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2023年4月CTA策略私募基金產(chǎn)品月報

2023-05-18 17:55 作者:火富牛 0人讀過 | 我要投稿

導(dǎo)語

4月，南華商品指數(shù)下跌4.11%，商品波動率水平整體處于歷史較低分位。細(xì)分策略來看，主觀類策略表現(xiàn)較好，盈利來源較為分散；商品在4月18日后開始回落，下跌的趨勢性行情逐步顯現(xiàn)，程序化趨勢類CTA較好的捕捉到了收益；套利類策略持續(xù)穩(wěn)健貢獻(xiàn)；混合策略本月基本持平。

01?期貨市場概覽

1.1?4月期貨市場回顧

商品方面，本月走勢跟隨權(quán)益市場的表現(xiàn)，在4月18日達(dá)到近期的高點后開始回落，回落時間與一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的時間一致，數(shù)據(jù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，雖然GDP超預(yù)期，但部分高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，其中工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)不斷走弱，帶動風(fēng)險類資產(chǎn)一齊下探。4月除了貴金屬板塊走強，南華商品指數(shù)整體下跌4.11%，國內(nèi)商品下行幅度高于海外，下跌的趨勢性行情逐步顯現(xiàn)。

貴金屬板最為堅挺，在風(fēng)險類資產(chǎn)拋壓下，南華貴金屬指數(shù)收漲2.51%，博弈圍繞美聯(lián)儲降息的預(yù)期和全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂支撐。由于白銀受制于供應(yīng)充裕和工業(yè)需求不佳的因素，滬銀走勢強于滬金。

有色板塊先揚后抑，南華有色指數(shù)收跌0.02%，海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期仍對有色價格形成壓力，基本面對銅價形成支撐但邊際減弱；鋅價的旺季需求預(yù)期并未兌現(xiàn)，疊加歐洲冶煉復(fù)產(chǎn)的預(yù)期，鋅價跌超6%；供應(yīng)短缺疊加國內(nèi)鎳鐵廠商補庫周期，4月鎳價低位反彈；鋁價由于供應(yīng)量增加，價格呈現(xiàn)下行趨勢。

黑色板塊跌幅最大，南華黑色指數(shù)下跌13.45%，外礦發(fā)運重回高位疊加鋼廠減產(chǎn)鐵水見頂回落，多方因素帶動下鐵礦后半月大幅補跌；鋼材現(xiàn)貨市場情緒不佳，建材廠補庫疲軟，板類出口繼續(xù)遇冷，需求端偏弱，價格持續(xù)弱勢下探，資金持續(xù)流出。

能源板塊震蕩下行，南華能化指數(shù)下跌5.94%，油品價格相對堅挺，但價格波動劇烈，博弈還是圍繞宏觀情緒、OPEC+減產(chǎn)的主邏輯?；こ尸F(xiàn)震蕩下行的走勢，烯烴類品種持續(xù)調(diào)整，煉廠開工率回升，進(jìn)口環(huán)節(jié)放量，市場供應(yīng)壓力逐步釋放；甲醇、苯乙烯、乙二醇等品種價格走勢相對穩(wěn)定，但部分品種仍面臨下行壓力，如聚丙烯等品種。

農(nóng)產(chǎn)品板塊基本持平，南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)收跌0.88%，板塊內(nèi)農(nóng)副產(chǎn)品大類走勢較強，與商品整體走出較低相關(guān)性，市場投機(jī)情緒持續(xù)高漲，例如紅棗、生豬、白糖、棉花、蘋果漲幅接近10%。油脂油料相對較弱，豆一跌幅超10%，油脂弱于粕類。

金融板塊方面，四大股指期貨出現(xiàn)分化，IH、IF走勢弱于現(xiàn)貨，IC、IM較現(xiàn)貨走強。國債方面超預(yù)期下滑，2年期下跌5bp，5年期下降7bp，10年起下跌7bp。10年期已經(jīng)跌破2.8%，市場更多反應(yīng)預(yù)期在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段存在降息的可能性（存款端的降息）。

圖1 南華商品期貨指數(shù)走勢（21.12.31-23.4.28）

來源：火富牛

圖2 4月南華商品期貨指數(shù)走勢（23.3.31-23.4.28）

來源：火富牛

圖3 主要商品期貨4月品種漲跌幅

來源：火富牛

圖4 本月有色板塊內(nèi)品種漲跌幅

來源：火富牛

圖 5 本月黑色板塊內(nèi)品種漲跌幅

來源：火富牛

圖6 本月能源板塊內(nèi)品種漲跌幅

來源：火富牛

圖 7 本月化工板塊內(nèi)品種漲跌幅

來源：火富牛

圖8 本月農(nóng)產(chǎn)板塊內(nèi)品種漲跌幅

來源：火富牛

圖 9 本月油脂油料類品種漲跌幅

來源：火富牛

圖10 股指期貨當(dāng)月連續(xù)收盤價曲線

來源：火富牛 21.12.31-23.04.28

市場波動率情況：

商品波動率方面，本月的波動率水平整體還是處于歷史較低分位。本月商品波動行情被分為明顯的兩個階段，前半月隨著3月PMI數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等輪番密集公布，均超出市場預(yù)期表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正在平穩(wěn)修復(fù)，海外加息即將步入尾聲，市場情緒出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，商品窄幅震蕩向上，20日滾動波動率持續(xù)下探，從15%水平下降到8.6%的極低分位。而分水嶺發(fā)生在4月18日，商品回落時間與一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的時間一致，數(shù)據(jù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，雖然GDP超預(yù)期，但部分高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，其中工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)不斷走弱，帶動風(fēng)險類資產(chǎn)一齊下探，波動率的反應(yīng)上快速從8.6%漲到13%。分板塊統(tǒng)計來看，本月黑色板塊20日年化滾動波動率上升幅度最大。從隔夜跳開角度觀測，本月跳開幅度整體偏低，對短周期策略影響不大。

