文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

海通證券近期或謂壞消息不斷，前有保薦三家科創(chuàng)板IPO“一查就撤”遭上交所警示被要求內(nèi)部追責(zé)，后有上交所啟動執(zhí)業(yè)質(zhì)量現(xiàn)場督導(dǎo)中，因保薦職責(zé)履行不到位被監(jiān)管警示。深交所不得不出臺規(guī)定，保薦機(jī)構(gòu)保代人均保薦項目數(shù)排前二十，且項目撤否率超過60%，深交所將對其保薦的IPO項目按50%以上的比例抽取實施現(xiàn)場督導(dǎo)。

9月11日更新招股書的貝利特化學(xué)股份有限公司（簡稱：貝利特化學(xué)）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。公司本次擬發(fā)行新股不超過3,983萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%。公司此次擬投入募集資金7.69億元，用于年產(chǎn)10.2萬噸氰胺下游氰基類產(chǎn)品建設(shè)項目、寧夏綠色氰胺化學(xué)新材料中試基地建設(shè)項目、氰胺下游產(chǎn)品配套設(shè)施升級項目和補(bǔ)充流動資金（9000萬元）。

貝利特化學(xué)夫妻合計持股超7成，為客戶走賬，大額分紅緊跟補(bǔ)流；近期營收和凈利均下滑，稅補(bǔ)占比高；管理費(fèi)用中折舊與攤銷高，研發(fā)費(fèi)用率低于同行；存在多家零人供應(yīng)商，與客戶數(shù)據(jù)不一信披存疑；主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率較低，子公司處罰不斷。

夫妻合計持股超7成，為客戶走賬，大額分紅緊跟補(bǔ)流

2003年11月10日，張旭平、趙衛(wèi)星、張延平和趙敏四人共同出資設(shè)立貝利特有限前身神馬化工，注冊資本398萬元，張旭平為法定代表人、執(zhí)行董事兼經(jīng)理。截至2003年11月28日止，神馬化工已收到全體股東以實物及貨幣方式繳納的注冊資本合計人民幣398萬元，其中實物出資364萬元、貨幣出資34萬元。2015年6月30日，整體變更為股份有限公司。

2020年12月，報告期內(nèi)第二次股份轉(zhuǎn)讓，因公司無法完成前期與股東深創(chuàng)投（CS）、紅土邕深、任海軍、唐加輝簽署的增資合同書中約定的2019年、2020年業(yè)績對賭要求，2020年12月20日，公司經(jīng)與投資人協(xié)商，將前述四位投資人前期對公司增資入股價格由6.63元/股調(diào)減為4.70元/股，差價部分由控股股東貝利特投資以股份形式補(bǔ)償。

2021年12月，新增股東德清小伙伴、滕華卓越、炬華聯(lián)昕、興銀伍號與公司、實際控制人李玉忠及部分股東簽署增資合同書，約定均以9.20元/股價格分別認(rèn)購公司股份。

截至招股說明書簽署日，貝利特投資持有公司63.87%的股份，為公司的控股股東，公司實際控制人為李玉忠及其配偶孫敏，合計控制公司71.72%有表決權(quán)的股份。李玉忠通過貝利特投資控制公司63.87%有表決權(quán)的股份，通過員工持股平臺云鼎眾聯(lián)控制公司7.85%有表決權(quán)的股份，擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理；孫敏為李玉忠配偶，持有云鼎眾聯(lián)27.51%的合伙份額，并擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理。李玉忠、孫敏二人合計控制公司71.72%有表決權(quán)的股份，為公司實際控制人。

值得權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意的是，報告期內(nèi)，貝利特生物存在為客戶瑞泰科技提供銀行貸款資金走賬通道的情形，貸款資金總額為810.00萬元。2020年，公司實際控制人李玉忠存在向公司借款共計1,832.00萬元的情形。上述資金主要用于購買房產(chǎn)、歸還銀行借款及日常生活。公司已按銀行同期貸款利率4.65%計提利息。

2018年10月22日，因貝利特化學(xué)公示企業(yè)信息隱瞞真實情況、弄虛作假的被列入經(jīng)營異常名錄，2018年10月30日移出。

此外，2021年和2022年，貝利特化學(xué)現(xiàn)金分紅金額分別為2000萬元和4002.25萬元，而此次公司募資中單獨(dú)補(bǔ)流為9000萬元。

