嗶哩嗶哩第四季度財務(wù)業(yè)績

3月2日，嗶哩嗶哩（BILI）公布了其第四季度和2022財年全年財務(wù)業(yè)績，財報顯示其用戶指標(biāo)和凈收入在本季度均實現(xiàn)了穩(wěn)步增長。在第四季度，嗶哩嗶哩的總凈收入達(dá)到了61億元人民幣，增長了6%，全年達(dá)到了219億元人民幣，增長了13%。

來源：嗶哩嗶哩第四季度財報

第四季度財報還顯示，嗶哩嗶哩在本季度凈虧損了15億元人民幣，全年凈虧損了75億元人民幣。第四季度經(jīng)調(diào)整后的凈虧損達(dá)到了13億元人民幣，全年經(jīng)調(diào)整后的凈虧損達(dá)到了67億元人民幣，增長了22%。

來源：嗶哩嗶哩第四季度財報

但在用戶增長方面，嗶哩嗶哩在第四季度實現(xiàn)了顯著增長，平均日活躍用戶達(dá)到了9280萬，同比增長了29%，平均月活躍用戶達(dá)到了3.26億，同比增長了20%。平均每月付費用戶增長了2810萬，同比增長了15%。

來源：嗶哩嗶哩第四季度財報

嗶哩嗶哩的董事長兼CEO陳睿在財報會議上表示：日活躍用戶數(shù)量之所以能在第四季度實現(xiàn)增長，是因為我們將重點轉(zhuǎn)向了日活躍用戶數(shù)量的增長上。他還強調(diào)了該公司的高參與度社區(qū)，在第四季度，每個用戶平均每天在平臺上花費的時間達(dá)到了96分鐘，推動每個用戶每天在平臺上花費的總時間也同比增長了51%。

首席財務(wù)官Sam Fan表示，我們的銷售和營銷費用在第四季度同比下降了28%，同時日活躍用戶數(shù)量仍在繼續(xù)增長。他還指出，公司已通過回購可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了更積極的管理，將未償可轉(zhuǎn)換優(yōu)先票據(jù)的本金總額減少了9.32億美元。展望未來，我們將繼續(xù)保持嚴(yán)格的成本控制措施，同時提高利潤率并縮小虧損。

估值

自2015年至今，嗶哩嗶哩僅在2017年實現(xiàn)了唯一一次EBITDA為正（盡管收入從2000萬美元增長到了32億美元）。因此用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型來計算嗶哩嗶哩的估值是不合適的，所以我們選擇通過將其與愛奇藝（IQ）的股價與銷售額比率進(jìn)行比較的方式來計算嗶哩嗶哩的估值，經(jīng)過計算，我們得出嗶哩嗶哩的銷售額比率為2.7倍，而愛奇藝的銷售額比率為1.5倍。

通過與愛奇藝的比較，猛獸財經(jīng)認(rèn)為市場更重視嗶哩嗶哩的銷售額比率，因為嗶哩嗶哩的增長速度比愛奇藝更快。

然而，市場卻忽視了兩個重要的因素，即，從絕對值來看，愛奇藝的營收仍大于嗶哩嗶哩(愛奇藝為42億美元，嗶哩嗶哩為32億美元)，以及愛奇藝的EBITDA目前為正，而嗶哩嗶哩的EBITDA目前仍為負(fù)(愛奇藝為1.97億美元，嗶哩嗶哩為- 8.58億美元)。除非嗶哩嗶哩能很快實現(xiàn)盈利，否則我們不認(rèn)為嗶哩嗶哩目前的估值是合理的。

風(fēng)險

猛獸財經(jīng)認(rèn)為嗶哩嗶哩目前面臨的最大風(fēng)險是競爭風(fēng)險，尤其是在游戲和直播領(lǐng)域。而且未來嗶哩嗶哩能否有效地從其龐大的用戶群中獲利還不確定（因為該公司一直將廣告降至最低，以保護(hù)用戶體驗）。

競爭:雖然嗶哩嗶哩在游戲和直播領(lǐng)域面臨著來自騰訊（00700）和字節(jié)跳動等大公司的激烈競爭。但其平臺的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)為其抵御競爭威脅提供了保護(hù)。

盈利:為了保護(hù)用戶體驗，嗶哩嗶哩已經(jīng)將廣告保持在最低水平，但增加更多的廣告它才能盈利，而這樣做的話，可能會導(dǎo)致其用戶數(shù)量和用戶粘性下降，所以對它的收入增長和利潤率都會產(chǎn)生負(fù)面影響。

雙層投票結(jié)構(gòu):嗶哩嗶哩目前擁有雙層投票結(jié)構(gòu)，董事長兼CEO陳睿持有約43%的投票權(quán)。公司創(chuàng)始人、董事兼總裁徐逸，控制著近24%的投票權(quán)。

陳睿和徐逸擁有超過60%的投票權(quán)，并對公司管理層擁有重大的控制權(quán)。這樣的結(jié)構(gòu)，使得他們可能會采取不符合少數(shù)股東利益的行動。

結(jié)論

隨著用戶群的不斷擴(kuò)大，嗶哩嗶哩還有巨大的增長潛力，尤其是擁有很多對廣告商來說有很大的吸引力的年輕用戶。然而，該公司未來能否大規(guī)模變現(xiàn)仍存在不確定性，這可能會導(dǎo)致其運營虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。盡管自2018年以來嗶哩嗶哩的收入已經(jīng)增長了8倍，但其目前的估值可能已經(jīng)不再合理了，并可能存在進(jìn)一步的下行風(fēng)險。

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