經(jīng)常白嫖的人會(huì)?1產(chǎn)生幻覺?2記憶力差 4不識(shí)數(shù) 6神志不清 這九點(diǎn)大家記牢

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這個(gè)系列是全球頂級(jí)CTA對(duì)沖基金AHL的基金經(jīng)理Robert Carver的Systematic Trading書籍（中文譯）。

筆者在AHL的十幾年里管理了超過百億的全球宏觀對(duì)沖基金。離開AHL后，運(yùn)用這一套系統(tǒng)規(guī)則超過7年。其本人有Pyton寫的開源回測(cè)框架及交易系統(tǒng).https://qoppac.blogspot.com/

我抽空余時(shí)間把書籍按照自己的理解翻譯出來。因?yàn)閮?nèi)容真的很多，所以見諒，更新的會(huì)比較慢。

本書作為入門書籍，仍舊有難度，因?yàn)橛邢喈?dāng)多的東西和實(shí)盤實(shí)戰(zhàn)掛鉤?？蚣芙⒂诶碚摚渌ɑ販y(cè)等等的很多細(xì)節(jié)問題都仍舊需要單獨(dú)解決。

無論是主觀交易、半自動(dòng)交易、程序化交易，都推薦閱讀的，從入門到放棄的書籍。

細(xì)節(jié)的備注和超級(jí)鏈接會(huì)在后續(xù)添加。

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系統(tǒng)化的交易規(guī)則

????交易規(guī)則是一種預(yù)測(cè)價(jià)格變動(dòng)的系統(tǒng)方法（觸手OS：可能有人會(huì)抵觸預(yù)測(cè)這個(gè)詞，聽一下hedge fund manager的描述再思考一下）。交易規(guī)則是任何一個(gè)交易系統(tǒng)的核心，作為一個(gè)交易員，你怎樣去挖掘出一個(gè)交易規(guī)則呢？挖出來的這個(gè)會(huì)有效么？為什么有效？運(yùn)用了那些交易方式？最后，我應(yīng)該期待這個(gè)交易規(guī)則優(yōu)秀到一個(gè)什么程度？

????章節(jié)概述

A，促使交易規(guī)則有效的一些關(guān)鍵因素

B，為什么回測(cè)有效的交易規(guī)則在實(shí)盤中可能是失效的

C，解釋為什么存在能夠創(chuàng)造利潤(rùn)的規(guī)則，幫助你理解確定規(guī)則的盈利能力是否是可以重復(fù)的可復(fù)制的

D，吧交易規(guī)則分為不同的交易風(fēng)格，以及每種風(fēng)格的重要特征

E，現(xiàn)實(shí)的可靠的不花里胡哨的夏普率應(yīng)該是多少

什么是好的交易規(guī)則

????好的交易規(guī)則根據(jù)數(shù)據(jù)或是某一種理念精心設(shè)計(jì)。

????系統(tǒng)交易假設(shè)未來會(huì)和歷史相似，基于此，你應(yīng)該設(shè)計(jì)在歷史上有效的規(guī)則，并且期望它在未來繼續(xù)有效。如同上述說的，至少有兩種辦法可以找到過去能夠盈利的交易規(guī)則。

????一種常見的方法是先數(shù)據(jù)，就是分析一些數(shù)據(jù)，找到盈利的模式，創(chuàng)造交易規(guī)則并且使用；這個(gè)就是偶爾聽到的數(shù)據(jù)挖掘；（數(shù)據(jù)優(yōu)先）

????另一種方法是先有想法。先設(shè)計(jì)一種想法，然后根據(jù)想法創(chuàng)造規(guī)則，然后在數(shù)據(jù)上驗(yàn)證是否有效。（理念優(yōu)先）

????理念優(yōu)先的優(yōu)點(diǎn)：

如果理念可行，那就不需要在歷史上去做過擬合的工作；

擬合可以通過備選方案來解決完善；

首先傾向于設(shè)計(jì)出一些簡(jiǎn)單直觀的交易規(guī)則；

可以構(gòu)建具有直覺的規(guī)則，順便給它按個(gè)故事；

更容易分類，很直觀的看到利潤(rùn)到底是來源于哪里。

????數(shù)據(jù)優(yōu)先的優(yōu)點(diǎn)：

????對(duì)于理念優(yōu)先，不管是基于市場(chǎng)認(rèn)知還是學(xué)術(shù)研究，人都傾向于先測(cè)試自己本身認(rèn)可的東西。這是隱式過擬合的一種形式；理念優(yōu)先，人們很容易測(cè)試一大堆的想法，然后找出里面可行的。這也是過度擬合。但是數(shù)據(jù)優(yōu)先，所有的擬合都是顯性的，所以擬合的過程可控。給規(guī)則安個(gè)故事之類的，不能保證回報(bào)的來源可重復(fù)，可能是一種虛假的安全感，第一章里提到的敘述謬誤。另外，數(shù)據(jù)優(yōu)先，通過比較機(jī)智的特別的分析，可能會(huì)挖掘出以前不知道的策略。

