原標(biāo)題：近8年業(yè)績(jī)NO.1，累計(jì)收益率339%，年化收益率20%！周海棟“一手周期、一手成長(zhǎng)”玩轉(zhuǎn)A股

數(shù)讀基金經(jīng)理，感受投資之美！

大家好，這里是一地基毛，今天我們來(lái)聊聊近8年業(yè)績(jī)第一，華商基金周海棟。

周海棟是一位兼具“金融與實(shí)業(yè)”背景的基金經(jīng)理，本科讀的是化學(xué)專(zhuān)業(yè)，2003年開(kāi)始在實(shí)體企業(yè)工作，主要從事電子和醫(yī)藥行業(yè)。

2008年憑借化學(xué)的專(zhuān)業(yè)加實(shí)體經(jīng)驗(yàn)背景，加入中國(guó)國(guó)際金融有限公司，成為化工研究員，開(kāi)始了他的投研生涯。

2010年加入華商基金，先后重點(diǎn)覆蓋醫(yī)藥、消費(fèi)、TMT和周期的研究，2012年擔(dān)任基金經(jīng)理助理，2014年開(kāi)始任基金經(jīng)理，2015年開(kāi)始獨(dú)立管理的產(chǎn)品，曾獲得2016/2017年兩屆“金基金獎(jiǎng)”，以及2017/2019/2020三屆“金牛獎(jiǎng)”。

特殊的從業(yè)經(jīng)歷讓周海棟形成了“一手周期、一手成長(zhǎng)”的能力圈，研究范圍覆蓋上游的化工、有色、煤炭等，周期特征明顯的交通運(yùn)輸、農(nóng)林牧漁等，以及具備成長(zhǎng)特征的醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)等，因此在行業(yè)輪動(dòng)方面多次呈現(xiàn)精彩操作。

周海棟投資策略的核心是以宏中觀角度出發(fā)，選擇未來(lái)一年到三年（兩年為中樞）行業(yè)趨勢(shì)向上且彈性較大的行業(yè)，并在此基礎(chǔ)上適度精選個(gè)股，從而構(gòu)建組合。行業(yè)方面，周海棟擅長(zhǎng)周期和成長(zhǎng)板塊的配置。選股方面，自上而下重點(diǎn)挖掘未來(lái)處于景氣周期且具有明顯向上拐點(diǎn)的公司；整體來(lái)看逆向思維貫穿其投資邏輯，擅長(zhǎng)左側(cè)布局。

筆者非常喜歡周海棟對(duì)自己選股策略概括，成長(zhǎng)股研究看“生老病死”，周期股研究看“春夏秋冬”，簡(jiǎn)單一句話就概括了兩類(lèi)股票的投資精髓，實(shí)在妙不可言。

近8年業(yè)績(jī)第一！

來(lái)源：ifind

周海棟目前管理著6只產(chǎn)品，無(wú)論是絕對(duì)收益或相對(duì)收益都無(wú)可挑剔。

他的代表產(chǎn)品華商新趨勢(shì)優(yōu)選在其管理的近8年期間實(shí)現(xiàn)收益339.83%，年化收益率20.72%，在靈活配置型產(chǎn)品中排名1/353。

同時(shí)，周海棟的產(chǎn)品還有著非常不錯(cuò)的持有體驗(yàn)，近6年連續(xù)跑贏滬深300指數(shù)和同類(lèi)產(chǎn)品，尤其是在2018年、2022年和2023年這三個(gè)熊市也均有非常不錯(cuò)的表現(xiàn)。

其中2018年權(quán)益產(chǎn)品普遍虧損20%左右，周海棟將華商新趨勢(shì)優(yōu)選的虧損幅度控制在15%以內(nèi)，2022年和2023年眾多明星基金經(jīng)理折戟，但周海棟依然實(shí)現(xiàn)正收益，實(shí)屬難得。

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從持有勝率來(lái)看，周海棟的華商新趨勢(shì)優(yōu)選在過(guò)去30個(gè)季度有22個(gè)季度跑贏滬深300指數(shù)，其中有7個(gè)季度跑贏幅度在10%以上，3個(gè)季度跑贏幅度在20%以上，表現(xiàn)最好的2021年3季度產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收益23.98%，同期滬深300指數(shù)下跌6.85%，產(chǎn)品跑贏滬深300指數(shù)高達(dá)30.83%！

