《金證研》北方資本中心 云蘇/作者 白起 歡笙/風(fēng)控

2021年下半年以來(lái)，在動(dòng)力和儲(chǔ)能電池需求拉動(dòng)下，鋰電銅箔供不應(yīng)求，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年11月，國(guó)內(nèi)電池級(jí)銅箔均價(jià)為123.5元/公斤，較年初的漲幅近25%。同時(shí)，在新基建、新能源帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)PCB銅箔產(chǎn)業(yè)特別是高端銅箔產(chǎn)品迎來(lái)新的風(fēng)口。安徽銅冠銅箔集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銅冠銅箔”）作為電子銅箔行業(yè)的一員，其或面臨機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的局面。

近期，銅冠銅箔擬在創(chuàng)業(yè)板上市的注冊(cè)申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，備受關(guān)注。而上市背后，銅冠銅箔不僅ROE持續(xù)下滑、凈利潤(rùn)連續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)走低，其還存在“零人”供應(yīng)商扎堆現(xiàn)身的異象，千萬(wàn)元采購(gòu)額真實(shí)性或該“打上問(wèn)號(hào)”。此外，2018年，銅冠銅箔子公司多次因無(wú)組織排放廢氣被投訴且被要求整改，令人唏噓。另一方面，銅冠銅箔招股書(shū)披露其對(duì)大客戶銷(xiāo)售額，與該客戶披露的其向第一大供應(yīng)商的采購(gòu)額相差逾三千萬(wàn)元，信披現(xiàn)疑云。

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一、ROE持續(xù)下滑經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流告負(fù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率或在同行“吊車(chē)尾”

業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以直觀地反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。2018-2020年，銅冠銅箔的ROE持續(xù)下滑，凈利潤(rùn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

據(jù)簽署日期為2020年11月24日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2020年版招股書(shū)”）及簽署日期為2021年11月2日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”），2017-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔營(yíng)業(yè)收入分別為22.76億元、24.11億元、24億元、24.6億元、19.26億元。

2017-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔凈利潤(rùn)分別為3.33億元、2.27億元、1億元、0.72億元、1.71億元。

據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，銅冠銅箔的營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為5.94%、-0.47%、2.5%，凈利潤(rùn)增速分別為-31.97%%、-56.06%、-27.54%。

不難看出，2020年，銅冠銅箔營(yíng)業(yè)收入在2019年經(jīng)歷了負(fù)增長(zhǎng)后回正但增速不及3%，而2018-2020年，凈利潤(rùn)增速均為負(fù)值，增長(zhǎng)乏力。

此外，2017-2020年，銅冠銅箔不僅平均凈資產(chǎn)收益率下滑，且兩度處于“失血”狀態(tài)。

據(jù)2020版招股書(shū)及招股書(shū)，2017-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為17.97%、10.35%、4.97%、3.4%、9.23%。

據(jù)2020版招股書(shū)及招股書(shū)，2017-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-0.48億元、2.57億、3.11億、-2.03億、-0.14億元。

可見(jiàn)，2017-2020年，銅冠銅箔扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，持續(xù)走低，且2017年及2020年，銅冠銅箔經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)值。

不僅如此，2018-2020年，占銅冠銅箔貢獻(xiàn)九成以上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的業(yè)務(wù)的毛利率，或在同行中“墊底”。

據(jù)2020版招股書(shū)及招股書(shū)，2017-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔的銅箔業(yè)務(wù)收入分別為20.27億元、21.5億元、21.25億元，22.4億元、17.65億元。

2017-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔的銅箔業(yè)務(wù)收入占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.95%、91.31%、91.61%、94.71、94.2%。

也就是說(shuō)，2018-2020年，銅箔業(yè)務(wù)收入占銅冠銅箔主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例逾九成，是銅冠銅箔主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。

據(jù)招股書(shū)，銅冠銅箔的同行業(yè)可比公司分別為諾德投資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“諾德股份”）、廣東超華科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“超華科技”）、廣東嘉元科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉元科技”）、湖北中一科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中一科技”）。

據(jù)2020版招股書(shū)及招股書(shū)，2017-2020年及2021年1-6月，超華科技的銅箔業(yè)務(wù)毛利率分別為26.33%、26.64%、34.89%、32.01%、28.44%，嘉元科技的銅箔業(yè)務(wù)毛利率分別為27.35%、27.21%、34.7%、24.24%、31.37%，中一科技的銅箔業(yè)務(wù)毛利率分別為29.33%、21.38%、15.33%、20.84%、30.39%。

