對(duì)話 HashKey 研究總監(jiān) Jupiter：香港投資市場(chǎng)的未來(lái)｜Moonshot Mafia#11
十月香港，風(fēng)起云涌。財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波、新任新政長(zhǎng)官李家超先后發(fā)文，前者推動(dòng)香港成為國(guó)際虛擬資產(chǎn)中心，后者發(fā)布首份施政報(bào)告，提出“搶人才”方針，宣稱將要在世界范圍內(nèi)招攬 3.5 萬(wàn)位人才。僅十二天后，《有關(guān)香港虛擬資產(chǎn)發(fā)展的政策宣言》（以下簡(jiǎn)稱：宣言）正式落地，向全球創(chuàng)業(yè)者、投資者宣告，大潮將起香江，屬于香港的加密時(shí)代即將到來(lái)。
本期 Moonshot Mafia，我們邀請(qǐng)到了亞洲數(shù)字資產(chǎn)金融服務(wù)集團(tuán) HashKey Capital 研究總監(jiān) Jupiter Zheng 分享作為投資機(jī)構(gòu)代表，對(duì)于香港宣言的看法、當(dāng)前環(huán)境下投資人的 Web3 投資邏輯，并探討 Web3 創(chuàng)業(yè)者的特質(zhì)。
作為既在香港獲得數(shù)字資產(chǎn)基金管理牌照（9號(hào)牌），也在新加坡獲得基金管理牌照（CMS）原則性許可的加密投資機(jī)構(gòu)之一，HashKey Capital 是大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)可的全球區(qū)塊鏈投資先鋒。2023年1月17日，HashKey 宣布旗下三期基金 HashKey Fintech Investment Fund III（"三期基金"）完成募資，新募基金規(guī)模達(dá) 5 億美金。
在全世界都想成為下一個(gè)虛擬資產(chǎn)中心之時(shí)，投資人又如何看待這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)？
“ 亞洲加密中心之爭(zhēng) ”
登月伙伴:
很多人認(rèn)為這份宣言表明香港已下定決心與新加坡、倫敦、紐約等城市爭(zhēng)奪全球加密金融中心和虛擬資產(chǎn)中心地位。那么相比同在亞洲的新加坡，目前的香港有哪些優(yōu)勢(shì)可以吸引投資者？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
據(jù)我們這幾年觀察來(lái)看，新加坡步伐略微快一些。兩個(gè)城市不光是在虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域一爭(zhēng)高下，在傳統(tǒng)資本市場(chǎng)領(lǐng)域里也存在很強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。香港背靠中國(guó)大陸，很多大陸企業(yè)在過(guò)去 10 年都紛紛在港交所登陸，還有很多大陸企業(yè)發(fā)行離岸債券，從這個(gè)層面上來(lái)說(shuō)，新加坡在股票市場(chǎng)的發(fā)展上不如香港。但是新加坡比較自由開放，因此在期貨、衍生品、虛擬資產(chǎn)等方向發(fā)展迅速。
大概在 2017 年左右，兩邊對(duì)虛擬資產(chǎn)都有一些表態(tài)。2017 年，新加坡金融管理局（MAS）對(duì)于虛擬資產(chǎn)和 ICO 的態(tài)度是比較明確的，香港則相對(duì)來(lái)說(shuō)模糊一些。因?yàn)樾录悠抡呱嫌休^大的獨(dú)立自主權(quán)，過(guò)去幾年對(duì)于虛擬資產(chǎn)的規(guī)管是比較詳細(xì)而全面的。但是近幾年我們發(fā)現(xiàn)，香港對(duì)于虛擬資產(chǎn)的態(tài)度也一直都很開放，包括 18 年宣布沙盒， 19 年宣布虛擬資產(chǎn)交易所《立場(chǎng)書》，以及持牌基金可以持有 10% 的虛擬資產(chǎn)。香港的第一塊虛擬資產(chǎn)交易所牌照在 2020 年就發(fā)出來(lái)了，說(shuō)明監(jiān)管框架已經(jīng)運(yùn)行了一段時(shí)間，只是這一次的力度比之前大了一些。
