-第4章價(jià)值投資方法與哲學(xué)?

第5節(jié) 投資的生態(tài)模型。（超級(jí)重點(diǎn)章節(jié)）

（高瓴資本投資企業(yè)所關(guān)注的四個(gè)要素）

-在價(jià)值投資的研究中，如何捕捉到更深層次，更有把握的決定性因素，是投資人

最為關(guān)注的問題?？墒牵谏虡I(yè)系統(tǒng)中，沒有一種放之四海皆準(zhǔn)的成功范式。

不同的企業(yè)憑借獨(dú)門的招式贏得生存及發(fā)展空間，有的靠品牌，有的靠產(chǎn)品，

有的靠管理，有的甚至靠時(shí)運(yùn)。

但無論憑借什么，讓生意所處的環(huán)境相匹配，往往是優(yōu)秀的企業(yè)的重要特征。

因此，我們用第一性原理，借鑒生態(tài)學(xué)的思維模型，展開對(duì)生意的獨(dú)特性，

適應(yīng)性和進(jìn)化性的動(dòng)態(tài)解析。希望在更大的系統(tǒng)中，探索生意的屬性以及未來的變化。

-人，生意，環(huán)境，組織。

傳統(tǒng)的投資理念，基本策略是尋找人和生意。但是我希望在東方古典文化和現(xiàn)代

投資理論的結(jié)合中，尋求一種懂得所處環(huán)境和生意本質(zhì)的復(fù)合能力。

這種能力可以幫助投資人以更加貼近現(xiàn)實(shí)的視角理解投資。

從一個(gè)單純追求最佳商業(yè)模式和最佳創(chuàng)業(yè)者的二維線像視角，升級(jí)為審視人，生意，

環(huán)境和組織的最佳組合的多維度視角。

-----?1. 看人，

就是看擁有偉大格局觀的創(chuàng)業(yè)者，看他的內(nèi)心操守道德和價(jià)值追求。

看他對(duì)商業(yè)模式本質(zhì)的理解與投資人是否一致。人是一切價(jià)值的創(chuàng)造者。

是企業(yè)家精神的源泉和現(xiàn)實(shí)載體。在實(shí)踐中，中國不乏世界級(jí)的創(chuàng)業(yè)者。

他們能在瞬息萬變中洞察趨勢，了解人性。他們理解，適應(yīng)并推動(dòng)現(xiàn)實(shí)。

選擇創(chuàng)業(yè)的時(shí)點(diǎn)方向。集合運(yùn)轉(zhuǎn)生意的組成要素。設(shè)計(jì)驅(qū)動(dòng)生意的組織模式，

提升運(yùn)營效率，甚至改變生意的屬性。

評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)者的維度有很多，包括他能達(dá)到的高度，就是能力；

也包括能維持能力的穩(wěn)定性，就是可靠性；

更重要的是為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值的初心，就是有沒有做有意義的事情。

【重點(diǎn)】看人就是最大的風(fēng)險(xiǎn)控制，這比財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)控制更加重要，

只要把人選對(duì)了，風(fēng)險(xiǎn)自然就小了。

張磊的風(fēng)險(xiǎn)控制理念比較關(guān)注企業(yè)家的為人。能夠聚人，能夠財(cái)散人聚，注重企業(yè)

文化和理念，懂得自己的邊界，不斷的學(xué)習(xí)，并且目光長遠(yuǎn)，想做大事。

擁有這樣的偉大格局觀的企業(yè)家更容易與高瓴契合。

實(shí)踐證明，很多一流的人才做三流的事情，也能把三流的事情做成一流的事，

相反，三流的人才做一流的事情，則可能把一手好牌打的稀爛。

----- 2. 看生意

就是看這個(gè)生意的本質(zhì)屬性，看他解決了客戶的哪些本質(zhì)的需求?？瓷獾纳虡I(yè)模式，

核心競爭力。市場堡壘以及拓展性，看他有沒有動(dòng)態(tài)的護(hù)城河。 不同的行業(yè)和商業(yè)模式

有著不同的先天屬性。但是好的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或者商業(yè)模式往往都是時(shí)間的朋友。

所謂商業(yè)模式，包含客戶價(jià)值主張，盈利模式，資源和流程。更關(guān)鍵的，是理解這個(gè)

