消息稱，海天味業(yè)將于26日起對全國訂單設(shè)限10%-15%控貨，并于此后某時間針對醬油、蠔油等部分產(chǎn)品提價5%左右。

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受此影響，海天味業(yè)為首的調(diào)味品股票，漲勢明顯。

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盡管如此，和年初的股價高點相比，海天已經(jīng)差不多跌去了三分之一。

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公司發(fā)生了什么？

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從轉(zhuǎn)過年來開始，海天的業(yè)績就匍匐不前，無論是一季報還是半年報，增幅都比往年明顯乏力。

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曾經(jīng)不可一世的醬油巨頭，終于遇到了成長瓶頸。

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千禾味業(yè)、中炬高新、恒順醋業(yè)發(fā)布的半年報顯示，上半年歸母凈利分別同比下滑58.09%、38.51%、14.62%。

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難道，是國人不愛用醬油做飯了？換可樂炒菜了？

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一、海天味業(yè)怎么了

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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和同行相比，海天的業(yè)績是增長的，但凈利潤增幅只有3%，其中第二季度單季的業(yè)績下滑。公司2020年業(yè)績飆升的原因，和全民抗疫在家里專心做飯有一定關(guān)系。

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正因為2020年業(yè)績超預(yù)期，也導(dǎo)致了2021年整個行業(yè)的業(yè)績較同期下滑。但是如果拿掉2020年特殊年份的數(shù)據(jù)，和2019年對比，會發(fā)現(xiàn)公司的成長性變“正常”了。

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和往年相比，海天的毛利率有明顯下滑，2020年毛利率整體同比下降3.71%；其中醬油產(chǎn)品的毛利率47.38%，同比下降3%，蠔油產(chǎn)品的毛利率35.36%，同比下降2.60%，調(diào)味醬產(chǎn)品的毛利率44.20%，同比下降3.36%。

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其實這是因為執(zhí)行了新收入準(zhǔn)則，將銷售費用里的運(yùn)費計入營業(yè)成本，將原銷售費用的促銷費沖減營業(yè)收入。如果將運(yùn)輸費及促銷費還原，毛利率實際是同比增長0.79%。

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從這個角度看，2020年年的營收，其實還是保守了不少。

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海天最大的殺手锏有兩個，一個是憑借較早的現(xiàn)代化自動化帶來的高毛利；另一個是遍布全國的渠道—經(jīng)銷商，公司2020年年報顯示，經(jīng)銷商數(shù)量超過7000家。

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渠道強(qiáng)大的優(yōu)點不用多說，缺點呢？

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會通過經(jīng)銷商“抬轎”的方式，給投資者帶來業(yè)績向好的假象。舉個例子，今年公司業(yè)績不好，但為了報表好看，就讓經(jīng)銷商多提點貨，增加銷售收入和凈利潤。

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這些貨物其實積壓在經(jīng)銷商倉庫，并沒有流向最終消費者，但公司報表好看了。

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投資者能分辨出來嗎？

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二、什么是收現(xiàn)比

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現(xiàn)金流量表和利潤表結(jié)合起來看，就能讓經(jīng)銷商“抬轎”的操作現(xiàn)出原形。

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原因很簡單，經(jīng)銷商家里也沒有余糧，你讓經(jīng)銷商多進(jìn)貨的代價，就是降低預(yù)收款（合同負(fù)債），甚至可能出現(xiàn)賒銷。

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體現(xiàn)在報表里，就是銷售商品、提供勞務(wù)的現(xiàn)金和營業(yè)收入的比值悄然發(fā)生了變化。

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這個比值，叫做收現(xiàn)比，強(qiáng)勢企業(yè)往往會有大量預(yù)收款（合同負(fù)債），從而使銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金要高于營業(yè)收入，收現(xiàn)比大于1。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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以近年來的中報為例，不難發(fā)現(xiàn)，海天味業(yè)在2017年之前，收現(xiàn)比是大于1的，但2018年、2019年和2021年卻都小于1，除了2020年的特殊情況，收現(xiàn)比逐年都在下滑并在2021年半年報中下滑到最低點。