股指波動率方面，本月寬基指數(shù)波動率從歷史低位回升，月末寬基波動率的顯著放大，源于主線松動分化的高低切和低位非主線的反轉(zhuǎn)輪動合力，中小市值波動率自去年10月以來再次高于大市值。從指數(shù)期權(quán)的隱含波動率觀測，本月隱波出現(xiàn)快速抬升后回落。

圖11 南華商品指數(shù)滾動20日收益年化波動率

來源：南華期貨 21.12.31-23.04..28

圖12 30日南華商品指數(shù)滾動20日收益年化波動率

來源：南華期貨

圖13 南華商品指數(shù)年化波動率

來源：火富牛

圖14 期貨市場振幅（成交額加權(quán)）

來源：火富牛?21.12.31 - 23.04.28

圖15 分板塊振幅（成交額加權(quán)）

來源：火富牛 21.12.31 - 23.04.28

圖16 期貨市場隔夜跳開

來源：火富牛 21.12.31 - 23.04.28

圖17 股指期貨當(dāng)月連續(xù)收盤價近10日滾動收益波動率（年化）

來源：火富牛?22.2.14 - 23.04.28

圖18 50ETF期權(quán)波動率指數(shù)情況

來源：期權(quán)論壇 21.12.31 - 23.04.28

圖19 300ETF期權(quán)與指數(shù)期權(quán)波動率指數(shù)情況

來源：期權(quán)論壇 21.12.31 - 23.04.28

1.2?主要品種市場交易情況

從商品期貨市場成交與持倉角度來看，當(dāng)前的商品市場成交活躍度持續(xù)好轉(zhuǎn)，存量資金持續(xù)位于歷史高位；商品期貨市場成交持倉比持續(xù)好轉(zhuǎn)，位于歷史同期中位數(shù)水平，該指標(biāo)反應(yīng)交投活躍度走好，商品市場環(huán)境邊際利好。

四主連合約成交量和持倉量均回落，IH下降幅度最大。

圖20 商品期貨市場成交量

來源：火富牛

圖21 商品期貨市場持倉量

來源：火富牛

圖22 商品期貨市場成交持倉比

來源：火富牛

圖23 4月商品期貨成交量（單邊）（萬手）

來源：火富牛

圖24 月度商品期貨板塊成交額（億元）

來源：火富牛

圖25 月度商品期貨板塊成交額（億元）

來源：火富牛

圖26 上證50期現(xiàn)貨成交額（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：火富牛

圖27 滬深300期現(xiàn)貨成交額（單位：億元）

來源：火富牛

圖28 中證500期現(xiàn)貨成交額（單位：億元）

來源：火富牛

02 CTA策略整體表現(xiàn)分析

2.1?CTA策略基金整體表現(xiàn)

從因子層面來看，動量類因子貢獻(xiàn)較高盈利，其中短期動量盈利好于長期動量，截面因子本月有所好轉(zhuǎn)；期限類因子表現(xiàn)分化，短期基差動量優(yōu)于展期收益率，原因在于歐美銀行風(fēng)險事件逐漸緩和，市場避險情緒降溫，期限類因子出現(xiàn)升貼水價差走廓，展期收益率出現(xiàn)回撤；量價類別內(nèi)，均價突破因子表現(xiàn)突出，規(guī)則式CTA貢獻(xiàn)較多盈利，其余量價因子出現(xiàn)回撤；基本面類因子表現(xiàn)一般，其中Beta因子正貢獻(xiàn)、庫存因子回撤幅度較大。

從CTA策略指數(shù)收益來看，本月主觀類策略表現(xiàn)較好，盈利來源較為分散；商品在4月18日后開始回落，下跌的趨勢性行情逐步顯現(xiàn)，程序化趨勢類CTA較好的捕捉到了收益；套利類策略持續(xù)穩(wěn)健貢獻(xiàn)；混合策略本月基本持平，細(xì)分來看，截面動量類盈利而期限結(jié)構(gòu)與基本面類發(fā)生虧損；本月短周期CTA策略出現(xiàn)較大幅度的回撤。

在火富牛CTA觀察池中投顧表現(xiàn)來看，本月主觀CTA、中高頻CTA和中低頻CTA均呈現(xiàn)正收益，套利表現(xiàn)依舊穩(wěn)健盈利。多因子強弱對沖、混合策略和基本面量化都出現(xiàn)了不同程度回撤。細(xì)分來看，趨勢類盈利優(yōu)于截面類，量價類策略優(yōu)于基本面量化，主觀類盈利穩(wěn)定性在低波環(huán)境下還是會更高一些。

圖29 CTA風(fēng)格因子走勢（動量類）