作者：夏天

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

《孫子兵法》講到：贏該贏的戰(zhàn)，才是常勝之本。

廣發(fā)聚瑞混合基金經(jīng)理費(fèi)逸2010年入行，做過三年周期行業(yè)研究員。去年7月以來，順周期行業(yè)補(bǔ)漲，基金行業(yè)頻頻出現(xiàn)“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”的討論，費(fèi)逸在路演時經(jīng)常被問的一個問題就是：“周期股能買嗎？”

在大家的印象中，在順周期的風(fēng)口上，周期研究員出身的費(fèi)逸，理應(yīng)能把握住這波機(jī)會。但隨著2020年基金四季報的披露，費(fèi)逸“不做行業(yè)輪動”的風(fēng)格再一次得到印證。廣發(fā)聚瑞2020年四季報顯示，前五大行業(yè)是電子、家用電器、食品飲料、醫(yī)藥生物、化工，前十大重倉股中并沒有周期股。

錯過順周期的列車，費(fèi)逸到底是怎么想的？

周期股的上漲屬于“估值修復(fù)”

擁有十年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的費(fèi)逸，曾看過三年多周期行業(yè)。不過，早在2013年，他就判斷，伴隨著經(jīng)濟(jì)步入轉(zhuǎn)型階段，屬于周期的黃金時代已成為了過去。因而，在2017年走上投資崗位后，費(fèi)逸就先做了減法，將精力集中在制造業(yè)升級和消費(fèi)升級兩大主線。

對于去年下半年以來的順周期行情，費(fèi)逸將其定義為“階段性的估值修復(fù)行情”，背后的驅(qū)動力主要來自兩方面。

一方面是相對的估值優(yōu)勢?！爸芷谛袠I(yè)在2019年到2020年上半年的這波行情中，股價一直處于底部，很多上游資源品的估值甚至跌破凈資產(chǎn)，包括銀行等強(qiáng)周期板塊具有比較明顯的估值優(yōu)勢，這是周期股價啟動前的一個重要特點(diǎn)?！辟M(fèi)逸說。

另一方面是來自企業(yè)盈利的改善。隨著新冠疫情得到控制，全球經(jīng)濟(jì)從去年下半年開始處于復(fù)蘇過程中，跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較高的順周期行業(yè)盈利改善比較明顯，因而獲得了資金的關(guān)注。

“我將這波順周期的上漲定義為估值修復(fù)行情?！辟M(fèi)逸說，復(fù)盤全球資本市場的歷史，美股很早就有“撿煙頭”的策略，就是當(dāng)價格跌到很低的時候會有一定幅度的反彈，這里面不排除有一些優(yōu)秀的公司具備周期成長的機(jī)會，還能走得更遠(yuǎn)一點(diǎn)。但大部分公司只是價格波動的機(jī)會，當(dāng)估值修復(fù)到位，沒有成長的優(yōu)勢，行情基本也就告一段落。

“如果沒有長期的成長性作為支撐，行業(yè)風(fēng)格輪動、周期估值修復(fù)都屬于短期的市場機(jī)會，我的想法是錯過這樣的機(jī)會沒關(guān)系，但對于自己專注的行業(yè)，機(jī)會則一定要把握住，這就夠了?！辟M(fèi)逸說。

關(guān)于做市場風(fēng)格輪動的勝率，費(fèi)逸以生活場景為例打了一個比方：“假設(shè)某個行業(yè)是一盆水，如果始終把手浸在這盆水里，它只要稍微有一點(diǎn)變化，就能感受到行業(yè)景氣是向上還是向下。但如果自己的手一會兒插在這個盆里，一會兒插在那盆水里，就很難敏銳地感覺到水溫到底是高還是低?！?/p>

專注于長期有空間的賽道，贏該贏的戰(zhàn)，在費(fèi)逸看來，這才是投資的長遠(yuǎn)之道。

持續(xù)深耕 聚焦兩條長期主線

過去兩年，由于深耕科技和消費(fèi)兩大賽道，費(fèi)逸管理的幾只基金均實(shí)現(xiàn)了優(yōu)異的業(yè)績。銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至1月15日，廣發(fā)聚瑞A過去兩年累計(jì)回報216.76%，在410只同類基金（股票上下限為60%-95%的靈活配置型基金）中排名前6%。憑借著良好的業(yè)績，該產(chǎn)品獲得銀河證券、海通證券三年期五星評級。

站在牛年之初，如何布局2021年，是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。對此，費(fèi)逸也有自己的思考：“在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、貨幣寬松的大背景下，資本市場將處于長期的繁榮期，A股中長期趨勢向上?！辟M(fèi)逸也指出，經(jīng)過兩年的結(jié)構(gòu)性行情后，未來市場的波動或有所加大，投資上應(yīng)把握好兩點(diǎn)：一是嚴(yán)格把控標(biāo)的質(zhì)量，買入長期價值能不斷增長的核心資產(chǎn)；二是通過交易或組合管理的策略來平滑波動。