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這說明了什么？

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要么是公司對經(jīng)銷商的掌控力度越來越低，不得不降低預(yù)收款（合同負(fù)債）比例，要么是公司對經(jīng)銷商的掌控力度并不低，聯(lián)合經(jīng)銷商多進(jìn)貨來抬高業(yè)績。

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海天是哪種情況呢？

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三、阿膠和榨菜的啟示：提價一定就能贏嗎？

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半年報中，海天味業(yè)稱，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化帶來消費需求減弱，消費需求呈現(xiàn)多樣化發(fā)展的趨勢；在成本端，今年以來上游材料價格持續(xù)上升，企業(yè)生產(chǎn)成本面臨較大經(jīng)營壓力，行業(yè)利潤受到擠壓。

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大豆確實在漲價，但測算了一下公司的毛利率，僅比上年同期下降了3.6個百分點，這應(yīng)該是海天完全可以承受的比例。完全可以通過優(yōu)化工藝，加大自動化程度來解決。

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另外，14億人的炒菜需求怎么會減弱呢？

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其實，仔細(xì)算算海天的營收規(guī)模就明白了。公司年銷售額高達(dá)228億，全國人民人均買16塊錢的海天醬油。

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大家算算平時一年買多少錢的醬油？今年的餐飲行業(yè)雖然復(fù)蘇，但還是受到旅游市場的遇冷，不如疫情之前。

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這說明海天的市占率已經(jīng)非常高了，可以說海天是接近了市場天花板。醬油不是可樂，不可能用太多。

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并非需求端減弱，而是企業(yè)發(fā)展遇到了瓶頸期。

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對待這種市場規(guī)模帶來的瓶頸，唯一的出路是多元化轉(zhuǎn)型，或者，漲價。

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涪陵榨菜也曾遇到類似困境，一方面公司開發(fā)蘿卜條向北方市場發(fā)展；另一方面公司通過更小的包裝和更高的價格來漲價。

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但是，漲價能解決一時的問題，卻解決不了根本問題。涪陵榨菜今年上半年的業(yè)績又回歸平庸。

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更何況，前面還有東阿阿膠這個經(jīng)典案例，頻繁漲價把自己漲崩了。

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醬油和榨菜有一定的相似之處，漲價或許能帶來2021年的業(yè)績上揚(yáng)，但來年或者過幾年呢？

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26日晚間，海天味業(yè)發(fā)布公告做了澄清：由于今年以來各主要原材物料、運(yùn)輸、能源等成本持續(xù)大幅上漲，給公司的經(jīng)營帶來了一定的挑戰(zhàn)，近期公司正在評估是否對產(chǎn)品價格進(jìn)行調(diào)整，但調(diào)價計劃尚未最終確定。

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因此，星空君認(rèn)為，根本的解決之道，還是多元化。

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從某種意義上講，市場龍頭的多元化之路大同小異。

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比如美的、海爾和格力，曾經(jīng)是差不多的規(guī)模，但美的一直堅持搞多元化，不僅在小家電領(lǐng)域培育出非常多的產(chǎn)品類型，還憑借強(qiáng)大的現(xiàn)金流跨界并購了庫卡機(jī)器人；海爾也是類似，并購了美國通用電器，實現(xiàn)了北美業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

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而格力雖然在空調(diào)領(lǐng)域一騎絕塵，但當(dāng)市占率達(dá)到平靜后，增收乏力?，F(xiàn)在再開始多元化轉(zhuǎn)型，很多賽道已經(jīng)很難追趕。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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從財報數(shù)據(jù)看，海天確實在努力做多元化轉(zhuǎn)型，其中耗油的銷售額在穩(wěn)定增加。但和公司規(guī)模成長速度相比，還是慢了點。

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