北京時間2月3日，國內(nèi)PC產(chǎn)業(yè)巨頭聯(lián)想集團公布了截至2020年12月31日的2021財年Q3業(yè)績報告。財報顯示，截至2020年12月31日，聯(lián)想集團營收、凈利潤實現(xiàn)雙增長，再創(chuàng)歷史新高。

但投資者似乎并不滿意，2月4日港股開盤，聯(lián)想集團股價就處于下滑狀態(tài)，并且一度跳水近6.6%，最終報收9.84港元，跌幅3.15%。截止發(fā)稿，報9.86港元。

但若拉長時間來看，聯(lián)想集團自去年十一月起，股價一直處于上升階段。此次財報公布后的股價下跌，很顯然，是資本市場對財報數(shù)據(jù)的不滿意。步入2021年，宣布回A計劃的聯(lián)想集團，也讓市場頗為期待。

2月4日，聯(lián)想集團發(fā)布公告稱，公司召開股東大會投票表決通過了建議發(fā)行中國存托憑證（CDR）及上市相關(guān)事宜。這也意味著聯(lián)想集團最快將于數(shù)月內(nèi)登陸科創(chuàng)板。那么，透過這份最新財報，我們又該如何看待聯(lián)想集團的回歸路。

營收凈利雙增長 卻難擋“楚歌四起”

財報顯示，聯(lián)想集團2020年第四季度營收172.45億美元，相比上年同期的141.03億美元增長22.29%，環(huán)比上個季度的145.19億美元增長18.78%。

從地區(qū)表現(xiàn)來看，在美國，歐洲-中東-非洲和中國的收入同比增長25至30%。即使在受商用產(chǎn)品銷售放緩影響的亞太地區(qū)（不包括中國）的收入仍同比增長了4%。

其中，軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)營收同比增長35.9%達92億元，這一數(shù)據(jù)不僅創(chuàng)出歷史新高，且軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)營收在本季度營收中的占比提升至8.1%，增長的主要原因得益于全球各地簽訂合同數(shù)量的增加。

從凈利潤的角度來看，期內(nèi)，聯(lián)想集團凈利潤達3.95億美元，同比增長52.51%；值得一提的是，凈利潤增速已連續(xù)三個季度超越營收增速，成為財報的一大亮點。

與此同時，在總營收同比增長22.3%的情況下，銷售費用反而同比下降13.5%。

但與此同時，我們可以發(fā)現(xiàn)聯(lián)想集團各項業(yè)務(wù)之間發(fā)展并不平衡，在這一季度，個人電腦與智能設(shè)備業(yè)務(wù)營收占比總營收的份額仍高達81%，可見聯(lián)想對PC業(yè)務(wù)依舊具有較高的依賴性。

此外，聯(lián)想早在2016年就已經(jīng)注意到，社會對計算能力需求的增長以及數(shù)據(jù)中心行業(yè)的潛力，為此成立了數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團，但一直處于虧損狀態(tài)。本季度也難逃“燒錢”漩渦，財報數(shù)據(jù)顯示，截止2020年12月31日，聯(lián)想數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收達108.2億元，同比僅增長2%，而稅前虧損仍高達2.1億元，這是自2016年成立以來，連續(xù)五年呈虧損狀態(tài)。

此前，聯(lián)想集團董事長兼CEO楊元慶就表示，“對于聯(lián)想數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，認為是市場低迷所致，也不認為暫時的虧損表示聯(lián)想數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)遇到了困難，反而在他們“先打基礎(chǔ)，后求盈利”的發(fā)展策略之中”，但連續(xù)五年的虧損，似乎有點不在情理之中，并且相比于BAT在數(shù)據(jù)中心上的大力布局，聯(lián)想集團顯得有點力不從心。

此外，不斷投資的互聯(lián)網(wǎng)巨頭蘋果、戴爾、惠普等，在賽道持續(xù)發(fā)力，華為等互聯(lián)網(wǎng)頭部玩家也不甘落后，加速布局。相比之下，聯(lián)想集團在未來搶占市場份額上仍然需要面臨較大的競爭壓力。

PC業(yè)務(wù)仍是“擎天柱” 核心零件短缺恐面臨成本上漲

在三大傳統(tǒng)硬件業(yè)務(wù)中，個人電腦和智能設(shè)備業(yè)務(wù)一直是聯(lián)想的重要營收支柱。財報顯示，第三財季，聯(lián)想的個人電腦和智能設(shè)備業(yè)務(wù)營收928億元，同比增長26.5%，占比本季度營收份額的81%。

隨著5G物聯(lián)網(wǎng)時代的到來，電腦逐漸成為重要的生產(chǎn)工具，以及“一人一機”理念的升級；并且疫情長期化已經(jīng)成為全球共識，居家辦公成為最佳選擇，促使PC賽道持續(xù)增長，聯(lián)想集團作為全球PC行業(yè)龍頭，無疑成為最大受益者。

具體來看，在個人電腦市場的優(yōu)勢放大到25.3%，在平板電腦和Chromebook兩大細分領(lǐng)域分別實現(xiàn)了182.5%和370.4%的增長。

