很多人聊天的時候，都會用到什么“底層邏輯”、“頂層思維”這兩個高大上卻又晦澀難懂的詞語。 是不是聽不懂呀？ 今天我就給大家詳細講解一下。 01什么是底層邏輯？

目前還沒有統(tǒng)一的、大家一致認可的、對底層邏輯的解釋。 目前一般有兩種： 第一種：隱藏在事物背后的最根本的規(guī)則，是一種外人無法理解的神秘存在。 第二種：是指一個事物，內部的一種運作模式。 大佬們對底層邏輯的理解是—— 查理·芒格：“在生意場上，有一條很有用的老規(guī)矩，分為兩個步驟：1) 找出簡單基本的原則；2) 嚴格遵循這一原則。” 《原則》的作者瑞·達利奧（Richard Dalio）如是說： “萬事萬物的運行，都依賴于潛藏在深處的法則，亦即一系列的因果，決定著世界的方向。 如果能探查到因果關系，盡管不能探查到所有的因果，哪怕能探查到絕大部分的因果，那么毫無疑問，你就擁有了開啟這個世界寶藏的鑰匙了?！?劉潤，這位著名的商業(yè)咨詢專家是這么說的， “無論做什么生意，你都要找出最根本的道理?！?這些觀點和意見都有一個共同之處，那就是，認為任何事物都有一種隱藏在事物背后的基本運行規(guī)律。 這個規(guī)律，就是所謂的底層邏輯。 1.1 低層邏輯的例子 底層邏輯是看不到，也摸不到。 如果不是深入其中，也無法感知。 如果沒人跟你說，你怎么也不會想到這背后的邏輯。 第一個例子：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的本質是什么？ 說白了，就是在線上的某個場景，通過提升效率，獲取流量，再靠流量賺錢。 比如說滴滴打車，其最大的價值，就是提高了撮合司機和乘客的效率。 當司機端供給穩(wěn)定時，滴滴想要進一步提升業(yè)績，就需要更多地獲取用戶以及和用戶的持續(xù)的回訪，獲取更多的流量。 有流量才會有訂單。 不僅在打車平臺，在抖音、視頻號等內容平臺也是如此。 第二個例子：連鎖行業(yè) 蜜雪冰城在全國已經(jīng)有10000多家門店了。 蜜雪冰城的估值比喜茶高很多！這個估計出乎很多人的意料了。 就像螞蟻打倒了大象一樣，讓人很難理解。 蜜雪冰城品牌方是靠什么賺錢的？ 靠賣奶茶賺錢嗎？ 是的，但這只是表面。 蜜雪冰城品牌方賺錢的底層邏輯，是做供應鏈。 那一萬多家門店本質上是奶茶原料的銷售點。 從這個底層邏輯出發(fā)，你會發(fā)現(xiàn)，名創(chuàng)優(yōu)品、正新雞排和蜜雪冰城是一樣的，只是提供的產(chǎn)品不同而已。 一個品牌一旦有了幾百家門店，有了后端供應鏈，之后加盟的門店不管是一百家還是一千家，邊際成本是不會發(fā)生明顯變化的。 也就是服務一百家門店，公司需要五十人的話，服務一千家還是五十人一樣可以承受得住。 這里有個前提是加盟，不是直營。 直營的連鎖品牌邊際成本隨開店數(shù)量增加而不斷增長，一旦遇到風吹草動，抗風險能力特別弱。 國內餐飲連鎖超過一千家規(guī)模的品牌不多。 就是因為這個底層邏輯不太好理解，且理解后不太好落地，供應鏈的打造沒有個幾年的功夫很難跑通。 最后用簡短的話匯總一下餐飲連鎖的底層邏輯： 通過控制上游供應鏈，形成成本優(yōu)勢，然后用低價策略，海量開店的模式，在每一個線下門店“傾銷”產(chǎn)品。 實例三：房地產(chǎn)的底層邏輯 國家房地產(chǎn)的原來的底層邏輯，是政府把土地賣出去，老百姓拿錢買房子，從銀行貸款，就形成了一個經(jīng)濟發(fā)展的循環(huán)。 具體就是政府賣地，地產(chǎn)公司建房子，銀行提供錢，老百姓買房子，這樣促使社會的循環(huán)。 現(xiàn)在出現(xiàn)了什么？ 房價太高，老百姓買不起，房子賣不出去，銀行不給地產(chǎn)公司錢。 而且政府也不能老是賣地掙錢，政府想要從房產(chǎn)稅掙錢也難了。 房地產(chǎn)公司貸不到錢，老百姓買不了房。 也就是現(xiàn)在房地產(chǎn)出問題出在這，這叫底層邏輯發(fā)生了變化。 02什么是頂層思維？

