作者：菜根譚

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

“報！歐派家居創(chuàng)歷史新高！”

“報！志邦家居創(chuàng)歷史新高！”

“報！主公，咱們的股票離歷史高位還有”

說到這里，來報的小兵拿出計(jì)算器摁了半天，突出：“還有59.23%！大概是大腿的位置，是大腿斬！“說完小兵躬身退去。

此時的某老板臉色忽青忽紫，把桌面一掀，叮呤哐啷碎了一地杯子。打開股票K線圖，看著自己控制的另外一家上市公司，也離高位還有N個漲停板的距離，心里長嘆一聲。公司到這個地步，總是有人要背鍋的，難不成自己把自己炒掉？

某老板接通了人事的電話······

（以上故事純屬虛構(gòu)，如有雷同純屬巧合，請勿對號入座）

正文：

好萊客的2020年財報有點(diǎn)尷尬。

2020年好萊客實(shí)現(xiàn)收入21.83億元，同比2019年下滑1.89%，歸屬上市公司凈利潤2.76億元，同比下滑24.25%。

所以，在全行業(yè)一片上漲之中，好萊客的股票“雞立鶴群”，在2020年全年上漲0.9%也或許有點(diǎn)道理。

接下來，GPLP犀牛財經(jīng)為大家分析一下其中的邏輯。

好萊客的戰(zhàn)略性失敗

如果一家公司的戰(zhàn)略性失敗，大家覺得這個公司的成長性在哪里？

好萊客就是一個典型的戰(zhàn)略性失敗的公司。

2021年，伴隨著好萊客戰(zhàn)略制定者的離職，好萊客戰(zhàn)略性失敗也宣告間歇性失敗。

好萊客的戰(zhàn)略性失敗與一個人密切相關(guān)。

這個人就是鄧濤。

2019年1月18日，廣州好萊客創(chuàng)意家居股份有限公司發(fā)布公告，近日因公司內(nèi)部崗位調(diào)整，鄧濤不再兼任公司財務(wù)總監(jiān)職務(wù)，辭職后，鄧濤先生仍繼續(xù)擔(dān)任公司副總經(jīng)理、董事會秘書職務(wù)。

只是，一年多以后，鄧濤還是選擇了離職。

2020年5月8日，好萊客發(fā)布變更公司董事會秘書的公告，鄧濤因個人原因申請辭去公司副總經(jīng)理、董事會秘書的職務(wù)。辭職后將不在公司擔(dān)任其他任何職務(wù)，其辭職不會影響公司相關(guān)工作的正常開展。

鄧濤離職為何會好萊客影響重大呢？

因?yàn)榇巳饲『檬呛萌R客戰(zhàn)略的制定者。

2018年好萊客年報驚艷了眾人，而這份財報的操盤者即是時任好萊客副總經(jīng)理、董秘鄧濤帶領(lǐng)20個人連續(xù)奮戰(zhàn)多天才寫就的研究。這不僅僅是一份詳細(xì)的行業(yè)未來展望，更是一份好萊客戰(zhàn)略書。

如今，伴隨著鄧濤的離職，好萊客當(dāng)初公布的戰(zhàn)略也就不了了之。

與此同時，在好萊客最新投資者交流會上，有投資者這么說：“公司的業(yè)績遲遲沒有內(nèi)生增長，需要依靠外延，市值一直在行業(yè)屬于吊車尾，說明過去幾年管理層并沒有打理好企業(yè)，給市場交出一份滿意答卷，股東們沒有享受到市場的紅利，更錯過了牛市?！?/p>

對此，好萊客的管理層如此回答：“好萊客一直聚集C端零售，多渠道和多品類起步較晚，新品類一直想通過資本并購來完成，但是由于沒有找到好的標(biāo)的進(jìn)展不理想，通過這兩年的努力已經(jīng)完成渠道開拓/新品類自產(chǎn)培育和業(yè)務(wù)組織建設(shè)，管理層也在認(rèn)真總結(jié)，提升經(jīng)營能力，相信未來業(yè)績會逐步釋放?！?/p>

真相到底屬于投資者還是管理層？

GPLP犀牛財經(jīng)對此進(jìn)行了認(rèn)真研究及分析。

如同所示，下圖為好萊客的非并購業(yè)務(wù)收入，也就是自己內(nèi)生增長的收入。

據(jù)其過去三年財報顯示，從2017年的18.59億元增長到2020年20.77億元，關(guān)鍵是2018年到2020年是原地踏步還略有下滑。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（數(shù)據(jù)來源：好萊客過去三年財報）

如果是自身業(yè)務(wù)原地踏步的話，那么，好萊客業(yè)績沒有明顯變化的原因是因?yàn)楣芾韺铀硎龅摹坝捎跊]有找到好的標(biāo)的進(jìn)展不理想，通過這兩年的努力已經(jīng)完成渠道開拓/新品類自產(chǎn)培育和業(yè)務(wù)組織建設(shè)?！痹騿幔?/p>