據(jù)2020版招股書(shū)及招股書(shū)，諾德股份2021年1-6月的銅箔業(yè)務(wù)毛利率尚未披露。2017-2020年，諾德股份的銅箔業(yè)務(wù)毛利率分別為26.82%、21.83%、21.98%、18.92%。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔的銅箔業(yè)務(wù)毛利率分別為22.38%、18.41%、12.82%、10.59%、17.77%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔同行業(yè)可比公司銅箔業(yè)務(wù)毛利率的均值分別為27.46%、24.27%、26.73%、24%、30.07%，而同期，銅冠銅箔的銅箔業(yè)務(wù)毛利率分別低于同行均值5.08個(gè)百分點(diǎn)、5.86個(gè)百分點(diǎn)、13.91個(gè)百分點(diǎn)、13.41個(gè)百分點(diǎn)、12.3個(gè)百分點(diǎn)。

由上述情形可見(jiàn)，2018-2020 年，銅冠銅箔的銅箔業(yè)務(wù)毛利率逐年下降，且該業(yè)務(wù)毛利率或在同行中“吊車(chē)尾”。

“雪上加霜”的是，銅冠銅箔或面臨短期償債壓力。

據(jù)2020版招股書(shū)及招股書(shū)，2017-2020年及2021年上半年，銅冠銅箔的資產(chǎn)負(fù)債率分別為44.51%、44.4%、41.64%、41.28%，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率的算術(shù)平均值分別為44.88%、47.7%、54.59%、52.01%、49.16%。

而2017-2020年，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走低的背后，銅冠銅箔的有息負(fù)債卻持續(xù)走高。

據(jù)2020版招股書(shū)及招股書(shū)，2017-2020年年末及2021年6月末，銅冠銅箔的貨幣資金分別為13,638.9萬(wàn)元、8,557.73萬(wàn)元、4,984.83萬(wàn)元、4,290.69萬(wàn)元、15,965.84萬(wàn)元。

據(jù)2020版招股書(shū)及招股書(shū)，2017-2020年年末及2021年6月末，銅冠銅箔的短期借款分別為2.98億元、2.56億元、3.73億元、6億元、8.98億元；長(zhǎng)期借款分別為1.62億元、2.37億元、2.03億元、2.39億元、1.06億元；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為1,600萬(wàn)元、2,500萬(wàn)元、1,600萬(wàn)元、3,856萬(wàn)元、6,600萬(wàn)元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年年末及2021年6月末，銅冠銅箔包括短期借款、長(zhǎng)期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債在內(nèi)的有息負(fù)債分別為4.76億元、5.18億元、5.92億元、8.78億元、10.7億元。

據(jù)2020版招股書(shū)及招股書(shū)，2017-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔利息支出分別為2,618.26萬(wàn)元、4,557.78萬(wàn)元、5,040.85萬(wàn)元、4,266.32萬(wàn)元、3,263.6萬(wàn)元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔利息支出占凈利潤(rùn)的比例分別為7.85%、20.1%、50.6%、59.1%、19.1%。

上述情形可見(jiàn)，2018-2020年，銅冠銅箔扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率持續(xù)走低，其凈利潤(rùn)連續(xù)三年“開(kāi)倒車(chē)”。 同期，貢獻(xiàn)超九成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的銅箔業(yè)務(wù)板塊，其毛利率走低的同時(shí)低于同行平均水平。未來(lái)，銅冠銅箔能否保證其盈利能力？

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二、研發(fā)費(fèi)用率低于同行平均水平，研發(fā)人員數(shù)量占比或處行業(yè)末端

創(chuàng)新能力可為企業(yè)發(fā)展提供源源不斷的動(dòng)力，其中研發(fā)投入、研發(fā)人員對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新能力的提高和發(fā)展或至關(guān)重要。而報(bào)告期內(nèi)，銅冠銅箔的研發(fā)費(fèi)用率及研發(fā)人員數(shù)量占比低于同行均值。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔的研發(fā)費(fèi)用率分別為1.83%、2.4%、1.97%、1.51%。同期，銅冠銅箔同行業(yè)可比公司諾德股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為2.04%、2.09%、3.42%、2.69%，超華科技的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.87%、5.32%、5.77%、5.42%，嘉元科技的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.32%、4.37%、6.03%、4.65%，中一科技的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.91%、3.78%、3.93%、3.78%。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年及2021年1-6月，上述同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為3.54%、3.89%、4.79%、4.14%。

