家族企業(yè)同飛制冷趕趁東風(fēng)謀求上市，毛利率下滑或業(yè)績(jī)埋雷
文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐
編：許輝
家族企業(yè)在我國(guó)企業(yè)里占比很高，也是股市的一道獨(dú)特風(fēng)景，怎樣利用合理的股份安排和制度保證，完成家族企業(yè)的持續(xù)發(fā)展或轉(zhuǎn)變，成為一個(gè)重要議題。
今年年初，長(zhǎng)源東谷上市，李氏家族合計(jì)持有長(zhǎng)源東谷約1.43億股股票，占發(fā)行前總股本的82.55%。三河同飛制冷股份有限公司（下稱：同飛制冷）也是一家計(jì)劃上市的家族企業(yè)，張國(guó)山家族占股97.15%，本次發(fā)行1300萬(wàn)股，發(fā)行后仍占72.86%。
同飛制冷主要從事工業(yè)制冷設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前產(chǎn)品主要配套于數(shù)控裝備（包括數(shù)控機(jī)床、激光設(shè)備等）、電力電子裝置、工業(yè)洗滌設(shè)備等。其能否順利過(guò)會(huì)，還要看家庭企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，員工社保繳納不規(guī)范，應(yīng)收賬款和存貨占比高，流動(dòng)性充足卻逆向募資有為上市而上市之嫌等問(wèn)題得以解決。
典型家族企業(yè)，同飛制冷上市會(huì)否遇雷？
張國(guó)山，三河同飛董事長(zhǎng)，2001 年，時(shí)年42歲的張國(guó)山創(chuàng)辦三河市同飛制冷設(shè)備有限公司。
從招股書(shū)公布的董事、高管名單來(lái)看，一起參與的還有：陳振國(guó)，原潔神集團(tuán)的售后工程師，現(xiàn)為現(xiàn)為公司董事、副總經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān)；劉春成，原潔神集團(tuán)的調(diào)試技術(shù)員，現(xiàn)為公司副總經(jīng)理、行政總監(jiān)。
2014年，張國(guó)山兒子張浩雷加入，張浩雷原就職于廊坊市交通運(yùn)輸局運(yùn)輸管理處，加入后歷任銷售總監(jiān)、總經(jīng)理、董事，直接控制股份39.81%，通過(guò)三河眾和盈企業(yè)管理中心控制公司股份0.231%。2015年，張國(guó)山妻子王淑芬加入。王淑芬原就職于三河市醫(yī)院，加入后任人力資源部總監(jiān)、董事，直接控制股份4.42%。2017年，張國(guó)山兒媳李麗加入。李麗原就職于三河市公安局治安大隊(duì)，加入后任北京分公司負(fù)責(zé)人、董事，直接控制股份8.46%。
張浩雷的另一身份是政協(xié)廊坊市第七屆委員，而公司的三位獨(dú)立董事中的兩位，王功、王洪波均為政協(xié)廊坊市第七屆委員。另外，現(xiàn)任生產(chǎn)采購(gòu)部部長(zhǎng)助理許崇新是張浩雷表姐夫，通過(guò)三河眾和盈企業(yè)管理中心控制公司股份0.308%。
作為一個(gè)家族企業(yè)，三河同飛制冷表現(xiàn)出典型的高控股及關(guān)鍵職位的把控。但我們需要強(qiáng)調(diào)的，不是家族企業(yè)高股比高控風(fēng)險(xiǎn)，而是家族企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，缺乏制衡，往往存在著隨意性，對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。
以總經(jīng)理張浩雷為例，按招股書(shū)披露，其"2005 年至 2013 年就職于廊坊市交通運(yùn)輸局運(yùn)輸管理處；2014 年至 2015 年任三河市同飛制冷設(shè)備有限公司銷售總監(jiān)；2016 年至2017 年任三河市同飛制冷設(shè)備有限公司總經(jīng)理；2017 年至今任三河同飛制冷股份有限公司董事、總經(jīng)理；現(xiàn)為公司董事、總經(jīng)理"。
