來(lái)源 | 洞察IPO 作者 | 潘妍

2021年1月7日，上海禾賽科技股份有限公司（下稱“禾賽科技”）申請(qǐng)科創(chuàng)板上市獲受理。

目前，A股尚無(wú)以激光雷達(dá)為核心業(yè)務(wù)的上市公司，如若此次禾賽科技沖刺科創(chuàng)板成功，或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)激光雷達(dá)“第一股”。

增收不增利

超6成募資用于擴(kuò)產(chǎn)

禾賽科技主要從事分辨率3D激光雷達(dá)以及激光氣體傳感器產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷(xiāo)售。其中，面向廣義機(jī)器人應(yīng)用的激光雷達(dá)為公司核心產(chǎn)品。

圖片來(lái)源：禾賽科技招股書(shū)

產(chǎn)品方面，截至2020年9月，禾賽科技已推出達(dá)Pandar40、Pandar40P、Pandar64、PandarQT、Pandar40M、Pandar128、PandarXT等多款激光雷達(dá)產(chǎn)品。并推出多傳感器融合感知套件Pandora，半固態(tài)激光雷達(dá)PandarGT，算法內(nèi)嵌激光雷達(dá) PandarMind等。

隨著國(guó)內(nèi)外自動(dòng)駕駛企業(yè)逐漸進(jìn)入商業(yè)化試運(yùn)營(yíng)階段，禾賽科技的業(yè)績(jī)也隨之增加。

2017年-2019年及2020年前三季度，禾賽科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.19億元、1.33億元、3.48億元和2.52億元，2018年、2019年?duì)I收增幅分別為600%、161.65%。

不過(guò)，與持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)收形成鮮明對(duì)比的是公司過(guò)山車(chē)式的業(yè)績(jī)變動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)，禾賽科技凈利潤(rùn)分別為-0.24億元、0.16億元、-1.50億元和-0.94億元，累計(jì)虧損2.52億元。

招股書(shū)披露，截至2020年9月末，禾賽科技合并層面累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為-3873.85萬(wàn)元。

對(duì)此，禾賽科技解釋稱，主要是報(bào)告期內(nèi)公司大額的研發(fā)投入所致。

2017年-2019年及2020年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為151.02%、46.54%、48.32%及64.43%，持續(xù)高于同行上市企業(yè)均值。

圖片來(lái)源：禾賽科技招股書(shū)

此次發(fā)行，禾賽科技計(jì)劃募集資金20億元，將全部用于項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)與研發(fā)。

圖片來(lái)源：禾賽科技招股書(shū)

其中，有13.31億元募資將用于建設(shè)符合無(wú)人駕駛、高級(jí)輔助駕駛、機(jī)器人、車(chē)聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域需求的產(chǎn)品線并生產(chǎn)相應(yīng)市場(chǎng)所需的激光雷達(dá)。該項(xiàng)目實(shí)施周期為3年，建成后將新增超265萬(wàn)件產(chǎn)能。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，禾賽科技激光雷達(dá)類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)能并未達(dá)到飽和。

圖片來(lái)源：禾賽科技招股書(shū)

現(xiàn)金流承壓

專利引發(fā)的“十年協(xié)議”

身處自動(dòng)駕駛這樣激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，導(dǎo)致禾賽科技的產(chǎn)品定價(jià)逐漸承壓，銷(xiāo)售不及預(yù)期。

這一點(diǎn)，在公司日趨增長(zhǎng)的存貨金額就能體現(xiàn)。

2017年-2019年及2020年上半年，公司存貨分別為546.00萬(wàn)元、3392.78萬(wàn)元、7024.33萬(wàn)元及1.13億元，占總資產(chǎn)的比例分別為2.59%、8.24%、5.65%及8.61%，

同時(shí)暴增的還有禾賽科技的應(yīng)收賬款。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款分別為373.37萬(wàn)元、4784.62萬(wàn)元、4345.60萬(wàn)元及1.07億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例1.87%、12.57%、3.71%及8.88%。

可想而知，禾賽科技的現(xiàn)金流也好不到哪去。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為-1257.98萬(wàn)元、593.15萬(wàn)元、3249.43萬(wàn)元及-3.53億元。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，禾賽科技涉及的一項(xiàng)專利訴訟案，讓公司本就不富裕的現(xiàn)金流更加慘淡。

據(jù)披露，2019年，激光雷達(dá)領(lǐng)域大頭美國(guó)Velodyne公司在美國(guó)地區(qū)指控禾賽科技侵犯其在美國(guó)注冊(cè)的旋轉(zhuǎn)式激光雷達(dá)相關(guān)專利。