周海棟產(chǎn)品出色的防守能力主要源于他不追熱點(diǎn)、重視估值和持倉(cāng)分散的投資風(fēng)格，這個(gè)我們待會(huì)細(xì)講。

接下來(lái)我們主要看看周海棟的6只產(chǎn)品如何選。

從產(chǎn)品類(lèi)型來(lái)看，華商盛世成長(zhǎng)混合、華商甄選回報(bào)和華商鑫選回報(bào)一年持有屬于偏股混合型產(chǎn)品，盡管由于規(guī)模迅速攀升導(dǎo)致3只產(chǎn)品的股票資產(chǎn)占比略有降低，但從長(zhǎng)期來(lái)看這項(xiàng)數(shù)據(jù)一直在90%左右并比較穩(wěn)定，此外今年3只產(chǎn)品的收益率也均超過(guò)10%。

需要注意的是華商盛世成長(zhǎng)是周海棟2019年1季度接管的產(chǎn)品，不知是什么原因在2019年和2020年倉(cāng)位和持股與其他產(chǎn)品略有差別，直到2021年和2022年才趨于同步，所以業(yè)績(jī)上也稍微落后一些。

此外，華商盛世成長(zhǎng)其他5只產(chǎn)品的區(qū)別還在于剛剛增聘基金經(jīng)理，未來(lái)風(fēng)格會(huì)不會(huì)有所變化需要關(guān)注。

華商新趨勢(shì)優(yōu)選和華商優(yōu)勢(shì)行業(yè)屬于靈活配置型產(chǎn)品，其中華商新趨勢(shì)優(yōu)選股票資產(chǎn)占比長(zhǎng)期在85%左右，偶爾需要進(jìn)攻的時(shí)候也會(huì)提高至90%左右，華商優(yōu)勢(shì)行業(yè)的管理就稍微激進(jìn)一些，近3年股票資產(chǎn)占比長(zhǎng)期在90%左右。

華商甄選回報(bào)和華商恒益穩(wěn)健屬于偏債混合型產(chǎn)品，不過(guò)華商甄選回報(bào)的股票資產(chǎn)占比較高，長(zhǎng)期處于90%附近，華商恒益穩(wěn)健比較穩(wěn)健，股票資產(chǎn)占比長(zhǎng)期低于60%，此外兩只產(chǎn)品相較于其他4只的區(qū)別還在于可以配置港股。

就筆者個(gè)人喜好來(lái)說(shuō)，最為偏愛(ài)華商新趨勢(shì)優(yōu)選，而如果想要穩(wěn)健那么華商恒益穩(wěn)健是不錯(cuò)的選擇，想要激進(jìn)那么可以考慮華商甄選回報(bào)、華商鑫選回報(bào)一年持有和華商優(yōu)勢(shì)行業(yè)，不太喜歡華商盛世成長(zhǎng)，原因上文已經(jīng)提及。

產(chǎn)品特點(diǎn)：行業(yè)精準(zhǔn)輪動(dòng)，選股能力較強(qiáng)

周海棟投資策略的核心是以宏中觀角度出發(fā)，選擇未來(lái)一年到三年（兩年為中樞）行業(yè)趨勢(shì)向上且彈性較大的行業(yè)，并在此基礎(chǔ)上適度精選個(gè)股，從而構(gòu)建組合。行業(yè)方面，周海棟擅長(zhǎng)周期和成長(zhǎng)板塊的配置；選股方面，自上而下重點(diǎn)挖掘未來(lái)處于景氣周期且具有明顯向上拐點(diǎn)的公司；整體來(lái)看逆向思維貫穿其投資邏輯，擅長(zhǎng)左側(cè)布局。

從相關(guān)數(shù)據(jù)上可以看到，周海棟的投資策略在6只產(chǎn)品上有非常鮮明的痕跡，我們就以他的代表產(chǎn)品華商新趨勢(shì)優(yōu)選為例來(lái)分析。

