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《金基研》木頭/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

隨著生活水平的提高,人們對寵物陪伴的精神需求不斷提升。在持續(xù)增長的養(yǎng)寵人群數(shù)量背后，以寵物全生命周期需求為核心的寵物經(jīng)濟(jì)正在快速崛起。其中，寵物食品是飼養(yǎng)寵物的剛性需求，貫穿寵物整個生命周期，具有復(fù)購性高、價格敏感性低、黏性強(qiáng)的特點。作為一家專注于寵物食品行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)，乖寶寵物食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“乖寶寵物”）主要產(chǎn)品為寵物犬用、貓用食品，涵蓋了主糧系列、零食系列及保健品系列等。

近年來，乖寶寵物營收凈利快速增長，業(yè)績持續(xù)向好。2020-2022年，乖寶寵物營收CAGR高于行業(yè)均值，成長性優(yōu)異；毛利率及加權(quán)平均ROE呈上漲趨勢，盈利能力持續(xù)提升。借助泛娛樂化的品牌營銷、多樣化的線上平臺推廣和打造聯(lián)名產(chǎn)品等方式，乖寶寵物持續(xù)提升自有品牌“麥富迪”的知名度。近年來，乖寶寵物自有品牌業(yè)務(wù)收入攀升且占比走高，品牌建設(shè)成效顯著。技術(shù)方面，乖寶寵物堅持創(chuàng)新，加強(qiáng)基礎(chǔ)研究，掌握了十二項核心技術(shù)，開發(fā)出多個系列，共計千余個產(chǎn)品。

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一、養(yǎng)寵人數(shù)穩(wěn)增寵物經(jīng)濟(jì)快速崛起，寵物食品行業(yè)厚雪長坡

寵物具有緩解壓力、給予人精神慰藉的作用。近年來，人們對寵物陪伴的精神需求不斷提升。寵物消費成為情感消費，相比物質(zhì)消費，具有更大的需求空間和可持續(xù)性。

目前階段，全球?qū)櫸镄袠I(yè)市場發(fā)展已相對成熟。據(jù)Common Thread數(shù)據(jù)，2022年，全球?qū)櫸镄袠I(yè)規(guī)模達(dá)到2,610億美元，同比增長12.5%。2022-2027年，全球?qū)櫸镄袠I(yè)市場規(guī)模CAGR將為6.1%，2027年或達(dá)到3,500億美元的規(guī)模。養(yǎng)寵成為社會發(fā)達(dá)的一種標(biāo)志。

在國內(nèi)市場，近年來國內(nèi)國民收入水平逐年提升，人們的消費理念也發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變。隨著寵物在人類社會中角色和定位的變化，寵物經(jīng)濟(jì)快速崛起。

據(jù)《2022年中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)，2019-2022年，國內(nèi)城鎮(zhèn)飼養(yǎng)犬貓的人群數(shù)量分別為6,120萬人、6,294萬人、6,844萬人、7,043萬人，呈逐年上漲趨勢。

2018-2022年，國內(nèi)城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費市場規(guī)模分別為1,708億元、2,024億元、2,065億元、2,490億元、2,706億元，年均復(fù)合增長率為12.19%，規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定增長。

據(jù)《2022年中國寵物行業(yè)趨勢洞察白皮書》，2022年國內(nèi)寵物滲透率為20%，2021年美國、日本及歐洲寵物滲透率分別為70%、57%、46%，國內(nèi)養(yǎng)寵滲透率相較于成熟市場有待提升。

2022年，國內(nèi)單只寵物犬年均支出2,882元、單只寵物貓年均支出1,883元，日本單只寵物

犬年均支出34萬日元（約合人民幣2.0萬元），單只寵物貓支出16萬日元（約合人民幣0.94萬元），2020年美國單只寵物犬年均支出1,381美金（約合人民幣9,033元），單只寵物貓年均支出908美金（約合人民幣5,940元）。國內(nèi)單只寵物的年均支出仍有不俗的上升空間。

其中，寵物食品是飼養(yǎng)寵物的剛性需求，貫穿寵物整個生命周期，具有復(fù)購性高、價格敏感性低、黏性強(qiáng)的特點。隨著寵物家庭滲透率和行業(yè)成熟度的持續(xù)提升，寵物食品的市場規(guī)模也逐年擴(kuò)大。

