監(jiān)管重壓之下，電子煙行業(yè)告別了野蠻生長時(shí)代。先是線上禁售，又是禁售 “果味” 電子煙，即便是已經(jīng)上市的 “電子煙第一股” 悅刻的日子也開始難過了。股價(jià)跌去 97%，市值縮水逾 500 億美元，如今曾被譽(yù)為 “造富神化” 的悅刻已然跌落神壇。

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01

市值縮水逾 500 億

造富神話落幕

2021 年是悅刻母公司霧芯科技風(fēng)生水起的一年，成功實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，霧芯科技在 2021 年全年?duì)I收 85.2 億元，同比增長了 123.1%，凈利潤 20.25 億元，2020 年同期為虧損 1.281 億元，同比增長高達(dá) 1681%。

發(fā)布年報(bào)的當(dāng)天，電子煙行業(yè)迎來了 “最強(qiáng)監(jiān)管”，堪稱行業(yè)地震。

3 月 11 日，國家煙草專賣局發(fā)布《電子煙管理辦法》，規(guī)定禁止銷售除煙草口味外的調(diào)味電子煙和可自行添加霧化物的電子煙。因電子煙的多種口味會誘導(dǎo)未成年人吸食，上述規(guī)定對保護(hù)未成年人遠(yuǎn)離電子煙將發(fā)揮重要作用。該《辦法》將于 2022 年 5 月 1 日起施行。

當(dāng)天，霧芯科技股價(jià)跌收美股 1.87 美元，距其上市最高點(diǎn)已經(jīng)跌去 97.36%，市值縮水逾 500 億美元。

新規(guī)對電子煙行業(yè)的影響也直觀反應(yīng)在了霧芯科技最新一期財(cái)報(bào)，根據(jù)霧芯科技 2022 年第一季度財(cái)報(bào)顯示，一季度營收為 17.14 億元，同比減少了 28.5%；毛利潤為 6.57 億元，同比降低了 40%。

不過，雖然營收了毛利率雙降，一季度霧芯科技仍舊實(shí)現(xiàn)了盈利，其歸母凈利潤為 7.05 億元，2021 年同期為凈虧損 2.67 億元，主要源于營業(yè)支出的減少。

2022 年第一季度的運(yùn)營支出為 3360 萬元人民幣，同比減少了 97.2%。支出下降的主要原因是公司削減了給予員工的薪酬開支和績效薪酬。

在國內(nèi)電子煙監(jiān)管政策的不斷追緊下，為降低成本，霧芯科技已經(jīng)連續(xù)第四個季度擠壓其營業(yè)支出。

成立以來，霧芯科技便備受資本追捧。成立不到一年便拿了一輪 3600 萬元天使輪融資，同年又完成了 A 輪和 A+ 輪，從 2018 年至 2020 年，霧芯科技融資頻繁，被稱作 “資本嫡子”，估值增長迅猛。

乘著電子煙窗口期的東風(fēng)，霧芯科技上演了一場 “造富神化”，霧芯科技創(chuàng)始人汪瑩的身價(jià)也一度水漲船高，接連三次入選胡潤富豪榜單。

畢業(yè)于美國哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院，先后供職于寶潔、優(yōu)步、滴滴等大廠，2018 年初，39 歲的汪瑩在深圳創(chuàng)辦了霧芯科技。用時(shí) 36 個月時(shí)間，帶領(lǐng)悅刻殺進(jìn)了紐交所，汪瑩的身家一度猛增至 1629 億元，成為了中國女首富。

2021 年 4 月以 710 億元人民幣財(cái)富入選《2021 胡潤全球白手起家 U40 富豪榜》，排名第 12 位；同年 12 月，再次入選《2021 胡潤 U40 青年企業(yè)家榜》；2022 年 3 月，汪瑩進(jìn)入《2022 年家大業(yè)大酒·胡潤全球富豪榜》為列第 3207 名。

如今，隨霧芯科技市值蒸發(fā) 500 億美元，造富神話也已經(jīng)落幕。伴隨而來的汪瑩也被稱作是 “短命女首富”。

關(guān)于一季度的營收下滑，霧芯科技一再解釋主要原因是疫情對其生產(chǎn)出貨的影響。但實(shí)際上，行業(yè)監(jiān)管政策的出臺和實(shí)施步伐加快，才是壓倒?fàn)I收的重錘。

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02

新規(guī)之下

電子煙 “革命” 落幕

作為新興業(yè)態(tài)，電子煙賽道曾經(jīng)屬于灰色地帶。也就意味著，入局那一刻注定會迎來強(qiáng)監(jiān)管的一天。

悅刻是幸運(yùn)的，趕在了新規(guī)發(fā)布的前兩個月沖進(jìn)了紐交所。2021 年 1 月 22 日，悅刻母公司霧芯科技在紐交所上市，發(fā)行價(jià)每股 12 美元，募資 14 億美元，按此發(fā)行價(jià)計(jì)算，霧芯科技上市之初市值已經(jīng)超過百億美元。