1、行業(yè)精準(zhǔn)輪動(dòng)

正如文章開(kāi)頭所說(shuō)，特殊的從業(yè)經(jīng)歷讓周海棟形成了“一手周期、一手成長(zhǎng)”的能力圈，研究范圍覆蓋上游的化工、有色、煤炭等，周期特征明顯的交通運(yùn)輸、農(nóng)林牧漁等，以及具備成長(zhǎng)特征的醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)等，因此在行業(yè)輪動(dòng)方面多次呈現(xiàn)精彩操作。

來(lái)源：wind

在2019年之前，華商新趨勢(shì)優(yōu)選的行業(yè)配置較為均衡，一般情況下會(huì)有4個(gè)行業(yè)占基金凈值比超過(guò)10%。

在2019年之后，華商新趨勢(shì)優(yōu)選的行業(yè)配置有集中趨勢(shì)，不過(guò)依然相當(dāng)克制，按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)很少有某個(gè)板塊占比超過(guò)40%。

在板塊選擇上周海棟的命中率非常高，2019年配置醫(yī)藥+科技，2020年配置科技，2021年配置有色，2022年配置煤炭，近4年幾個(gè)大的行業(yè)性機(jī)會(huì)都被成功捕獲。

來(lái)源：ifind

我們用Brinson模型對(duì)華商新趨勢(shì)優(yōu)選進(jìn)行超額收益拆解，基準(zhǔn)選擇滬深300指數(shù)，從結(jié)果來(lái)看，個(gè)股選擇在長(zhǎng)期且穩(wěn)定貢獻(xiàn)超額收益，行業(yè)配置在近4年表現(xiàn)也非常突出。

來(lái)源：wind

值得注意的是，周海棟在2022年的4季度再度精準(zhǔn)切換賽道，可以看到華商新趨勢(shì)優(yōu)選的實(shí)際凈值曲線與重倉(cāng)股虛擬組合凈值曲線在9月份月之前高度重合，而9月之后出現(xiàn)較大幅度分化。

結(jié)合3季報(bào)和4季報(bào)，預(yù)計(jì)主要原因是周海棟減持煤炭并加倉(cāng)信息技術(shù)，這也讓華商新趨勢(shì)優(yōu)選精準(zhǔn)狙擊本輪TMT行情。

周海棟的年報(bào)和季報(bào)寫(xiě)的比較簡(jiǎn)單，我們很難較為深入了解他的思考過(guò)程，不過(guò)在路演時(shí)他曾詳細(xì)復(fù)盤(pán)了過(guò)去幾年的投資邏輯。

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華商基金周海棟：今年投資結(jié)果不錯(cuò)的原因在于遠(yuǎn)離泡沫、左側(cè)交易，后續(xù)看好計(jì)算機(jī)行業(yè)投資機(jī)會(huì)

“我布局的科技領(lǐng)域以半導(dǎo)體和計(jì)算機(jī)為主，在2019年通過(guò)深度研究，基本判斷未來(lái)2-3年是景氣向上的趨勢(shì)，而在我買(mǎi)入時(shí)市場(chǎng)對(duì)于這類(lèi)行業(yè)的認(rèn)知還是主要停留在“概念股”階段，因此價(jià)格也比較具有吸引力。周期股我是從2020年下半年開(kāi)始加倉(cāng)的，因?yàn)橹爸芷诠山o市場(chǎng)的印象偏負(fù)面，長(zhǎng)期賺錢(qián)效應(yīng)較差，而背后主要原因是大宗商品長(zhǎng)期的供給萎縮。周期行業(yè)之前往往跟隨需求波動(dòng)，而在2020年疫情后世界范圍內(nèi)的貨幣超發(fā)對(duì)周期股帶來(lái)了根本改變。那就是在供給萎縮和貨幣超發(fā)的前提下，周期行業(yè)體現(xiàn)出金融屬性，當(dāng)時(shí)判斷未來(lái)2-3年將為一輪漲價(jià)周期”。

在2022年5月份的路演中周海棟曾透露會(huì)提高成長(zhǎng)股布局，上文已經(jīng)提到這次調(diào)倉(cāng)相當(dāng)精準(zhǔn)。