????以筆者的經(jīng)驗(yàn)，有效的可復(fù)制盈利的規(guī)則來自于非常細(xì)致的研究，需要有想法和有知識(shí)的人來做，這些人很清楚明白利潤(rùn)來自于哪里。有些數(shù)據(jù)優(yōu)先的交易系統(tǒng)，僅僅是隨意的挖掘數(shù)據(jù)，但并不知道為什么一條規(guī)則能盈利，利潤(rùn)來自哪里。未來可能就失效了。外加筆者自己對(duì)自己可以信任和理解的東西的偏好，筆者傾向于理念優(yōu)先。

可以解釋來源的利潤(rùn)

????理解交易規(guī)則為什么賺錢非常重要，如果你知道你的交易規(guī)則為什么過去能夠盈利，那你同時(shí)也能知道利潤(rùn)是否會(huì)持續(xù)，或者規(guī)則在什么情況下會(huì)失效。通過理念優(yōu)先，你可以很容易解釋為什么一種規(guī)則能盈利，因?yàn)檫@些解釋在最初設(shè)計(jì)規(guī)則的時(shí)候就存在。如果是數(shù)據(jù)優(yōu)先，任何解釋都得遵守?cái)M合的過程，你得不停的試著解釋規(guī)則運(yùn)行的方式，推導(dǎo)是什么導(dǎo)致它的。數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的交易規(guī)則越復(fù)雜，解釋起來就越困難?？上で蠼忉尡旧砭褪堑都馍咸?，因?yàn)閿⑹鲋囌`本身就是一種認(rèn)知偏差：人喜歡故事。好的交易規(guī)則就是既有故事，又有嚴(yán)格的回測(cè)數(shù)據(jù)。

直觀理解規(guī)則的行為

????靠直覺的交易系統(tǒng)往往讓人覺得很可信，比如看見利好消息就直觀的買入。但是一個(gè)復(fù)雜的交易系統(tǒng)也可能在價(jià)格上漲時(shí)買入或者賣出，取決于規(guī)則的具體模式。從這個(gè)角度去想，規(guī)則的行為理由就不那么明顯，難預(yù)測(cè)。

盡可能簡(jiǎn)單

????理念優(yōu)先的規(guī)則應(yīng)該是簡(jiǎn)單的，除非你一開始就有一個(gè)非常復(fù)雜的理念，或者為了更高的收益把理念復(fù)雜化，但這兩者都不推薦。數(shù)據(jù)優(yōu)先規(guī)則可以非常簡(jiǎn)單，也可以非常復(fù)雜。取決于你在數(shù)據(jù)處理過程擬合了多少參數(shù)。越多參數(shù)，越難解釋，越容易出現(xiàn)過擬合。同時(shí)，復(fù)雜的數(shù)據(jù)處理可以運(yùn)用特別的交易模式，但是簡(jiǎn)單的規(guī)則不行。

交易規(guī)則需要可以系統(tǒng)化

????想法需要轉(zhuǎn)化成系統(tǒng)化的規(guī)則，并不是所有的都可以轉(zhuǎn)化。許多交易系統(tǒng)不能系統(tǒng)化是因?yàn)闆]辦法寫成相對(duì)簡(jiǎn)單，客觀和通用的規(guī)則（比如某浪）。想把蠟燭圖分析精確成一個(gè)個(gè)規(guī)則是非常非常難的。難以量化的因子只能通過主觀的綜合評(píng)估來分析。

數(shù)據(jù)的局限性

????簡(jiǎn)單說就是需要足夠多的數(shù)據(jù)。（總不可能在一個(gè)剛剛上市的品種上做歷史數(shù)據(jù)的回測(cè)）。數(shù)據(jù)最好覆蓋不同的品種，板塊，市場(chǎng)，國(guó)家。

