襯衣領子臟了怎么辦？

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用衣領凈之類的日化品就可以了，這類產(chǎn)品含有表面活性劑，可以通過物理反應把污垢處理掉。

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表面活性劑在工業(yè)上應用非常廣泛，有“工業(yè)味精”之稱，是從20 世紀50 年代開始隨著石油化工業(yè)的飛速發(fā)展而興起的一種新型化學品，是精細化工的重要產(chǎn)品。上游主要是石油衍生物與各類油脂，下游則基本遍及了生活和工業(yè)的各個領域。

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皇馬科技[603181.SH]是這個行業(yè)的細分領域龍頭，主營特種表面活性劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，聚焦非離子表面活性劑領域，未來在個人護理、醫(yī)療保健、食品等行業(yè)的應用將會成為主要市場增長點。

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1、半年報業(yè)績

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今年上半年皇馬科技實現(xiàn)營業(yè)收入11.48億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤2.07億元，較去年同期分別增長42%和44%。

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收入構成中，小品種板塊是主要的盈利來源，毛利率達到25.22%，而大品種板塊的毛利率通常在16%左右。

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大、小品種產(chǎn)品的售價較去年同期分別上漲1.75%和21.3%，銷量分別上漲15.2%和30.18%?？此屏績r齊升、增長勢頭良好，實際上營業(yè)成本也隨原材料價格上漲而增加，利潤空間相應地被壓縮。

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歸母凈利潤中35%以上是非經(jīng)常性收益，主要是處置資產(chǎn)帶來收益6883萬元。實際扣非后歸母凈利潤增速只有20%，不到歸母凈利潤增速的一半。

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去年也曾經(jīng)因為收到大量政府補助，其他收益達到6852萬元，其中收到2018-2019年度紹興市上虞區(qū)杭州灣綜合管理辦公室財政貢獻獎勵接近3500萬元。

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雖然非經(jīng)常性收益讓利潤表變得更好看，但是這種收益存在很大不確定性?；蜀R科技采用處置資產(chǎn)或是依靠政府補助的方式提升利潤，不是長久之計。

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2、盈利質量不高、信用減值風險增加

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公司上市后的現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳，印證了盈利質量不高。最近5年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額常遠遠低于凈利潤，說明確認的收入多為賒銷收入，銷售產(chǎn)生的現(xiàn)金流入非常有限。

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隨著應收款項余額不斷增加，壞賬損失風險也逐漸攀升。截止中報，已確認壞賬損失123萬元。

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前五名客戶的欠款總額占應收賬款余額的30.86%，已計提446萬元壞賬準備，接近賬面余額的5%。種種跡象說明大客戶的議價能力較強，后期可能無法收回部分款項。

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應收賬款周轉率的下降也印證了同一個事實，即資產(chǎn)流動性變差、資金回籠慢、以及壞賬損失風險增加。

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在產(chǎn)品毛利率下降、應收款項周轉率減慢的情況下，皇馬科技的資金日益捉襟見肘，然而卻把閑置資金用于購買大量理財產(chǎn)品。

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3、熱衷買理財

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一般來說，購買大量理財產(chǎn)品要么是因為行業(yè)不景氣、增長出現(xiàn)乏力，想通過穩(wěn)定的理財獲得收益，要么就是突然發(fā)了一筆橫財，皇馬科技顯然更傾向于前一種情況。

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截止今年中報，公司購買的理財產(chǎn)品接近4.89億，全部作為交易性金融資產(chǎn)計量，出售獲得的收益計入投資收益，未出售時把價格波動計入公允價值變動收益。

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近3年獲得的投資收益并不多，平均在300萬元左右，而公允價值變動收益平均接近2000萬元，進一步粉飾了利潤表。但是這種收益不是真正的收益，最終收益在出售金融資產(chǎn)時才得以體現(xiàn)。

