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出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專欄」

一直以來(lái)，港股和科創(chuàng)板都是國(guó)內(nèi)生物科技公司IPO的首要選擇。對(duì)于一家生物技術(shù)公司來(lái)說(shuō)， IPO的成功與否，不僅直接影響到公司的發(fā)展速度，甚至有可能影響到公司的存亡。隨著港股和科創(chuàng)板發(fā)行均遭遇不同維度的難題，整個(gè)生物科技行業(yè)都陷入了一片焦慮之中。

近期同樣正在沖擊港股上市的綠竹生物，就是一家生物技術(shù)公司，核心業(yè)務(wù)模式是研發(fā)以及商業(yè)化人類疫苗及治療性生物制劑。綠竹生物目前核心在研產(chǎn)品是候選重組帶狀皰疹疫苗，截至目前，其產(chǎn)品線均在臨床試驗(yàn)階段，還未有商業(yè)化產(chǎn)品。

由于綠竹生物目前沒(méi)有獲準(zhǔn)進(jìn)行商業(yè)銷售的產(chǎn)品，尚未有產(chǎn)品收益，正處于虧損狀態(tài)，且主力產(chǎn)品帶狀皰疹疫苗的市場(chǎng)規(guī)模較小，整體前景不甚明朗。

虧損狀態(tài)上市，港股IPO困難重重

就當(dāng)前的環(huán)境來(lái)說(shuō)，港股市場(chǎng)IPO發(fā)行難度是地獄模式級(jí)別。恒生指數(shù)去年一年來(lái)的表現(xiàn)，足以證明這一點(diǎn)。2022年前三季度，港股新上市企業(yè)數(shù)量合計(jì)61家，融資總金額851億港幣，較上年同期下降75%。在寒冬之下，如何規(guī)劃自己的資本路徑，成了生物科技企業(yè)一道必選題。

實(shí)際上，今年港股前十大上市公司融資總額就達(dá)到654.46億港幣，占比達(dá)76%。換句話說(shuō)，大部分企業(yè)僅僅是為了上市而上市，能夠籌集到的資金非常有限。

有中小型生科企業(yè)認(rèn)為港交所18A章上市門檻太高，但港交所市場(chǎng)發(fā)展科主管鮑海潔在接受媒體采訪的時(shí)候，表示目前港交所沒(méi)有計(jì)劃放寬“未盈利生物科技公司”的上市門檻。

以此來(lái)看，同為“未盈利狀態(tài)”的綠竹生物沖擊IPO或許困難重重。資本投資是生物科技公司的生命線，對(duì)于推動(dòng)研發(fā)和加速產(chǎn)品商業(yè)化來(lái)說(shuō)，沒(méi)有資金一切都是空談。作為開(kāi)發(fā)新分子和新療法的必要基礎(chǔ)，研發(fā)成本日益增長(zhǎng)。研發(fā)成功之后，近年來(lái)新產(chǎn)品上市費(fèi)用更是水漲船高。

大型制藥公司可以利用其資本儲(chǔ)備和現(xiàn)有藥物的收入來(lái)維持新藥研發(fā)，但綠竹生物目前并沒(méi)有可用于售賣的產(chǎn)品，收入主要來(lái)自公司所投資的理財(cái)產(chǎn)品，但金額微乎其微，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠支撐其研發(fā)支出。

綠竹生物在2021年和2022年的營(yíng)業(yè)收入分別為689.6萬(wàn)元和1392.3萬(wàn)元；全年的總虧損金額約為5.39億元，整體支出為7.25億元。經(jīng)計(jì)算，綠竹生物兩年累計(jì)虧損12.65億元，且預(yù)計(jì)凈虧損將于2023年大幅增加。

與此同時(shí)，綠竹生物的賬面資金比較緊張。截至2022年第一季度，綠竹生物的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為1741萬(wàn)元，而綠竹生物在招股書中表示公司現(xiàn)有資金預(yù)計(jì)只能維持約7個(gè)月，即最多至2022年底。

如果綠竹生物不能順利上市，其經(jīng)營(yíng)資金則面臨枯竭的危機(jī)，研發(fā)進(jìn)度亦有可能遭到拖延。對(duì)于生物科技公司來(lái)說(shuō)，因?yàn)榕R床試驗(yàn)資金不足，導(dǎo)致藥物試驗(yàn)失敗或暫停的案例比比皆是。