據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2018-2022年，全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模分別為886.1億美元、940.6億美元、1,057.0億美元、1,172.0億美元、1,360.0億美元，預(yù)計2023年全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模將達(dá)到1,473.00億美元。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2022年，國內(nèi)寵物食品行業(yè)市場規(guī)模分別為891億元、1,192億元、1,130億元、1,282億元、1,372億元，年均復(fù)合增長率為11.40%。

與此同時，近幾年本土品牌崛起，國內(nèi)消費者尤其是年輕消費者不再受“國產(chǎn)不如進(jìn)口”的刻板印象的影響，更重視產(chǎn)品品質(zhì)，對本土品牌的認(rèn)同度大幅提升，國內(nèi)寵物食品市場正處于本土企業(yè)有望趕超國際企業(yè)成為市場主導(dǎo)的歷史節(jié)點。

隨著國民經(jīng)濟(jì)不斷增長，寵物主科學(xué)養(yǎng)寵意識的增強(qiáng)，國內(nèi)寵物食品市場規(guī)模預(yù)計將持續(xù)增長，國內(nèi)寵物食品品牌將迎來重大的發(fā)展機(jī)遇。

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二、營收凈利潤均快速增長，毛利率及ROE整體呈上漲趨勢

受益于下游持續(xù)增長的市場需求，近幾年乖寶寵物的經(jīng)營業(yè)績及盈利能力快速增長，具備不俗的成長性。

據(jù)招股書，2020-2022年，乖寶寵物的營業(yè)收入分別為20.13億元、25.75億元、33.98億元，2021-2022年分別同比增長27.92%、31.93%。

同期，乖寶寵物的凈利潤分別為1.11億元、1.42億元、2.66億元，2021-2022年分別同比增長27.20%、87.33%。

到2023年1-6月，乖寶寵物實現(xiàn)營業(yè)收入20.66億元，同比增長22.44%，實現(xiàn)凈利潤2.07億元，同比增長52.56%（2023年上半年財務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)天職國際會計師事務(wù)所審閱，下同）。

據(jù)初步測算，乖寶寵物預(yù)計2023年1-9月的營業(yè)收入為30.27億元至31.07億元，同比增長21.68%至24.89%；預(yù)計凈利潤為2.90億元至3.10億元，同比增長34.60%至43.88%。

營業(yè)收入的增減變化情況,是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。近年來，乖寶寵物的營業(yè)收入增長率高于行業(yè)均值，成長性優(yōu)異。

2020-2022年，乖寶寵物的營業(yè)收入復(fù)合增長率為29.91%。

同期，據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，乖寶寵物同行業(yè)可比公司煙臺中寵食品股份有限公司（以下簡稱“中寵股份”）的營收CAGR為20.61%；佩蒂動物營養(yǎng)科技股份有限公司（以下簡稱“佩蒂股份”）的營收CAGR為13.69%；山東路斯寵物食品股份有限公司（以下簡稱“路斯股份”）的營收CAGR為13.81%。

經(jīng)金基研計算，2020-2022年，上述三家乖寶寵物同行業(yè)可比公司的營收CAGR均值為16.04%。需要說明的是，上海福貝寵物用品股份有限公司（以下簡稱“福貝寵物”）未披露2022年財務(wù)數(shù)據(jù)，故未列入比較。

與此同時，乖寶寵物的毛利率整體呈增長趨勢且高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據(jù)招股書，2020-2022年及2023年1-6月，乖寶寵物的毛利率分別為29.35%、28.78%、32.59%、34.21%。同期，乖寶寵物同行業(yè)可比公司中寵股份、佩蒂股份、福貝寵物、路斯股份的毛利率均值分別為28.46%、24.73%、19.17%、22.79%（佩蒂股份和福貝寵物未披露2023年上半年財務(wù)數(shù)據(jù)，故未列入2023年上半年比較，下同）。

除此之外，乖寶寵物的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率呈逐年上漲趨勢，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

據(jù)招股書，2020-2022年及2023年1-6月，乖寶寵物的加權(quán)平均ROE分別為9.36%、9.95%、16.54%、11.05%。其中，乖寶寵物2023年1-6月的加權(quán)平均ROE高于去年同期2.14個百分點。

可見，近年來乖寶寵物的營業(yè)收入、凈利潤均快速增長，其中營業(yè)收入近三年的CAGR高于行業(yè)均值，成長性優(yōu)異。同時，乖寶寵物的毛利率、加權(quán)平均ROE整體呈增長趨勢，盈利能力增強(qiáng)。