近期營收和凈利均下滑，稅補(bǔ)占比高

貝利特化學(xué)是一家主要從事氰胺產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。公司的相關(guān)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于農(nóng)藥、醫(yī)藥、涂料、化肥、電子、紡織印染等多個領(lǐng)域，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為6.579億元、9.887億元和11.449億元，凈利潤分別為2,675.35萬元、6,601.33萬元和1.365億元。

2022年第四季開始，下游農(nóng)藥行業(yè)市場供求發(fā)生變化，農(nóng)藥企業(yè)庫存增加、產(chǎn)品價格下降，根據(jù)中國農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年3月中國農(nóng)藥價格指數(shù)同比下跌27.59%、環(huán)比下跌8.97%。公司所生產(chǎn)的農(nóng)藥中間體用于農(nóng)藥的生產(chǎn)，農(nóng)藥產(chǎn)品價格下降將會傳導(dǎo)至上游農(nóng)藥中間體企業(yè)。因此，公司面臨因產(chǎn)品價格下降導(dǎo)致公司盈利能力下降的風(fēng)險。2023年1-6月，公司未經(jīng)審計的營業(yè)收入和凈利潤較2022年同期分別下降22.01%和54.85%，公司業(yè)績下滑主要系期后產(chǎn)品價格下降所致。

報告期各期，公司非經(jīng)常性損益凈額分別為1,304.83萬元、396.28萬元和-474.43萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為1,370.52萬元、6,205.05萬元和14,122.91萬元，公司非經(jīng)常性損益主要為政府補(bǔ)助和非流動資產(chǎn)處置損益。報告期各期，公司非經(jīng)常性損益凈額占各期凈利潤的比例分別為48.77%、6.00%和-3.48%。

2020年-2022年，公司獲得的政府補(bǔ)助金額分別為5113.02萬元、4992.18萬元和4943.85萬元，占當(dāng)期利潤總額3,135.27萬元、7,680.07萬元和16,163.00萬元的163.08%、65%和30.59%，貝利特化學(xué)的政府補(bǔ)助占比較高，報告期政府補(bǔ)助合計為1.505億元。報告期各期，貝利特化學(xué)及其子公司享受的相關(guān)稅收優(yōu)惠金額分別為460.78萬元、1,000.75萬元和1,855.13萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為14.70%、13.03%和11.48%

報告期各期，貝利特化學(xué)的氰胺精細(xì)化學(xué)品銷售收入分別為5.982億元、8.66億元和11.1億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.46%、89.76%和98.84%，是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。報告期各期，公司的產(chǎn)品主要用于農(nóng)藥、醫(yī)藥領(lǐng)域，二者合計產(chǎn)品收入占比分別為80.25%、76.02%和85.86%。

其中，氰胺精細(xì)化學(xué)品中，新煙堿類殺蟲劑農(nóng)藥中間體咪唑烷、噁二嗪和雙氰胺是主要構(gòu)成，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為83.18%、79.79%和87.48%。同時，公司以新煙堿類殺蟲劑農(nóng)藥中間體為主的精細(xì)化學(xué)品的銷售規(guī)模逐年增長，在2022年成為公司的主要收入來源。

報告期各期，公司外銷收入分別為1.669億元、2.243億元和2.834億元，外銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為26.08%、23.25%和25.23%，公司出口客戶廣泛分布于印度、墨西哥等二十余個國家或地區(qū)。

報告期各期，公司不含停工損失的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品毛利率分別為13.65%、17.12%和25.45%，根據(jù)對毛利貢獻(xiàn)率分析，公司產(chǎn)品雙氰胺、咪唑烷和噁二嗪對主營業(yè)務(wù)毛利率影響較大。

報告期各期主營業(yè)務(wù)毛利率分別為13.00%、16.19%和24.25%，2021年和2022年高于可比同行均值16.19%和24.25%。

管理費(fèi)用中折舊與攤銷高，研發(fā)費(fèi)用率低于同行

報告期各期，貝利特化學(xué)期間費(fèi)用分別為5,560.01萬元、7,127.41萬元和8,588.92萬元，占營業(yè)收入的比例分別為8.46%、7.21%和7.51%。報告期各期，公司銷售費(fèi)用分別為539.41萬元、520.75萬元和710.89萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.82%、0.53%和0.62%。報告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用主要由職工薪酬、業(yè)務(wù)招待費(fèi)和銷售傭金構(gòu)成。