資產(chǎn)分類這一塊香港沒有太大動(dòng)作，跟美國(guó)的那一套比較接近，分成 Security Token 和其他 Token， Security Token 歸香港證監(jiān)會(huì)（SFC）監(jiān)管，非 Security Token 的衍生品亦然，現(xiàn)貨則不是特別的明確。兩地在監(jiān)管上算是齊頭并進(jìn)，但我自己觀察是新加坡會(huì)稍微快半步。因此這次宣言算是一個(gè)挺大的驚喜，香港政府層面直接表明對(duì)虛擬資產(chǎn)持有開放態(tài)度。而且我們從微觀上也了解到一些信息，像很多政府部門對(duì)《立場(chǎng)書》后續(xù)都有相應(yīng)支持，態(tài)度也很積極。當(dāng)然宣言里的很多點(diǎn)還需要慢慢落地，比如 Web3 企業(yè)進(jìn)入香港，跟本地政策仍需磨合。
登月伙伴：
像您說(shuō)的，兩個(gè)城市在監(jiān)管這方面是不相上下，只不過(guò)目前來(lái)說(shuō)相新加坡可能會(huì)稍微快一點(diǎn)點(diǎn)。那么對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如果現(xiàn)在要選擇投資，會(huì)在哪個(gè)地方會(huì)比較有優(yōu)勢(shì)？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
新加坡的 Web3 生態(tài)還是比香港會(huì)好一些，香港受上一輪科技創(chuàng)業(yè)潮的影響，過(guò)去幾年一直都是金融生態(tài)。盡管兩地的科技創(chuàng)業(yè)氛圍都不算發(fā)達(dá)，但香港已經(jīng)基本完全金融化了。
但作為投資者其實(shí)并沒有地域的限制，HashKey 投資從第一天起就著眼世界，沒有一定要跟某一個(gè)地域掛鉤。當(dāng)然可以形成一定的社區(qū)，但是 Web3 沒有所謂的本土市場(chǎng)的概念，它一上來(lái)就是全球市場(chǎng)，大家一開始都是站在同一個(gè)舞臺(tái)上。
而且因?yàn)楝F(xiàn)在全球都處于經(jīng)濟(jì)阻塞的階段，所以各地比較靈活的開放經(jīng)濟(jì)體都有可能彎道超車。我們?cè)诓季謺r(shí)主要看產(chǎn)業(yè)投資，長(zhǎng)期投資，生態(tài)投資，和行業(yè)周期。在 HashKey，我們是把整體投資項(xiàng)目分成四大類，一個(gè)是底層的基礎(chǔ)設(shè)施，第二層是一些協(xié)議層，第三是去中心化應(yīng)用層，第四個(gè)我們叫 Crypto Finance，就是中心化的一些金融服務(wù)。
我們可以看到過(guò)去幾年的行業(yè)周期，比如 18、19年是最火的是公鏈，所謂的 Layer1；20 年之后火的就是 DeFi，我們叫 Layer2；21 年就是應(yīng)用層 NFT、GameFi 這些賽道。行業(yè)的周期是從底層往應(yīng)用層走的。而當(dāng)應(yīng)用層到了一定的瓶頸，大家又去看底層。
在市場(chǎng)比較低潮的時(shí)候，我們應(yīng)用層的布局就是找一些技術(shù)底子比較好的團(tuán)隊(duì)去投，因?yàn)樗麄兙邆湟欢ǖ目缰芷谀芰Α?/strong>像很多 18、19 年火過(guò)的 dApp 其實(shí)都沒有活過(guò)來(lái)，市場(chǎng)氛圍、用戶教育、接受程度其實(shí)都不夠。盡管很早大家就想做游戲，但有很多的因素是不具備的。所以應(yīng)用層的項(xiàng)目，可能一茬接一茬， 但反倒不如一些工具性的應(yīng)用范圍廣。所以我們?cè)谶@個(gè)階段里聚焦于基礎(chǔ)設(shè)施，或者是叫 Infra 這一層。
其實(shí)我們覺得應(yīng)用層的爆火還是需要市場(chǎng)觀念的轉(zhuǎn)變。之前大家對(duì)于 Web3 其實(shí)更多的是來(lái)投資的，但還沒有轉(zhuǎn)成來(lái)消費(fèi)的觀念。比如 Web2 的爆發(fā)，就是大家覺得這個(gè)東西就是一個(gè)日常的產(chǎn)品，我要用這個(gè)產(chǎn)品我就去付費(fèi)?，F(xiàn)在有類似投資屬性的應(yīng)用依靠很強(qiáng)烈的宏觀環(huán)境支持，它沒有辦法很持續(xù)的走下去。因此我們看到很多的賽道其實(shí)不具備可持續(xù)性，盡管性能好用戶多，但是都有點(diǎn)鏡花水月的意思。
“ 建立可持續(xù)的Web3投資生態(tài) ”