如果說好的標(biāo)的可遇而不可求的話？

那么，兩年完成渠道開拓/新品類自產(chǎn)培育和業(yè)務(wù)組織建設(shè)也是存在問題的嗎？

好萊客過去兩年真的沒有動作嗎？

好萊客在過去兩年真的沒有任何動作嗎？

答案當(dāng)然是否定的，只是都不成功而已。

資料顯示，2018年12月29日，好萊客與浙江雷拓移門成立合資公司，想通過購買資產(chǎn)、技術(shù)的方式承接雷拓的業(yè)務(wù)。

然而結(jié)果并不如意——據(jù)好萊客財報顯示，其2019年門窗業(yè)務(wù)銷售收入為5380.79萬元，2020年只有4675.81萬元，其營收不僅完全沒有達(dá)到當(dāng)初的預(yù)期，其賠本賺吆喝的生意邏輯也是令人不解——據(jù)其公告披露，門窗業(yè)務(wù)2019年成本為5635.56萬元，2020年成本為4649.43萬元，也就意味著門窗的毛利率為負(fù)數(shù)。

2019年4月11日，齊家網(wǎng)與好萊客宣布各出資8000萬港元交叉持股設(shè)立合資公司Nola品牌，在定制家居領(lǐng)域開展合作，為裝修公司及消費(fèi)者提供定制家居家裝解決方案。

這個合資品牌在好萊客的財報當(dāng)中好像后續(xù)也是沒有后續(xù)。

2020年，在好萊客的年報當(dāng)中如此表示該合資品牌——與齊屹科技（齊家網(wǎng)）的合資品牌“Nola”受疫情影響，品牌拓展不暢；經(jīng)“Nola”品牌董事會決議，獲客將從“以互聯(lián)網(wǎng)家裝流量為主”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙哉b公司為主，互聯(lián)網(wǎng)流量輔助”的形式，品牌正在積極重塑產(chǎn)品組合和優(yōu)化渠道政策、轉(zhuǎn)化模式。

也就是說，在疫情當(dāng)中，Nola品牌決定以線下渠道為主而非線上為主，好萊客到底葫蘆里賣的什么藥呢？受疫情影響，獲客豈不是更應(yīng)該轉(zhuǎn)移到線上？

為了扭轉(zhuǎn)頹勢，好萊客也曾在2020年奮起直追。

比如，2020年5月，好萊客設(shè)立了廣州好萊客家具安裝服務(wù)有限公司。想把所有經(jīng)銷的配送、安裝、售后服務(wù)統(tǒng)一由總部進(jìn)行承擔(dān)。

這個模式簡單來說就是讓經(jīng)銷商專心賣東西，然后其他后續(xù)服務(wù)交給好萊客。

看起來真的是不錯，可以與經(jīng)銷商共贏。

只是，該戰(zhàn)略后來成功了嗎？

在好萊客年報當(dāng)中如此描述該業(yè)務(wù)：“在戰(zhàn)略執(zhí)行上，需要耐心與戰(zhàn)略定力?！?/p>

好吧，讓我們繼續(xù)保持耐心等待時間的答案。

最后，好萊客的公告出賣了好萊客沒有“好標(biāo)的進(jìn)行并購”的說法。

2020年10月19日，好萊客發(fā)布公告稱，好萊客用7億元收購千川木門51%的股權(quán)。

好萊客該起并購后續(xù)如何呢？

據(jù)好萊客最新財報顯示木門收入達(dá)到7.04萬樘，收入1.12億元，同比分別增長191.63%和188.74%，進(jìn)展可喜可賀。

但是，千川木門的并購真的成功了么？恐怕得打一個大大的問號。

2021年5月1日，千川木門公眾號發(fā)布訃告稱，千川木門創(chuàng)始人駱正任先生于2021年5月1日上午8時40分在蘆山縣龍門鎮(zhèn)古城村月光山組逝世，享年58歲。關(guān)于逝世的原因，訃告稱駱正任于4月30日因突發(fā)疾病倒在工作崗位上。

在這里GPLP沉痛哀悼駱董事長的去世，千川木門是駱董事長一手創(chuàng)辦的企業(yè)，賣給好萊客后也由其負(fù)責(zé)。但是，對于好萊客而言，恐怕心里除了哀悼外，還肯定有擔(dān)憂的。一個公司的董事長意外去世，公司未來由誰負(fù)責(zé)？業(yè)務(wù)怎么開展？這都將持續(xù)困擾著千川以及好萊客。好萊客之所以會采用并購的方式進(jìn)入大宗木門業(yè)務(wù)，就是因?yàn)槿瞬?、渠道資源都不足，并購的目的除了并購千川的資產(chǎn)外，更是并購駱董事長這個人的資源。

而且隨著駱先生的去世，好萊客和千川的對賭該如何是好？

根據(jù)公告顯示，好萊客和千川簽署了并購的附加對賭協(xié)議。重大條款包含兩條：

（一）?若千川木門2021年-2022年累計(jì)利潤達(dá)不到3.6億元，差額部分則由出售方用現(xiàn)金或者股權(quán)補(bǔ)足。

（二）?若千川木門2021年-2022年累計(jì)利潤達(dá)不到3.6億元的70%，則要全額返還7億元的并購款并支付年化8%的利息。

站在好萊客的角度，駱正任是最大的回購方，而三人的關(guān)系也一眼看得出，是父親、母親和兒子的關(guān)系。如今家庭的主心骨去世，好萊客到底要找誰繼續(xù)負(fù)責(zé)公司？如何處理對賭的責(zé)任關(guān)系？好萊客該如何是好？

好萊客的并購看起來有點(diǎn)一言難盡。