頂層思維則的意思是—— 從事物的核心原理出發(fā)，把大的問題拆解成同質的小問題，用積極的姿態(tài)去尋找解決方案。 再將目標與現(xiàn)狀連接，找到其中的必然步驟，然后列出次序一一落實。 簡單來說，就是從上到下，從大到小的一個框架式的思考。 它與底層邏輯的最大區(qū)別在于觀察角度的改變。 用電腦專業(yè)術語來說，“頂級思考”一詞被稱為“遞歸思維”。 什么是遞歸思維呢？我們先聽個故事： 從前有座山，山里有座廟，廟里有個老和尚，正在給小和尚講故事！ 故事是什么呢？ 從前有座山，山里有座廟，廟里有個老和尚正在給小和尚講故事！故事是什么呢？ …… 除非講故事的被打斷了，這個故事可以“無限”講下去， 原因就是“故事”嵌套的“故事”就是“故事”本身，這就是語言上“遞歸”的例子。 用計算機語言表示就是—— 上面的遞歸事例不難看出，遞歸算法存在的兩個必要條件： （1）必須有遞歸的終止條件。 如老和尚的故事一定要在某個時候應該被打斷，可以是小和尚聽煩了叫老和尚停止，或老和尚本身就只想重復講10遍等； （2）過程的描述中包含它本身。 當一個問題蘊含遞歸關系且結構比較復雜時，采用遞歸算法往往比較自然、簡潔、容易理解。 這就是遞歸思想的基本思想，遞歸思維來自計算機設計算法的一種基本而又重要的思想。 通過函數(shù)調用自身將問題，轉化為本質相同但規(guī)模較小的子問題，是分治策略的具體體現(xiàn)。 那如何理解，遞歸思想，可以看作我們人生的“頂層思維”呢？ 就是把一個大型復雜的問題，層層轉化為一個與原問題相似的、規(guī)模較小的問題，最終把整個大問題解決。 我們大多數(shù)人做事情，都是按照遞推的思路，從下往上一點一點的做。 今天要像昨天一樣去做昨天的事；我的前任是怎樣的，我就是怎樣的。 這種思維方式被稱為“隨機思維”。 它最大的問題之一，就是一葉障目，把自己困在一個效率低下的小范圍內而不自知。 頂層思維，就是從核心原則入手，主動尋求解決之道，把目標和現(xiàn)狀聯(lián)系起來，找出必經(jīng)之路，列好先后順序，逐一實施。 有或沒有頂層思維的差異 舉個例子，如果你是一名剛剛進入大學校園的大學生，那么你的隨機思維就會變成： 寢室里沒人想當舍長，只好抽簽決定誰當舍長；

二年級時，一位外籍教師的到來，使我對西學史產(chǎn)生了興趣，并研究了一段時間的史書；

到了畢業(yè)前，他發(fā)現(xiàn)好的公司都需要實習經(jīng)歷，便開始向親朋好友們打聽有沒有實習的機會。

每一次的行動，都會因為外界的契機而引發(fā)。 一名擁有頂級思維的大學生，在上學的時候，大概會這么做計劃： 實習是求職的必經(jīng)之路，因此大二和大三暑假一定要安排實習；