在投資方向上，他表示今年依舊看好兩條長期的主線：一是制造業(yè)升級，包括新能源和半導(dǎo)體方向；二是消費(fèi)升級，例如醫(yī)藥、食品飲料等，它們可以提供更高品質(zhì)的服務(wù)和升級的產(chǎn)品。

“在經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展階段，這兩條主線覆蓋的行業(yè)能起到領(lǐng)頭羊的作用，可以帶動整個經(jīng)濟(jì)的活力。這是中長期的趨勢，也是時代的主題?！辟M(fèi)逸說。

在廣發(fā)聚瑞2020年四季報中，費(fèi)逸也指出：“（基金）在大方向上并沒有明顯變化，只是基于對2021年全球新能源車銷量的預(yù)期，加大了新能源車的配置，并維持對半導(dǎo)體行業(yè)的超配，在研究積累的基礎(chǔ)上精選了半導(dǎo)體個股。”

為什么加大對新能源車的配置？費(fèi)逸指出，當(dāng)前電動車中游的行業(yè)估值相對較貴，但上游的資源行業(yè)具有壟斷特性，價格存在彈性，如果行業(yè)景氣，銷量和價格都會上漲。下游整車企業(yè)則面臨歷史性的盈利模式改變的機(jī)遇，而且本身2021年銷量預(yù)期也比較樂觀。

至于半導(dǎo)體行業(yè)，費(fèi)逸認(rèn)為，該行業(yè)目前正處于一個超級大周期的起步階段。從宏觀背景來看，信息革命經(jīng)歷了從PC臺式機(jī)到移動互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)的階段，下一階段是物聯(lián)網(wǎng)階段，小到家電、可穿戴設(shè)備，大到汽車，這些東西都會像手機(jī)一樣，將來互相之間可以通信，交換信息、交換能量，變得更智能。

“這是比移動互聯(lián)網(wǎng)更大的技術(shù)升級，而半導(dǎo)體行業(yè)就處于技術(shù)進(jìn)步的核心位置，物聯(lián)網(wǎng)需要芯片，不管是汽車、家電或是新型可穿戴設(shè)備，因此我認(rèn)為半導(dǎo)體會有非常蓬勃的發(fā)展機(jī)會?！辟M(fèi)逸說。

同時，費(fèi)逸也看好光伏的機(jī)會，他指出，雖然目前光伏的估值已經(jīng)處于歷史估值的相對高點(diǎn)，但是橫向和別的產(chǎn)業(yè)相比，還是相對較低的。

不過，費(fèi)逸也指出，經(jīng)過市場兩年時間的挖掘，不少公司的估值已經(jīng)達(dá)到歷史的相對高位，未來價格波動或許會加大，因此，2021年投資要適當(dāng)降低收益預(yù)期。

看好港股機(jī)會 ?聚焦TMT和醫(yī)藥

結(jié)合費(fèi)逸的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和能力圈，廣發(fā)基金將于1月26日起推出擬由費(fèi)逸管理的新基金——廣發(fā)盛興混合。資料顯示，該產(chǎn)品是混合型基金，股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%-95%（其中投資于港股通標(biāo)的股票的比例不得超過股票資產(chǎn)的50%）。費(fèi)逸介紹，等新基金成立后，他會在港股方面會配置自己熟悉的一些行業(yè)，包括TMT和醫(yī)藥行業(yè)。

“一方面，隨著機(jī)構(gòu)投資者力量的壯大，未來會陸續(xù)有資金增加港股的配置，預(yù)計(jì)港股和A股之間的折價會得到修復(fù)。另一方面，港股有很多細(xì)分賽道，包括互聯(lián)網(wǎng)、芯片產(chǎn)業(yè)的龍頭公司，也會有比較好的機(jī)會?！辟M(fèi)逸表示，他看好港股，新基金成立后，會把更多視野放在港股的TMT和醫(yī)藥。

在選股思路上，他將保持自己偏愛大盤成長股的風(fēng)格?！拔疫€是愿意去買最好的公司。”費(fèi)逸認(rèn)為，真實(shí)世界并不是正態(tài)分布的，而是“二八效應(yīng)”在股市中會越來越明顯。

“信息革命后，數(shù)字經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的邊際成本很低，導(dǎo)致龍頭公司和第二名差距非常大，市場會出現(xiàn)贏家通吃的情況，尤其是跟TMT相關(guān)的產(chǎn)業(yè)?！辟M(fèi)逸指出，以合理的價格買入優(yōu)秀的公司比以便宜的公司買普通的公司要好，他更愿意把精力放在尋找最好的那批公司身上。

Tips:

1月25日下午，廣發(fā)基金將為大家?guī)硪粓雒麨椤安季?021，挖掘科技?！钡闹黝}直播，屆時基金經(jīng)理費(fèi)逸將為大家詳解2021年的科技投資機(jī)會，敬請關(guān)注。