實(shí)際上，大量的資金涌入生物技術(shù)領(lǐng)域，為這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的產(chǎn)業(yè)提供了必要的發(fā)展支撐。但這也是一個(gè)隱患，在港交所允許未盈利生物科技上市、科創(chuàng)板開(kāi)放注冊(cè)制等背景下，不排除部分短期資本為實(shí)現(xiàn)短期套利，透支生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，最后導(dǎo)致創(chuàng)新乏力，破壞國(guó)內(nèi)本就脆弱的創(chuàng)新藥創(chuàng)新生態(tài)。

帶狀皰疹疫苗市場(chǎng)，或許沒(méi)有想象中美好

投資風(fēng)險(xiǎn)與收益是否成正比關(guān)系，在資本市場(chǎng)是一個(gè)很常見(jiàn)的問(wèn)題。但對(duì)于生物研發(fā)來(lái)說(shuō)，特別是在人用疫苗和治療性生物產(chǎn)品的研發(fā)上具有很高的投機(jī)性。不僅要求大量的先期資金支出，還包括巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榛ㄙM(fèi)數(shù)年時(shí)間研發(fā)的產(chǎn)品不一定具有足夠的有效性和安全性，甚至最終有可能無(wú)法得到法規(guī)的許可或者商業(yè)上的可行性。

綠竹生物在招股書報(bào)告期內(nèi)研發(fā)開(kāi)支分別為620萬(wàn)元及3820萬(wàn)元的核心產(chǎn)品LZ901帶狀皰疹疫苗，未來(lái)商業(yè)化前景又如何？

雖然許多藥物研發(fā)和疫苗研發(fā)都很有前景，但如果產(chǎn)品不是率先進(jìn)入市場(chǎng)，而是跟隨后下場(chǎng)的產(chǎn)品，那么投資就很難收回，綠竹生物所研發(fā)的帶狀皰疹疫苗就屬于后者。

帶狀皰疹屬于病毒性感染皮膚疾病，常發(fā)生在50歲以上的中老年群體，且暫時(shí)沒(méi)有特效藥可治療，主要依靠提前注射疫苗來(lái)預(yù)防。近年我國(guó)市面上帶狀皰疹疫苗僅有葛蘭素史克一家獲得上市審批。直到百克生物公司在今年2月順利拔得頭籌，其研發(fā)的帶狀皰疹減毒活疫苗獲NMPA批準(zhǔn)上市，成為國(guó)內(nèi)帶狀皰疹疫苗的首位國(guó)產(chǎn)選手。

目前綠竹生物的帶狀皰疹疫苗LZ901預(yù)計(jì)在今年第一季度能完成第二期臨床試驗(yàn)，一切順利最快也要在明年第三季度才能向國(guó)家藥監(jiān)局提交執(zhí)照申請(qǐng)。

雖然市場(chǎng)上成功出道的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手暫時(shí)才兩個(gè)，但這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模據(jù)說(shuō)有300億元的帶狀皰疹疫苗市場(chǎng)并沒(méi)有想象中美好。

首先，新發(fā)病例的年復(fù)合增長(zhǎng)率長(zhǎng)期呈下降趨勢(shì)；其次，接種帶狀皰疹疫苗并非一次性終身有效。根據(jù)現(xiàn)有的資料表明，目前的帶狀皰疹疫苗，在注射之后其抗體的有效期大概在五年。

最后，因?yàn)閹畎捳钜呙绮](méi)有納入醫(yī)保，需要患者自行付費(fèi)。上海疾控中心公布的價(jià)格為1603.5元/劑，全接種價(jià)格為3207元；杭州、深圳、成都等地，帶狀皰疹疫苗的價(jià)格普遍在1620元/支左右。高昂的疫苗價(jià)格讓許多人望而卻步。

葛蘭素史克從2019年就進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，截至2022年9月底，葛蘭素史克的疫苗在306個(gè)城市實(shí)現(xiàn)了快速落地，覆蓋超過(guò)6500個(gè)疫苗接種點(diǎn)。在如此廣泛的市場(chǎng)覆蓋率之下，這款疫苗在50歲以上人群中接種率僅為0.23%，遠(yuǎn)低于美國(guó)和韓國(guó)等海外國(guó)家目前老年人中的接種率。