當(dāng)規(guī)則不起作用

????一個(gè)歷史回測(cè)成功的規(guī)則實(shí)盤失效的原因有很多，比如：

它其實(shí)從來沒有效過

????有些規(guī)則看似在歷史行情中賺錢了，實(shí)際上在過去并不賺錢。這些規(guī)則可能是過擬合的，或者使用了未來數(shù)據(jù)；在所測(cè)試的品種中可能出現(xiàn)偏差；低估了交易成本；忽略了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的一些因素，比如說對(duì)做空的限制；歷史數(shù)據(jù)時(shí)間太短；（觸手OS：影響回測(cè)結(jié)果的因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。包括軟件本身為了美化結(jié)果而在細(xì)節(jié)計(jì)算上做的手腳。同時(shí)不同的市場(chǎng)階段流動(dòng)性的差異，不同的資金對(duì)市場(chǎng)也在產(chǎn)生不同的沖擊成本，太多太多的實(shí)盤因素是回測(cè)中考慮不到的）

世界的變化

????你試圖利用的行為或者市場(chǎng)模式不再存在，規(guī)則就有失效的可能。比如高頻交易HFT幾乎把手工短線取代；趨勢(shì)追蹤共同主導(dǎo)市場(chǎng)的時(shí)候樂于看到價(jià)格趨勢(shì)得到加強(qiáng)但是價(jià)格反轉(zhuǎn)的時(shí)候急忙退出。（觸手OS：A股很多趨勢(shì)股的一大特征，動(dòng)量強(qiáng)勢(shì)的股票在后期卻走勢(shì)平平，因?yàn)榍捌诔~的Alpha已經(jīng)提前透支了未來的收益率；機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)特征和散戶比例較高的市場(chǎng)有不一樣的特征，換句話說后者往前者變化的過程部分策略就會(huì)隨之失效）

為什么有些規(guī)則能盈利

????這一節(jié)與所有讀者有關(guān)，無論你是資產(chǎn)配置，主觀，半自動(dòng)還是程序化，你都需要了解你的回報(bào)來自哪里，你的優(yōu)勢(shì)是什么。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

???持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

????有些風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，比如股票比債券收益高；

????時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

????人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好隨時(shí)間變化；在實(shí)盤中，我們不可能確切地說出什么是正確的”溢價(jià)價(jià)值“，推測(cè)中該買還是賣，市場(chǎng)可能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)偏離正確的價(jià)值；這其實(shí)就是收益來源之一（觸手OS：類似趨勢(shì)追蹤，捕捉大的動(dòng)量，潛在的，未知的動(dòng)量）

偏態(tài)和不太可能的溢價(jià)

????傳統(tǒng)金融理論中理性投資者只關(guān)心夏普率，這只有在所有資產(chǎn)的收益都是對(duì)稱分布的情況下才有意義，但是實(shí)際中具有相同SR的資產(chǎn)卻有不一樣的分布。

概念：夏普比率（Sharpe Ratio）

????衡量一個(gè)交易策略或者一項(xiàng)資產(chǎn)過去或者預(yù)期的盈利能力。嚴(yán)格的說，你需要獲得超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的超額回報(bào)，雖然這跟交易衍生品沒關(guān)系，現(xiàn)在的低利率時(shí)代，也沒那么重要。

從公式上講就是某一特定時(shí)期的平均收益率除以同一時(shí)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；所以日SR就是平均日收益率除以日收益率標(biāo)準(zhǔn)差。通常使用年化SR。年化SR大約是日SR的16倍。

概念：偏態(tài)

????第一章討論標(biāo)準(zhǔn)偏差的時(shí)候，說過對(duì)稱的高斯正態(tài)分布，大的損失和大的收益是一樣可能的。但許多資產(chǎn)并不是對(duì)稱分布的，回報(bào)偏向左側(cè)或是右側(cè)（左偏態(tài)或是右偏態(tài)），一般情況下大虧損概率比大盈利概率要高（觸手OS：左偏右偏不僅可以解釋資產(chǎn)收益率，也可以解釋不同交易風(fēng)格的收益分布特征。）

（觸手OS：這里長(zhǎng)篇大論直接寫總結(jié)，正偏態(tài)是比負(fù)偏態(tài)要好的，因?yàn)檎珣B(tài)是趨勢(shì)交易的收益分布特征，是一種現(xiàn)實(shí)的“圣杯分布”，具體的可以看我轉(zhuǎn)載的石川寫的量化小冊(cè)子。負(fù)偏態(tài)嚴(yán)格來說是短線高頻交易者的特征，期貨砒霜的頭寸風(fēng)格分類有提到?？梢宰屑?xì)理解思考一下。）