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三、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異獲知名企業(yè)青睞，線上線下融合全渠道覆蓋

作為行業(yè)領(lǐng)先的寵物食品生產(chǎn)企業(yè)之一，乖寶寵物從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為寵物犬用、貓用食品，涵蓋了主糧系列、零食系列及保健品系列等。

自成立以來，乖寶寵物重視產(chǎn)品質(zhì)量管理，從原材料進(jìn)廠到產(chǎn)品生產(chǎn)再到成品出廠，整個過程都需要進(jìn)行嚴(yán)格的檢驗，確保產(chǎn)品品質(zhì)。乖寶寵物遵循國際生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，使用自有輻照中心對產(chǎn)品進(jìn)行輻照，成品檢測堅持實驗室設(shè)備內(nèi)部檢測與第三方檢測相結(jié)合，從根本上確保產(chǎn)品質(zhì)量的安全。

其中，乖寶寵物的檢測中心獲得中國合格評定國家認(rèn)可委員會（CNAS）實驗室認(rèn)可證書，可進(jìn)行抗生素殘留、農(nóng)殘和重金屬等全方位檢測，確保產(chǎn)品符合國際標(biāo)準(zhǔn)要求。乖寶寵物是國內(nèi)寵物食品行業(yè)少數(shù)幾家擁有CNAS檢測實驗室的公司之一。

目前，乖寶寵物已通過BRCGS認(rèn)證、FSSC22000認(rèn)證、FSMA認(rèn)證、IFS認(rèn)證、GMP認(rèn)證和HACCP認(rèn)證，取得美國FDA、加拿大CFIA、日本MAFF、歐盟FVO等海外寵物食品消費大國官方機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，產(chǎn)品質(zhì)量符合美國、加拿大、日本、歐洲等進(jìn)口國家和地區(qū)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。

在國際市場，乖寶寵物產(chǎn)品銷往美國、歐洲、日韓等三十多個國家和地區(qū)，已積累一批優(yōu)質(zhì)的品牌客戶并建立長期、良好的合作關(guān)系。乖寶寵物境外主要客戶包括沃爾瑪、斯馬克、品譜等全球大型零售商和知名寵物品牌運(yùn)營商。乖寶寵物是國家級出口寵物食品質(zhì)量安全示范區(qū)龍頭企業(yè)，通過穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)和生產(chǎn)成本優(yōu)勢，贏得了境外客戶長期信賴的合作關(guān)系。

在國內(nèi)市場，乖寶寵物已實現(xiàn)線上、線下全渠道運(yùn)行格局，實現(xiàn)了最大化用戶覆蓋與輻射。

在線上渠道方面，乖寶寵物與天貓、京東、抖音等主要電商平臺建立良好的合作關(guān)系，通過線上直銷、線上經(jīng)銷相結(jié)合的方式覆蓋廣闊的消費群體，線上業(yè)務(wù)規(guī)模呈上升趨勢。同時，乖寶寵物積極拓展線下經(jīng)銷商，在全國主要城市建立了銷售渠道，遍布全國31個省、自治區(qū)和直轄市，面向各地寵物門店、寵物醫(yī)院等進(jìn)行產(chǎn)品分銷。

隨著數(shù)字信息化的發(fā)展，線上、線下全渠道運(yùn)營模式將是品牌商未來規(guī)模發(fā)展擴(kuò)大的戰(zhàn)略通道。乖寶寵物將通過線下渠道引導(dǎo)、教育消費者，通過線上渠道滿足消費者復(fù)購便利需求，從而進(jìn)一步提升其業(yè)績。

簡言之，乖寶寵物重視產(chǎn)品質(zhì)量控制，取得國內(nèi)外諸多權(quán)威認(rèn)證。憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和良好的商業(yè)信譽(yù)，乖寶寵物積累了一批優(yōu)質(zhì)的海外客戶。同時，乖寶寵物通過線上、線下全渠道銷售模式進(jìn)行銷售，實現(xiàn)最大化的用戶覆蓋與輻射。

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四、三大方式提升“麥富迪”知名度，自有品牌業(yè)務(wù)快速發(fā)展

