文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

近年來(lái)高空作業(yè)平臺(tái)市場(chǎng)保持高速增長(zhǎng)，目前龍頭企業(yè)浙江鼎力市場(chǎng)占有率排名第一，還有如臨工重機(jī)、中聯(lián)重科和徐工機(jī)械等眾多參與商；其中包括湖南星邦智能裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：星邦智能），以高空作業(yè)平臺(tái)制造商登陸中國(guó)資本市場(chǎng)的申請(qǐng)趕在國(guó)慶節(jié)前最后一天被受理，不過(guò)此次不是其第一次沖刺，早在2020年就遞交擬創(chuàng)業(yè)板上市的招股書(shū)，在披露三輪問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)后于2021年3月2日撤回。

此次IPO轉(zhuǎn)到滬主板，保薦機(jī)構(gòu)由東海證券換成華泰聯(lián)合證券。將擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)3,716.6667萬(wàn)股提升至擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)4,777.00萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%。從之前的擬募資3.8億元用于智能臂式高空作業(yè)平臺(tái)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目和智能臂式高空作業(yè)平臺(tái)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，一舉提升至募資高達(dá)14.0397億元，用于星邦智能?chē)?guó)際智造城項(xiàng)目一期——剪叉式高空作業(yè)平臺(tái)智能工廠(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（6億元）。

星邦智能再度IPO或仍面臨不少問(wèn)題，股權(quán)變動(dòng)頻繁，總資產(chǎn)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，理財(cái)超5億元；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化大，毛利率持續(xù)下滑；海外大客戶(hù)JCB合作三年終止，眾能聯(lián)合2019年采購(gòu)數(shù)據(jù)不一；融資租賃模式為主，擔(dān)保余額占凈資產(chǎn)七成，存貨規(guī)模攀高；資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行，銷(xiāo)售單價(jià)持續(xù)走低，產(chǎn)銷(xiāo)率下滑；存在零人供應(yīng)商，處罰不斷，供應(yīng)商質(zhì)量堪憂(yōu)。

股權(quán)變動(dòng)頻繁，總資產(chǎn)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，理財(cái)超5億元

公司前身湖南信邦重工有限公司成立于2008年2月28日，系由劉國(guó)良、陳晏黎、鄢淑瓊?cè)匀蝗斯餐鲑Y設(shè)立的有限責(zé)任公司。2008年10月30日，陳晏黎將其持有的公司5%股權(quán)（認(rèn)繳50萬(wàn)元，實(shí)繳10萬(wàn)元出資）轉(zhuǎn)讓給劉國(guó)良。2009年12月5日，劉國(guó)良以50萬(wàn)元向周建高轉(zhuǎn)讓星邦有限5%股權(quán)，并贈(zèng)送周建高1%股權(quán)。此等股份在2011年4月2日，周建高以80萬(wàn)元的對(duì)價(jià)將其持有的星邦有限6%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給劉國(guó)良。周建高進(jìn)行了離職及退股。

2010年5月，劉國(guó)良將其持有的星邦有限26%股權(quán)對(duì)許紅霞、鄢淑瓊、王新榮、尹人奇、肖崇安、陳賽梅、許碧霞7名自然人進(jìn)行轉(zhuǎn)讓及贈(zèng)予，2011年4月10日，劉國(guó)良與許紅霞簽訂補(bǔ)充協(xié)議，約定原贈(zèng)與許紅霞的股權(quán)由5%調(diào)整至2%，剩下的3%由劉國(guó)良無(wú)償收回。

其后又有王新榮、肖崇安、成都招商、劉暢、深圳招科先后退出公司的股東行列。遲至2022年2月至3月，星邦智能股東湖南云起、湖南升華、鄢淑瓊、許志國(guó)、陳賽梅將其所持股份進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)槐敬无D(zhuǎn)讓后湖南云起和許志國(guó)退出公司。

公司控股股東為劉國(guó)良，實(shí)際控制人為劉國(guó)良和許紅霞夫婦。截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，劉國(guó)良直接持有公司27.0173%的股份；許紅霞直接持有公司4.9785%的股份，同時(shí)許紅霞系員工持股平臺(tái)湖南星聯(lián)、湖南星錦、湖南星寧、湖南星富、湖南星語(yǔ)的普通合伙人，湖南星聯(lián)、湖南星錦、湖南星寧、湖南星富、湖南星語(yǔ)分別持有公司2.8150%的股份、1.7946%的股份、1.3241%的股份、0.5222%的股份、0.2793%的股份，因此許紅霞合計(jì)控制公司11.7137%的股份。劉國(guó)良和許紅霞為夫妻關(guān)系，二人合計(jì)控制公司38.7311%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