“短期受制于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)側(cè)重于周期，可以把這種短期的持倉(cāng)風(fēng)格比喻成“退守安全島”，之后還是會(huì)適度增加成長(zhǎng)風(fēng)格的個(gè)股，保持均衡。估值和成長(zhǎng)性構(gòu)成了“性價(jià)比”的基本要素。行業(yè)選擇本身就是一系列“性價(jià)比”的橫向比較。至于個(gè)股選擇，價(jià)值股和成長(zhǎng)股策略不同，前者相對(duì)容易。后者需要依賴研究團(tuán)隊(duì)的協(xié)助?？傊?，確定行業(yè)方向更加重要，未來(lái)成長(zhǎng)行業(yè)的選股也很重要，畢竟長(zhǎng)期來(lái)看，內(nèi)部分化會(huì)加劇，并不會(huì)全部?jī)冬F(xiàn)預(yù)期”。

來(lái)源：天天基金

當(dāng)然，我們也需要意識(shí)到較為集中的行業(yè)配置有無(wú)法避免的弊端，某一時(shí)期如果市場(chǎng)不夠配合或者板塊波動(dòng)幅度較大就會(huì)面臨一定的壓力，強(qiáng)如周海棟也沒(méi)有辦法規(guī)避。

例如在2021年的4季度，華商新趨勢(shì)優(yōu)選較大幅度跑輸市場(chǎng)，當(dāng)然這并不是周海棟看錯(cuò)方向，而是由于配置的有色和煤炭在上一個(gè)季度漲幅過(guò)猛出現(xiàn)的短暫回調(diào)導(dǎo)致。

從結(jié)果上看周海棟比較堅(jiān)持自己的判斷并在隨后的2022年有不小的收益，而如果投資者沒(méi)有辦法去承擔(dān)波動(dòng)恐怕就會(huì)被“洗”出去。

我們一直在向讀者灌輸?shù)乃枷?，買(mǎi)基金我們既要知道基金經(jīng)理在賺什么錢(qián)，又要知道基金經(jīng)理在虧什么錢(qián)，只有這樣持有的時(shí)候心里才會(huì)更加踏實(shí)，也更容易堅(jiān)定持有并獲得收益。

2、選股能力強(qiáng)、回避抱團(tuán)股、集中度較低

來(lái)源：ifind，注：重倉(cāng)股模擬凈值貢獻(xiàn)=持股占基金凈值比*當(dāng)季度區(qū)間漲幅

周海棟在管理華商新趨勢(shì)優(yōu)選期間共重倉(cāng)持有過(guò)94只股票，據(jù)筆者簡(jiǎn)單測(cè)算有78只股票為產(chǎn)品提供了正收益，重倉(cāng)股盈利的概率高達(dá)83%！

來(lái)源：ifind

上文我們用Brinson模型對(duì)華商新趨勢(shì)優(yōu)選進(jìn)行超額收益拆解，基準(zhǔn)選擇滬深300指數(shù)，從結(jié)果來(lái)看，個(gè)股選擇貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)超額收益，這也從另一方面印證了產(chǎn)品的超額收益來(lái)自于周海棟超強(qiáng)的選股能力。

值得一提的事，周海棟由于投資邊界、安全邊際和性價(jià)比等因素，在個(gè)股方面還有兩個(gè)較為鮮明的特點(diǎn)，一個(gè)是持倉(cāng)較為分散，另一個(gè)是遠(yuǎn)離抱團(tuán)股，很少配置市場(chǎng)主流藍(lán)籌股。

來(lái)源：ifind

據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，自周海棟接管華商新趨勢(shì)優(yōu)選之后個(gè)股集中度呈現(xiàn)逐漸降低的趨勢(shì)，前十大重倉(cāng)股由60%降低至20%附近。

筆者注意到，在2021年之前華商新趨勢(shì)優(yōu)選的規(guī)模變化并不大，所以預(yù)計(jì)這主要是周海棟自己對(duì)于投資方式的優(yōu)化和改進(jìn)。