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皇馬科技購買的理財產(chǎn)品多是中融國際信托和光大興隴信托的集合資金信托計劃，年化收益率從4.6%到6.8%不等。從目前賬面投資收益來看，理財收益不算高，閑置資金的利用率不及預期。

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把大量資金用于購買理財而非研發(fā)、銷售等方面，這樣的做法是否正確，需要打個問號。

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4、產(chǎn)能擴張的風險

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目前皇馬科技的產(chǎn)能已達到20萬噸/年以上，今年8月公告，擬在杭州灣上虞經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)建設年產(chǎn)33萬噸高端功能新材料項目，計劃總投資30億元。

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擴充產(chǎn)能對于處在成長期的企業(yè)來說無可厚非，但此次擴張，面臨的困難還比較多。

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首先，今年上半年產(chǎn)品綜合毛利率20.58%，較去年下降1.69%，能否支撐起擴張的產(chǎn)能是個未知數(shù)。

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生產(chǎn)成本中直接材料占比90%以上，材料價格的變動直接影響公司產(chǎn)品成本的高低。其中環(huán)氧乙烷、環(huán)氧丙烷是生產(chǎn)所需的最主要原材料，在所有原材料采購中占比合計近 80%，對生產(chǎn)經(jīng)營影響重大。

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今年上半年環(huán)氧乙烷、環(huán)氧丙烷的采購價格分別為6596.55元/噸和15980.13元/噸，同比分別上漲9.86%和101.3%。其價格受多方面因素影響，與石油價格、所屬行業(yè)競爭情況密切相關。

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原材料環(huán)氧丙烷價格大幅上漲，造成產(chǎn)品毛利率下降。若后期采購價格持續(xù)大幅上漲，將會嚴重拖累產(chǎn)品盈利。

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其次，計劃投資的30億元已超過皇馬科技全部資產(chǎn)總額，資金的籌措和歸還壓力可想而知。

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截止今年中報，固定資產(chǎn)和在建工程總價值14億左右，因抵押受限的資產(chǎn)接近6億，加上貨幣資金、應收票據(jù)、無形資產(chǎn)，受限資產(chǎn)共計7.18億。

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長、短期借款余額達到2.27億元，雖然利息費用暫時不超百萬元，但新項目一旦啟動，工程建設需要大量資金投入，借款和利息費用的壓力毫無疑問會加大，皇馬科技也很可能抵押更多資產(chǎn)以獲取借款。

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最后，還可能存在產(chǎn)能擴張后銷量不及預期的風險。財報中透露，隨著經(jīng)濟全球化的推進以及中國成為全球最重要的化學品消費市場，國外化工企業(yè)紛紛在國內(nèi)建廠或者設立銷售機構，使得國內(nèi)企業(yè)同時面臨國內(nèi)、國際化工生產(chǎn)企業(yè)的競爭。

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另一方面，上市后的4年營收平均增速不超過10%，去年僅增長3%，盈利已現(xiàn)乏力。內(nèi)憂外患之下，擴產(chǎn)成為提升銷量的一個重要舉措。

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5、總結

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今年上半年由于原材料價格大幅上漲引起的毛利率下降已經(jīng)敲了警鐘，皇馬科技產(chǎn)品的量價齊升無法覆蓋大幅上漲的材料成本，盈利走勢不容樂觀。

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從公司的規(guī)劃來看，未來產(chǎn)能將擴張一倍多，但公司的生產(chǎn)成本居高不下，盈利質量不高的情況下，新增產(chǎn)能的投資回報率是個未知數(shù)。并且項目建設需要大量資金投入，資金的籌措和使用對于公司來說也是一項挑戰(zhàn)。

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目前公司整體資產(chǎn)負債率超30%，建設項目計劃擬投資額30億超過公司總資產(chǎn)的100%，這不僅僅是對現(xiàn)金流的挑戰(zhàn)，而且建設過程中，行業(yè)政策、市場環(huán)境、價格波動都可能會影響最終的經(jīng)營和盈利情況。