值得注意的是，星邦智能2017年末-2021年末及2022年3月末公司總資產(chǎn)規(guī)模急劇增長(zhǎng)，分別為3.12億元、5.37億元、10.93億元和17.89億元、28.19億元和32.79億元。2019年末、2020年末、2021年末和2022年3月末，公司的交易性金融資產(chǎn)余額分別為5,000.00萬(wàn)元、0萬(wàn)元、1.605億元和3.040億元。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化大，毛利率持續(xù)下滑

星邦智能主要從事高空作業(yè)平臺(tái)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，是高空作業(yè)平臺(tái)的制造商，公司產(chǎn)品主要包括直臂式、曲臂式、剪叉式、車(chē)載式、蜘蛛式和套筒式六大系列，產(chǎn)品用于倉(cāng)儲(chǔ)物流、石油化工、港口船舶、市政園林、媒體廣告、清潔維護(hù)等眾多領(lǐng)域，客戶(hù)主要為全國(guó)大型工程機(jī)械租賃商、專(zhuān)營(yíng)高空作業(yè)平臺(tái)租賃商和大型建設(shè)施工企業(yè)等。

2017年-2011年及2022年1-3月公司的營(yíng)業(yè)收入分別為2.9億元、5.48億元、8.07億元、13.88億元、18.75億元和5.037億元；凈利潤(rùn)分別為0.16億元，0.37億元、0.977億元、1.909億元、1.624億元和0.185億元。星邦智能的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為32.09%、30.51%、26.67%和22.98%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.94%、30.45%、26.65%和22.56%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率和綜合毛利率基本一致。從整體毛利率來(lái)看，星邦智能的毛利率低于可比同行均值。

報(bào)告期內(nèi)，公司剪叉式高空作業(yè)平臺(tái)的銷(xiāo)售毛利率低于浙江鼎力，主要原因是剪叉式產(chǎn)品為浙江鼎力的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，發(fā)展時(shí)間較早，銷(xiāo)售收入占比較高，且上市后通過(guò)募集資金以自產(chǎn)零部件降低成本，因此，浙江鼎力剪叉式產(chǎn)品的銷(xiāo)售毛利率保持相對(duì)較高的水平。

報(bào)告期內(nèi)，公司高空作業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利率略低于浙江鼎力，主要系產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)存在差異所致。浙江鼎力的主要產(chǎn)品包括剪叉式、臂式、桅柱式高空作業(yè)平臺(tái)，公司的核心產(chǎn)品為臂式、剪叉式高空作業(yè)平臺(tái)。

海外大客戶(hù)JCB合作三年終止，眾能聯(lián)合2019年采購(gòu)數(shù)據(jù)不一

報(bào)告期內(nèi)，星邦智能向前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售總額分別為2.963億元、9.018億元、8.643億元及3.019億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為36.73%、64.95%、46.10%及59.93%，主要為設(shè)備運(yùn)營(yíng)商客戶(hù)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到2016年，世界前十工程機(jī)械制造商JCB與星邦智能達(dá)成合作協(xié)議，這也極大促進(jìn)公司的出口銷(xiāo)售收入。2017年-2019年公司出口銷(xiāo)售分別為1.59億元、2.34億元、1.86億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的55.78%、43.08%、23.38%。2017年-2019年來(lái)自JCB的銷(xiāo)售收入分別為0.97億元、1.29億元和0.79億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為33.49%、23.54%和9.74%。2017年JCB為公司的第一大出口客戶(hù)，占出口銷(xiāo)售收入的60.14%，銷(xiāo)售產(chǎn)品以剪叉式產(chǎn)品為主。