登月伙伴：
能不能再詳細(xì)講講 HashKey 的投資目標(biāo)和決策機(jī)制是怎樣的，有沒有哪些機(jī)制是在投資 Web3 項(xiàng)目的時(shí)候比較特殊的？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
作為投資基金，我們的第一要?jiǎng)?wù)就是把有限合伙人（LP）的利益放到首位，但是并不意味著我們只追求財(cái)務(wù)回報(bào)。我們?cè)诮⑸鷳B(tài)上也花了很大的力氣，因?yàn)槿绻麤]有一個(gè)很強(qiáng)健的資源網(wǎng)絡(luò)，其實(shí)也沒有辦法去接觸到一些優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目源。
其實(shí)建立生態(tài)也能夠?yàn)槲覀儎?chuàng)造回報(bào)，當(dāng)我們投了三百多個(gè)項(xiàng)目后，這些項(xiàng)目之間其實(shí)已經(jīng)形成了一個(gè)小小的生態(tài)。比如我們?cè)谛录悠罗k了 Founders Day，邀請(qǐng)各個(gè)投資項(xiàng)目的創(chuàng)始人參加，讓大家互相交流、相互尋找合作機(jī)會(huì)，在這個(gè)過(guò)程中我們也在為投資項(xiàng)目做投后服務(wù)。
決策機(jī)制方面，我們由投資委員會(huì)主導(dǎo)決策投資，不同的投資經(jīng)理負(fù)責(zé)不同的賽道。然后內(nèi)部團(tuán)隊(duì)會(huì)把這一周的所有聊過(guò)的項(xiàng)目初步評(píng)估，繼續(xù)去跟進(jìn)值得投資的項(xiàng)目。跟進(jìn)后會(huì)完成一份報(bào)告給投資委員會(huì)，最終投資委員會(huì)投票決定。
對(duì)于 Web3 投資決策的話，因?yàn)橐恍?Web3 公司很多資料不是特別的齊全，比如初創(chuàng)公司的 data room 不是非常齊備，這都很正常。我們會(huì)著重看公司有沒有牌照、一些合規(guī)問(wèn)題， 尤其是做跟金融相關(guān)的業(yè)務(wù)，我們會(huì)比較關(guān)心公司架構(gòu)，公司的法務(wù)文件資料等等。
登月伙伴：
您剛才在講 HashKey 的風(fēng)險(xiǎn)控制的時(shí)候也有講過(guò)，我們對(duì) Web3 項(xiàng)目會(huì)有很多的持續(xù)性投后服務(wù)， 能不能具體講一講 Web3 項(xiàng)目需要的投后服務(wù)是怎么樣的？對(duì)比于 Web2 項(xiàng)目有哪些區(qū)別？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
其實(shí)很多 Web3 項(xiàng)目需要上游和下游相互的配合和支持。這個(gè)支持可以分成橫向和縱向的。
橫向，比如我們是以新加坡和香港為基地，向外投了很多海外的項(xiàng)目，我們是作為幫助海外項(xiàng)目進(jìn)入亞洲市場(chǎng)的橋梁。亞洲項(xiàng)目想跟西方的項(xiàng)目合作，或者是想去海外市場(chǎng)，我們也會(huì)找到相應(yīng)的人去跟項(xiàng)目方對(duì)接。
縱向則是產(chǎn)業(yè)的上下游，比如基礎(chǔ)的金融服務(wù)提供商可以為 Web3 做項(xiàng)目服務(wù)。就相當(dāng)于他通過(guò)我們找到了下游客戶。因?yàn)槠鋵?shí) ToB 的業(yè)務(wù)很多只需要一個(gè)接觸契機(jī)，我們可以幫助我們本身的三百多個(gè)項(xiàng)目?jī)?nèi)部接觸。
還有類似于咨詢類型的服務(wù)，比如有些項(xiàng)目我們占比較高，有董事席位，對(duì)公司的決策有一定的發(fā)言權(quán)。我們會(huì)提供一些戰(zhàn)略視角，因?yàn)槲覀冏鳛橥顿Y機(jī)構(gòu)，在信息的獲取和信息渠道上比較寬泛成熟，可以幫助被投機(jī)構(gòu)拓寬視野。還有就是比較直接的，我們也會(huì)使用一些被投機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品，我們用得好推薦給其他機(jī)構(gòu)用等等。
“ 受投資者青睞的創(chuàng)業(yè)者：
長(zhǎng)袖善舞的實(shí)干家 ”