生意的演變可能；他從哪里來，會(huì)到哪里去。哪些前提決定了生死，哪些轉(zhuǎn)折影響了

成敗。比如可口可樂公司曾有一句名言：‘假如我的工廠被大火燒毀，假如世界金融危機(jī)，

但是只要有可口可樂的品牌，第二天我又將重新站起?！?可口可樂靠著標(biāo)準(zhǔn)化的供給需求

滿足了多樣化的情感需求。因?yàn)樗纳獗举|(zhì)是建立一種長期的心理認(rèn)知。

判斷一個(gè)生意是不是時(shí)間的朋友，可以在整個(gè)市場不好的時(shí)候，能不能變得更強(qiáng)大。

看他的規(guī)模優(yōu)勢能不能根本性的改變成本和運(yùn)營結(jié)構(gòu)?？醇夹g(shù)創(chuàng)新對(duì)行業(yè)是顛覆性的

還是完善性的。諸如此類。

對(duì)于投資人來說，持續(xù)追問生意的本質(zhì)尤為重要。要看在發(fā)生集中度提升，技術(shù)突破，

價(jià)值鏈等產(chǎn)業(yè)變革后，這個(gè)商業(yè)模式能否產(chǎn)生可持續(xù)性，可積累的系統(tǒng)能力。

看經(jīng)過時(shí)間的沉淀之后，這個(gè)生意能否產(chǎn)生復(fù)利的價(jià)值。

----3.看環(huán)境

就是看生意所處的時(shí)空和生態(tài)，看政治環(huán)境，監(jiān)管環(huán)境，供給環(huán)境，需求環(huán)境，

看資源，市場，人口結(jié)構(gòu)，甚至國際政治經(jīng)濟(jì)形勢等在更長的時(shí)間內(nèi)發(fā)揮效應(yīng)的因素。

在做投資決策的時(shí)候，僅看人和生意還不夠，還要尋找人和生意的外生因素。

要看更長遠(yuǎn)，權(quán)重更大，更基礎(chǔ)的維度。環(huán)境包括產(chǎn)業(yè)生態(tài)中的組成要素，

也包括人口因素，購買力因素，文化因素，以及經(jīng)濟(jì)周期，金融周期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期，

等更宏觀的因素。有的生意已經(jīng)有了很明顯的天花板，即便是壟斷經(jīng)營或者有很強(qiáng)

的市場堡壘也不行，因?yàn)樾碌募夹g(shù)能夠創(chuàng)造新的政策環(huán)境，從外部打破舊的天花板。

比如汽車行業(yè)，通訊行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新； 有的生意發(fā)展在中國是好生意，比如家電行業(yè)，

消費(fèi)品行業(yè)；有的生意在老齡化社會(huì)是好生意，比如醫(yī)療行業(yè)，寵物行業(yè)。

有的生意在家庭結(jié)構(gòu)的變化下，會(huì)有許多機(jī)會(huì)。從需求環(huán)境看，有的生意在一些新的

國家是新產(chǎn)生的機(jī)會(huì)，比如便利店，隨著家庭人數(shù)減少，人們不必一次性購入大量的

生活用品。隨著老年人和全職女性增多，人們不愿意去遠(yuǎn)的地方購買生活必須品，而是

采用就近選擇。從供給環(huán)境看，有的生意是伴隨著基礎(chǔ)設(shè)施的完善而產(chǎn)生機(jī)會(huì)的，

這就需要判定生意的組成要素中，哪些是促進(jìn)因素，哪些是限制因素，比如移動(dòng)

支付的普及，使得許多商業(yè)模式能夠形成通暢運(yùn)轉(zhuǎn)的閉環(huán)。環(huán)境是理解許多投資的

出發(fā)點(diǎn)。同時(shí)也是最基礎(chǔ)的判斷因素，在很大程度上可以幫助投資人把握好投資時(shí)點(diǎn)。

------4. 看組織

就是看創(chuàng)業(yè)者所創(chuàng)立的組織基因，是否能把每個(gè)細(xì)胞的能量充分釋放，看組織的內(nèi)在

生命力能否適應(yīng)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)周期，產(chǎn)業(yè)周期。組織是人和生意的內(nèi)生因素，是可以塑造