可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，即2018-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔的研發(fā)費(fèi)用率總體呈下降趨勢(shì)，且均低于可比同行研發(fā)費(fèi)用率均值。

此外，銅冠銅箔的研發(fā)人員數(shù)量占比亦不及同行平均水平。

據(jù)簽署日期為2021年7月15日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“7月版招股書(shū)”），截至2020年12月31日，銅冠銅箔的研發(fā)人員為72人，占員工總數(shù)的比例為6.17%。

據(jù)招股書(shū)，截至2021年6月30日，銅冠銅箔研發(fā)團(tuán)隊(duì)由78名研發(fā)人員構(gòu)成，占員工總數(shù)6.72%。

據(jù)諾德股份2020年年報(bào)，截至2020年12月31日，諾德股份的研發(fā)人員為222人，占其總?cè)藬?shù)的比例為13.45%。

據(jù)超華科技2020年年報(bào)，截至2020年12月31日超華科技的研發(fā)人員為263人，占其總?cè)藬?shù)的比例為12.06%。

據(jù)嘉元科技2020年年報(bào)，截至2020年12月31日嘉元科技的研發(fā)人員為91人，占其總?cè)藬?shù)的比例為9.8%。

據(jù)簽署日期為2021年8月24日的說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中一科技招股書(shū)”），截至2020年12月31日，中一科技的研發(fā)人員有101人，研發(fā)人員占其總?cè)藬?shù)的比例為13.05%。

可以看出，2020年年末，銅冠銅箔的研發(fā)人員數(shù)量占比或在同行中“墊底”。

也就是說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)，銅冠銅箔的研發(fā)費(fèi)用率均低于可比同行均值的另一面，截至2020年年底，銅冠銅箔的研發(fā)人員數(shù)量占比或處同行末尾，未來(lái)其將如何提升創(chuàng)新能力？或該“打上問(wèn)號(hào)”。

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三、“零人”供應(yīng)商扎堆現(xiàn)身，逾千萬(wàn)元采購(gòu)額交易真實(shí)性存疑

值得注意的是，銅冠銅箔的多家供應(yīng)商或?yàn)椤傲闳恕惫尽?/p>

據(jù)招股書(shū)，2019-2020年及2021年1-6月，深圳市柯普惠爾表面處理技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“柯普惠爾”）分別為銅冠銅箔的第三大、第三大、第五大原材料供應(yīng)商；同期，銅冠銅箔向柯普惠爾采購(gòu)添加劑，采購(gòu)金額分別為1,397.44萬(wàn)元、844.47萬(wàn)元、618.7萬(wàn)元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔累計(jì)向柯普惠爾采購(gòu)添加劑的采購(gòu)額為2,860.61萬(wàn)元。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，柯普惠爾成立于2012年3月19日。2018-2020年，柯普惠爾的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開(kāi)信息，柯普惠爾的實(shí)際控制人為黃春德。截至查詢(xún)?nèi)?021年12月16日，除柯普惠爾外，黃春德還控股一家企業(yè),為深圳市沃特美科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“沃特美”）。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，沃特美成立于2007年4月28日。2018-2020年，沃特美的社保繳納人數(shù)分別為3人、3人、0人。

由此，2018-2020年，由黃春德控股的柯普惠爾及沃特爾，社保繳納人數(shù)合計(jì)為3人、3人、0人。即若考慮社保代繳情況，2020年，柯普惠爾或“突變”為零人企業(yè)，當(dāng)年逾800萬(wàn)元交易真實(shí)性存疑。

然而，銅冠銅箔供應(yīng)商的“異象”并未結(jié)束。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年及2021年1-6月，合肥尊勝機(jī)電設(shè)備有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“尊勝機(jī)電”）分別為銅冠銅箔的第四大、第五大、第五大、第四大貿(mào)易類(lèi)供應(yīng)商。