股票通常具有輕微的負(fù)偏態(tài)，避險(xiǎn)資產(chǎn)傾向于正偏態(tài)，和期權(quán)相比，這些資產(chǎn)偏的都不是很離譜。

杠桿

????杠桿的使用解讀了很多交易者喜歡高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的資產(chǎn)，不喜歡高SR但是收益率很低的資產(chǎn)的現(xiàn)象。筆者備注，在危機(jī)階段在投資組合配置中運(yùn)用杠桿很容易陷進(jìn)死亡螺旋，價(jià)格下跌，需要交保證金同時(shí)限制杠桿，交易者不得不砍倉(cāng)或者強(qiáng)平，導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌

流動(dòng)性和資產(chǎn)大小

????資產(chǎn)的流動(dòng)性指的是我們?cè)诓贿^度影響價(jià)格的情況下買入或者賣出的容易程度。大機(jī)構(gòu)買賣都比較大，所以喜歡流動(dòng)性比較好的資產(chǎn)，推高價(jià)格的時(shí)候那些流動(dòng)性差的資產(chǎn)價(jià)差會(huì)更快的擴(kuò)大。所以眾所周知小盤股的收益看起來更好。（流動(dòng)性溢價(jià)）拿流動(dòng)性較差的品種有更大的機(jī)會(huì)獲得更大的回報(bào)。

（觸手OS：還有一些零零碎碎的就不翻譯了。直接跳到交易風(fēng)格的分類）

分類交易風(fēng)格

靜態(tài)和動(dòng)態(tài)

????靜態(tài)就是你投資你的投資組合，然后什么都不做。最典型最簡(jiǎn)單的就是買入并持有組合。假設(shè)微軟和蘋果每股價(jià)格相同，你在兩者之間做不出選擇，就蘋果微軟各買一半。另外一種靜態(tài)策略是重新平衡組合，使得你在每家公司保持相同的現(xiàn)金流。（股價(jià)不同，持股金額相同）

概念：風(fēng)險(xiǎn)

????風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)難以定義的概念。筆者把風(fēng)險(xiǎn)定義為可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，和不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)（觸手OS：石川博士同樣用這種方法定義風(fēng)險(xiǎn)）

????對(duì)于一個(gè)交易標(biāo)的或者一個(gè)投資組合，很難預(yù)測(cè)未來幾周每天的回報(bào)率是多少。但是你可以建模并且估計(jì)回報(bào)率的變化可能是什么。然而你總有那么幾次沒有正確的估計(jì)潛在的變化，或者變化的水平改變，因?yàn)槟闶袌?chǎng)收益的模型有缺陷，（偏差等等，因?yàn)槭找婢筒皇钦龖B(tài)高斯分布），這些都是不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的來源。

????我將可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)定義為：價(jià)格日變化百分比的標(biāo)準(zhǔn)差在最近一個(gè)階段的水平。這個(gè)方法可以很簡(jiǎn)化但是會(huì)忽視風(fēng)險(xiǎn)的不可預(yù)測(cè)的因素。

????假設(shè)你買了一個(gè)組合有四只股票，每只股票的收益率標(biāo)準(zhǔn)差都相等，你給他們分配了相等的資金。然后某一家出了黑天鵝，價(jià)格爆跌，第二天辟謠，價(jià)格回去了，雖然價(jià)格沒變，但是這只股票近期的收益率標(biāo)準(zhǔn)差翻番，如果你啥都不做，你的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就有很大一部分偏向這只股票。所以你需要重新平衡權(quán)益來控制風(fēng)險(xiǎn)。

概念：波動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)化

????筆者的系統(tǒng)框架中使用的最強(qiáng)大的技術(shù)之一是波動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)化。這是在調(diào)整不同資產(chǎn)的回報(bào)，使他們有相同的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。如上所述，筆者對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)定義是近期標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)估。

????波動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)化有很多好處，它允許你動(dòng)態(tài)的調(diào)整投資組合，每個(gè)標(biāo)的都承擔(dān)想等的風(fēng)險(xiǎn)，此外，你會(huì)在本書后面看到，這個(gè)意味著你可以用相同的規(guī)則交易不同的標(biāo)的品種，只要你的交易規(guī)則適用于波動(dòng)率標(biāo)準(zhǔn)化。而且它也意味著你可以輕松的組合不同的交易規(guī)則，為你的一籃子執(zhí)行一個(gè)策略組合。

