作者丨軒邈

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

連續(xù)三年巨虧，兩年小有盈利，相抵后還是虧損，這就是最近幾年名噪一時的小牛電動的真情境況。

鰲頭財經(jīng)梳理得知，2018年在美國上市的小牛電動，2016年凈虧損2.33億元，2017年凈虧損1.85億元，2018年凈虧損3.49億，直到2019年實現(xiàn)凈利潤1.90億，2020年實現(xiàn)凈利潤1.69億。

“小牛電科技仍處于虧損中，未來可能會繼續(xù)虧損。”有業(yè)界人士稱。這家成立于2014年9月的北京牛電科技有限責(zé)任公司，注資4071萬元，主營小牛牌電動車（下稱小牛電動）。

如今，小牛電動已構(gòu)建起包括助力自行車、電動自行車、滑板車等在內(nèi)的產(chǎn)品矩陣，提供更多元化的智慧短出行服務(wù)。

自2015年推出首款智能鋰電電動車——小牛電動N1以來，至今陸續(xù)推出N、M、U三個系列，多款產(chǎn)品，滿足消費者多場景、個性化的出行需求。

近期，小牛電動發(fā)布包括GovAF0、GovAC0等覆蓋電摩、電動自行車、小牛電動滑板車在內(nèi)的十款產(chǎn)品。

“6年來，小牛電動通過設(shè)計和科技，改變了180多萬用戶、超過80多億公里的城市出行?！毙∨ｋ妱覥EO李彥說，NIU2.0將以年銷量600萬臺為戰(zhàn)略目標，實現(xiàn)向城市出行第一品牌的躍進。

“從‘芯’開始更懂用戶‘智能’，小牛電動要再次定義智能?！崩顝┱f。但事實如何？市場是最有發(fā)言權(quán)的，值得期待。

虧，虧，至今還虧損

2014年11月牛電科技在開曼群島成立，作為離岸控股公司，為融資和離岸上市做準備。小牛電動于2018年10月上市，投資方包括鳳凰祥瑞、紅杉資本、IDG資本等。

據(jù)了解，在首次公開募股之前，小牛電動的董事和高管合計持有公司3571萬股普通股，占總股本的26.5%。牛電科技創(chuàng)始人李一男為該公司第一大股東，持有總股本的43.8%。此外，紀源資本持股11.2%；Future Capital Discovery Fund I， L.P持股5.1%。

招股書顯示，牛電科技董事會和高管成員包括：董事長、CEO李彥，董事、研發(fā)副總裁胡依林等。

在董監(jiān)高名單中，唯獨不見創(chuàng)始人李一男的名字。李一男曾為華為副總裁、百度首席技術(shù)官，金沙江創(chuàng)投合伙人，2015年4月他創(chuàng)立“小牛電動車”品牌。他稱，“用最好的材料與最尖端的技術(shù)，打造一款中國最牛的電動車”。

鰲頭財經(jīng)核實得知，因內(nèi)幕交易罪，李一男獲刑兩年半。李一男2017年出獄，加盟梅花天使創(chuàng)投。“李一男去梅花做投資，不參與公司運營，不擔(dān)任任何職務(wù)?！崩顝┩嘎丁?/p>

招股書顯示，2014年牛電科科技走向商業(yè)運營，2015年6月推出N系列智能電動摩托。

小牛電動發(fā)布的財報數(shù)據(jù)顯示，公司2020年總營收24.44億元，同比增長17.73%；凈利潤1.69億元，較2019年同期下降11.28%。

鰲頭財經(jīng)查知，2018年在美股上市的小牛電動，近幾年的業(yè)績并不好。

2018年至2020年，小牛電動公司凈利潤分別為-3.49億元、1.9億元、1.69億元。對比看到，小牛電動2019年及2020年實現(xiàn)的凈利潤額度為3.59億元，正好與2018年的凈虧損持平。

單季度營收方面，各季度營收同比增速急劇，由2019年第一季度的106%減少至2020年第四季度的25%。

自2019年4月起國家正式執(zhí)行電動自行車新國標，市場上主流的超標電動自行車在新國標體系下被劃分為電輕摩或者電動摩托車。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測算，2021年至2023年，我國新國標驅(qū)動的電動兩輪車增量分別為1500萬輛、2500萬輛及3000萬輛，同比增速分別為22%、15%及10%，凸顯出電動兩輪車市場仍有較大的增量空間。