而在河北省廊坊市精神文明建設(shè)委員會(huì)辦公室主辦的廊坊文明網(wǎng)2018年的報(bào)道上，可以看到"2005年，張浩雷從河北大學(xué)畢業(yè)后，就職廊坊市交通局...2008年就職同飛制冷公司，先后擔(dān)任銷售總監(jiān)、總經(jīng)理，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。他用專業(yè)的知識(shí)、敬業(yè)的態(tài)度、正直誠(chéng)信的個(gè)人魅力感染千百客戶，不斷刷新同飛銷售業(yè)績(jī)"。2008年和2013年之間的6年時(shí)間差，真實(shí)情況是什么樣的？
實(shí)物出資存瑕疵，員工社保不規(guī)范
再以招股書(shū)披露的股權(quán)變動(dòng)瑕疵為例，2010年4月的這輪增資中，張國(guó)山此前出資132.3萬(wàn)拍賣取得"三國(guó)用 2005 第 076 號(hào)"的國(guó)有土地使用權(quán)及編號(hào)為"三河市房權(quán)證泃字第 012197 號(hào)"的房屋（廠房）進(jìn)行增資，但是其使用權(quán)和所有權(quán)歸屬的是"同飛有限"，估值662萬(wàn)；而且參與資產(chǎn)評(píng)估的三河誠(chéng)成資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所和參與審計(jì)的三河誠(chéng)成會(huì)計(jì)師事務(wù)所存在事實(shí)上的關(guān)聯(lián)（資料來(lái)自天眼查）。直至2016年11月，才由股東會(huì)決議用資金實(shí)出529.75萬(wàn)補(bǔ)入。
而按招股書(shū)所示，同飛制冷目前擁有10多處用于工業(yè)用地、倉(cāng)儲(chǔ)用地、辦公和城鎮(zhèn)住宅用地的土地使用權(quán)，包括本次募投項(xiàng)目的用地58000平米。
另?yè)?jù)天眼查資料顯示，同飛制冷五險(xiǎn)一金繳納情況，報(bào)告期內(nèi)，2017年為（養(yǎng)老400人，醫(yī)療417人，生育0人，失業(yè)399人，工傷556人），2018年為（養(yǎng)老479人，醫(yī)療485人，生育0人，失業(yè)482人，工傷499人），2019年為（養(yǎng)老514人，醫(yī)療518人，生育518人-招股書(shū)此項(xiàng)為2人，失業(yè)516人，工傷522人）。其中，2017、2018年的生育保險(xiǎn)均為0人，2017年的五險(xiǎn)人員落差也較大。招股書(shū)解釋為，"根據(jù)地方政策，公司總部所在地三河市未單獨(dú)啟動(dòng)生育保險(xiǎn)（由醫(yī)療險(xiǎn)覆蓋）"。
應(yīng)收存貨高企，極大消耗企業(yè)發(fā)展?jié)摿?/strong>
招股書(shū)顯示，同飛制冷2017-2019年的應(yīng)收賬款分別為0.63億元、0.69億元和1.09億元；如果將各類應(yīng)收匯總，則這一數(shù)據(jù)將增加為1.11億元、1.23億元和1.75億元；再加上存貨，應(yīng)收存貨分別為1.63億元、1.71億元和2.24億元，均存在明顯增長(zhǎng)的情況，其總資產(chǎn)占比也不低，分別為61.5%、52.2%、56.5%。
與此相對(duì)應(yīng)，2017至2018年，同飛制冷的各項(xiàng)指標(biāo)增長(zhǎng)都很亮眼，貨幣資金增加了7795萬(wàn)（增長(zhǎng)498%），凈利潤(rùn)增加了2323萬(wàn)（增長(zhǎng)42.6%）；但到2019年，同飛制冷的貨幣資金下降2390萬(wàn)（跌幅25.5%），流動(dòng)負(fù)債增加1400萬(wàn)，凈利潤(rùn)減少366萬(wàn)（跌幅4.7%），呈現(xiàn)出現(xiàn)金回流減緩，創(chuàng)收疲乏的趨勢(shì)，查閱其毛利率可知，報(bào)告期內(nèi)，同飛制冷主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為40.17%、38.66%和36.84%，顯一路走低的形勢(shì)，在未來(lái)的幾年，同飛制冷能否繼續(xù)保持發(fā)展勢(shì)頭，不由讓投資者產(chǎn)生疑問(wèn)。