大學是一種發(fā)現(xiàn)自我的歷程，理科生應該加入詩歌社團、戲劇社團等社團活動；

在學生會、班級或宿舍里擔任一定的職位，以提高組織和協(xié)調能力；

為了避免近親文化，結交朋友時不要局限于同鄉(xiāng)或同班同學；

很明顯，在同一所大學里讀了四年書，上面提到的兩位同學，在畢業(yè)后得到的機會肯定是天壤之別。 如何運用頂層思維呢？ 看看下面這個例子：英圖書館建了一棟漂亮的新樓，準備整體搬遷過去。 但你知道，書多重啊，還這么多，搬家是非常大的工作量。 有人估算，做這件事要花350萬美元，好大一筆錢。 請問，如果你是館長，怎樣才能用盡量少的錢，把海量的書，搬到新館去？ 雇更便宜的人嗎？ 發(fā)動所有員工及其家屬？ 要求新館建設者承擔這個義務？ 在“搬書”這個固有的思維模式下，可能很難找到更好的方案了。 那擁有頂層思維的人，會怎么辦呢？ 有位年輕人對館長說：我來幫你搬，只要150萬。 年輕人在報紙上登了一則消息：“從即日起，大英圖書館免費、無限量向市民借閱圖書，條件是從老館借出，還到新館去……” 年輕人從“搬書”的思維模式，整體搬書，拆解成每次搬一本或幾本書， 轉換為“還書”的思維模式，結果花了不到一個零頭就完成了這個看似不可能完成的任務。 你看，同一件事，思維模式不同的人做，效果就會截然不同。 03學習底層邏輯和培養(yǎng)頂層思維

任何事物的發(fā)展都有它客觀存在的規(guī)則，就像天道里丁元英說的—— “天道，不以人的意志所轉移” 底層規(guī)律不會因為人的思想、想法而發(fā)生改變，如一顆石子不會因為希望它變成金子它就會變成金子。 客觀世界是不為人的意志所轉移的。 反之，主觀世界是可以為人的意志所轉移的。 學會看透事物的底層邏輯，找到問題的根本原因； 而不被表象所迷惑，順著本質的原因探求解決問題的方法。 培養(yǎng)自覺跳出自我視角經(jīng)驗主義的思考方式，培養(yǎng)自己的“上帝視角”洞察事物，找到規(guī)律，找到方法。 教父中的經(jīng)典臺詞 ： “那些一秒鐘就看透事物本質的人，和花了一輩子都看不懂本質的人，注定有著截然不同的人生”！ 高估值、高虧損項目的資本長冬

本文指出了一級市場存在大量估值遠高于企業(yè)價值的項目，并討論了2023年8月成為資本市場的分水嶺，高估值、高虧損項目將面臨資本長冬的風險。

? 中國一級市場存在大量估值泡沫嚴重的硬科技項目

? 2023年8月之后，不盈利項目的上市窗口實際上已經(jīng)關閉

? 高估值、高虧損項目將面臨融資困難和現(xiàn)金流斷裂的風險

一、2023年8月，成為中國一級市場投資的一道分水嶺

一個不爭的事實是，一級市場存在著大量估值遠高于企業(yè)價值的項目。在硬科技領域，由于技術的先進性、“卡脖子”屬性、想象空間的巨大性，以及技術難以短期證偽性等特點，估值泡沫尤為嚴重。

過去幾年，為了支持科技型企業(yè)的發(fā)展，科創(chuàng)板和注冊制的推出，為這些有技術不盈利的企業(yè)的IPO打開了一扇窗戶?，F(xiàn)實中，有大量企業(yè)硬套科創(chuàng)板的第二、三、四、五套標準，作為說服投資人其符合上市門檻的理由，當然也有不少投資人愿意相信這個理由。

