股東和第三大股東都是深圳和廣州的國有企業(yè)，持股總和為11.8%。國資只持有11.8%的股份，還分屬深圳和廣州國資系統(tǒng)，自然深圳和廣州政府也都沒有動力救恒大。

恒大現(xiàn)在的問題是債務(wù)危機和信任危機，債務(wù)上真正違約逾期的債務(wù)可能并不多。要說上萬億的總債務(wù)，恒大這么多年一直有這么多債務(wù)，而且現(xiàn)在比以前還減少了很多。

但是哪怕是一兩億的錢還不起了，也會引起連鎖反應(yīng)。比如現(xiàn)在房地產(chǎn)上下游企業(yè)都不愿意幫恒大墊資先做事了，工程公司以前先建設(shè)后跟恒大結(jié)算，現(xiàn)在恒大不先給錢沒人敢給恒大建設(shè)項目了。這才是債務(wù)危機可怕的地方。

就拿恒大財富公司來說，本來逾期的是現(xiàn)在到期的幾億投資，但一傳出無法兌付，所有的投資者就都來要求還錢了，哪怕他們的投資幾年后才到期。

信心比黃金重要?，F(xiàn)在要救恒大的只能是國家，或者是最有實力與信譽的央企。起碼得能一次性拿出幾百億現(xiàn)金擺在那里，讓人們對恒大恢復(fù)信心。不然現(xiàn)在恒大的樓盤，都沒人敢買了。

不過中國煙草、中國石油、國家電網(wǎng)這些不能從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的央企，不可能染指恒大。只能是那些已經(jīng)在從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的央企。比如招商局集團、華潤集團、中國建筑集團等公司。

但這幾家公司救恒大的可能性也不大，都需要國家出面協(xié)調(diào)?，F(xiàn)在陷入債務(wù)危機的地產(chǎn)公司很多，其他公司自己能安然度過行業(yè)困難期就不錯了，救別人的意愿不強。萬一被拖下水就更劃不來。而央企要為國家和全國人民負責(zé)，要救恒大自己也做不了主。

今天網(wǎng)上最令人唏噓的段子是，恒大許家印教授和曾經(jīng)的山西首富李兆會，兩人還都是同一所大學(xué)畢業(yè)的校友。兩位首富還同時成為全國人民關(guān)注的焦點。不過相對于李兆會被上海法院2100萬懸賞尋人，許家印教授也許還有翻盤機會。

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上林院：楊飛，經(jīng)濟學(xué)博士，高校教師，深度觀察產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟與財經(jīng)事件。