2018-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔向尊勝機(jī)電采購(gòu)輔材，采購(gòu)金額分別為267.54萬(wàn)元、269.19萬(wàn)元、172.91萬(wàn)元、113.95萬(wàn)元，占銅冠銅箔當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為0.12%、0.12%、0.08%、0.07%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔累計(jì)向尊勝機(jī)電的采購(gòu)金額為823.59萬(wàn)元。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，尊勝機(jī)電成立于2013年8月13日。2018-2020年，尊勝機(jī)電的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開(kāi)信息，截至查詢(xún)?nèi)?021年12月16日，高光華持有尊勝機(jī)電70%股權(quán)，為尊勝機(jī)電的實(shí)際控制人。除尊勝機(jī)電外，高光華持有合肥市包河區(qū)大圩鎮(zhèn)勇華林果專(zhuān)業(yè)合作社（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“勇華林果”）1%股份。

也即是說(shuō)，尊勝機(jī)電或不存在由實(shí)際控制人高光華控制的其他企業(yè)代繳社保的情況。

另外，銅冠銅箔2020年的前五大機(jī)器設(shè)備供應(yīng)商中，或存“零人”供應(yīng)商異象。

據(jù)招股書(shū)，2020年，安徽興鴻達(dá)機(jī)械設(shè)備制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“興鴻達(dá)”）為銅冠銅箔的第五大機(jī)器設(shè)備供應(yīng)商。2020年，銅冠銅箔向興鴻達(dá)采購(gòu)收卷輥，采購(gòu)金額為202.13萬(wàn)元。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，興鴻達(dá)成立于2017年5月26日。2018-2020年，興鴻達(dá)的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開(kāi)信息，劉潔持有興鴻達(dá)100%股權(quán)，為興鴻達(dá)的實(shí)際控制人。截至查詢(xún)?nèi)?021年12月16日，除興鴻達(dá)外，劉潔并無(wú)其他控股企業(yè)。

因此，興鴻達(dá)或不存在由實(shí)際控制人劉潔控制的其他企業(yè)代繳社保的情況。

同時(shí)，銅冠銅箔與一家在建工程供應(yīng)商采購(gòu)額達(dá)百萬(wàn)元，該供應(yīng)商現(xiàn)“零人”異象。

據(jù)招股書(shū)，2020年，銅陵市靈峰科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“靈峰科技”）為銅冠銅箔在建工程的第十大供應(yīng)商。2020年，銅冠銅箔向靈峰科技采購(gòu)設(shè)備，采購(gòu)金額為100.68萬(wàn)元。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，靈峰科技成立于2001年8月20日。2018-2020年，靈峰科技的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開(kāi)信息，靈峰科技的實(shí)際控制人為周亞平。截至查詢(xún)?nèi)?021年12月16日，除靈峰科技外，周亞平無(wú)其他控股企業(yè)。

也即是說(shuō)，靈峰科技或不存在由實(shí)際控制人周亞平控制的其他企業(yè)代繳社保的情況。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，銅冠銅箔與供應(yīng)商柯普惠爾、尊勝機(jī)電、興鴻達(dá)、靈峰科技年均交易超百萬(wàn)元，而在交易期間，柯普惠爾、尊勝機(jī)電、興鴻達(dá)、靈峰科技的社保繳納人數(shù)均現(xiàn)零人“異象”，銅冠銅箔與上述三家供應(yīng)商的交易真實(shí)性存疑。

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四、子公司無(wú)組織排放廢氣屢遭投訴且責(zé)令整改，拷問(wèn)其社會(huì)責(zé)任

企業(yè)是污染物排放的主體，也是環(huán)境治理中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，因此企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)起環(huán)境治理的主體責(zé)任，尤為重要。需要指出的是，銅冠銅箔子公司多次因無(wú)組織排放廢氣被投訴，并被銅陵市生態(tài)環(huán)境局要求整改。

據(jù)招股書(shū)，銅陵有色銅冠銅箔有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銅陵銅冠”）為銅冠銅箔的全資子公司。

然而，2018年，銅陵銅冠多次被附近居民投訴排放廢氣。

據(jù)銅陵市生態(tài)環(huán)境局，2018年9月17日發(fā)布的《銅陵市落實(shí)省環(huán)境保護(hù)督察信訪舉報(bào)邊督邊改公開(kāi)情況一覽表（第六批）》，銅陵銅冠因存在融銅工序中融銅罐部分廢氣無(wú)組織排放的情況，被銅陵市生態(tài)環(huán)境局責(zé)令立即對(duì)溶銅工序中存在的廢氣無(wú)組織排放問(wèn)題進(jìn)行整改，且要求整改工作于2018年11月底前完成。