公司與JCB通過(guò)合約制造模式進(jìn)行合作，公司按協(xié)議約定為其制造JCB品牌的產(chǎn)品，并由其自行銷(xiāo)售；2019年10月，由于JCB擬在印度工廠(chǎng)自行制造高空作業(yè)平臺(tái)，公司與JCB簽署終止協(xié)議，至此之后該合約制造模式不再執(zhí)行，JCB提前終止與公司的合作，導(dǎo)致公司2019年度國(guó)際市場(chǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降，導(dǎo)致2020年境外銷(xiāo)售占比從22.80%下降至8.30%，金額也從1.817億元下跌至1.142億元。星邦智能的境外銷(xiāo)售占比一度回歸至2021年的20.78%，不過(guò)也導(dǎo)致了2021年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較2020年增加1,288.62萬(wàn)元，增幅340.39%，2021年人民幣兌歐元及美元匯率持續(xù)走高，公司匯兌凈損失增加較多所致。

JCB于2016年3月向公司購(gòu)買(mǎi)特定知識(shí)產(chǎn)權(quán)共有權(quán)及中國(guó)專(zhuān)利使用權(quán)，如果JCB泄露產(chǎn)品技術(shù)導(dǎo)致被其他公司模仿，或向第三方轉(zhuǎn)讓技術(shù)且星邦智能沒(méi)有選擇回購(gòu)，將削弱公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和利潤(rùn)構(gòu)成不利影響。

眾能聯(lián)合是星邦智能2019年-2021年的第一大租賃商客戶(hù)，自2019年起，眾能聯(lián)合向星邦智能采購(gòu)的金額和占比遠(yuǎn)高于其他中小租賃商。2017年-2019年及2020年1-9月，公司對(duì)眾能聯(lián)合（含瑞世租賃）實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售金額分別為0萬(wàn)元、92.86萬(wàn)元、1.54億元和3.49億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為0%、0.17%、19.16%和47.76%，公司對(duì)其形成了一定的依賴(lài)，存在一定的客戶(hù)集中的風(fēng)險(xiǎn)。此番招股書(shū)披露中，2019年眾能聯(lián)合向公司采購(gòu)額為15,516.23萬(wàn)元，占比為19.24%，而創(chuàng)業(yè)板招股書(shū)則記載：其中2019年占比較高，主要系2019年公司與眾能聯(lián)合進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，全年對(duì)其銷(xiāo)售金額為15,017.39萬(wàn)元所致。

根據(jù)公開(kāi)資料，眾能聯(lián)合等租賃商存在較多的租賃合同糾紛，根據(jù)企查查、裁判文書(shū)網(wǎng)查詢(xún)眾能聯(lián)合共涉及各類(lèi)案件近200件，其中大部分為眾能聯(lián)合就租賃合同糾紛問(wèn)題起訴承租人。截至報(bào)告期末，公司融資租賃結(jié)算模式下?lián)Ｓ囝~前五大客戶(hù)中，眾能聯(lián)合（含瑞世租賃）擔(dān)保余額為4.433億元，占比達(dá)41.70%。

2019年末、2020年末、2021年末和2022年3月末，公司的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為0.967億元、1.221億元、2.494億元和2.404億元。2020年末公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較2019年末增加2,542.38萬(wàn)元，增幅為26.29%，主要系2020年公司高空作業(yè)平臺(tái)銷(xiāo)售收入較2019年增長(zhǎng)所致。2021年末公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較2020年末增加1.273億元，增幅為104.21%，主要系受益于市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，2021年公司高空作業(yè)平臺(tái)銷(xiāo)售收入持續(xù)增長(zhǎng)，2021年末對(duì)眾能聯(lián)合數(shù)字技術(shù)有限公司、浙江華鐵應(yīng)急設(shè)備科技股份有限公司等客戶(hù)的融資租賃結(jié)算款未收回所致。

截至2022年3月31日，公司代客戶(hù)墊付逾期融資租賃款及回購(gòu)款余額合計(jì)為1,468.44萬(wàn)元，本公司已將代墊和回購(gòu)款項(xiàng)轉(zhuǎn)入應(yīng)收款項(xiàng)并計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

融資租賃模式為主，擔(dān)保余額占凈資產(chǎn)七成，存貨規(guī)模攀高

國(guó)內(nèi)高空作業(yè)平臺(tái)行業(yè)快速發(fā)展，租賃市場(chǎng)利潤(rùn)可觀(guān)，吸引了很多工程機(jī)械經(jīng)營(yíng)租賃商進(jìn)入該行業(yè)，越來(lái)越多的經(jīng)營(yíng)租賃商借鑒國(guó)外高空作業(yè)平臺(tái)租賃行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)融資租賃公司提供的融資租賃服務(wù)來(lái)解決設(shè)備規(guī)模化采購(gòu)的資金需求。