個(gè)股分散也是周海棟進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的三種方式之一，另外兩種方式是布局和退出偏左側(cè)遠(yuǎn)離泡沫，遠(yuǎn)離交易擁擠的行業(yè)或個(gè)股避免踩踏。

他認(rèn)為投資是個(gè)長(zhǎng)期的工作，無(wú)非是把握好一部分機(jī)會(huì)，并且少犯錯(cuò)誤，才能爭(zhēng)取積小勝為大勝。

3、換手率中等，隨規(guī)模上漲有所降低

來(lái)源：choice

據(jù)choice數(shù)據(jù)顯示，周海棟自單獨(dú)管理華商新趨勢(shì)優(yōu)選以來(lái)產(chǎn)品換手率長(zhǎng)期位于300%~400%區(qū)間，這在行業(yè)內(nèi)屬于中等水平，不過(guò)近兩年換手率略有降低，這可能與產(chǎn)品規(guī)模上升有關(guān)。

此外據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示，華商新趨勢(shì)優(yōu)選自2015年4季度至2022年年末前十大重倉(cāng)股共出現(xiàn)過(guò)95只股票，平均持股周期為3個(gè)季度。

來(lái)源：wind，近5年

對(duì)比華商新趨勢(shì)優(yōu)選近5年和近2年的實(shí)際凈值曲線與重倉(cāng)股虛擬組合凈值曲線可以發(fā)現(xiàn)，在早期實(shí)際凈值要高于虛擬凈值，說(shuō)明交易提供了一定超額收益。

來(lái)源：wind，近2年

不過(guò)近2年兩條曲線高度重合，說(shuō)明現(xiàn)在選股是產(chǎn)品的主要收益來(lái)源，這個(gè)原因則可能是規(guī)模上漲帶來(lái)的負(fù)面效果。

不過(guò)總體而言，無(wú)論如何產(chǎn)品相較于市場(chǎng)都有較為不錯(cuò)的超額收益，就目前而言規(guī)模還沒(méi)有對(duì)周海棟帶來(lái)太大負(fù)面效果。

4、左側(cè)交易

左側(cè)交易是周海棟的標(biāo)簽之一，券商對(duì)他的評(píng)價(jià)是“具備逆向投資思維，步伐往往早于市場(chǎng)的一致預(yù)期，能提前關(guān)注到拐點(diǎn)的到來(lái)，從而提前埋伏，以較低成本收獲回報(bào)，從而投資高效高質(zhì)”。

周海棟認(rèn)為自己之所以偏向于左側(cè)交易主要是兩個(gè)因素：第一、逆向投資思維，關(guān)注的時(shí)間維度與市場(chǎng)有一定區(qū)別，喜歡尋找未來(lái)1-2年景氣度會(huì)持續(xù)提高但還未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)的行業(yè)。第二、比較關(guān)注估值便宜的品種。

就筆者復(fù)盤(pán)，周海棟左側(cè)交易的跡象并不算明顯，這也可能與數(shù)據(jù)不夠充足有關(guān)。

不過(guò)也需要格外強(qiáng)調(diào)的是，周海棟往往往往能夠買(mǎi)在行情的爆發(fā)點(diǎn)，操作非常精彩。

來(lái)源：wind

以目前華商新趨勢(shì)優(yōu)選第一重倉(cāng)股紫金礦業(yè)為例，在2020年的2季度第一次出現(xiàn)在持倉(cāng)列表（上圖紅框內(nèi)），考慮到當(dāng)季度持有比例并不算高，所以大概率是在這個(gè)時(shí)間段剛剛開(kāi)始布局，從價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，這次買(mǎi)到了行情的啟動(dòng)點(diǎn)上。

來(lái)源：choice

唯一可惜的是由于布局節(jié)奏略慢，直到2021年1季度才買(mǎi)成第一重倉(cāng)股，而這個(gè)時(shí)候股價(jià)已經(jīng)由4元漲至14元。

來(lái)源：wind

來(lái)源：choice

第二大重倉(cāng)股神火股份的介入點(diǎn)位也相當(dāng)精準(zhǔn)，據(jù)持倉(cāng)數(shù)據(jù)是在2020年4季度開(kāi)始布局，由于3季報(bào)只公布前十大重倉(cāng)股，所以不排除最早在3季度就開(kāi)始布局，從買(mǎi)入節(jié)點(diǎn)上來(lái)看恰巧又是行情的啟動(dòng)點(diǎn)上，相當(dāng)精準(zhǔn)！