據(jù)銅陵市生態(tài)環(huán)境局，2019年4月28日發(fā)布的《2018年安徽省環(huán)境保護(hù)督察銅陵市受理編號(hào)TLWX045號(hào)信訪件整改完成情況信息公示》，清華嘉園小區(qū)居民投訴稱(chēng)，“夜間時(shí)常能夠聞到一股類(lèi)似燒焦的難聞氣體，味道濃烈，陰雨天更甚，早晨打開(kāi)窗戶有時(shí)可見(jiàn)黑色顆粒物”。對(duì)此情況，銅陵市生態(tài)環(huán)境局要求銅陵銅冠，對(duì)溶銅工序產(chǎn)生的無(wú)組織排放廢氣進(jìn)行收集處置。

據(jù)銅陵市生態(tài)環(huán)境局2019年4月28日發(fā)布的《2018年安徽省環(huán)境保護(hù)督察銅陵市受理編號(hào)TLWX047號(hào)信訪件整改完成情況信息公示》，清華嘉園的居民投訴稱(chēng)，“清華嘉園15棟小區(qū)后面工廠晚上偷偷排放廢氣，白天能聞到異味”。對(duì)此情況，銅陵市生態(tài)環(huán)境局要求銅陵銅冠，對(duì)溶銅工序產(chǎn)生的無(wú)組織排放廢氣進(jìn)行收集處置。

據(jù)銅陵市生態(tài)環(huán)境局2019年4月28日發(fā)布的《2018年安徽省環(huán)境保護(hù)督察銅陵市受理編號(hào)TLWX046號(hào)信訪件整改完成情況信息公示》，清華嘉園的居民投訴稱(chēng)，“開(kāi)發(fā)區(qū)銅冠銅箔等企業(yè)夜間至凌晨期間偷排廢氣、有難聞的氣味”。對(duì)此情況，銅陵市生態(tài)環(huán)境局要求銅陵銅冠，對(duì)溶銅工序產(chǎn)生的無(wú)組織排放廢氣進(jìn)行收集處置。

據(jù)銅陵市生態(tài)環(huán)境局2019年4月28日發(fā)布的《2018年安徽省環(huán)境保護(hù)督察銅陵市受理編號(hào)TLWX048號(hào)信訪件整改完成情況信息顯示》，清華嘉園的居民投訴稱(chēng)，“在翠湖二路與泰山大道區(qū)域，夜間及凌晨，有很難聞焦糊味。每天上下班路過(guò)時(shí)，氣味嗆人，特別刺鼻，特別是陰雨天尤為重”。對(duì)此情況，銅陵市生態(tài)環(huán)境局要求銅陵銅冠，對(duì)溶銅工序產(chǎn)生的無(wú)組織排放廢氣進(jìn)行收集處置。

針對(duì)上述情形，銅陵銅冠已于2018 年11月26日對(duì)溶銅工序中存在的廢氣無(wú)組織排放問(wèn)題按要求完成整改。

另外，除子公司無(wú)組織排放廢氣屢遭投訴外，銅冠銅箔亦存在危廢庫(kù)建設(shè)不規(guī)范的問(wèn)題。

據(jù)銅陵市生態(tài)環(huán)境局2020年7月20日發(fā)布的《銅陵市突出生態(tài)環(huán)境問(wèn)題整改完成情況信息公開(kāi)表》，銅冠銅箔因危廢庫(kù)未按規(guī)范建設(shè)，標(biāo)志標(biāo)識(shí)設(shè)置不規(guī)范，危廢管理臺(tái)賬記錄不準(zhǔn)確問(wèn)題，被銅陵市生態(tài)環(huán)境局要求整改。銅陵市生態(tài)環(huán)境局要求銅冠銅箔按照要求規(guī)范建設(shè)危廢庫(kù)，規(guī)范設(shè)置標(biāo)志標(biāo)識(shí)，規(guī)范管理危廢轉(zhuǎn)移、貯存臺(tái)賬。對(duì)此，銅冠銅箔的完成情況為“對(duì)危廢庫(kù)防腐防滲等措施全面補(bǔ)缺補(bǔ)漏，并規(guī)范危險(xiǎn)廢物標(biāo)志標(biāo)識(shí)設(shè)置，新增危廢立牌，各危廢外包裝均按規(guī)范粘貼標(biāo)簽；加強(qiáng)危廢臺(tái)賬管理，規(guī)范記錄危廢名稱(chēng)和轉(zhuǎn)運(yùn)臺(tái)賬”。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018年，銅冠銅箔的子公司銅陵銅冠因廢氣無(wú)組織排放頻遭投訴。2020年，銅冠銅箔因危廢庫(kù)未按規(guī)范建設(shè)等問(wèn)題被責(zé)令整改。盡管銅冠銅箔及子公司對(duì)上述情形采取整改措施，但面對(duì)曾經(jīng)存在的廢氣排放問(wèn)題，銅冠銅箔是否有效地履行了社會(huì)責(zé)任？