但好景不長，上市不久后霧芯科技就引起了美國證券投資者的集體訴訟。原因是投資者們認(rèn)為公司在 IPO 時(shí)模糊了潛在的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致買入后發(fā)生巨虧。

兩個月后監(jiān)管開始出拳。2021 年 3 月 22 日，工信部公布了《煙草專賣法實(shí)施條例修改征求意見稿》，里面附加了關(guān)鍵的一條：電子煙等新型煙草制品參照本條例中關(guān)于卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。這意味著，新規(guī)之下電子煙將和卷煙一視同仁，銷售電子煙必須獲得煙草專賣許可證。

該消息一出，霧芯科技股價(jià)直接腰斬，年底關(guān)于電子煙納入卷煙監(jiān)管行業(yè)的管理?xiàng)l例進(jìn)一步落地。

2021 年 11 月，《中華人民共和國煙草專賣法實(shí)施條例》修正案新增了關(guān)鍵的一條——電子煙等新型煙草制品參照本條例中關(guān)于卷煙的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。此條例之下，電子煙徹底告別了 “電子產(chǎn)品” 標(biāo)簽，歸入了 “煙草” 行業(yè)。

隨后，電子煙產(chǎn)品國標(biāo)、《電子煙管理辦法》依次出臺，行業(yè)徹底走向崩塌。新規(guī)之下，對行業(yè)造成 “毀滅性” 打擊的兩大政策在于：禁止銷售除煙草口味外的調(diào)味電子煙和可自行添加霧化物的電子煙（寬限期到 2022 年 9 月 30 日）；不得進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)銷售，線下銷售均須取得煙草專賣許可證，并按煙草專賣監(jiān)管政策接受監(jiān)管。

首先是 “調(diào)味” 電子煙口味的禁止銷售。靠著時(shí)尚的外形，豐富的 “果味”，以悅刻為代表的電子煙曾在年輕人群體中風(fēng)靡一時(shí)。

根據(jù)世界衛(wèi)生組織 2021 年 8 月數(shù)據(jù)，目前市場上電子煙產(chǎn)品有約 1.6 萬種口味，包括水果味、糖果味、各種甜品味等。

縱觀電子煙的主要成分，除了尼古丁之外，核心吸引力還在于其低溫霧化技術(shù)處理下添加的各種調(diào)味劑。如今，隨著 “果味” 被禁售，電子煙行業(yè)無疑是一記重?fù)簟?/p>

新規(guī)之下，中國的電子煙市場徹底告別了 “果味” 時(shí)代。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新規(guī)對調(diào)味電子煙的禁止，會造成電子煙零售量下滑 60%-90%，出貨量下降超過 50%-70%。這表明，電子煙行業(yè)對調(diào)味產(chǎn)品的高度依賴，而悅刻的業(yè)績已然在崩塌。

另一則致命打擊來自于網(wǎng)絡(luò)銷售的禁止，以及線下銷售門店需要取得煙草專賣許可證，禁止門店進(jìn)行專賣模式。這一政策的出臺，對于電子煙品牌打擊更為重大。這或?qū)⑹沟秒娮訜熍l(fā)環(huán)節(jié)主要由中煙掌控并對終端門店進(jìn)行嚴(yán)格限制。

電子煙興起之初，悅刻背靠國內(nèi)優(yōu)質(zhì)代工資源，通過拓展線下專賣店帶動消費(fèi)者對品類和品牌認(rèn)知，其核心競爭力更多來自對終端渠道的掌控。

通過線上線下雙重布局，迅速打開了市場，而在線上渠道被禁后，悅刻只能大舉布局線下，隨之而來的營銷和運(yùn)營成本被進(jìn)一步抬升。數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，悅刻已開設(shè)品牌店約 2.76 萬家。

根據(jù)藍(lán)洞公布 4 月電子煙企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，受到政策和疫情影響，65% 的門店反饋經(jīng)營業(yè)績環(huán)比 3 月出現(xiàn)下滑?？紤]到 10 月以后將禁止非國標(biāo)電子煙銷售，預(yù)計(jì)下游會謹(jǐn)慎訂貨原先的產(chǎn)品，而上游則會加速清理原有的庫存，或進(jìn)一步對二、三季度的電子煙銷量產(chǎn)生壓制。

從原料上，新規(guī)出臺將進(jìn)一步限制電子煙關(guān)鍵原料尼古丁的供應(yīng)。

可以預(yù)見的是，電子煙合規(guī)之路道阻且長。屬于電子煙的野蠻生長時(shí)代已經(jīng)過去，未來是基于保證生存的前提下，對各家技術(shù)和應(yīng)變能力的比拼。盡管搶在新規(guī)出臺前上市，但隨著監(jiān)管的逐步落地執(zhí)行，對于霧芯科技的考驗(yàn)才剛剛開始。

作者｜張堯

編輯｜胡展嘉

運(yùn)營｜陳佳慧

出品｜零態(tài) LT（ID：LingTai_LT）