由于

科創(chuàng)板二三四五套標準沒有對企業(yè)盈利有要求，而是對估值、收入、研發(fā)投入、現(xiàn)金流等的要求，

這條指揮棒無形中將創(chuàng)業(yè)公司都往這些標準上去引導，使得高估值、高虧損成為一級市場很多公司的典型特征。

然而，2023年8月將成為資本市場的一道分水嶺。眾所周知，今年8月之后，不盈利項目的上市窗口事實上已經(jīng)關閉。不盈利的公司想再通過強調自己的科創(chuàng)屬性而上市，在未來兩三年內已基本不可能。

這一風向的轉變快速傳導到一級市場，肉眼可見的是，今年8月之后，那些高估值、高虧損的項目已經(jīng)成為資本市場的“棄兒”。投資人的步調變得出奇地一致，

只看已經(jīng)盈利，或者未來一年能盈利的公司，且估值模型很快地切入為市盈率估值法。

二、高估值、高虧損項目未來3年將進入長冬期

過去2個多月，我走訪、溝通了近百家投資機構，與上百位一級市場投資人就市場環(huán)境、未來預期和未來方向進行了交流，整體交流下來，我個人對未來一段時間國內一級市場的情況十分擔憂。

總體來看，我認為，當前市場宏觀經(jīng)濟信心不足、二級市場屢跌不止、上市門檻提高窗口收緊、一級市場募資困難投資降溫，對創(chuàng)業(yè)公司帶來了極大的不確定和風險，個人認為

未來1~3年，高估值、高虧損項目將進入資本的長冬期，如不能快速調整適應寒冬，很可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。

1. 融資難度極大提高

中國資本市場存在一個非常有趣又詭異的現(xiàn)象。當一個企業(yè)在未盈利的時候，投資機構用各種估值方式進行估值，無論是P/S，還是同行類比，還是拍腦袋；當一個企業(yè)一旦盈利，投資機構就基本采取市盈率法來進行估值。

眾所周知，硬科技企業(yè)研發(fā)周期長、研發(fā)投入大、市場驗證周期長，很長一段時間都難以盈利。過去幾年，硬科技企業(yè)的估值泡沫十分嚴重，天使輪估值一兩億，A輪三五億，三五千萬收入六七億估值起步，但上市后可能也只有幾十億的市值，投資的勝率和賠率完全不對等，大量企業(yè)嚴重透支了其未來估值，而業(yè)績卻沒有實現(xiàn)符合估值預期的增長，導致大量企業(yè)估值現(xiàn)在處于嚴重高估的狀態(tài)。

隨著上市門檻的實質性改變，不盈利企業(yè)幾乎沒有上市可行性，這些企業(yè)在未來必然將面臨極大的融資壓力，很難通過市場化方式融到資，其原有估值也幾乎不可能再支撐得住。

總體而言，

上市政策發(fā)生了根本轉向，市場的資金面發(fā)生了極大的變化，市場的投資邏輯也發(fā)生了極大轉向，估值參考體系已經(jīng)完全變化，

沿用原來的估值邏輯將很難融資。

2. 現(xiàn)金流面臨斷裂的風險

高估值、高虧損的項目的普遍特點是自我造血能力不足，研發(fā)投入巨大，工資福利過高，經(jīng)營性現(xiàn)金流嚴重流出。自我造血能力不足，如果外部輸血跟不上，很快就會面臨生死危機。

如果這類公司不能快速地調整經(jīng)營戰(zhàn)略，一方面，業(yè)務回歸到商業(yè)本質，將主要資源和精力投入到能創(chuàng)造收入的業(yè)務上，另一方面，果斷裁員砍人、節(jié)約開支，放棄那些太超前的研發(fā)投入，回歸到精打細算的經(jīng)營上來。如果不能將手頭的現(xiàn)金妥善使用好，這類公司將面臨極大的現(xiàn)金流斷裂風險。