“雪上加霜”的是，銅冠銅箔的招股書(shū)中，現(xiàn)信披疑云。

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五、銷(xiāo)售額與大客戶采購(gòu)數(shù)據(jù)“打架”，信披真實(shí)性迷霧重重

資本市場(chǎng)本質(zhì)是信息市場(chǎng)，信息披露需保持真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。然而，銅冠銅箔在與下游客戶的合作中，現(xiàn)信披疑云。其中，銅冠銅箔招股書(shū)披露其對(duì)其與大客戶銷(xiāo)售額，與該客戶披露的其向第一大供應(yīng)商的采購(gòu)額相差逾三千萬(wàn)元。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年及2021年1-6月，金安國(guó)紀(jì)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金安國(guó)紀(jì)”）為銅冠銅箔的第二大、第五大、第五大、第五大客戶。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年及2021年1-6月，銅冠銅箔對(duì)金安國(guó)紀(jì)的合并銷(xiāo)售金額分別為3.27億元、1.68億元、1.57億元、1.04億元，占銅冠銅箔當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為13.57%、6.99%、6.36%、5.42%。

其中，2018年，銅冠銅箔與金安國(guó)紀(jì)的3.27億元交易，包括其與金安國(guó)紀(jì)科技（杭州）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“杭州國(guó)紀(jì)”）、金安國(guó)紀(jì)科技（珠海）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“珠海國(guó)紀(jì)”）、上海國(guó)紀(jì)電子材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海國(guó)紀(jì)”）、金安國(guó)際、國(guó)際層壓板材有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)際層壓板材”）5家公司；同期，銅冠銅箔對(duì)杭州國(guó)紀(jì)、珠海國(guó)紀(jì)、上海國(guó)紀(jì)、金安國(guó)紀(jì)、國(guó)際層壓板材的銷(xiāo)售額分別為12,698.16萬(wàn)元、12,663.07萬(wàn)元、3,832.5萬(wàn)元、2,924萬(wàn)元、611.64萬(wàn)元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，報(bào)告期內(nèi)，銅冠銅箔累計(jì)向金安國(guó)紀(jì)的銷(xiāo)售金額為7.56億元。

據(jù)金安國(guó)紀(jì)2018年年報(bào)，2018年，金安國(guó)紀(jì)向第一大供應(yīng)商采購(gòu)的金額為2.89億元，占金安國(guó)紀(jì)當(dāng)期采購(gòu)總額的比例為9.75%。

且金安國(guó)紀(jì)2018年年報(bào)顯示，2018年，金安國(guó)紀(jì)的合并范圍增加上海埃爾頓醫(yī)療器械有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“埃爾頓醫(yī)療”）。同期，金安國(guó)紀(jì)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍包括杭州國(guó)紀(jì)、珠海國(guó)紀(jì)、上海國(guó)紀(jì)、金安國(guó)紀(jì)、國(guó)際層壓板材、杭州聯(lián)合電路板有限公司、埃爾頓醫(yī)療等15家子公司。

而根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018年，銅冠銅箔招股書(shū)披露其與金安國(guó)紀(jì)及其4家子公司的銷(xiāo)售金額總計(jì)，遠(yuǎn)比金安國(guó)紀(jì)年報(bào)披露同期其合并范圍內(nèi)對(duì)第一大供應(yīng)商的采購(gòu)額還多，差額高達(dá)出3,829.7萬(wàn)元，令人費(fèi)解。

