作者：Emilia

出品：明亮公司

！2022年8月25日，保齡寶（300896.SZ）發(fā)布2022年上半年財報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入13.83億元，同比增長9.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤9075.2萬元，同比增長40.6%；實現(xiàn)扣非凈利潤8536.9萬元，同比增長69.0%，基本每股收益為0.24元。

保齡寶產(chǎn)品矩陣（來源：保齡寶中報）

分品類看，糖醇（同比降低7.82%）、低聚糖（同比降低3.92%）及果葡糖漿（同比降低20.42%）產(chǎn)品均相比去年同期有所收縮。目前公司的研發(fā)及投產(chǎn)重點在益生元系列（低聚異麥芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖等）和新糖原系列（阿洛酮糖等，同比增加63.84%）。公司的在建工程包括3萬噸赤蘚糖醇、3萬噸阿洛酮糖以及被廣泛添加于飲料中的“膳食纖維”類產(chǎn)品抗性糊精。

保齡寶營收結(jié)構(gòu)（來源：保齡寶2021年報）

阿洛酮糖是在自然界中天然存在但含量極少的一種稀有單糖，其甜味及口感與蔗糖類似或接近，但其熱量卻遠低于蔗糖，同時其在醫(yī)學(xué)上具有調(diào)節(jié)血糖等保健作用，目前被業(yè)界認為是赤蘚糖醇之后下一個“爆品”，但目前國內(nèi)政策尚未批復(fù)，因此投產(chǎn)后均銷往海外。

益生元系列產(chǎn)品不僅是代糖產(chǎn)品，還可有效促進腸道內(nèi)有益菌增多，保護腸道的免疫機制，具備改善和防止便秘、免疫調(diào)節(jié)等功能，加上保健功能的代糖也被業(yè)界視為接下來糖類的發(fā)展趨勢。保齡寶利用合成生物學(xué)相關(guān)技術(shù)對赤蘚糖醇及阿洛酮糖等新糖源產(chǎn)品相關(guān)菌種進行研究，期望進一步提升產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率及能源利用率，在成本上取得領(lǐng)先優(yōu)勢。

來源：保齡寶2022中報

在全球低糖、減糖趨勢下，國內(nèi)無糖低糖飲品熱銷，赤蘚糖醇以天然、零熱值、不參與血糖代謝、較高耐受量及酸熱性能穩(wěn)定等特點，持續(xù)受到市場的高度關(guān)注。然而赤蘚糖醇市場進入門檻不高，原材料供應(yīng)商市場競爭加劇后致使市場價格快速下降。

保齡寶由于在糖類的產(chǎn)品矩陣豐富，盡管糖醇相關(guān)產(chǎn)品的營業(yè)收入和利潤均有明顯下滑，但公司在其他功能糖及飼料類等其他產(chǎn)品的業(yè)績貢獻在彌補了虧損的基礎(chǔ)上，進一步提升了公司營收及毛利率，整體業(yè)績未受到負面影響。

保齡寶主要財務(wù)數(shù)據(jù)，來源：Wind

糖類原材料行業(yè)主要的成本來源是原料成本，以玉米、玉米淀粉及蔗糖為主的原材料端受氣候、國家政策的影響較大，供求變化和價格可能出現(xiàn)大幅波動；如果主要原材料價格上漲會導(dǎo)致產(chǎn)品成本大幅增加，而產(chǎn)品銷售價格的調(diào)整相對滯后，會導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降，直接影響公司經(jīng)營利潤。

糖類原材料行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)包括功能食品、飲料、乳制品和營養(yǎng)保健品等，這些下游產(chǎn)業(yè)均趨向于形成寡頭壟斷的競爭格局，保齡寶的主要客戶包括可口可樂、百事可樂、元氣森林、蒙牛集團、康師傅、達利食品等，下游企業(yè)規(guī)模較大致使客戶在議價能力上具有優(yōu)勢，任何一個大型下游企業(yè)的需求變化都將對公司造成銷售額的大幅波動。

此前，代糖行業(yè)明星股也是國內(nèi)赤蘚糖醇最大的供應(yīng)商三元生物（301206.SZ）中報業(yè)績慘淡，2022H1營業(yè)收入僅為4.57億元，同比下滑41.9%，凈利潤更是縮減了50.9%。三元生物曾在機構(gòu)調(diào)研時透露，隨著行業(yè)競爭加劇，目前赤蘚糖醇的市場價格已經(jīng)到達谷底，一度逼近成本線。

根據(jù)三元生物2021年年報，其營業(yè)收入中93.54%來自于赤蘚糖醇業(yè)務(wù)，在赤蘚糖醇業(yè)務(wù)下滑后，其股價相比上市之初（2022年2月）短短六個月內(nèi)已經(jīng)跌去43.7%，截至8月25日收盤價，其市盈率（TTM）為19.28倍，每股收益為2.03元。

三元生物主要財務(wù)數(shù)據(jù)，來源：Wind

三元生物主要財務(wù)指標，來源：Wind

三元生物股價，來源：雪球