又偏態(tài)了

????策略最容易被忽視的特征就是預(yù)期收益的偏態(tài)，就是它的對(duì)稱性。正偏態(tài)和負(fù)偏態(tài)交易的不同特征決定了你應(yīng)該承受多大的風(fēng)險(xiǎn)，如果你運(yùn)用系統(tǒng)化交易，你就可以進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)回測(cè)，看看你的規(guī)則和系統(tǒng)是正偏態(tài)還是負(fù)偏態(tài)。如果你不是系統(tǒng)化交易，就只能根據(jù)自己的交易風(fēng)格做判斷。

????負(fù)偏態(tài)的特征是：幾乎每天都在交易，大部分交易都盈利，但是都是小盈。如果你這樣，那你就是負(fù)偏態(tài)的，如果你覺得你沒虧損，只不過你還沒遇到大型的虧損罷了。

（觸手OS：中間有些段落略過，講重點(diǎn)）

可實(shí)現(xiàn)的夏普率

????對(duì)可實(shí)現(xiàn)的夏普率水平有一個(gè)正確的認(rèn)知非常重要（筆者用了非常多的內(nèi)容來解釋合理的夏普率是什么樣的）。

????我們從最簡(jiǎn)單的投資組合開始，買了一只票。未來超額收益可能每年約3%，如果年化標(biāo)準(zhǔn)差是20%，那SR就是3% / 20% = 0.15。0.15是比較現(xiàn)實(shí)的。

????利用主動(dòng)管理法則所表明的結(jié)果說明，如果是做了一個(gè)投資組合的話，收益會(huì)更好一些。如果有20只股票在同一個(gè)國(guó)家不同的板塊，SR可以提升到0.2左右，如果是全球組合的話，SR可以提升到0.25左右。

????要做的更好，配置上股票，債券，大宗商品，因?yàn)檫@些資產(chǎn)相關(guān)性很低。這樣的一個(gè)配置，SR可以達(dá)到0.4左右。0.4已經(jīng)超出原來的0.15兩倍了。SR0.4是靜態(tài)策略能夠?qū)崿F(xiàn)的最大值，類似大類資產(chǎn)配置的投資者。

????動(dòng)態(tài)交易的話，就很難說了，筆者自己認(rèn)為，類似那些完全執(zhí)行系統(tǒng)規(guī)則的交易者，一個(gè)合理的商品期貨外匯CFD差價(jià)合約等等的單一品種平均SR約為0.4。如果是跨多種資產(chǎn)類別，可以達(dá)到0.8左右。

????許多人對(duì)回測(cè)結(jié)果里面給到的SR擁有不切實(shí)際的期望，認(rèn)為會(huì)達(dá)到2.0，3.0甚至更高。而且只是交易單個(gè)品種。這些都過于樂觀，因?yàn)槭沁^度擬合的，即便是經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)交易員，也很少有能夠達(dá)到SR保持1.0以上的。系統(tǒng)性對(duì)沖基金的回報(bào)分析表明，沒有一家基金能夠?qū)⑾钠章示S持在1.0以上超幾年（觸手OS：去年國(guó)內(nèi)某一線產(chǎn)品回撤超大，但回撤之前收益是名列前茅的，類似的道理。）

????那對(duì)于半自動(dòng)交易員來說，SR多少是現(xiàn)實(shí)的？這個(gè)就更難說了，普遍觀點(diǎn)認(rèn)為只有少數(shù)人盈利，最可能輸?shù)粞濕玫恼嵌叹€交易和CFD合約交易員。（觸手OS：國(guó)內(nèi)主觀半自動(dòng)交易員很多都有非常變態(tài)的收益，但是幾乎都是職業(yè)交易員，七八年的沉浮。當(dāng)然，幸存者偏差，噶的更多）

有兩種辦法可以提高SR，但是都很危險(xiǎn)。

1，用負(fù)偏態(tài)。非常高的SR都是負(fù)偏態(tài)的結(jié)果。

2，從日線提高交易頻率，日內(nèi)，短波，高頻。如果在單一品種上0.4是正常的，每天交易一次可以從0.4提高到1.8，如果持倉(cāng)時(shí)間就1個(gè)小時(shí)這樣，每天交易8次，SR可以提高到5.2。這里假設(shè)的是我們可以忽略交易成本等等的東西。

總結(jié)

????筆者并不是看不起或者不喜歡這些投資風(fēng)格，恰恰相反，筆者自己的交易系統(tǒng)有三分之一都是屬于負(fù)偏態(tài)。筆者認(rèn)為一個(gè)平衡的投資組合，在不同環(huán)境下使用不同風(fēng)格，比任何單一的選擇都要好。重要的是你了解并且能夠應(yīng)對(duì)你的交易系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。下一章：工具。