國內(nèi)寵物食品市場已進(jìn)入快速增長期，市場競爭未來將從單純的價格競爭、渠道競爭演變?yōu)槠放聘偁帯９詫殞櫸锔叨戎匾曌杂衅放频慕ㄔO(shè),經(jīng)過多年的探索其已形成了一套相對有效的營銷推廣模式。

在泛娛樂化品牌營銷方面，乖寶寵物通過聘請明星代言人、在紀(jì)錄片、綜藝及影視作品中植入品牌宣傳、贊助動物公益活動等方式持續(xù)提升自有品牌的知名度、公信力和影響力。

在多樣化線上平臺推廣方面，乖寶寵物在天貓、京東等電商平臺，微信公眾號、微博、小紅書、Bilibili、抖音、快手等內(nèi)容平臺，以及VIVO、OPPO等手機(jī)平臺，以推薦區(qū)展示、開屏廣告、信息流廣告、達(dá)人內(nèi)容推廣等多種營銷方式觸達(dá)潛在用戶。同時，乖寶寵物還大力推進(jìn)KOL（關(guān)鍵意見領(lǐng)袖）孵化項目，通過與Bilibili、小紅書、抖音、快手等平臺KOL的內(nèi)容合作，培育品牌KOL矩陣，以日常廣告和新品種草的形式推廣產(chǎn)品。

在打造聯(lián)名款產(chǎn)品方面，乖寶寵物與《上新了·故宮》、《朋友請聽好》等綜藝節(jié)目，《一條狗的使命》電影及《小森生活》手機(jī)游戲等多個文娛IP合作打造聯(lián)名款產(chǎn)品，在豐富自身產(chǎn)品線的同時可以增加產(chǎn)品曝光度和話題傳播性，并且通過聯(lián)名款產(chǎn)品可以輻射更多元的消費群體，最終實現(xiàn)品牌流量增長和經(jīng)濟(jì)效益的提升。

借助泛娛樂化的品牌營銷、多樣化的線上平臺推廣和打造聯(lián)名產(chǎn)品等方式，乖寶寵物自有品牌“麥富迪”的知名度在大眾消費者中持續(xù)提升。

據(jù)第一財經(jīng)數(shù)據(jù)，“麥富迪”獲MAT2021犬貓食品品牌天貓銷量榜單行業(yè)第一名，同時也成為MAT2021最受Z世代歡迎的寵物食品品牌。

此外，“麥富迪”先后獲得2019年、2020年連續(xù)兩屆亞洲寵物展“年度中國質(zhì)造大獎”、“天貓最受消費者歡迎品牌”、“年度最佳營銷大獎”；2021年亞洲寵物展“年度經(jīng)典食品品牌大獎”、“年度創(chuàng)新典范大獎”；2022年亞洲寵物展“年度中國質(zhì)造大獎”、“年度經(jīng)典食品品牌大獎”等多項榮譽(yù)；2021-2022天貓TOP品牌力榜（寵物）第一名；第22屆中國國際寵物水族展覽會（CIPS）“中國市場最活躍本土主糧品牌”；時代寵物中國寵物行業(yè)“2020年度暢銷品牌獎”等多項榮譽(yù)。

近年來，乖寶寵物的自有品牌業(yè)務(wù)收入持續(xù)快速增長，成為其一大競爭優(yōu)勢。

2020-2022年，乖寶寵物自有品牌業(yè)務(wù)收入金額分別為9.93億元、13.30億元、20.46億元，自有品牌業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為49.55%、51.95%、60.55%，2020-2022年自有品牌收入年均復(fù)合增長率達(dá)43.53%。與同行業(yè)上市公司相比，乖寶寵物國內(nèi)自有品牌產(chǎn)品銷售占比較高，且整體呈現(xiàn)上升趨勢。

除“麥富迪”品牌外，乖寶寵物還擁有“Waggin' Train”等自有品牌，現(xiàn)已形成了相對完善的品牌梯隊。

伴隨著以“麥富迪”為代表的產(chǎn)品品牌力的不斷提升，乖寶寵物的行業(yè)地位有望得到進(jìn)一步提高。

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五、產(chǎn)品創(chuàng)新釋放科研成果驅(qū)動力，加強(qiáng)基礎(chǔ)研究夯實內(nèi)功促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展

技術(shù)水平是保證企業(yè)核心競爭優(yōu)勢及持續(xù)盈利能力的基礎(chǔ)。作為高新技術(shù)企業(yè)，乖寶寵物始終堅持以創(chuàng)新開拓市場，提升服務(wù)質(zhì)量，增強(qiáng)核心競爭力。