報(bào)告期內(nèi)公司直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為82.28%、82.84%和85.23%，比例較大，故原材料價(jià)格的波動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)品成本的影響較大。報(bào)告期內(nèi)，公司職工薪酬總額分別為4,717.40萬(wàn)元、5,912.28萬(wàn)元和6,622.77萬(wàn)元，人工成本占企業(yè)運(yùn)營(yíng)總成本的比重較高。
新舊產(chǎn)品左右互搏，資金充裕再灌流動(dòng)資金？
同飛制冷此次募投兩個(gè)項(xiàng)目。一為"精密智能溫度控制設(shè)備項(xiàng)目"。該項(xiàng)目被定位為現(xiàn)有溫度控制產(chǎn)品的升級(jí)，項(xiàng)目建設(shè)期2年，靜態(tài)預(yù)估回收期長(zhǎng)達(dá)6.8年。該項(xiàng)目的產(chǎn)品與公司目前主營(yíng)的溫度控制產(chǎn)品功能重疊，存在直接的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。新產(chǎn)品是否會(huì)沖擊現(xiàn)有業(yè)務(wù)，左右互搏，影響公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展，還有待探討。另外，該項(xiàng)目定位的產(chǎn)品，和已經(jīng)投產(chǎn)的哈伯精密的"高精度環(huán)保智慧冷卻機(jī)"（品類為"哈伯精密環(huán)保高精度智能冷卻溫控設(shè)備"）等產(chǎn)品在定位上極為類似，2年后相關(guān)業(yè)績(jī)能否達(dá)到預(yù)期，存疑。
資料來(lái)源：哈伯精密官網(wǎng)
另外，在招股書(shū)提供的重大合同-銷售合同上，前五大客戶如思源清能，和同飛制冷簽署的是短期協(xié)議，很難保障同飛制冷的長(zhǎng)期項(xiàng)目收益。這里面還有一點(diǎn)，作為連續(xù)三年銷售額排行第一的思源清能，其2017、2018年的銷售合同，竟然沒(méi)有出現(xiàn)在重大合同中，是因?yàn)槎疾捎眯∮唵危?/p>
另一項(xiàng)目為"補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目"，募集0.8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，而對(duì)比招股書(shū)提供的現(xiàn)金流量表等資料，同飛制冷2017-2019年收回投資收到的資金分別為1.9億元、1.65億元、1.01億元；2017-2019年現(xiàn)金分紅分別為1500萬(wàn)、1950萬(wàn)、1950萬(wàn)； 2017-2019年年底銀行存款分別為1564.67萬(wàn)、9360.01萬(wàn)、6969.82萬(wàn)；2017-2019年凈利潤(rùn)5447萬(wàn)、7770萬(wàn)、7405萬(wàn)。從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，補(bǔ)充流動(dòng)資金的必要性或有所牽強(qiáng)。
注冊(cè)制的實(shí)施，對(duì)上市和IPO企業(yè)的信披要求更高，截至今天，今年已有46家A股上市公司遭到證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，數(shù)額遠(yuǎn)超去年全年。2015至2019年分別有4家、5家、7家、12家、33家。特別是進(jìn)入8月份，已經(jīng)有7家上市公司被立案調(diào)查， *ST中南、寧波韻升、錦龍股份、*ST長(zhǎng)動(dòng)、*ST勝利、*ST聯(lián)絡(luò)、ST八菱，被立案調(diào)查主要是涉嫌信息披露違法違規(guī)。信披從實(shí)，發(fā)現(xiàn)嚴(yán)懲，加以投資者集體訴訟是注冊(cè)制的立足之本。
但背后閃現(xiàn)的，更多是股權(quán)集中和實(shí)控人對(duì)關(guān)鍵崗位的絕對(duì)控制，控制人或控股機(jī)構(gòu)違規(guī)擔(dān)保，大額借款，挪用資金等。同飛制冷看好寬松的IPO環(huán)境或?yàn)樯鲜卸鲜?，可能的業(yè)績(jī)變臉或?qū)?yán)重打擊投資者對(duì)股市的信心，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com與大家一起關(guān)注。