報(bào)告期內(nèi)，星邦智能的銷(xiāo)售結(jié)算模式主要包括融資租賃結(jié)算、普通結(jié)算和分期結(jié)算方式，其中，融資租賃結(jié)算方式實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.24%、63.26%、70.21%和64.12%，融資租賃模式為公司主要的銷(xiāo)售結(jié)算方式。

報(bào)告期末，星邦智能為客戶(hù)（不含子公司）的融資租賃承擔(dān)的擔(dān)保余額為10.63億元，占當(dāng)期經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司凈資產(chǎn)的比例為70.73%。報(bào)告期末，公司為客戶(hù)（不含子公司）的融資租賃承擔(dān)的擔(dān)保余額占當(dāng)期歸母凈資產(chǎn)的比例顯著大于可比公司。未來(lái)行業(yè)出現(xiàn)不利的周期性波動(dòng)或公司核心客戶(hù)、其他客戶(hù)發(fā)生批量無(wú)力償還融資租入設(shè)備分期租金時(shí)，公司可能需履行大額的擔(dān)保義務(wù)，現(xiàn)金流將出現(xiàn)短缺風(fēng)險(xiǎn)。

從存貨上看，星邦智能的存貨也一路上升，報(bào)告期各期末公司存貨賬面價(jià)值分別為4.567億元、5.272億元、7.831億元和10.011億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為49.27%、35.94%、33.45%和36.68%，期末存貨金額快速增長(zhǎng)。報(bào)告期各期末公司存貨中的發(fā)出商品賬面價(jià)值分別為2.902億元、2.660億元、4.944億元及5.203億元，占各期末存貨賬面價(jià)值的比例分別為63.54%、50.46%、50.37%及51.97%。

在前番創(chuàng)業(yè)板申報(bào)尤為關(guān)注的是融資租賃客戶(hù)質(zhì)量問(wèn)題，星邦智能特意披露了此前報(bào)告期各期，公司為資產(chǎn)負(fù)債率高于70%的客戶(hù)的融資租賃提供擔(dān)保金額（融資租賃合同項(xiàng)下應(yīng)付融資租賃公司款項(xiàng)）分別為0.617億元、1.757億元、2.271億元和5.760億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為21.28%、32.05%、28.16%和78.75%，占比較高。此番的風(fēng)險(xiǎn)提示中，則簡(jiǎn)單化為若未來(lái)租金及出租率出現(xiàn)大幅下滑，設(shè)備運(yùn)營(yíng)商客戶(hù)可能面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致無(wú)法持續(xù)增加設(shè)備的保有量或無(wú)力償還設(shè)備的分期租金，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)和利潤(rùn)構(gòu)成不利影響。

另外，由于公司實(shí)際控制人劉國(guó)良和許紅霞為采用融資租賃結(jié)算方式的客戶(hù)提供墊付租金及回購(gòu)設(shè)備的連帶責(zé)任保證，若未來(lái)公司無(wú)力履行擔(dān)保義務(wù)，或融資租賃公司直接要求實(shí)際控制人履行擔(dān)保義務(wù)，則實(shí)際控制人面臨無(wú)法全部履行的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行，銷(xiāo)售單價(jià)持續(xù)走低，產(chǎn)銷(xiāo)率下滑

2019年末、2020年末、2021年末和2022年3月末，星邦智能資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.22%、63.15%、57.12%和53.56%，要遠(yuǎn)超過(guò)可比同行20個(gè)點(diǎn)。報(bào)告期各期末，浙江鼎力流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率優(yōu)于公司，浙江鼎力已上市進(jìn)行權(quán)益性融資，且整體營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)規(guī)模較大，流動(dòng)資產(chǎn)增加較多，資產(chǎn)規(guī)模較大，而公司目前的融資渠道單一，公司經(jīng)營(yíng)資金主要來(lái)源于自身經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的積累以及銀行借款，且公司的資產(chǎn)規(guī)模較小，營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)規(guī)模也較小，因此公司整體的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率偏低，資產(chǎn)負(fù)債率偏高。