和激活的。比如在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，有的企業(yè)能夠什么都不做就活得很好，

但是在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，企業(yè)的存活就非常依賴組織的韌性和適應(yīng)能力?？唇M織，

還要看能否從強(qiáng)大的文化與價(jià)值觀中孕育出優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)，科學(xué)的決策機(jī)制與

管理流程等系統(tǒng)能力。能否讓產(chǎn)品更優(yōu)質(zhì)，服務(wù)更人性，能否把個(gè)人能力升華為

組織能力，把事業(yè)部能力轉(zhuǎn)化為集團(tuán)能力，等等。組織不僅是生意的載體，還要成為

生意的組成部分，有的生意就是在打造組織，把組織打造好了，產(chǎn)品與服務(wù)也能相應(yīng)改善。

比如海底撈就把服務(wù)做成了標(biāo)品，且其標(biāo)準(zhǔn)就是根據(jù)客戶需求而動(dòng)態(tài)變化的，這背后

靠的就是組織。

最后強(qiáng)調(diào)的是人，生意，環(huán)境，和組織的分析框架是開放的，動(dòng)態(tài)的，

在不同的市場，不同的投資項(xiàng)目分析中，不同的底層要素發(fā)揮著不同的權(quán)重的作用，

所以理解這個(gè)分析框架最重要的是思考其內(nèi)涵

---在變化的系統(tǒng)中理解投資。

人，生意，環(huán)境，和組織這個(gè)分析框架的關(guān)鍵點(diǎn)在于，要在變化的系統(tǒng)中理解投資，

高維思考，低維行動(dòng)。

我們首先強(qiáng)調(diào)變化，無論是縱觀行業(yè)史的回顧性研究，還是在現(xiàn)實(shí)復(fù)雜環(huán)境中的關(guān)鍵

參數(shù)跟蹤，亦或者是企業(yè)家自身的顛覆，創(chuàng)新和重構(gòu)，核心就是理解變化，探究其

背后的機(jī)制。擁抱變化就是保持警惕，又是適應(yīng)和進(jìn)化，這構(gòu)成了思考和行動(dòng)的前提。

能夠幫投資人忽略天氣，穿越周期。

其次強(qiáng)調(diào)思考的層次性。思考的終點(diǎn)是生意的本質(zhì)。但是思考的過程還要覆蓋生意所處

的生態(tài)系統(tǒng)，看生態(tài)各個(gè)組成要素之間的契合度。任何的生意都需要一套完整的

生態(tài)系統(tǒng)和基礎(chǔ)設(shè)施，但是如果某個(gè)時(shí)點(diǎn)，某個(gè)地域基礎(chǔ)設(shè)施不完善。反而孕育著

很大的機(jī)會(huì)。一旦基礎(chǔ)設(shè)施建立完善，這個(gè)生意將獲得爆發(fā)式的增長。但是如果某個(gè)

生意的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)被一些創(chuàng)業(yè)者研發(fā)的重要技術(shù)或者提出偉大的創(chuàng)意所覆蓋，這個(gè)生意

會(huì)呈現(xiàn)完全不一樣的生長曲線。

所以投資人需要反復(fù)研究；怎樣的生態(tài)能夠讓一個(gè)一般的商業(yè)模式變成偉大的商業(yè)模式，

讓一位不怎么突出的創(chuàng)業(yè)者也能夠成功？怎樣的環(huán)境要素能夠讓好的商業(yè)模式與好的

創(chuàng)業(yè)者產(chǎn)生廣泛的協(xié)同？怎樣的環(huán)境變化是合理的，非偶發(fā)性的？怎樣的人能改變

生意屬性？此外，還要進(jìn)一步思考組織的內(nèi)在機(jī)理與外界環(huán)境的交互。看人，生意，

環(huán)境和組織的權(quán)重，以及彼此的影響。理解了這些，可能就能明白有些生意是賺商業(yè)