從小牛電動自身產(chǎn)品類型來看，在售車型包括N系列、M系列、U系列、Gova系列。但財報顯示，上述四個產(chǎn)品系列單輛電動踏板車在2020年的收入為4062元，較2019年同期下滑17.6%，毛利率為22.9%，較2019年的23.4%有所下降。

由此，小牛電動2020年業(yè)績呈現(xiàn)出增收不增利的現(xiàn)象。

原因是：一方面，報告期內(nèi)，該公司的電動踏板車銷售收入全部呈現(xiàn)出同比增加的現(xiàn)象，且銷售收入共計21.43億元，同比上漲19.92%；

另一方面，2020年該公司毛利率為22.88%，同比減少約0.55個百分點，使得凈利潤有所下滑。

2017年至2019年，小牛電動凈利潤分別為-1.84億元、-3.49億元及1.9億元。公司2017年及2018年凈虧損共計5.33億元，進入2019年后其凈利潤扭虧為盈，并延續(xù)至2020年。

需要注意的是，即便該公司2020年凈利潤為正值，但已較2019年有所減少。2017年及2018年凈利潤的虧損額較2019年及2020年凈利潤盈利額高1.74億元。不難看出，該公司仍處于凈虧損狀態(tài)。

股價腰斬 四面楚歌

反觀費用端，2017年至2020年小牛電動營銷費用處于連續(xù)上升通道，由0.83億元增加至2億元，年復(fù)合增速為34.07%；一般及行政開支費用由2017年的0.76億元增加至2020年的1.05億元。

但凈利潤每況愈下。小牛電動2020年第四季度凈利潤為0.58億元，同比減少4.9%。2020年公司凈利潤為1.69億元，相比前一年同期的1.9億元同比減少11%;基本每股收益為1.12元，攤薄后每股收益為1.07元。

2019年第一季度至2020年第四季度，各季度營收同比增速整體呈現(xiàn)出下降的趨勢，由2019年第一季度的106%減少至2020年第四季度的25%，2020年第一季度觸及最低點-34.4%。

公司預(yù)計今年第一季度營收為4.2億元-4.8億元，同比增長80%-105%，全年銷量可達90萬輛-110萬輛。

股價波動巨大。鰲頭財經(jīng)注意到，小牛電動發(fā)布2020年第四季度及全年未經(jīng)審計的財務(wù)報告，股價暴跌。

截至3月10日，公司股價報收35.64美元/股，較2月16日最高價時的53.38美元/股，跌近33%。如果按照3月5日最低價時的30.03元/股計算，股價跌去43%，幾近腰斬。

其中，凈利潤同比下降4.3%至0.58萬元；毛利率同比下降0.9個百分點至25.2%；每ADS盈利同比下降7.59%至0.73元。換言之，公司重要盈利能力指標均有所下滑。

鰲頭財經(jīng)獲知，對比其他企業(yè)，小牛電動的優(yōu)勢不多，甚至處于劣勢。尤其是，隨著雅迪控股、新日股份等企業(yè)不斷涌入，小牛電動的市場份額持續(xù)被打壓。

2020年，小牛電動營業(yè)總收入全部來源于買車業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式單一，抗干擾能力極弱極為有限，稍有風(fēng)吹草動，對公司的影響是巨大的。

從小牛電動市場布局來看，2018年前小牛電動市場全部為中國，2018年以來逐步向海外拓展。截至2020年12月末，公司在中國的門店數(shù)累計達到1,616家，海外36家經(jīng)銷商覆蓋46個國家與地區(qū)。

在兩輪電動車行業(yè)面臨的競爭也很激烈，小牛電動分一杯羹也不容易。

從行業(yè)來看，傳統(tǒng)電動車企業(yè)如雅迪控股、新日股份均具有較為成熟的經(jīng)銷商體系，產(chǎn)品層次豐富，渠道優(yōu)勢明顯。

比如雅迪，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2020年雅迪電動車年產(chǎn)銷售量突破1000萬臺，終端門店數(shù)量高達34000 多家，市場占有率22%；愛瑪科技也于2020年11月通過了證監(jiān)會IPO審核，拿到了資本市場的入場券，未來將對小牛電動構(gòu)成較大的競爭。

與此同時，小牛電動發(fā)布MQi2、MQiS、GovAG0、GovAG2等符合新國標的新車型。2020年5月推出的GovAG0，憑借著超高性價比，一經(jīng)推出就成為爆款。

4月6日，小牛電動又發(fā)布包括GovAF0、GovAC0覆蓋電摩、電動自行車、小牛電動滑板車等十款產(chǎn)品，提供高效穩(wěn)定的動力體驗，實現(xiàn)更多場景的跨越。