3. 創(chuàng)始人將面臨極大的回購壓力

前面說過，這些公司過去幾年的融資邏輯都是未來可以套用科創(chuàng)板2/3/4/5套標準上市，并基于這個邏輯簽署了回購條款或對賭條款。

但IPO標準的改變，將使這類公司在未來3年內都無法實現(xiàn)上市，隨著時間推移，必然有大量項目大面積觸發(fā)回購條款。無論回購條款的執(zhí)行方是公司還是實際控制人，都將給公司帶來巨大的壓力。

三、對創(chuàng)業(yè)公司的建議

大干快上的時代已經(jīng)過去。大干快上有幾個前提條件，一是市場快速增長，二是彈藥源源不斷，三是資本市場的窗口開放?，F(xiàn)在這三個條件沒有一個存在。

接下來是精耕細作、剩者為王的時代。創(chuàng)業(yè)公司CEO們應放棄對未來的幻想，徹底改變經(jīng)營戰(zhàn)略，將公司盡快做到經(jīng)營性現(xiàn)金流為正的道路上來。

一是放棄擴張性資本戰(zhàn)略，轉為收縮性資本戰(zhàn)略。

降低過于前沿、短期不能創(chuàng)造收入的研發(fā)投入；降低人員薪酬，降低福利水平，果斷裁掉性價比不高的人員；降低無效投入，提高成本意識。

二是放棄前沿技術投入，轉為創(chuàng)收業(yè)務投入。

要將資源、資金投入到能在短期內實實在在創(chuàng)造收入和利潤的業(yè)務領域。原來覺得low的業(yè)務覺得low的客戶也不能放棄。整個公司要以創(chuàng)收盈利為目標。

三是放棄高估值的執(zhí)著，只要能融來錢，估值并不重要。

很多創(chuàng)始人對于高估值具有極強的情結，我一直奉勸創(chuàng)始人，高估值只對老投資人有價值，對創(chuàng)始人沒有任何價值，甚至是一種傷害。尤其是當創(chuàng)始人沒有趁著高估值套現(xiàn)，高估值就更沒有意義。但是任何高估值都是有代價的，它或者是基于對你業(yè)績高增長的預期和對賭，或是帶有回購條款，或是當你未來增速一旦降低就會給你帶來傷害讓你再也融不到資。

不能實現(xiàn)共贏的合作沒法長久，融資也要讓投資人有機會賺到錢

。有很多創(chuàng)始人想把便宜占盡，這種行為遲早在某一天變成一把回旋鏢也將自己傷了。

在今天的市場環(huán)境下，只要能融來資，估值不要太在意，哪怕down round觸發(fā)反稀釋，跟之前的投資人商量好，該補償就補償。在企業(yè)生死面前，面子問題、估值問題，都是小問題。這一點投資人也會理解和接受。

四是合理評估對賭條款對創(chuàng)始人和對公司的風險。

這會是綁在創(chuàng)始人頭上的一道緊箍咒。一方面，由于LP收益不好，LP在給GP壓力；另一方面，GP也日益重視退出。投資機構對回購條款的執(zhí)行越來越嚴肅。創(chuàng)業(yè)者要盡早評估這類條款觸發(fā)的可能，盡早做出對策，降低對自己和對公司的風險。

IPO政策是市場的一道指揮棒，顯然現(xiàn)在指揮棒已經(jīng)指向了另外一個方向。創(chuàng)業(yè)者、投資人應及時意識到這種變化，盡早調整經(jīng)營戰(zhàn)略和投資策略，如果還執(zhí)著于過去熟悉的思路和打法，不能隨機應變，及時調整，將很快就挨市場的打。對于那些高估值高虧損的項目而言，接下來兩三年將是十分難熬的過程。

歷史無數(shù)次告訴我們，歷史的快車可能會偶爾跑出正常的運行軌道，但終究會很快就回到正軌上來。而企業(yè)的本質，數(shù)百年來一直都是創(chuàng)造商業(yè)價值，實現(xiàn)盈利，從來未變。一切脫離企業(yè)商業(yè)本質的行為，都長久不了。