從數(shù)據(jù)來看，第四季度，PC業(yè)務(wù)表現(xiàn)確實不俗，也為聯(lián)想集團進一步打開營收空間。但受訂單需求強勁影響，聯(lián)想第四季度PC產(chǎn)品供應(yīng)依然緊張，存在缺貨現(xiàn)象。目前，全球半導(dǎo)體供應(yīng)不足，行業(yè)會面臨核心零件短缺問題，可能進一步擴大聯(lián)想集團缺貨現(xiàn)象的不足。并且面對核心零件的缺口，可能會引發(fā)下游PC行業(yè)的爭奪戰(zhàn)，上游供應(yīng)商趁機提升產(chǎn)品價格，增加聯(lián)想集團的成本支出。

從市場層面來看，聯(lián)想集團PC業(yè)務(wù)也將面臨激烈的競爭。在研究機構(gòu)Canalys發(fā)布的2020年全球出貨量市場份額排名中，聯(lián)想僅領(lǐng)先惠普1%的市場份額，惠普也將成為聯(lián)想能否穩(wěn)坐第一寶座最大的威脅，此外，戴爾、蘋果、宏碁都在后面步步緊逼。

而國內(nèi)市場，華為也已經(jīng)入局PC行業(yè)，截止2021年2月3日，華為出貨量已經(jīng)達到了國內(nèi)第二，處在第一梯隊，已經(jīng)達到聯(lián)想接近四分之三的份額，面對華為、蘋果、等一眾競爭對手，聯(lián)想后續(xù)的市場份額依然承受較大壓力。

回A劍指“數(shù)字化” 卻遭研發(fā)投入“打臉”

目前聯(lián)想集團的滾動市盈率(TTM)僅為19.26，在港股上市的科技互聯(lián)網(wǎng)公司中屬于較低水平，一直以來港股給予聯(lián)想的估值仍止于PC行業(yè)。聯(lián)想董事長楊元慶認為，聯(lián)想和國內(nèi)資本市場的連接不夠，希望借助科創(chuàng)板和更廣大客戶、消費者建立連接和溝通。

目前，聯(lián)想集團正在籌劃赴科創(chuàng)板上市事宜，這對于聯(lián)想整體估值的提升無疑是有利的。1月12日晚間，聯(lián)想集團宣布，擬發(fā)行中國存托憑證(CDR)，并向上海證券交易所科創(chuàng)板申請中國存托憑證上市及買賣，受此影響，1月13日聯(lián)想股價高開近15%，投資者對于聯(lián)想回A頗為期待。聯(lián)想表示，此次回歸科創(chuàng)板上市募集的資金，將用于聯(lián)想新技術(shù)的研發(fā)以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資。

但也不乏市場對聯(lián)想集團“科創(chuàng)成色”的質(zhì)疑。對此，楊元慶在此次業(yè)績沒推溝通會上表示，如果聯(lián)想集團能在科創(chuàng)板上市，將成為現(xiàn)有科創(chuàng)板上市公司中研發(fā)投入最高的企業(yè)之一。

但回顧聯(lián)想對科研費用的投入，似乎不足以讓市場幸福。2019年，楊元慶就表示，每年投入100億元用于聯(lián)想技術(shù)研發(fā)的費用，在研發(fā)上的投入不輸同行。

但財報數(shù)據(jù)上的顯示聯(lián)想集團在科研費用上的投入，似乎有悖楊元慶此番的宣言。2020年上半年，聯(lián)想研發(fā)費用6.39億美元，同比下降1.24%；研發(fā)費用率2.29%，同比下降0.2%。此外，根據(jù)提交的聯(lián)想2015-2019年財報來看，聯(lián)想的研發(fā)投入費用分別為96.36億元、93.95億元、80.09億元、85.27億元和94.64億元，都不足100億人民幣。

從研發(fā)費用率看，聯(lián)想集團只有2%的水平，在科技公司中偏低；從投入費用來看，聯(lián)想近幾年的投入都不足100億人民幣，整體研發(fā)支出僅和2019年的小米相當，甚至在科創(chuàng)板上市企業(yè)中排名倒數(shù)第五。

同樣作為老牌科技企業(yè)的華為，2019年的研發(fā)投入是1317億人民幣，占全年營收的15.3%。從絕對值來看，華為的研發(fā)投入是聯(lián)想的14倍；從比例值來看，華為也是聯(lián)想的近6倍。

楊元慶曾說，聯(lián)想集團轉(zhuǎn)型成功的“里程碑式”標志是數(shù)據(jù)智能業(yè)務(wù)營收占比達兩位數(shù)以上?；仡櫷谪攬罂梢园l(fā)現(xiàn)，2020年上半年，聯(lián)想數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入30.91億美元，同比增長15.04%，在收入中占比11.09%。

雖楊元慶所說的“里程碑”已經(jīng)出現(xiàn)，但也并不是意味著聯(lián)想智能化轉(zhuǎn)型的成功。現(xiàn)階段，仍無法改變聯(lián)想以PC為主的利潤結(jié)構(gòu)。目前數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)虧損狀況依舊在持續(xù)，且有進一步擴大的勢頭，而聯(lián)想回歸科技版，可能更多的是彌補在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)上的缺陷。

總的來講，目前，聯(lián)想的軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模尚在初期階段，成為聯(lián)想集團的第二增長引擎仍尚需時日。而回A對于聯(lián)想來講，是機遇但也是一個新挑戰(zhàn)的開始。

文章來源：港股研究社，轉(zhuǎn)載請注明版權(quán)。