隨后，禾賽科技于同年向德國(guó)當(dāng)?shù)胤ㄔ禾崞鹪V訟，指控Velodyne侵犯其在德國(guó)注冊(cè)的旋轉(zhuǎn)式激光雷達(dá)相關(guān)專利；次年，禾賽科技在中國(guó)上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院指控Velodyne侵犯其在中國(guó)注冊(cè)的旋轉(zhuǎn)式激光雷達(dá)相關(guān)專利。

可有趣的是，禾賽科技最終與Velodyne于2020年6月簽署了一份《訴訟和解和專利交叉許可協(xié)議》，該協(xié)議有效期10年。

據(jù)協(xié)議內(nèi)容顯示，雙方均否認(rèn)對(duì)另一方的專利存在侵權(quán)行為，約定在全球范圍內(nèi)交叉許可雙方現(xiàn)有和未來(lái)的專利。該協(xié)議有效期限至2030年2月26日，在協(xié)議有效期內(nèi)，雙方承諾不在旋轉(zhuǎn)式激光雷達(dá)領(lǐng)域?qū)?duì)方提出任何專利訴訟。

根據(jù)招股書(shū)，禾賽科技最終向Velodyne支付了1.60億元的專利許可補(bǔ)償費(fèi)。

圖片來(lái)源：禾賽科技招股書(shū)

除此之外，自2020年至2022年期間，禾賽科技每年還需支付固定金額的專利許可費(fèi)。

據(jù)披露，2020年前三季度該項(xiàng)費(fèi)用金額為1500.92萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：禾賽科技招股書(shū)

招股書(shū)披露，截至2020年9月30日，發(fā)行人共擁有167項(xiàng)中國(guó)境內(nèi)專利，其中38項(xiàng)為發(fā)明專利、88項(xiàng)為實(shí)用新型專利、41項(xiàng)為外觀設(shè)計(jì)專利。

禾賽科技在招股書(shū)中表示，未來(lái)不排除公司仍會(huì)與他方發(fā)生專利爭(zhēng)議或糾紛的可能性。

大股東手握5倍表決權(quán)

肥水流了外人田

此前，禾賽科技曾經(jīng)歷過(guò)5次融資，累計(jì)融資金額逾10億元。

圖片來(lái)源：企查查

最近一次發(fā)生在2020年1月7日，禾賽科技獲得了由德國(guó)博世集團(tuán)和光速聯(lián)合領(lǐng)投,美國(guó)安森美半導(dǎo)體、啟明創(chuàng)投、德同資本、新加坡Axiom等跟投的1.73億美元的C輪融資，刷新了激光雷達(dá)行業(yè)的最高單筆融資記錄。

截至招股書(shū)簽署日，禾賽科技共有32名股東。

圖片來(lái)源：禾賽科技招股書(shū)

其中，孫愷、李一帆、向少卿為一致行動(dòng)人，三者合計(jì)直接持股比例為30.03%，通過(guò)員工持股平臺(tái)上海樂(lè)以科技合伙企業(yè)（有限合伙）控制公司7.13%的股份，共同合計(jì)控制禾賽科技37.16%的股份。

值得注意的是，2020年9月，禾賽科技設(shè)置了特別表決權(quán)，孫愷、李一帆、向少卿所持的1.08億股A類(lèi)股份表決權(quán)為B類(lèi)股份的5倍。

由此計(jì)算，本次發(fā)行前，禾賽科技共同實(shí)際控制人孫愷、李一帆、向少卿直接持有的公司表決權(quán)比例為68.21%，共同合計(jì)控制的公司表決權(quán)比例為71.45%。

除此之外，百度、博世作為重要股東分別持有禾賽科技7.88%、7.65%股份。

而這兩大股東也曾為禾賽科技貢獻(xiàn)過(guò)不小的營(yíng)業(yè)收入。

2019年，博世、百度分別列為其前五大客戶的第2和第3位，合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收4787.29萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入13.74%。

彼時(shí)，禾賽科技還曾對(duì)外宣稱百度的Apollo項(xiàng)目（阿波羅）將采用自家產(chǎn)品。可戲劇性的是，百度最終于2020年10月宣布牽手的是上文所提到的美國(guó)公司Velodyne。

而自此之后，百度便從禾賽科技的五大客戶名單中消失了，一同消失的還有博世。

圖片來(lái)源：禾賽科技招股書(shū)

同時(shí)，由圖片可見(jiàn)，禾賽科技的主要客戶更換頻繁，客戶關(guān)系極不穩(wěn)定。

眾所周知，自動(dòng)駕駛行業(yè)中能玩的長(zhǎng)玩的久的都是一些巨頭企業(yè)。禾賽科技擁有百度這樣在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的大玩家股東卻不能“物盡其用”，客戶關(guān)系又如此的不穩(wěn)定。外加最近華為、大疆等巨頭玩家的強(qiáng)勢(shì)入局，禾賽科技的發(fā)展前景屬實(shí)令人堪憂。