來(lái)源：wind

來(lái)源：choice

我們?cè)賮?lái)看一只科技股的案例，第4大重倉(cāng)股中國(guó)軟件是周海棟的摯愛(ài)，從歷史持倉(cāng)數(shù)據(jù)可以看到他多次布局（上圖紅框），尤其是在最近的一次相當(dāng)精彩，在2022年2季度股價(jià)暴跌之后果斷抄底，隨后享受了一輪200%左右的漲幅。

同時(shí)，在2021年年初的退出時(shí)點(diǎn)也相當(dāng)精彩，股價(jià)破位之后果斷減持，避免了后期暴跌影響。

投資框架：成長(zhǎng)股看“生老病死”，周期股看“春夏秋冬”

最后我們來(lái)了解下周海棟的投資框架，這里推薦大家閱讀光大證券此前的專(zhuān)訪文章《華商基金周海棟：今年投資結(jié)果不錯(cuò)的原因在于遠(yuǎn)離泡沫、左側(cè)交易，后續(xù)看好計(jì)算機(jī)行業(yè)投資機(jī)會(huì)》，里面周海棟對(duì)自己的投資邏輯有非常詳細(xì)的解讀。

筆者認(rèn)為，要了解一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理首先就要看他的專(zhuān)訪，再將他的專(zhuān)訪和投資做比對(duì)，一方面看他的投資框架是否成熟，另一方面則觀察他是否對(duì)持有人坦誠(chéng)，是否做到知行合一。

1、投資框架的形成

2012到2015年，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)也是流行終局思維選賽道，選牛股。我的投資風(fēng)格相對(duì)保守，2015年二季度就開(kāi)始減倉(cāng)這類(lèi)股票。

2015年的火熱階段，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)非常明顯。當(dāng)塵埃落定，帶給我的啟發(fā)是：只靠交易，不換思路，很難規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。既要參與泡沫，又要避免受傷，這是不可能的。所以從那以后，我的原則就是遠(yuǎn)離泡沫，買(mǎi)入賣(mài)出都是偏左側(cè)。

2016-2018三年期間市場(chǎng)風(fēng)格變化較快，我一方面強(qiáng)化宏觀研究，一方面眼光放長(zhǎng)，堅(jiān)持中長(zhǎng)期確定性強(qiáng)的行業(yè)方向。這也形成了我目前的投資風(fēng)格，即以我為主、左側(cè)布局、長(zhǎng)期價(jià)值、規(guī)避泡沫。因此從2019-2022年，投資的執(zhí)行和效果都很不錯(cuò)。

2、行業(yè)和個(gè)股的選擇

行業(yè)角度來(lái)看，我可以接受當(dāng)前它暫時(shí)的不完美，但在未來(lái)應(yīng)該是景氣向上的周期。成長(zhǎng)股和周期股是兩套研究方法，成長(zhǎng)股的研究看的是“生老病死”，周期股的研究看的是“春夏秋冬”。

我關(guān)注兩大方面指標(biāo)，一是行業(yè)本身背后的推動(dòng)力是否發(fā)生變化，二是行業(yè)性價(jià)比。前者體現(xiàn)在滲透率、景氣反轉(zhuǎn)或者漲價(jià)邏輯。后者則更加關(guān)鍵，一些好的行業(yè)可能沒(méi)有得到市場(chǎng)的充分關(guān)注，價(jià)格偏低，才更具有投資價(jià)值。所謂性價(jià)比就是景氣度必須對(duì)應(yīng)合適的估值。最好的介入時(shí)機(jī)可能是“我相信而市場(chǎng)不相信”。當(dāng)然這種相信是建立在深度研究和合理安全邊際上的。

另外，我對(duì)于一些“抱團(tuán)”行業(yè)，還是盡量選擇回避，從我歷史持倉(cāng)可以看出，主要還是落實(shí)到性價(jià)比和安全邊際兩個(gè)問(wèn)題。