作者：潘妍

出品：洞察IPO

剛剛過去的2021年可謂是“元宇宙元年”。

2021年3月，游戲平臺羅布樂思Roblox（RBLX.US）成功登陸紐交所，上市首日市值突破400億美元，成為元宇宙概念第一股。

同年10月，互聯(lián)網(wǎng)巨頭Facebook改名為Meta，將元宇宙這一概念推向頂點，各大科技公司紛紛開始規(guī)劃入局元宇宙賽道，迫切想要搭上元宇宙的順風車。

近期，AR/VR內(nèi)容及服務市場供應商北京飛天云動科技有限公司（簡稱：飛天云動）向港交所遞交招股書，擬在主板上市。并在招股書中許下“成為中國元宇宙生態(tài)中的一名先行者和領先者”的愿景。

盡管AR/VR是實現(xiàn)及賦能沉浸式元宇宙體驗的重要應用，也是元宇宙發(fā)展的先決條件和進場壁壘。不過，無論是研發(fā)投入、資金還是行業(yè)經(jīng)驗，飛天云動距離夢想照進現(xiàn)實仍有一定距離。

手游公司轉(zhuǎn)型AR/VR,流量成本削減業(yè)務毛利

飛天云動成立于2008年，前身為掌中飛天。公司曾于2017年在新三板掛牌，并于2019年摘牌。

2021年元宇宙概念爆發(fā)，掌中飛天在風口中籌建元宇宙平臺——飛天元宇宙，并于11月更名為飛天云動，宣布戰(zhàn)略布局元宇宙領域。

這期間，飛天云動逐步從手機游戲業(yè)務轉(zhuǎn)向AR/VR內(nèi)容及服務業(yè)務。

截至2021年上半年，飛天云動AR/VR相關業(yè)務占比超9成。

與其說飛天云動在元宇宙領域有所布局，不如說飛天云動在AR/VR領域較為深入。

早在飛天云動主營業(yè)務還為手游業(yè)務時期，公司就曾研發(fā)出了一款VR游戲《極限飛行者》。

據(jù)掌中飛天（現(xiàn)飛天云動）新三板公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，公司就游戲《極限飛行者》與虛擬現(xiàn)實眼鏡生產(chǎn)商暴風魔鏡于2016年4月簽訂代理運營協(xié)議。

約定該游戲上線一年內(nèi)所得收入全部歸公司所有，一年后收入按5:5的比例進行分成。

據(jù)介紹，《極限飛行者》是一款第一人稱視角的飛行類模擬游戲，主打真實體驗“高空翼裝飛行運動”。通過VR的形式帶來沉浸感，需配備VR硬件設備。

業(yè)績方面，2018年-2020年，飛天云動分別實現(xiàn)營收1.65億元、2.51億元、3.4億元，凈利潤分別為0.43億元、0.42億元、0.59億元。

2021年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入和2.8億元，凈利潤0.33億元。

值得注意的是，飛天云動目前的經(jīng)營模式存在明顯的局限性，為保證營銷效果，其AR/VR業(yè)務需要持續(xù)購買廣告流量。

在后流量時代的背景下，流量成本水漲船高。

招股書顯示，2018年-2020年，飛天云動流量獲取成本分別為0.51億元、1.15億元、1.38億元，占同期總收入成本的53.7%、65.6%、59.2%。

2021年上半年這一成本進一步擴大，超過2020全年流量獲取成本，為1.45億元，占同期總收入成本的74.4%。

飛天云動在招股書表示，公司流量獲取成本受AR/ VR服務業(yè)務增長所推動，主要是AR/VR服務支付予媒體平臺或其代理以購買廣告流量的成本，

因AR/VR服務業(yè)務主要為客戶設計和投放AR/VR互動內(nèi)容，同時收集、監(jiān)測及優(yōu)化數(shù)據(jù)并向客戶反饋，從而幫助客戶增加品牌曝光度或知名度等，所以公司需要購入大量的流量以供支持。

同時，飛天云動在報告期內(nèi)還分別支付0.04億元、0.45億元、0.86億元及0.79億元的預付款用于獲取廣告流量。

對此，飛天云動在招股書中也表示，“倘若公司停止與任何現(xiàn)有主要媒體平臺或其代理合作，或?qū)е赂緹o法為客戶完成廣告交付，并可能在尋找新的媒體平臺或新的廣告流量方面產(chǎn)生巨大成本”。

值得注意的是，高額的流量獲取成本正在削減飛天云動業(yè)務的毛利率。

2018年-2020年，有內(nèi)容投放需求的AR/VR服務業(yè)務毛利率分別為12.3%、21.2%、19.4%和21.5%，大幅低于AR/VR內(nèi)容與AR/VR SaaS近50%的毛利率。

蹭概念？“含元量”引疑，元宇宙征途是星辰大海么？

《中國元宇宙商標申請企業(yè)畫像報告（2021年）》顯示，截至2021年底，中國已有1692家公司，申請了1.14萬個元宇宙商標，99.9%的“元宇宙”商標均于2021年注冊申請。