市場(chǎng)總是比想象的要小。就連沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的葛蘭素史克的接種率都這么低，批簽發(fā)量從2020年的165萬(wàn)降到了2021年的59萬(wàn)。未來(lái)在百克生物以及其他友商同場(chǎng)競(jìng)技的情況下，綠竹生物的帶狀皰疹疫苗接種率可能會(huì)更低。

或是對(duì)此早有準(zhǔn)備，據(jù)悉綠竹生物的帶狀皰疹疫苗價(jià)格預(yù)計(jì)每針800元之內(nèi)，每個(gè)療程共注射兩針，一共兩個(gè)療程，走性價(jià)比路線。企圖用低價(jià)搶占市場(chǎng)的策略，又是否行得通呢？

低價(jià)優(yōu)勢(shì)不充分，綠竹生物無(wú)法領(lǐng)先

根據(jù)相關(guān)研究顯示，40-50歲以后，帶狀皰疹的患病率超過(guò)5%，如果按照5%的滲透率計(jì)算，我國(guó)40歲以上的帶狀皰疹疫苗的市場(chǎng)潛力將達(dá)到300億元。

目前市面上有三種帶狀皰疹疫苗，分別是信使 RNA疫苗、減毒活疫苗和重組疫苗。包括百克生物、萬(wàn)泰生物、上海生物等在內(nèi)的正布局減毒活疫苗，該技術(shù)路線進(jìn)度最快的為百克生物。

這也就代表著，在國(guó)內(nèi)還沒(méi)有其他企業(yè)進(jìn)入到第III期臨床研究和申報(bào)的時(shí)候，葛蘭素史克和百克生物將會(huì)持續(xù)占據(jù)整個(gè)帶狀皰疹疫苗市場(chǎng)。

另外就是綠竹生物這類，研發(fā)重組蛋白疫苗的企業(yè)，包括瑞科生物、怡道生物、中慧元通等。其中進(jìn)展最快的是怡道生物，可見(jiàn)綠竹生物的研發(fā)進(jìn)度并沒(méi)有領(lǐng)先同行。?

更為重要的是，帶狀皰疹疫苗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手林立，綠竹生物優(yōu)勢(shì)并不突出。雖然說(shuō)準(zhǔn)備走低價(jià)路線，但剛獲批上市的百克生物已啟動(dòng)定價(jià)調(diào)研，同樣承諾會(huì)比進(jìn)口價(jià)格更有優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，隨著疫苗的相繼推出，各大公司的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，能夠以更優(yōu)惠的價(jià)格打上疫苗，當(dāng)然是件利好的事情。只是對(duì)于綠竹生物來(lái)說(shuō)，依靠“平價(jià)版”疫苗的故事能否吸引到資本市場(chǎng)，就是未知數(shù)了。

結(jié)語(yǔ)

帶狀皰疹疫苗的市場(chǎng)并沒(méi)有想象中大，資本市場(chǎng)對(duì)于綠竹生物的故事是否滿意，暫時(shí)不得而知。但綠竹生物的打算，有可能是一場(chǎng)血本無(wú)虧的豪賭。生物醫(yī)藥行業(yè)有別于其他一般行業(yè)，屬于硬科技，不僅需要長(zhǎng)期研發(fā)，更有長(zhǎng)期坐冷板凳的堅(jiān)持。

綠竹生物要想獲得市場(chǎng)認(rèn)可，依然需要看其研發(fā)進(jìn)展以及后續(xù)商業(yè)化能力。而即便其能借助二級(jí)資本市場(chǎng)插上翅膀，想要在前景并不明朗、市場(chǎng)存在變數(shù)的賽道殺出一條血路，也并非易事。

但愿在狀皰疹疫苗細(xì)分賽道做好長(zhǎng)期打算的綠竹生物，無(wú)論是否能夠上市成功，終有一天會(huì)因?yàn)槠鋵?duì)行業(yè)的堅(jiān)守，而迎來(lái)新的轉(zhuǎn)機(jī)。