為了保持產(chǎn)品競爭力，乖寶寵物注重新配方、新產(chǎn)品及新工藝的研發(fā)，近年來其研發(fā)投入金額逐期增長，2020-2022年，乖寶寵物研發(fā)投入分別為4,405.05萬元、5,936.17萬元、6,784.72萬元。

截至2022年12月31日，乖寶寵物研發(fā)機(jī)構(gòu)共有專職研發(fā)人員86人，其中核心技術(shù)人員3人，十年以上工作經(jīng)驗的專業(yè)人士23人。穩(wěn)定的核心技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊是乖寶寵物推動產(chǎn)品工藝不斷創(chuàng)新的基石，是其保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢的源動力。

在研發(fā)機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，乖寶寵物研發(fā)中心下設(shè)寵物營養(yǎng)研究中心、新產(chǎn)品研究中心、寵物健康護(hù)理研究中心、寵物訓(xùn)練研究中心、檢測中心和中心實驗室。近年來，乖寶寵物獲得“省級企業(yè)技術(shù)中心”、“山東省綠色營養(yǎng)寵物食品工程實驗室”等榮譽(yù)。

經(jīng)過多年積累，乖寶寵物已擁有十二項核心技術(shù)。乖寶寵物將行業(yè)先進(jìn)的鮮肉瞬時高溫乳化添加技術(shù)、口腔護(hù)理類產(chǎn)品功能提升技術(shù)、熱風(fēng)干燥寵物食品質(zhì)量、工藝及裝備控制技術(shù)、真空凍干全價寵物食品質(zhì)量、工藝及裝備控制技術(shù)、EAS鮮肉全營養(yǎng)技術(shù)工藝及裝備控制技術(shù)、寵物主食濕糧食品質(zhì)量、工藝及裝備控制技術(shù)等一系列寵物食品核心技術(shù)應(yīng)用到生產(chǎn)過程中。

截至2022年12月31日，乖寶寵物已獲境內(nèi)授權(quán)專利288項，其中發(fā)明專利10項、實用新型專利28項、外觀設(shè)計專利250項，并取得計算機(jī)軟件著作權(quán)5項。

在上述技術(shù)創(chuàng)新和研究中心的支持下，乖寶寵物開發(fā)出適應(yīng)寵物不同生命階段營養(yǎng)需求的寵物食品。如麥富迪肉粒雙拼糧系列，弗列加特高肉糧系列、弗列加特全價凍干系列、麥富迪鮮肉糧系列、麥富迪益生軍團(tuán)系列、麥富迪清口香系列、麥富迪小橙帽保健品系列等一系列產(chǎn)品，共計千余個單品。乖寶寵物實現(xiàn)多品類覆蓋，成為產(chǎn)品系列最豐富的國產(chǎn)品牌之一。

此外，順應(yīng)寵物食品健康化、高端化、定制化趨勢，乖寶寵物發(fā)揮研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢，積極布局定制化市場，建造個性化定制MES智能柔性生產(chǎn)線，為客戶提供差異化產(chǎn)品和服務(wù)，增強(qiáng)品牌競爭力。

值得關(guān)注的是，寵物食品行業(yè)在國外發(fā)達(dá)國家如美國、日本等發(fā)展相對成熟，國外品牌企業(yè)在寵物基礎(chǔ)研究水平上領(lǐng)先于國內(nèi)企業(yè)。乖寶寵物積極投身于犬貓基礎(chǔ)研究，建立了寵物營養(yǎng)研究中心，通過以記錄、收集和分析犬貓不同環(huán)境下的行為數(shù)據(jù)，開展產(chǎn)品適口性和營養(yǎng)性測試工作，為其產(chǎn)品原材料和營養(yǎng)添加劑篩選、不同配方和工藝產(chǎn)品的營養(yǎng)價值對比以及處方糧、功能糧的研究與開發(fā)提供研究支持，打造差異化產(chǎn)品，提升產(chǎn)品競爭力。

未來，乖寶寵物將抓住國內(nèi)寵物行業(yè)高速發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期，進(jìn)一步提高其產(chǎn)品在國內(nèi)犬貓食品市場的占有率和競爭力；同時加快全球布局，打造全球性的技術(shù)、人才、市場和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，力爭成為國際國內(nèi)寵物食品行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。

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