由此可見，元宇宙概念已成為大量中國企業(yè)追逐的新風口。

飛天云動董事長汪磊也曾在訪談中表示：“5G時代下，平臺級發(fā)展和專注細分領域，是飛天云動未來發(fā)展的核心戰(zhàn)略定位。未來，AR增強現(xiàn)實和VR虛擬現(xiàn)實的互動方式一定會深入到我們每個人的生活當中?！?/p>

而飛天云動的終極夢想就是建造一個屬于自己的元宇宙平臺。

招股書中，飛天云動將“憑借AR/VR技術打破現(xiàn)實世界與虛擬世界的次元壁，并賦能客戶實現(xiàn)數(shù)字化升級及業(yè)務擴充。我們立志幫助每名客戶進入元宇宙，連接彼此，并實現(xiàn)元宇宙時代的數(shù)字價值商業(yè)化，從而打造我們自身的元宇宙平臺”作為自己的使命。

只是理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感。

盡管元宇宙風口之下，相關產(chǎn)業(yè)潛力巨大。但由于前元宇宙概念尚未有準確定義，行業(yè)仍處于發(fā)展早期，集中度并不高，可以預見未來競爭激烈，且行業(yè)格局變數(shù)很多。

要知道，以前的熱門概念大多由互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與構成，而到了元宇宙風口基本上所有的行業(yè)都來了。

例如羅振宇在“得到”APP上線《元宇宙6講》，課程售價29.9元，1小時創(chuàng)下百萬的銷售額；運動服裝品牌NIKE收購虛擬運動鞋公司RTFKT。此外，拉夫勞倫和Gucci等奢侈品牌也推出了虛擬體驗。

行業(yè)之中藏龍臥虎。相較之下，2017年才涉足AR/VR領域的飛天云動，本就算不上行業(yè)先行者，且并無特別的技術優(yōu)勢，“含元量”引疑。

其中，作為一家正在發(fā)力元宇宙的企業(yè)來講，飛天云動的研發(fā)能力稍顯拉垮。

報告期內(nèi)，飛天云動的研發(fā)投入分別為758萬、1142萬、1504萬元及901萬。且研發(fā)費用率呈下滑趨勢。由2018年4.6%降至2021年上半年的3.2%。

對比來看，2021年4月，生存塔防射擊游戲《堡壘之夜》開發(fā)商Epic Games宣布，將追加10億美元研發(fā)費用，以支持“元宇宙愿景”。

眾所周知，元宇宙概念涉及大數(shù)據(jù)、人工智能、AR/VR、數(shù)字孿生、傳感器、5G等多項“砸錢”技術。

光從研發(fā)投入來看，飛天云動所付出的僅僅是杯水車薪。

或正是由此，飛天云動此次募集資金將用于增強研發(fā)能力，開發(fā)飛天元宇宙平臺，選定合并、收購和戰(zhàn)略投資等。

值得注意的是，據(jù)招股書內(nèi)容，飛天云動“建設”飛天元宇宙平臺另一重要方式是收購，例如收購數(shù)字資產(chǎn)等戰(zhàn)略性投資和并購。

然而報告期內(nèi)，飛天云動期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別約為0.03億元、0.12億元、1.04億元和1.33億元。且其中一大部分還要用于支付獲取廣告流量的預付款，公司現(xiàn)金流整體相對緊張。

盡管融資活動所得現(xiàn)金持續(xù)為飛天云動經(jīng)營活動輸血，但公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金近年來停滯不前，甚至在2018年和2020年上半年出現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流量負值。

從上市前股東結(jié)構來看，飛天云動控股股東汪磊、李艷浩通過Brainstorming Café，持股49.66%；自然人股東持股12.28%；其他機構股東持股38.06%，包括同創(chuàng)偉業(yè)6.08%、西安智耀4.09%、賽富動態(tài)4.05%等。

值得一提的是，早在2017年主持人杜海濤就曾投資過飛天云動，為第三大股東，持股8.6%。期間雙方聯(lián)手開發(fā)了休閑賽車手游《濤濤熊極速聯(lián)盟》，游戲的主角“濤濤熊”正是以杜海濤為原型設計。

后來隨著掌中飛天繼續(xù)增資，杜海濤持股比例逐步下降，2021年8月，杜海濤將其所持股份以183.93萬元的價格轉(zhuǎn)讓出售。

不過，對于企業(yè)加碼元宇宙，行業(yè)觀點也并非一味看好。

此前，人民日報評論發(fā)表文章《萬物皆可“元宇宙”？》就提出“元宇宙是資本炒作還是新的賽道”的疑問。

還有經(jīng)濟學家認為，企業(yè)若沒有業(yè)績支撐，炒元宇宙概念可能會拉傷了自己，甚至給實控人或股東增加負擔，甚至是更大拖累。