此外，據(jù)金安國(guó)紀(jì)2018年年度報(bào)告，2018年，金安國(guó)紀(jì)會(huì)計(jì)政策的變更涉及“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”、“其他應(yīng)收款”、“固定資產(chǎn)”、“在建工程”、“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”、“其他應(yīng)付款”、“長(zhǎng)期應(yīng)付款”、“研發(fā)費(fèi)用”、“利息費(fèi)用”、“利息收入”、“重新計(jì)量設(shè)定受益計(jì)劃變動(dòng)額”、“權(quán)益法下不能轉(zhuǎn)損益的其他綜合收益”、“權(quán)益法下可轉(zhuǎn)損益的其他綜合收益”、“設(shè)定受益計(jì)劃變動(dòng)額結(jié)轉(zhuǎn)留存收益”科目。同期，金安國(guó)紀(jì)無(wú)重要會(huì)計(jì)估計(jì)變更。

可以看出，2018年，金安國(guó)紀(jì)的會(huì)計(jì)政策的變更、重要會(huì)計(jì)估計(jì)變更、合并范圍的變更等因素或未影響上述數(shù)據(jù)打架。

而觀銅冠銅箔方面，據(jù)招股書(shū)，在執(zhí)行新收入準(zhǔn)則時(shí)，銅冠銅箔僅對(duì)首次執(zhí)行日（即2020年1月1日），尚未完成的合同的累計(jì)影響數(shù)進(jìn)行調(diào)整。另外，2020年1月1日，銅冠銅箔開(kāi)始執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第13號(hào)》，且對(duì)以前年度不進(jìn)行追溯。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，銅冠銅箔無(wú)重大會(huì)計(jì)估計(jì)變更。

且招股書(shū)顯示，銅冠銅箔按照各年度實(shí)際開(kāi)票額確認(rèn)收入，導(dǎo)致銅冠銅箔各期收入存在一定跨期。銅冠銅箔整體梳理了過(guò)往年度實(shí)際客戶領(lǐng)用商品情況及客戶簽收單情況，對(duì)過(guò)往年度收入跨期情況進(jìn)行了調(diào)整，并相應(yīng)調(diào)整了對(duì)應(yīng)成本。

對(duì)此，銅冠銅箔整體梳理了過(guò)往年度實(shí)際客戶領(lǐng)用商品情況及客戶簽收單情況，對(duì)過(guò)往年度收入跨期情況進(jìn)行了調(diào)整，并相應(yīng)調(diào)整了對(duì)應(yīng)成本。其中，在會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正對(duì)銅冠銅箔 2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及經(jīng)營(yíng)狀況影響分析中，2018年，銅冠銅箔的收入（含營(yíng)業(yè)外收入、投資收益、資產(chǎn)處置收益、其他收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益）調(diào)整后的金額，與調(diào)整前的金額差異為-2,930.4萬(wàn)元。即該差額，同招股書(shū)與金安國(guó)紀(jì)年報(bào)披露數(shù)據(jù)相差的3,829.7萬(wàn)元“對(duì)不上”。

據(jù)招股書(shū)，截至招股書(shū)簽署日2021年11月2日，銅冠銅箔擁有兩家全資子公司，分別為銅陵銅冠、合肥銅冠電子銅箔有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“合肥銅冠”），且不存在參股公司及分公司。

據(jù)招股書(shū),銅陵銅冠成立于2017年4月6日。合肥銅冠成立于2007年3月5日。

可見(jiàn)，2018-2020年，銅冠銅箔的合并范圍未變化。

也就是說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)，銅冠銅箔合并范圍、會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)變更、前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正等因素，或并未對(duì)上述差異產(chǎn)生影響。

簡(jiǎn)而言之，2018年，金安國(guó)紀(jì)在其合并范圍下披露其對(duì)第一大供應(yīng)商的采購(gòu)額，比銅冠銅箔披露其對(duì)金安國(guó)紀(jì)及其四家子公司的銷(xiāo)售金額，少3,829.7萬(wàn)元，信披真實(shí)性迷霧重重。

患生于所忽，禍起于細(xì)微。此次銅冠銅箔沖擊資本市場(chǎng)或存諸多問(wèn)題，未來(lái)能否經(jīng)受住資本市場(chǎng)的“審視”？猶未可知。