剪叉式高空作業(yè)平臺(tái)的使用靈活度較高，應(yīng)用場(chǎng)景不斷增加，市場(chǎng)需求旺盛，報(bào)告期內(nèi)該類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率維持在較高水平。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率情況來(lái)看，產(chǎn)能利用率確實(shí)在高位，但結(jié)合公司的產(chǎn)銷(xiāo)率來(lái)看，其主要產(chǎn)品剪叉式高空作業(yè)平臺(tái)的產(chǎn)銷(xiāo)率起伏走低。2021年底公司臂式高空作業(yè)平臺(tái)二期生產(chǎn)線(xiàn)建成，產(chǎn)能得到較大提升。

報(bào)告期內(nèi)，高空作業(yè)平臺(tái)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，2019-2021年公司主要類(lèi)型的高空作業(yè)平臺(tái)銷(xiāo)售單價(jià)整體呈下降趨勢(shì)，2021年曲臂車(chē)單價(jià)下降較多主要是由于其銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)從高米數(shù)柴油系列向低米數(shù)電動(dòng)系列調(diào)整，因此曲臂車(chē)平均單價(jià)下降幅度較大。

存在零人供應(yīng)商，處罰不斷，供應(yīng)商質(zhì)量堪憂(yōu)

長(zhǎng)沙縣國(guó)宏汽車(chē)配件廠(chǎng)為公司提供結(jié)構(gòu)件，2019年、2021年及2022年1-3月交易額分別為3,042.26萬(wàn)元、7,293.24萬(wàn)元和2,952.27萬(wàn)元，后期升到第一大供應(yīng)商，其成立于2004年，為熊志國(guó)一人獨(dú)資，出資額為10萬(wàn)元，實(shí)繳為0萬(wàn)元。2021年4月23日其因未批擅自開(kāi)工建設(shè)被處罰1.68萬(wàn)元。

而穩(wěn)居前五大供應(yīng)商之一的湖南中立工程機(jī)械有限公司，曾在2011年兩次發(fā)生傷亡的生產(chǎn)安全事故，并曾涉虛開(kāi)增票專(zhuān)票案，據(jù)裁判文書(shū)網(wǎng)（2016）湘0202刑初200號(hào)文件顯示，這九張?jiān)鲋刀悓?zhuān)用發(fā)票都是以株洲易天實(shí)業(yè)有限公司名義向湖南中立工程機(jī)械有限公司開(kāi)具的，湖南中立工程機(jī)械有限公司實(shí)際負(fù)責(zé)人朱某某（已判刑），在明知發(fā)票是虛開(kāi)的情況下，都已認(rèn)證抵扣。被告人田某按這九張?jiān)鲋刀悓?zhuān)用發(fā)票價(jià)稅合計(jì)金額967580.10元的4.8%收取了潘某某46000元的開(kāi)票費(fèi)。

星邦智能2017年第五大供應(yīng)商及2018年第二大供應(yīng)商為廈門(mén)杰利機(jī)電有限公司，公司向其采購(gòu)電池金額分別為1289.1萬(wàn)元和2914.08萬(wàn)元，查公開(kāi)資料顯示，此供應(yīng)商2018年曾因虛假宣傳受到行政處罰，責(zé)令其改正并罰款10000元。

長(zhǎng)沙海默科技有限公司是星邦智能2017年第四大供應(yīng)商，主要供應(yīng)ECU、PCU和電機(jī)控制器，交易金額為1365.15萬(wàn)元，其成立于2015年4月，已于2019年8月注銷(xiāo)。查其2017年年報(bào)顯示其社保繳納人數(shù)為0人。

康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)（上海）有限公司是星邦智能2019年第四大供應(yīng)商和2020年1-9月的第三大供應(yīng)商，供應(yīng)金額分別為3035.82萬(wàn)元和2846.17萬(wàn)元。查此供應(yīng)商2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)為0人。

湖南瀚宇機(jī)械設(shè)備有限公司為星邦智能2017年和2018年第一大供應(yīng)商，供應(yīng)金額分別為3507.52萬(wàn)元和3727萬(wàn)元，瀚宇機(jī)械系公司實(shí)際控制人許紅霞之妹許碧霞報(bào)告期內(nèi)曾經(jīng)控制的企業(yè)，2015年5月至2017年12月，許碧霞任湖南瀚宇機(jī)械設(shè)備有限公司執(zhí)行董事。星邦智能未來(lái)發(fā)展如何，權(quán)衡財(cái)經(jīng)和大家共同關(guān)注。