報告期內(nèi)，貝利特化學(xué)的研發(fā)費(fèi)用率分別為1.82%、1.29%和1.16%，低于同行業(yè)可比公司行業(yè)均值2.88%、2.74%和2.83%。2022年合作研發(fā)費(fèi)用310.00萬元，主要是公司與華東理工大學(xué)和寧夏大學(xué)合作研發(fā)相關(guān)費(fèi)用。

報告期各期，公司財務(wù)費(fèi)用分別為1,011.82萬元、1,599.26萬元和85.88萬元。2021年財務(wù)費(fèi)用較2020年增加587.44萬元，增長58.06%，主要系2021年公司使用銀行借款資金較多，利息支出增加

報告期各期，貝利特化學(xué)營業(yè)外支出分別為76.90萬元、359.65萬元和1,163.26萬元。非流動資產(chǎn)處置損失系公司處置產(chǎn)線、設(shè)備因技改或更換部件所發(fā)生的損失；對外捐贈系公司做公益活動所發(fā)生的支出；其他主要系公司因少繳稅款所產(chǎn)生的滯納金支出及因交易糾紛產(chǎn)生訴訟導(dǎo)致的賠償金支出。

營業(yè)外支出其他2021年金額較大主要系公司2021年補(bǔ)繳了2017-2019年土地使用稅、房產(chǎn)稅和車船稅，由此所產(chǎn)生的滯納金；營業(yè)外支出其他2022年金額較大主要系2022年公司與無錫市田鑫化工有限公司之間因產(chǎn)品交易糾紛發(fā)生訴訟，公司敗訴所產(chǎn)生的賠償金支出。

報告期各期，貝利特化學(xué)資產(chǎn)減值損失金額分別為-91.43萬元、-169.37萬元和-2,321.23萬元。2022年資產(chǎn)減值損失主要系貝利特生物的噻唑工程減值導(dǎo)致。報告期各期，貝利特化學(xué)計入管理費(fèi)用的折舊與攤銷分別為471.55萬元、660.68萬元和1,308.19萬元，呈逐年上升態(tài)勢。2022年折舊攤銷金額較大，主要系公司在2022年與寶馬化工解除了租賃合同，在租賃期間發(fā)生的技改支出由于無法收回，一次性攤銷計入管理費(fèi)用。

存在多家零人供應(yīng)商，與客戶數(shù)據(jù)不一信披存疑

貝利特化學(xué)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本主要是直接材料成本，報告期各期，直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為71.23%、73.84%和71.93%。公司主要原材料包括電石、乙二胺、硝酸銨和甲胺等。報告期內(nèi)，公司生產(chǎn)經(jīng)營所需的原材料種類較多，主要原材料為電石、乙二胺、硝酸銨、甲胺，前述主要原材料采購金額合計占比分別為56.53%、71.17%和59.39%。前述原材料供應(yīng)商較多，公司主要與行業(yè)內(nèi)知名的供應(yīng)商合作，以確保原材料的質(zhì)量。

報告期內(nèi)主要原材料受國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和環(huán)保政策、市場的供需變化影響波動相對頻繁，原材料價格的變動與產(chǎn)品價格變動在時間上和幅度上存在一定差異，這給氰胺行業(yè)企業(yè)的運(yùn)營及風(fēng)險控制帶來了一定的難度。假設(shè)公司直接材料成本分別上漲5%、10%、20%，且在主營業(yè)務(wù)收入及其他條件不變的情況下，對公司報告期各期的經(jīng)營業(yè)績影響較大。

2020年寧夏光達(dá)實業(yè)有限公司是公司前五大供應(yīng)商之一，公司向其采購金額分別為2429.40萬元。此供應(yīng)商成立于2011年4月18日，2020年-2022年社保繳納人數(shù)分別為8人、2人和2人。

