“有望實現(xiàn)冷鮮肉與肉制品業(yè)務(wù)的雙增長。”

作者：寧泊為

編輯：tuya

隨著生豬行情進入下行周期，下游屠宰肉制品市場無疑是進入了紅利期趨勢。我們判斷雙匯發(fā)展（000895.SZ）作為擁有二十多年歷史的全國屠宰肉食龍頭，有望在生豬下行期實現(xiàn)冷鮮肉業(yè)務(wù)與肉制品業(yè)務(wù)的雙增長。

據(jù)豬易通，11月17日全國生豬均價為29.43元/公斤，相比7月份的37-38元/公斤已經(jīng)回落8元/公斤左右。從產(chǎn)能恢復(fù)來看，據(jù)農(nóng)業(yè)部，到今年9月份能繁母豬存欄已經(jīng)連續(xù)12個月增長，生豬存欄也連續(xù)8個月增長，9月底能繁母豬同比增長28%，生豬存欄同比增長21%。

農(nóng)業(yè)部預(yù)測，年底有望實現(xiàn)生豬產(chǎn)能基本恢復(fù)到接近常年水平的目標。我們認為，以豬價大幅下行和產(chǎn)能同比轉(zhuǎn)正為標志，生豬周期已進入下行期，全國出欄量的增多有望給龍頭屠宰企業(yè)帶來毛利率上升和屠宰量上升的雙重紅利。

雙匯發(fā)展作為中國第一家引進現(xiàn)代化、規(guī)?；?、標準化的屠宰冷分割生產(chǎn)線的公司，2019年屠宰量達1320萬頭，16年復(fù)合增長率達9.28%。其冷鮮肉業(yè)務(wù)盈利能力顯著高于行業(yè)其他公司，主要因為：規(guī)模屠宰+肉制品深加工高度協(xié)同；分布較廣的屠宰基地+完善的冷鏈物流；收購美國史密斯菲爾德公司而擁有順暢的生豬進口渠道。

2019年雙匯肉制品市場占有率超35%，為絕對龍頭。2016年以來，產(chǎn)品研發(fā)重心主要聚焦高端化、健康化、時尚化、西式產(chǎn)品本土化，培育出一批噸價較高、貼近消費升級趨勢、市場反響較好的新產(chǎn)品。后續(xù)新品的聚焦+市場運作精細化+費用投放更加積極等一系列舉措成為銷量增長的驅(qū)動力。

結(jié)合2020年三季報來看，報告期內(nèi)雙匯實現(xiàn)營收557.64億元，同比增長32.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤49.38億元，同比增長25.24%。折合Q3單季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤193.90/18.97億元，同比分別增長17.11%/22.90%。

重點關(guān)注收入端，屠宰業(yè)務(wù)受2019第三季度豬價上漲造成的高基數(shù)效應(yīng)影響，導(dǎo)致整體收入增速環(huán)比下滑較明顯；肉制品業(yè)務(wù)方面，通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，效果較為明顯，其中特優(yōu)級產(chǎn)品占比同比增長3.5百分點，核心產(chǎn)品王中王收入同比增長13.8%。此外，新品銷量占比逐季提高，部分新品如辣香腸、火炫風(fēng)香腸、雙匯筷廚等增長趨勢明顯。

利潤端方面，受益雞肉價格下降，肉制品利潤創(chuàng)下新高；生鮮品業(yè)務(wù)加大凍品出庫，同時加大肉類進口，有效彌補國產(chǎn)肉的外銷缺口，受此因此提振，利潤保持較高增速。

前三季度，雙匯銷售鮮凍豬肉、雞肉及包裝肉制品共230.96萬噸，同比減少1.15%，合Q3銷售鮮凍豬肉等81.36萬噸，同比增長0.77%。受“非洲豬瘟”疫情影響，國內(nèi)生豬生產(chǎn)仍處于補欄階段，肉制品銷售總量同比基本持平。

前三季度雙匯銷售毛利率為17.55%，同比減少1.92個百分點，原因是屠宰業(yè)務(wù)在收入中占比較高，開工不足導(dǎo)致毛利率下行，從而拖累整體毛利率表現(xiàn)；肉制品業(yè)務(wù)受益于低價進口肉的大量使用，毛利率預(yù)計將同比上行。

基本盤在下游銷售的雙匯，銷量基本依靠渠道拓展和營銷投放驅(qū)動。

今年10月，雙匯發(fā)展完成了股票增發(fā)，實際募集資金約70億元資金投向肉雞、生豬養(yǎng)殖及屠宰、肉制品技改項目。項目達產(chǎn)后，預(yù)計將形成2億羽/年的商品雞產(chǎn)能以及約50萬頭/年的種豬、生豬出欄量，為下游屠宰業(yè)務(wù)及肉制品業(yè)務(wù)生產(chǎn)提供便利。同時，禽業(yè)養(yǎng)殖項目積極推進籠養(yǎng)改造，養(yǎng)殖指標大幅提升，為公司下一步擴大禽業(yè)規(guī)模奠定基礎(chǔ)。

同時值得注意是雙匯作為下游龍頭反向上游加碼的戰(zhàn)略舉動。近期公司與陜西省興平市人民政府、廣西—東盟經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會分別簽署投資協(xié)議，擬總計投資14億元在兩地建設(shè)生豬養(yǎng)殖項目，預(yù)計年生豬出欄增加30萬頭，會對平穩(wěn)上游成本有較大的幫助。

線下網(wǎng)點建設(shè)方面，根據(jù)規(guī)劃，雙匯2015-2020年肉制品業(yè)務(wù)計劃每年增加網(wǎng)點10萬個以上，其中商超600個、社區(qū)及鎮(zhèn)區(qū)終端65000個、批發(fā)渠道3000個、自建渠道17000個、餐飲渠道6000個、特殊渠道7000個，到2020年將終端網(wǎng)點數(shù)量提高至130萬個，根據(jù)我們調(diào)研公司的反饋，在加強開發(fā)新網(wǎng)點的同時對老網(wǎng)點進行整頓，目前網(wǎng)點建設(shè)總體符合預(yù)期。

同時，在調(diào)研中雙匯發(fā)展方面表示，未來工作的規(guī)劃中營銷重點包括以下五點：

一、繼續(xù)聚焦“推廣、調(diào)結(jié)構(gòu)、上規(guī)?！?，依然會延續(xù)2019年開發(fā)、營銷的方式，同時會進一步梳理老產(chǎn)品線；

二、細化渠道運作，2019年下半年實現(xiàn)了分渠道細化運作，2020年將進一步開展細化工作；

三、加強推廣營銷，2020年營銷費用預(yù)計同比增長30%，旨在聚焦重點產(chǎn)品，打造明星產(chǎn)品調(diào)結(jié)構(gòu)，洞察消費需求。同時開展線上線下聯(lián)合營銷，推動肉制品上規(guī)模，以發(fā)揮明星代言效應(yīng)，驅(qū)動產(chǎn)品年輕化，加大公共場所的廣告；

四、構(gòu)建一體化客戶網(wǎng)絡(luò)，在全國發(fā)展區(qū)域和各渠道專業(yè)的銷售客戶；

五、提升業(yè)務(wù)激勵，刺激銷售，加強終端運營，來提升銷售規(guī)模。