登月伙伴：
除了您剛才講到的要需要牌照的證明，還有哪些特質(zhì)是公司在做投資決策的時(shí)候會(huì)去評(píng)估的？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
我們會(huì)更看重踏實(shí)做事的一些企業(yè)，比如會(huì)做代碼或做產(chǎn)品很強(qiáng)。就算他對(duì)于 Token Economy 不太懂，我們也會(huì)提供類似的指導(dǎo)或咨詢服務(wù)。我們最大的考量還是團(tuán)隊(duì)本身做產(chǎn)品的能力和態(tài)度，因?yàn)橛脩舻倪x擇還是產(chǎn)品導(dǎo)向的。Token 是幫助產(chǎn)品走向用戶的手段，而不是最終的目的。所以我們需要對(duì)于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)去進(jìn)行一個(gè)把握。當(dāng)然它也不是一次性的判斷，我們會(huì)持續(xù)的去觀察了解，相當(dāng)于投后會(huì)跟蹤一下各個(gè)公司未來(lái)發(fā)展的狀況。
還有就是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的把控，因?yàn)橛行╋L(fēng)險(xiǎn)不是團(tuán)隊(duì)的問(wèn)題，而是行業(yè)形態(tài)。那么作為投資機(jī)構(gòu)，我們肯定是要對(duì)投資人負(fù)責(zé)。我們常說(shuō)投資分為四個(gè)階段，“募、投、管、退”，其實(shí) “管” 和 “退” 占了非常大的比例。因此為了管理風(fēng)險(xiǎn)，我們會(huì)很看重創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的實(shí)干能力和熱情，當(dāng)然我們也會(huì)給他們一些建議，去積極的管理風(fēng)險(xiǎn)。
登月伙伴：
因?yàn)橛泻芏鄤?chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)也在關(guān)注我們的公眾號(hào)，有沒有什么可以給到這些創(chuàng)業(yè)者的建議？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
我覺得創(chuàng)業(yè)相當(dāng)于不同能力的組合，首先是技術(shù)能力，也就是壘代碼。很多 web3 項(xiàng)目都是敘事開始主導(dǎo)，但是過(guò)幾年之后 deliver 的能力會(huì)差一些。在初期階段會(huì)講故事確實(shí)會(huì)很吸引投資人，會(huì)在媒體角度占到優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然這肯定也是一個(gè)強(qiáng)項(xiàng)，但如果真正做類似 Crypto Finance，還是需要實(shí)打?qū)嵉?，我能吸引什么樣的客戶、?chuàng)造多少現(xiàn)金流。
第二點(diǎn)就是用戶體驗(yàn)，比如 Token 項(xiàng)目就要求很多能力結(jié)合，不僅是壘代碼，還要有產(chǎn)品觸達(dá)用戶的能力。其實(shí)當(dāng)越來(lái)越多 Web2 的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這里面的用戶體驗(yàn)太糟糕了，尤其是像游戲這樣依賴運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目。
另外就是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)一開始還是要會(huì)長(zhǎng)袖善舞，要跟各種的機(jī)構(gòu)去打交道，無(wú)論是投資人還是未來(lái)有機(jī)會(huì)合作的機(jī)構(gòu)，需要很強(qiáng)的商務(wù)拓展（BD）的能力。