模式的錢，有些則是賺環(huán)境的錢，有些生意能夠在外界環(huán)境惡劣的情況下更加健康，

而有些生意只能在好的環(huán)境中生存。

最后強(qiáng)調(diào)的可執(zhí)行性。經(jīng)過更高維度的思考，價(jià)值投資還要回到具體的空間中，

搭建并驗(yàn)證可執(zhí)行的路徑。生意是現(xiàn)實(shí)的，而現(xiàn)實(shí)是由環(huán)境催生的。人創(chuàng)造著生意，

環(huán)境塑造著生意，組織驅(qū)動(dòng)著生意，有些生意又再影響著環(huán)境。

所以低維行動(dòng)的關(guān)鍵在特定的環(huán)境中，針對(duì)能把握，能改變的底層要素，進(jìn)行持續(xù)構(gòu)建。

比如有的生意的關(guān)鍵在于供應(yīng)鏈，那就要組織最有效的供應(yīng)鏈模式；有的生意關(guān)鍵在于

用戶體驗(yàn)，那就要在用戶界面環(huán)節(jié)重點(diǎn)完善，有的生意關(guān)鍵在于品牌力，那就要持續(xù)

賦予品牌新的活力；等等。

張磊想分享他們對(duì)zoom公司的投資案例，以作為理解人，生意，環(huán)境，和組織這個(gè)

分析框架模型的切入點(diǎn)。2014年在美國加州，張磊和zoom的創(chuàng)始人袁征結(jié)識(shí)。

他熱情的像張磊介紹了zoom的發(fā)展情況，并分享了稍早前他在另一家視頻會(huì)議公司

webex工作時(shí)的心得。當(dāng)時(shí)張磊最直接的感受就是，當(dāng)人和事完全匹配的時(shí)候，

公司將被激發(fā)出前所未有的力量。袁征對(duì)視頻會(huì)議這門生意的理解，以及他多年的

技術(shù)積淀，都使他做的這項(xiàng)事業(yè)有很高的概率。他的激情和追求將不斷地相互轉(zhuǎn)化。

同時(shí)對(duì)于云視頻這個(gè)行業(yè)，高瓴也有多年的研究。歸根到底，zoom又創(chuàng)造了一個(gè)

用科技提高效率的經(jīng)典場景。因此，只要商業(yè)生態(tài)的環(huán)境變了，無論是需求端還是

供給端變了，zoom都會(huì)迎來巨大性的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。環(huán)境的改變可能源于線上工作方式

的科技公司越來越多?？鐣r(shí)區(qū)跨地域的商務(wù)溝通越來越頻繁，組織生產(chǎn)形態(tài)越來越

靈活，或者其他外生因素，我們無法預(yù)測環(huán)境的改變時(shí)點(diǎn)，但是‘用科技提升效率’

這個(gè)長期趨勢是不可逆的。是一個(gè)量變引起質(zhì)變的過程。

再來看組織，袁征在公司創(chuàng)立的早期就建立了非常符合其產(chǎn)品邏輯和生意屬性的組織

文化。他把傳遞快樂作為zoom的組織文化。它不僅推崇符合產(chǎn)品邏輯的‘極客精神’

（geek）(形容對(duì)計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)有著狂熱興趣愛好并大量花時(shí)間鉆研的人。）

它不僅推崇符合產(chǎn)品邏輯的‘極客精神’，也非常推崇符合市場邏輯的用戶的導(dǎo)向文化。

并還提出了 ‘產(chǎn)品導(dǎo)向和客戶導(dǎo)向要交替進(jìn)行的'管理理念。這對(duì)于一家硅谷的公司而言

是非常具有創(chuàng)新性的。他致力打造于讓用戶開心的產(chǎn)品，并成功的把對(duì)生意的理解

貫穿于組織的管理之中，讓技術(shù)和產(chǎn)品，用戶和體驗(yàn)有了非常好的結(jié)合。

讓每一位員工都有了很強(qiáng)的工作熱情。形成不斷學(xué)習(xí)，不斷追問問題本質(zhì)，

不斷滿足用戶需求的自驅(qū)力，讓企業(yè)上下都能圍繞著共同的產(chǎn)品邏輯和市場邏輯來做

事情。因此，在2015年，高瓴就堅(jiān)定的相信 zoom在未來一定能在云視頻領(lǐng)域有所成就，

于是就在很早的次輪就投資了這家公司。

此后，高瓴還專門邀請(qǐng)?jiān)鳛樵S多創(chuàng)業(yè)企業(yè)做分享，請(qǐng)他從自己的角度講述如何理解

人，生意，環(huán)境，組織，講出他在企業(yè)初創(chuàng)階段做出正確決策的思維方法。高瓴希望

不僅在人，生意，環(huán)境，和組織這個(gè)框架里做投資，還通過這個(gè)框架，把成功的創(chuàng)業(yè)