西安泰碩工貿(mào)有限責(zé)任公司2020年社保繳納人數(shù)為0人。2020年公司向此供應(yīng)商采購金額為3855.29萬元。

寧夏特圣實業(yè)有限公司為公司2021年第三大供應(yīng)商，公司向其采購金額為6290.50萬元。此供應(yīng)商成立于2021年3月1日，2020年和2021年社保繳納人數(shù)分別為0人和1人。

公司采用終端客戶為主、貿(mào)易商客戶為輔的銷售模式。公司的終端客戶大多為農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體、原藥及制劑企業(yè)以及涂料、電子化學(xué)品、印染助劑等精細(xì)化工行業(yè)生產(chǎn)商。公司的貿(mào)易商客戶主要是從事化工產(chǎn)品貿(mào)易的企業(yè)；公司會選擇市場信譽(yù)度較高、客戶資源較豐富的貿(mào)易商合作。報告期內(nèi)公司銷售區(qū)域以內(nèi)銷為主，主要客戶有長青股份、海利爾、中農(nóng)聯(lián)合、瑞泰科技等國內(nèi)主要的新煙堿類殺蟲劑原藥和制劑生產(chǎn)商。

長青股份是公司2020年第四大、2021年和2022年第一大客戶，公司向其銷售金額分別為3514.47萬元、8813.01萬元和1.294億元。查閱2022年長青股份年報顯示，位居長青股份第一大供應(yīng)商的采購額為1.289億元，2021年年報第二大供應(yīng)商8728.05萬元，存在一定差異。

報告期各期末，公司應(yīng)收款項主要包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項融資，合計金額分別為2.512億元、3.933億元和3.116億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為60.88%、58.02%和57.21%，應(yīng)收款項金額整體較大。

主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率較低，子公司處罰不斷

貝利特化學(xué)擁有6家全資子公司即貝利特氰胺、貝利特生物、貝利特醫(yī)藥、貝利特新能源、貝利特新材料和貝利特國際貿(mào)易，并舉辦了1家民辦非企業(yè)單位氰胺研究院。

公司此次募資年產(chǎn)10.2萬噸氰胺下游胍基類產(chǎn)品建設(shè)項目，擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能，其中，新增產(chǎn)能硝酸胍4萬噸/年、硝基胍3萬噸/年、甲基硝基胍1.2萬噸/年、噁二嗪1萬噸/年、咪唑烷1萬噸/年。項目用地位于貝利特生物廠區(qū)原有土地和廠區(qū)北側(cè)新增的130畝用地。截至招股說明書簽署日，貝利特生物尚未取得130畝新增用地的土地使用權(quán)。

報告期內(nèi)，公司的營收貢獻(xiàn)主要由咪唑烷、雙氰胺和噁二嗪產(chǎn)生，而報告期雙氰胺產(chǎn)能利用率分別為95.53%、82.22%和68.35%，噁二嗪產(chǎn)能利用率分別為58.26%、79.96%和84.29%，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率較低。此外氰基乙酯產(chǎn)能利用率較低，主要是為降本增效，氰基乙酯生產(chǎn)線處于持續(xù)的改進(jìn)和調(diào)試狀態(tài)。

2020年8月7日，因貝利特生物建設(shè)的氰胺下游產(chǎn)品深加工二期項目中的氰基乙酯車間、區(qū)域控制室未依法進(jìn)行消防設(shè)計審查，平羅縣住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局對貝利特生物作出處以罰款30,000.00元的行政處罰。

2021年1月5日，因貝利特生物研發(fā)大樓未按照建設(shè)工程規(guī)劃許可證的規(guī)定建設(shè)，未及時變更規(guī)劃許可證的情況下增加一層，增加建筑面積1,212.30㎡，平羅縣自然資源局對貝利特生物作出處以罰款78,800.00元的行政處罰。

2022年6月27日，因貝利特氰胺未經(jīng)批準(zhǔn)，于2007年超出批準(zhǔn)面積占用平羅工業(yè)園區(qū)（太西園）1,665㎡國有土地建設(shè)廠區(qū)、硬化，平羅縣自然資源局認(rèn)為該行為屬于未批先建、非法占地，對貝利特氰胺作出責(zé)令其退還非法占用的土地并罰款3,330.00元的行政處罰。