所以我們?cè)诟鷦?chuàng)業(yè)者聊天的時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)，一個(gè)團(tuán)隊(duì)最好是不同技能點(diǎn)的組合。有些人技術(shù)很強(qiáng)，但是他不太會(huì)跟外界溝通，就會(huì)比較吃虧。好的團(tuán)隊(duì)是既有很強(qiáng)的技術(shù)能力，又有人會(huì)做產(chǎn)品體驗(yàn)，也有人專門去跟機(jī)構(gòu)打交道。因?yàn)楹芏鄼C(jī)會(huì)其實(shí)就是拉了一個(gè)會(huì)議聊一場(chǎng)，聊成功了就有，不成功可能機(jī)會(huì)就錯(cuò)失了。
“ 香江未來(lái)：下一步落在何處？”
登月伙伴：
在 Token 2049 的時(shí)候，很多人都會(huì)感嘆說(shuō)華人 Web3 創(chuàng)業(yè)者的話語(yǔ)權(quán)很低。跟隨這份這一次宣言，您如何看待華人創(chuàng)業(yè)者未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，香港新政是否會(huì)促使更多華人企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
我覺得是會(huì)的。區(qū)塊鏈本身就起源于西方，大家可以很明顯地感受到，這個(gè)趨勢(shì)還是掌握在西方社區(qū)。但是我覺得跟互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展是一樣，互聯(lián)網(wǎng)也是誕生于西方，但互聯(lián)網(wǎng)的壯大離不開東方的市場(chǎng)。
盡管西方在敘事能力或是創(chuàng)新能力上有比較大的優(yōu)勢(shì)。但是我們的優(yōu)勢(shì)在做市場(chǎng)、做運(yùn)營(yíng)、做用戶觸達(dá)，做產(chǎn)品體驗(yàn)上是非常重要的。當(dāng)區(qū)塊鏈未來(lái)十年轉(zhuǎn)向應(yīng)用層，我覺得華人創(chuàng)業(yè)者或者是東方市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)有比較大的發(fā)展空間。從 GameFi 就可以看到，其實(shí) GameFi 大部分市場(chǎng)還是在亞洲，所以我覺得未來(lái)也是可能像互聯(lián)網(wǎng)一樣，東西方并進(jìn)的狀態(tài)。
包括最近很多在業(yè)界的朋友都在討論新政如何在香港布局，大家都比之前活躍了很多，微觀上各種類型的活動(dòng)也多了，我覺得大家的心氣也是慢慢提起來(lái)了。這中間也會(huì)有一部分的轉(zhuǎn)化，有些華人企業(yè)會(huì)開始投資，或者是投身到市場(chǎng)中。?
至于真正能不能起來(lái)，要看明年香港除了政策宣傳以外的支持工作。比如對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)資金、園區(qū)布局等等的幫助，目前這些信息還沒有完全公開。我覺得等到來(lái)的人多了之后，大家會(huì)逐漸熟悉中間的步驟，所以還是未來(lái)可期的。
登月伙伴：
那么將來(lái)跟隨著這份宣言，HashKey 在香港會(huì)有怎樣進(jìn)一步的動(dòng)作？
Jupiter Zheng, HashKey Capital：
因?yàn)槠鋵?shí) HashKey Group的總部在香港，我們過(guò)去幾年也一直在做虛擬資產(chǎn)交易所的申牌工作，為未來(lái)虛擬資產(chǎn)發(fā)展布局。近期隨著政策改變，很多牌照紛紛落地，比如我們 11 月份獲得了香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（“證監(jiān)會(huì)”）撤銷第九類（資產(chǎn)管理）牌照有關(guān)管理虛擬資產(chǎn)的限制，這就意味著我們未來(lái)可以在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管下，推出全部由虛擬資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合。
我覺得香港作為中國(guó)對(duì)外的突破口，無(wú)論是出?；蛘咦鳛榻鹑谥行?，它的重要性不會(huì)改變。過(guò)去十幾年是，未來(lái)十幾年也會(huì)是。這中間無(wú)論是對(duì)于 Web3 從業(yè)者還是其他行業(yè)，都會(huì)有站上風(fēng)口的機(jī)會(huì)。
—end—
文案?|?Ava
編輯 | Yujing
* 部分圖片源自網(wǎng)絡(luò)