秘籍，思維方法分享給更多人，讓更多的創(chuàng)業(yè)者跳出來，在更廣闊，更長期的格局里

思考問題，這為我們做投資，并于企業(yè)家一起創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造了非常重要的正向循環(huán)。

在線教育企業(yè)猿輔導(dǎo)創(chuàng)始人李勇有一個(gè)觀點(diǎn)非常有意思，恰好從某個(gè)角度詮釋了

如何理解人，生意，環(huán)境，和組織這個(gè)分析框架。他說：一家公司的發(fā)展，是與

所處時(shí)代的雙人舞。這句話用于各行各業(yè)，尤其詮釋了在線教育行業(yè)的發(fā)展歷程。

互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)之初，人們就相信他一定會(huì)改變教育行業(yè)，但是直到今天，他才具備

完整的生態(tài)環(huán)境，而且時(shí)代依然在繼續(xù)變化。在線教育行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者必須正確認(rèn)識(shí)

教育的本質(zhì)，并對(duì)在線化擁有清晰的認(rèn)識(shí)。簡單的在線化是與教育的本質(zhì)相沖突的。

教育的出發(fā)點(diǎn)是滿足人們對(duì)學(xué)習(xí)的渴望。學(xué)習(xí)并不是反人性的，不好的學(xué)習(xí)體驗(yàn)才是

反人性的；而好的學(xué)習(xí)體驗(yàn)是對(duì)天性最好的挖掘。這一點(diǎn)是對(duì)在線教育這個(gè)生意的

基礎(chǔ)理解。教育的核心是內(nèi)容和服務(wù)，因此，想要生產(chǎn)豐富的內(nèi)容和是實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的服務(wù)

過程，需要生態(tài)設(shè)施的逐步完善。

也就是說，正是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的快速普及，使服務(wù)實(shí)現(xiàn)了在線化，個(gè)性化和很好的互動(dòng)

體驗(yàn)。同時(shí)，新一代互聯(lián)網(wǎng)原住民正成為父母，這也在一定程度上促使了這個(gè)行業(yè)

爆發(fā)式的發(fā)展。最后，生產(chǎn)內(nèi)容和實(shí)現(xiàn)服務(wù)流程，均需要非常精巧的組織能力。

這些角度放在一起，恰好能解釋為什么要投資于變化。

正是基于上述分析，高瓴在2020年領(lǐng)投了猿輔助最新一輪的?？傔_(dá)10億美金的融資。

猿輔導(dǎo)也成為了中國教育行業(yè)未上市公司中，估值最高的教育品牌。這家創(chuàng)辦于

2012年的在線教育企業(yè)，致力于用科技手段幫助學(xué)生提升學(xué)習(xí)體驗(yàn)，激發(fā)學(xué)習(xí)興趣，

更便捷的獲取優(yōu)質(zhì)的教育資源，它擁有豐富的細(xì)分產(chǎn)品矩陣?？梢哉f其發(fā)展的每一步

都在識(shí)別環(huán)境的變化，適應(yīng)時(shí)代的變化。

如果把研究洞察，投資配置和提供解決方案作為高瓴的 生產(chǎn)方式，那么人，生意，

環(huán)境和組織的投資模型則構(gòu)成了高瓴 生產(chǎn)方式的閉環(huán)，在高維思考和低維行動(dòng)后

實(shí)踐研究成果，幫助企業(yè)激發(fā)企業(yè)家精神，持續(xù)打造動(dòng)態(tài)護(hù)城河，完成價(jià)值創(chuàng)造

過程，做時(shí)間的朋友。這種循環(huán)會(huì)反過來強(qiáng)化我們對(duì)許多產(chǎn)業(yè)環(huán)境，企業(yè)家精神，

生意和組織模型的理解，能夠幫助我們更好的擁抱變化，應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。