眾所周知，國際黃金價格走勢的決定市場，在美國的Comex（紐約商業(yè)交易所），其主要是通過遠超出其他市場的黃金期貨交易量，來影響全球黃金的價格。

?

不過，當(dāng)前世界上還有另外兩個比較重要的黃金現(xiàn)貨市場：

倫敦的現(xiàn)貨金市場，倫敦金價代表著國際的黃金現(xiàn)貨價格

上海黃金交易所現(xiàn)貨金市場，代表著中國的黃金現(xiàn)貨價格。

?

觀察倫敦金與上海金的價差，會發(fā)現(xiàn)一些有趣的東西。

?

首先我們要說明的是，倫敦金和上海金，都會極大程度受到Comex期貨金價的影響，而且倫敦上海的交易時間，也與紐約并不同步，除非兩者同時開市時間，否則也沒有辦法時刻來比較他們的價格差異。

?

鑒于倫敦與上海的時差是8個小時，為了分析國內(nèi)外的黃金價差，我采用了上海黃金交易所黃金T+D每日收盤價對比倫敦黃金上午美元定價，因為此時兩者的時間上極為接近，基本可以認為是同步的。

?

然后，我們利用當(dāng)日人民幣的離岸匯率，將倫敦黃金的美元價格折算成人民幣價格，將單位統(tǒng)一到“元/克”上面來，就可以觀察兩者的價差了。

?

下圖中金色線，是根據(jù)倫敦金上午定價，按照當(dāng)日的離岸匯率折算后的人民幣價格，紅線是上海黃金TD收盤價，而淺綠色柱狀圖（右縱軸）則是代表國內(nèi)價格-國際價格的價差。

?

顯然，按照離岸匯率折算之后的國際黃金現(xiàn)貨價格，與國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價格，在走勢上基本是完全一致的，兩者的價差，在絕大多數(shù)時間里，都在1%左右。

?

我們可以看到，在大多數(shù)時間里，國內(nèi)人民幣金價是高于國際美元價格折算后的金價，高出幅度一般在2-5元/克。

?

為什么國內(nèi)金價一般會高出國際金價呢？

?

就這個問題，我寫過一篇文章《黃金價差的詭異時刻》，這里簡單總結(jié)一下：

1）人民幣與美元的信用預(yù)期差；

2）中國最近20年一直是黃金進口國，這代表了一部分進口成本；

3）國內(nèi)黃金投資以中小投資者為主，經(jīng)常出現(xiàn)跟漲不跟跌現(xiàn)象；

4）節(jié)假日消費影響；

5）上海金與倫敦金交割金錠的成色與交割標(biāo)準(zhǔn)不同，國內(nèi)純度更高且交割重量更小。

（上海金的交割標(biāo)準(zhǔn)對象，是重量為1千克且成色不低于99.99%的金錠，而倫敦金是含金量不低于99.50%的400盎司金錠，所以國內(nèi)金錠的純度、單位重量的制作成本，都高于倫敦黃金）

?

但是，仔細觀察上面的圖表，大家可以發(fā)現(xiàn)——

某些時段，國內(nèi)-國際的黃金價差會明顯超出5元，并且持續(xù)一段時間。

?

哪些時段呢？

?

一般是金價整體低估的時段，特別是金價爆發(fā)性上漲的前夕，例如2013年5-6月、2013年12月-2014年1月，2016年12月-2017年1月、2019年4月以及2022年9-10月。

?

某種程度上說，持有人民幣的投資者，更愿意在黃金低價的時候接盤。

?

除了國內(nèi)金價高于國際金價的“正常時段”，大家還可以在圖表中發(fā)現(xiàn)，在2020年一整年，國內(nèi)金價持續(xù)低于國際金價，特別是在黃金美元價格到達階段性頂部的2020年7-10月份，國內(nèi)的金價都是一直遠遠的低于國際金價，甚至有相當(dāng)長一段時間內(nèi)，國內(nèi)國際的金價價差都在-5元/克以上，在美元金價沖頂?shù)?-9月份，價差更是高達-10元每克以上。

?

2020年全球疫情爆發(fā)，美股多次熔斷，然后，全球幾乎所有的風(fēng)險資產(chǎn)，都又在美聯(lián)儲的天量印鈔之下，爆發(fā)驚天反轉(zhuǎn)，經(jīng)濟及社會環(huán)境不確定性極高，在這種情況下，國際上黃金價格一路漲至歷史最高位，而國內(nèi)的投資者顯然并不愿意接盤，所以就出現(xiàn)了國際金價遠遠高于國內(nèi)金價的情況。

?

另外的一個情況是，2020年中國率先從疫情中恢復(fù)生產(chǎn)，出口一路飆升，但人民幣匯率卻沒有顯示相應(yīng)的調(diào)整，由此帶來人民幣幣值的明顯低估，國際黃金價格持續(xù)高于國內(nèi)黃金的價格，這本身就暗含了人民幣升值的強烈預(yù)期。

?

實際上，從2020年6月到2021年1月，當(dāng)人民幣匯率逐漸從7.2變化到6.3之后，這種國內(nèi)和國際上的黃金負價差就逐漸消失，再度變成了正的價差，而在此時段之內(nèi)，黃金價格也一路下跌，似乎佐證了人民幣投資者的“先見之明”。

?

我們可以總結(jié)一下國內(nèi)國際黃金價差的情況：

1）大多數(shù)時候，國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價格高于國際現(xiàn)貨價格；

2）黃金價格的低位或處于上漲前夕，國內(nèi)金價會明顯超出國際金價；

3）黃金價格的高位，特別是人民幣升值在望時期，國內(nèi)金價會明顯低于國際金價。

?

自2022年9月份以來的國內(nèi)國際黃金價差，大多數(shù)時候都在5元以上，從這個歷史的邏輯上來看，目前的黃金價格大概率是一個低位而非高位。

?

當(dāng)然，在我們的小紅圈里，我還特意對對沖基金的看多看空倉位、黃金礦產(chǎn)商賣空倉位以及實際利率的變化情況進行了分析，有興趣的可以掃碼查看。